تحقیقات تایگر: لایه تسویه ارزهای دیجیتال تا کجا می‌تواند پیش برود؟

نکات کلیدی

• هزینه‌های بالای حواله‌های بین‌المللی و ارزهای خارجی در بازارهای نوظهور و همچنین تأخیرهای طولانی، نتیجه‌ای از سه قید همزمان شامل تأیید فرآیند، ساعات کاری بانک‌ها و کمبود نقدینگی دلار است.
• رویکرد KiiChain این است که نقدینگی ارزهای محلی را به یک زنجیره منتقل کند تا تبادل و تسویه در تمام ساعات شبانه‌روز انجام شود. اعتبار این ادعا بستگی به عمق بازار منبع دارد.
• این سیستم واسطه‌ها را از بین نمی‌برد و قصد ندارد که این کار را انجام دهد. در هشت مرحله، تنها سه مرحله واقعاً ناپدید می‌شوند و پنج مرحله دیگر فقط تغییر نام و نهاد اجرایی دارند، در حالی که ساختار همچنان پابرجاست. این بیشتر به ساماندهی ناکارآمدی‌های موجود نزدیک‌تر است تا جایگزینی آن‌ها.
• به‌طور رسمی اعلام شده است که حجم معاملات تجمعی بیش از ۵۰۰ میلیون دلار و تعداد کاربران بیش از ۳۵۰ هزار نفر است. اما بخش‌های مهم‌تر در نقشه راه هنوز در مرحله مفهوم باقی مانده‌اند و قضاوت در مورد آن‌ها زود است.

1. تا سال ۲۰۲۶، سیستم مالی هنوز تغییر نکرده است

در بعدازظهر جمعه، مدیر مالی یک صادرکننده در بوگوتا به تأمین‌کننده‌ای در ایالات متحده پرداخت کرد و روی صفحه فقط یک خط "در حال پردازش" نمایش داده شد.

هر حواله بین‌المللی پشتوانه یک فرآیند پیچیده است. تأیید صلاحیت، تأیید حساب‌های ارزی، تبدیل ارز و تسویه نهایی، هیچ‌کدام از این مراحل قابل حذف نیستند. زیرساخت‌های مالی جهانی هنوز در حال کار با انواع ناکارآمدی‌ها هستند: ساعات کاری بانک‌ها در کشورهای مختلف متفاوت است و نظام‌های نظارتی نیز متفاوت هستند.

اخبار در طرف دیگر زمین می‌تواند به‌صورت زنده به ما برسد. فناوری مرزهای اطلاعات و فرهنگ را از بین برده است، اما زیرساخت‌های مالی که اقتصاد را پشتیبانی می‌کنند هنوز سنگین و ناکارآمد هستند.

این ساختار فشار بیشتری بر کشورهای بازارهای نوظهور وارد می‌کند. ارزهای محلی آن‌ها در سطح بین‌المللی موقعیت پایینی دارند و به‌سختی می‌توانند نقدینگی فوری به‌دست آورند، و هر مرحله از معامله به همین دلیل تأخیر و هزینه را افزایش می‌دهد. در برخی معاملات، نقدینگی دلار به‌قدری نیست که بتواند حجم ارز محلی را جذب کند، و هزینه‌های تبدیل به‌طور قابل‌توجهی افزایش یافته و زمان تکمیل نیز به‌طور واضح طولانی‌تر می‌شود.

مشکل به‌وضوح تعریف شده است، و سؤال بعدی این است: ساختار زنجیره‌ای دقیقاً می‌تواند کدام بخش از این مشکلات را حل کند؟

2. راه‌حل یک گروه از فعالان OTC

بنیان‌گذاران KiiChain، دانیل آرناس و الکس کاوالرو، پیش از این در آمریکای لاتین در زمینه دارایی‌های دیجیتال OTC فعالیت می‌کردند و صندوق بازارسازی Inmersion Capital را مدیریت می‌کردند. آن‌ها می‌خواهند نقدینگی کم بین ارزهای محلی و دلار را پر کنند و در شرایطی که ساعات کاری بانک‌ها متفاوت و کنترل‌های سرمایه سختگیرانه است، معاملات دوطرفه را انجام دهند. هزینه این ناکارآمدی بر عهده سرمایه خودشان است که این تصمیم آن‌ها را در انتخاب زاویه ورودشان تعیین کرده است.

KiiChain خود را به‌عنوان لایه تسویه ارزهای دیجیتال و دارایی‌های واقعی (RWA) معرفی می‌کند. ایده اصلی تنها یک جمله است: جمع‌آوری نقدینگی دلار استیبل‌کوین و استیبل‌کوین‌های ارزهای محلی در یک زنجیره واحد تا تبادل و تسویه در زمان‌های بسته بودن سیستم بانکی نیز ادامه یابد. این شرکت تا کنون ۲۶ میلیون دلار سرمایه‌گذاری کرده است و سرمایه‌گذاران شامل Nimbus Capital هستند.

نکته قابل توجه در اینجا مرزهای این موقعیت است. آن‌ها به‌دنبال حل زمان و اصطکاک تسویه هستند، نه اینکه نقدینگی از کجا می‌آید. این دو موضوع در متن‌های بعدی به‌طور مکرر تفکیک خواهند شد.

3. چهار مؤلفه، هر کدام چه چیزی را حل می‌کنند و چه چیزی را نمی‌توانند حل کنند

طبق توضیحات رسمی، چهار مؤلفه از این ایده پشتیبانی می‌کنند: KiiChain App مسئول اجرای معاملات بین دارایی‌ها و ارزها است، Kii Oracle داده‌های قیمت‌گذاری زنده و غیرمتمرکز را ارائه می‌دهد، RWA Protocol مسئول توکن‌سازی مطابق با قوانین است و KiiChain Pay پل ارتباطی بین ارزهای قانونی و دارایی‌های زنجیره‌ای را فراهم می‌کند.

فهرست مؤلفه‌ها به‌تنهایی نمی‌تواند چیزی را توضیح دهد. آنچه واقعاً باید بررسی شود این است که هر یک از آن‌ها به کدام سطح از قید و بند ساختاری دسترسی پیدا کرده‌اند.

3.1. KiiChain App: انتقال کشف قیمت RFQ به زنجیره

ارزهای بازارهای نوظهور در سیستم مالی جهانی در موقعیت حاشیه‌ای قرار دارند و به‌مدت طولانی تحت فشار نقدینگی کم و تأخیر در تسویه قرار دارند. روش‌های فعلی معاملات ارز، چه RFQ (درخواست قیمت) و چه CLOB (دفتر سفارش محدود مرکزی)، نتوانسته‌اند این مشکل را حل کنند.

مدل‌های سازنده بازار خودکار (AMM) که در DeFi رایج هستند نیز مناسب نیستند. هسته معاملات ارز، تبدیل ارز و نیاز به آربیتراژ واقعی است، نه ذخیره ارزش یا سرمایه‌گذاری. بنابراین، ارائه‌دهندگان نقدینگی در معرض خطرات نوسانات قیمت قرار دارند، اما نمی‌توانند از جریان‌های روزمره معاملات بازدهی کسب کنند، که این نقص مدل است.

KiiChain App از مدلی به نام شبکه قیمت‌گذاری اتمی (Atomic Quote Network, AQN) استفاده می‌کند: مرحله جستجوی بهترین نرخ ارز از روش RFQ مالی سنتی پیروی می‌کند و جابجایی واقعی وجوه به‌صورت آنی در زنجیره انجام می‌شود. رقابت قیمتی از مرحله اول ناشی می‌شود و سرعت و شفافیت تسویه از مرحله دوم.

این طراحی واقعاً تأخیر در تسویه را حل کرده است. اما ریسک نقدینگی در دامنه مدل نیست، بلکه یک متغیر خارجی است. اینکه آیا AQN می‌تواند عملکرد خوبی داشته باشد، در نهایت به تعداد و ظرفیت شرکای بازارساز بستگی دارد که نیاز به انباشت طولانی‌مدت دارد.

3.2. RWA Protocol: انتقال اعتماد از روابط بانکی به کد

معاملات ارز سنتی نمی‌توانند به‌طور مستقیم وثیقه‌ها را تأیید کنند و تنها می‌توانند به اعتمادهای جایگزین مانند اعتبارنامه‌ها و حساب‌های نمایندگی متکی باشند.

راه‌حل KiiChain این است که وثیقه‌ها را به‌صورت توکن در زنجیره تبدیل کند. استاندارد T-REX (ERC-3643) به‌صورت برنامه‌نویسی قوانین هویت و صلاحیت را در توکن‌ها گنجانده و انتقال به آدرس‌های غیرمجاز به‌طور مستقیم مسدود می‌شود. تأیید هویت حساس به اپراتورهای مجاز خارج از زنجیره واگذار می‌شود و تنها گواهی‌های رمزنگاری قابل‌لغو در زنجیره ثبت می‌شوند.

دارایی‌های قابل‌پذیرش شامل املاک، اوراق قرضه و کالاها هستند، اما محصولات مالی تحت نظارت تنها می‌توانند از طریق توزیع‌کنندگان مجاز توزیع شوند. شکل اعتماد تغییر کرده است، اما منبع آن تغییر نکرده است: نهاد صادرکننده گواهی‌های تأیید همچنان تحت نظارت و صلاحیت قضایی است.

3.3. Kii Oracle: اجماع نمی‌تواند کمبود منبع را حل کند

کشف قیمت ارزهای سنتی در بازار بین‌بانکی انجام می‌شود و توسط تعداد کمی از بانک‌های بزرگ تجاری رهبری می‌شود. محدودیت‌های ورود اعتماد را تضمین می‌کند، اما هزینه آن این است که ارزهایی که به‌طور عمیق در این شبکه گنجانده نشده‌اند، تنها با قیمت‌گذاری غیرشفاف که توسط تعداد کمی از پیشنهادات تعیین می‌شود، مواجه می‌شوند، به‌ویژه ارزهای بازارهای نوظهور.

ایده Kii Oracle این است که اجماع باز بین تأییدکنندگان را جایگزین اعتماد بسته بین بانک‌ها کند. تأییدکنندگان مورد اعتماد قیمت‌ها را به‌طور مستقل از چندین صرافی جمع‌آوری کرده و با وزن‌گذاری بر اساس سهم وثیقه خود، میانه را محاسبه می‌کنند و مقادیر دور از انحراف استاندارد پیش‌فرض به‌طور خودکار حذف می‌شوند تا از دستکاری قیمت توسط نهادهای معدود با پیشنهادات افراطی جلوگیری شود.

این مکانیزم مشکل تکه‌تکه شدن داده‌ها را حل می‌کند و یک راه‌حل فنی است، اما نمی‌تواند عمق نقدینگی موجود در بازار بین‌بانکی را تولید کند. زمانی که استیبل‌کوین‌های محلی مورد استناد، خودشان در بازار منبع کمبود دارند، هیچ‌کدام از منطق محاسباتی دقیق نمی‌تواند از انحراف قیمت و نوسانات شدید جلوگیری کند. اوراکل می‌تواند قیمت‌های پراکنده را قابل‌اعتمادتر کند، اما نمی‌تواند بازارهای کمبود را غنی کند.

3.4. KiiChain Pay: ادغام ورودی، به معنای باز کردن گلوگاه نیست

گلوگاه‌های تسویه ارز سنتی در نقاط ورود و خروج وجوه به سیستم بانکی متمرکز هستند: افتتاح حساب، بررسی انطباق و محدودیت‌های ساعات کاری. اگر معامله در مراحل اولیه متوقف شود، تسریع در فرآیندهای میانی معنایی ندارد.

KiiChain Pay چهار مسیر را در یک API یکپارچه بسته‌بندی می‌کند. ورود وجوه (on-ramp) پس از تکمیل KYC، ارز قانونی را به دارایی دیجیتال تبدیل می‌کند؛ خروج وجوه (off-ramp) پس از تکمیل KYC، دارایی دیجیتال را به حساب بانکی برداشت می‌کند؛ تبادل ارز (FX swap) به‌صورت امانی انجام می‌شود و از طریق قرارداد یا ارائه‌دهنده خدمات انجام می‌شود؛ تبادل غیرمتمرکز (DEX swap) بدون نیاز به KYC و از طریق روتر LiFi انجام می‌شود.

در میان چهار مسیر، سه مسیر همچنان به اپراتورهای مجاز خارجی، فرآیند KYC و ساعات کاری خدمات‌دهندگان خارج از زنجیره وابسته هستند. ادغام، دسترسی را بهبود می‌بخشد، اما خود گلوگاه جابه‌جا نمی‌شود. تنها DEX swap واقعاً بانک‌ها را دور می‌زند، زیرا در آن ارز قانونی وجود ندارد.

در قیمت‌گذاری نیز محدودیت‌های مشابهی وجود دارد. API بازار بر اساس قیمت‌گذاری ارائه‌دهندگان نقدینگی خارجی یک لایه حاشیه قیمتی اضافه می‌کند که در واقع به‌معنای فروش مجدد با قیمت بالاتر است، نه کشف قیمت مستقل.

4. در هشت مرحله، واقعاً سه مرحله ناپدید می‌شوند

با نگاهی به چهار مؤلفه، KiiChain چیزی را ایجاد نکرده است که فاقد واسطه باشد، بلکه لایه‌ای از تسویه است که واسطه‌ها می‌توانند بدون محدودیت‌های مرزی و ساعات کاری با یکدیگر ملاقات کنند.

ایجاد سیستمی که تمام واسطه‌ها را به‌طور کامل حذف کند، واقعاً غیرواقعی است. وجوهی که در مرزهای نظارتی حرکت می‌کنند، به‌طور حتم باید الزامات KYC را رعایت کنند و تحت نظارت نهادهای دارای مجوز قرار گیرند.

بنابراین، میزان فشرده‌سازی فرآیند محدود است. از هشت مرحله ذکر شده، تنها سه مرحله به‌طور کامل ناپدید می‌شوند و پنج مرحله دیگر ساختار اصلی را حفظ می‌کنند، تنها نهاد اجرایی و نام‌ها تغییر می‌کنند، اما فرآیند همچنان وجود دارد.

مقایسه دقیق‌تر این است که نقاط تبادل پراکنده را به یک مکان متمرکز کنیم. در گذشته، برای تبدیل پزو به دلار باید بین صرافی‌های مختلف در کشورهای مختلف رفت و آمد کرد و هر کدام ساعات کاری خاص خود را داشتند. KiiChain در واقع این واسطه‌ها را به یک پلتفرم زنجیره‌ای جمع‌آوری کرده است، نه اینکه آن‌ها را حذف کند. توانایی اجرایی برای تسویه همچنان وجود دارد و افزایش راحتی و سرعت به این دلیل است که طرفین در یک فضای مشترک تعامل دارند و فاصله فیزیکی و تفاوت زمانی دیگر تأثیر ندارد.

این هنوز هم ارزش واقعی دارد. نقدینگی استیبل‌کوین‌های محلی چندین کشور در یک زنجیره متمرکز شده و تبادل بین دارایی‌های دیجیتال در پلتفرم به‌صورت خودکار و در تمام ساعات شبانه‌روز انجام می‌شود. اما نقاط ورودی و خروجی واقعی ارز قانونی همچنان تحت شرایط عملیاتی خدمات‌دهندگان خارج از زنجیره قرار دارند.

بنابراین، به‌جای اینکه بگوییم این یک تجزیه ساختار واسطه‌ای است، بهتر است بگوییم که زیرساخت‌های پایه به زنجیره منتقل شده‌اند تا ناکارآمدی‌های سرسخت سیستم مالی سنتی را بهبود بخشند. معیاری برای ارزیابی ارزش این موضوع باید میزان بهینه‌سازی باشد، نه روایت انقلابی.

5. اعداد در خط شروع

داده‌های رسمی اعلام شده شامل: حجم معاملات تجمعی بیش از ۵۰۰ میلیون دلار، حدود ۳۵۰ مشتری B2B2C و تعداد کاربران بیش از ۳۵۰ هزار نفر است و رشد کاربران به‌طور ماهانه حدود ۱۰ درصد حفظ می‌شود. این اعداد از خود شرکت آمده و هنوز هیچ منبع مستقل برای تأیید متقابل وجود ندارد.

موارد مهم‌تر در نقشه راه هنوز در مرحله مفهوم باقی مانده‌اند: کارت‌های اعتباری زنجیره‌ای، شبکه پرداخت در ۵۰ کشور، محصولات سپرده استیبل‌کوین، وام‌های بدون وثیقه، حساب‌های مجازی در ایالات متحده و سیستم تسویه خودکار مبتنی بر هوش مصنوعی. امروز، آنچه واقعاً در حال اجراست، بر روی زیرساخت تسویه ارز متمرکز است.

انتقال از ابزار پرداخت به یک هاب مالی زنجیره‌ای، به این بستگی دارد که آیا شرکت‌کنندگان اکوسیستم می‌توانند گرد هم بیایند یا نه. تنها زمانی که شرکای نقدینگی، شرکت‌های چندملیتی و کاربران فردی در یک شبکه مشترک تعامل کنند، اثر شبکه‌ای ایجاد می‌شود و انتقال به نسل بعدی عملکردهای مالی ممکن می‌شود.

به سؤال ابتدایی مقاله بازگردیم: ساختار زنجیره‌ای می‌تواند کدام بخش از ارزهای خارجی بازارهای نوظهور را حل کند؟ پاسخ فعلی زمان و اصطکاک تسویه است، نه عمق نقدینگی. مورد اول با طراحی ساختاری قابل‌دست‌یابی است، در حالی که دومی تنها با مذاکره با هر یک از شرکای بازارساز و گسترش یک بازار به بازار دیگر ممکن است. KiiChain قبلاً ثابت کرده است که می‌تواند مورد اول را انجام دهد، اما هنوز پاسخی برای دومی ندارد.

مسیر ارز دیجیتال زنجیره‌ای ارزش پیمودن دارد. اما اینکه تا کجا پیش می‌رود، به قدرت اجرایی بستگی دارد، نه به طرح ساختاری.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.