[مقاله] ریل‌ها قبل از اینکه دنیا متوجه شود، گذاشته می‌شوند

در حال حاضر، کشورهای پیشرو در توکن‌سازی دارایی‌های واقعی (RWA) شامل ایالات متحده، بریتانیا، سوئیس، آلمان، فرانسه، سنگاپور، هنگ کنگ و ژاپن هستند. اگر این کشورها را روی نقشه قرار دهیم، کره جنوبی دیده نمی‌شود. رتبه‌بندی رسمی اهمیت چندانی ندارد. مهم این است که چرا کره جنوبی غایب است.

دنیا اکنون در حال رقابت برای ایجاد سکه‌های بیشتر نیست. بلکه در حال رقابت برای ایجاد ریل‌های جدید مالی است.

بریتانیا در محیط آزمایشی اوراق بهادار دیجیتال، معاملات، تسویه‌حساب و عملکرد سپرده‌گذاری مرکزی را بر روی فناوری‌های جدید آزمایش می‌کند. سوئیس از سال 2021، بورس اوراق بهادار دیجیتال و نهاد سپرده‌گذاری مرکزی را در چارچوب قانونی خود اداره می‌کند. کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) نیز در ژانویه امسال به وضوح اعلام کرد که قوانین موجود برای اوراق بهادار همچنان برای اوراق بهادار توکنیزه شده اعمال می‌شود. توکن‌سازی فناوری‌ای نیست که از قوانین فرار کند، بلکه فناوری‌ای است که روش‌های ثبت، معامله و تسویه مالی را تغییر می‌دهد.

ماهیت این تغییر در نام RWA نیست. بلکه این مسئله است که سهام، اوراق قرضه، صندوق‌ها، سپرده‌ها و پول در آینده بر روی چه سیستمی منتشر، معامله و تسویه خواهند شد. اگر دارایی‌ها و پول به طور همزمان حرکت کنند و شرایط سرمایه‌گذاری و رعایت مقررات به طور خودکار در ساختار معاملات عمل کند، هزینه‌ها و سرعت بازار سرمایه به طور بنیادی تغییر خواهد کرد.

دنیا در حال تغییر لوله‌کشی بازار سرمایه است، نه قیمت دارایی‌ها.

کره جنوبی نیز کشوری بدون فناوری نیست. کمیسیون مالی در سال 2023 برنامه‌ریزی برای قانونی کردن اوراق بهادار توکنیزه شده را اعلام کرد و بانک مرکزی کره نیز آزمایش‌هایی در زمینه توکن‌های سپرده و مالی برنامه‌پذیر انجام داده است.

مشکل سرعت است.

لایحه‌های مربوط به اوراق بهادار توکنیزه شده در ژانویه 2026 به مجلس ملی می‌رسند. اجرای واقعی این سیستم در فوریه 2027 آغاز خواهد شد. به این ترتیب، از زمان اعلام سیاست‌های سال 2023 تا زمانی که بازار پایه قانونی خود را به دست آورد، چهار سال طول خواهد کشید.

این همه ماجرا نیست. قانون پایه دارایی‌های دیجیتال که شامل انتشار و توزیع ارزهای دیجیتال و نظارت بر کسب‌وکارها و استیبل‌کوین‌ها می‌شود، هنوز کامل نشده است. کمیسیون مالی در ماه مارس گذشته نیز این موضوع را به عنوان "قانون مرحله دوم دارایی‌های مجازی" نام برد و اعلام کرد که در حال بررسی پیش‌نویس دولت و مذاکرات با احزاب است. مسائل کلیدی مربوط به ساختار انتشار استیبل‌کوین‌ها هنوز در مرحله طراحی قانونی است.

در حالی که دنیا در حال ایجاد قوانین مالی آینده است، ما هنوز در حال بحث درباره قوانین هستیم.

نگرانی بیشتر مربوط به دیدگاه بازار مالی کره جنوبی است.

ما هنوز در حال بحث درباره اینکه آیا شاخص KOSPI چقدر افزایش یافته، آیا پول‌های شخصی به بازار سهام رفته‌اند یا به بازار ارزهای دیجیتال، و اینکه کدام بازار حجم معاملات بیشتری داشته است، هستیم.

زنده شدن بازار سهام خبر خوبی است. از بین بردن تخفیف کره و ارزیابی صحیح ارزش شرکت‌ها نیز ضروری است.

اما افزایش قیمت سهام و پیشی گرفتن در آینده مالی دو مسئله متفاوت است.

کره جنوبی در حال مشاهده این است که پول‌ها در بازارهای موجود به کجا می‌روند.

سنگاپور و هنگ کنگ، بریتانیا و سوئیس در حال ایجاد مسیرهایی هستند که پول‌ها در آینده از آن عبور کنند.

این تفاوت ممکن است در ماه آینده به وضوح نمایان شود.

در پایان سپتامبر، هفته‌ای که هفته بلاک‌چین کره (KBW) در سئول برگزار می‌شود، یک هفته بعد TOKEN2049 در سنگاپور برگزار خواهد شد. برگزارکنندگان TOKEN2049 پیش‌بینی می‌کنند که بیش از 25,000 نفر از بیش از 7,000 شرکت از 160 کشور در این رویداد شرکت کنند.

اخیراً از چندین نفر از نمایندگان شرکت‌های جهانی ارز دیجیتال که با آنها آشنا هستم، همین صحبت‌ها را شنیده‌ام.

"امسال از سئول عبور کرده و به سنگاپور می‌رویم."

این آمار رسمی نیست. نباید این را به حرکت کلی شرکت‌های جهانی تعمیم داد. اما این واقعیت که چنین صحبت‌هایی شروع به مطرح شدن کرده‌اند، نباید نادیده گرفته شود.

دلیل آنها نیز مشابه است. توجه سرمایه‌گذاران کره‌ای به بازار سهام به شدت تغییر کرده و داغی بازار ارزهای دیجیتال دیگر مانند گذشته نیست. همچنین به مالیات بر درآمد ارزهای دیجیتال که از ژانویه 2027 آغاز خواهد شد، اشاره می‌شود. اگرچه مالیات هنوز اجرایی نشده است، اما شرکت‌های خارجی نه تنها به حجم معاملات امروز بلکه به محیط بازار فردا نیز نگاه می‌کنند و افراد و پول‌ها را در مکان‌های مناسب قرار می‌دهند. طبق قوانین فعلی، مالیات بر درآمد حاصل از انتقال و قرض دادن ارزهای دیجیتال از اول ژانویه 2027 آغاز خواهد شد.

آنچه ما باید نگران آن باشیم، تعداد تماشاگران KBW نیست.

این است که آیا آنها فقط از رویداد سئول عبور می‌کنند یا شروع به عبور از بازار کره می‌کنند.

پول‌های سفته‌باز به راحتی حرکت می‌کنند. پولی که امروز به بازار سهام می‌رود، ممکن است فردا به ارزهای دیجیتال و روز بعد به بازار ایالات متحده برود. قیمت‌ها و حجم معاملات ممکن است در یک چرخه معکوس شوند.

زیرساخت‌های مالی متفاوت هستند.

یک بار که ریل‌ها گذاشته شوند، بانک‌ها، شرکت‌های کارگزاری، نهادهای سپرده‌گذاری و ناشران، سرمایه‌گذاران و سرمایه‌ها بر روی آنها قرار می‌گیرند. قوانین، حسابداری و شیوه‌های تسویه نیز پیروی می‌کنند.

مزیت قیمت کوتاه‌مدت است. مزیت زیرساختی دهه‌ها طول می‌کشد.

آنچه دولت باید انجام دهد این نیست که مشخص کند که پول‌ها به کدام بازار سهام یا ارز دیجیتال سرازیر شوند. بلکه باید زیرساخت مالی را ایجاد کند تا هر دارایی‌ای که ظهور می‌کند، در کره جنوبی منتشر، معامله، سپرده‌گذاری و تسویه شود.

تنها قانون اوراق بهادار توکنیزه شده کافی نیست. نیاز به قانون پایه دارایی‌های دیجیتال و تعیین قوانین استیبل‌کوین نیز وجود دارد. اوراق بهادار، سپرده‌ها، ارزهای دیجیتال و سیستم‌های تسویه باید به طور همزمان عمل کنند.

ریل‌ها با مجوز یک لوکوموتیو ساخته نمی‌شوند. باید ریل‌ها، ایستگاه‌ها، سیگنال‌ها و قوانین عملیاتی وجود داشته باشند.

مالی نیز همین‌طور است.

کره جنوبی فناوری دارد. شرکت‌های مالی و زیرساخت‌های IT و تسویه در سطح جهانی وجود دارد.

آنچه کمبود دارد، توانایی نیست.

سرعت و جهت است.

کره جنوبی هنوز به قیمت‌ها نگاه می‌کند.

دنیا در حال گذاشتن ریل‌ها است.

قانون می‌تواند صبر کند.

بازار نمی‌تواند صبر کند.