صندوق ثروت ملی نروژ هشدار می‌دهد که ممکن است ۳۷٪ از ارزش خود را به دلیل هوش مصنوعی و جغرافیای سیاسی از دست بدهد

مدیر عامل بزرگترین صندوق ثروت ملی جهان، نیکولای تانگن، سناریوهای استرسی را فاش می‌کند که در آن صندوق ممکن است بیش از یک سوم از ارزش خود را از دست بدهد. حباب هوش مصنوعی و تنش‌های جغرافیایی سیاسی تهدیدات اصلی هستند و سرمایه‌گذاران باید توجه کنند.

• صندوق ثروت نروژ، با ۲ تریلیون دلار، با احتمال ضرر ۳۵٪ به دلیل حباب هوش مصنوعی و ۳۷٪ به دلیل تنش‌های جغرافیایی سیاسی مواجه است.
• در سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۶، صندوق کاهش ۱.۹٪ را ثبت کرد و تقریباً ۶۸ میلیارد دلار از دست داد که اولین ضرر سه‌ماهه آن در چهار سه‌ماهه اخیر بود.
• صندوق هیچ گونه سرمایه‌گذاری در ارزهای دیجیتال ندارد، اما هشدارهای آن برای سبدهای کوچک‌تر با ریسک مشابه پیامدهایی دارد.

آزمایش‌های استرس: دو سناریوی وحشتناک

زمانی که شخصی که ۲ تریلیون دلار از پس‌اندازهای یک ملت را مدیریت می‌کند، شروع به صحبت درباره از دست دادن همه چیز می‌کند، مردم تمایل دارند گوش دهند. نیکولای تانگن، مدیر عامل مدیریت سرمایه‌گذاری بانک نروژ، هشدارهایی درباره سناریوهای شدید سقوط که می‌تواند صندوق جهانی بازنشستگی دولت نروژ، بزرگترین صندوق ثروت ملی جهان را ویران کند، صادر کرده است.

این صندوق، که از دهه‌ها درآمد اضافی نفت ساخته شده و برای تأمین ثروت نسل‌های آینده نروژی‌ها طراحی شده است، دارای موقعیت‌های متنوعی در سهام، درآمد ثابت، املاک و زیرساخت‌های تجدیدپذیر در بازارهای سراسر جهان است.

در ارزیابی ریسک منتشر شده در مارس ۲۰۲۶، NBIM دو سناریوی به‌خصوص تاریک را توصیف کرد. سناریوی اول شامل آنچه تانگن "حباب هوش مصنوعی" نامیده است، وضعیتی است که در آن ارزیابی‌های بسیار بالا که سهام فناوری را حمایت می‌کند، به زمین می‌رسد.

بر اساس این مدل، صندوق ممکن است تقریباً ۳۵٪ از ارزش خود را از دست بدهد. برای زمینه‌سازی، ۳۵٪ از ۲ تریلیون دلار تقریباً ۷۰۰ میلیارد دلار است.

سناریوی دوم وحشتناک شامل آشفتگی جغرافیایی سیاسی است: محدودیت‌های تجاری، تعرفه‌های شدید و نوعی اصطکاک بین‌المللی که باعث می‌شود بازارهای سرمایه جهانی فلج شوند. مدل‌های NBIM نشان می‌دهند که این مسیر ممکن است تا ۳۷٪ از ارزش صندوق را کاهش دهد.

سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۶ قبلاً نمونه‌ای ارائه داد

صندوق در سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۶ کاهش ۱.۹٪ را ثبت کرد و تقریباً ۶۳۶ میلیارد کرون نروژی، یا حدود ۶۸ میلیارد دلار از دست داد. این اولین ضرر سه‌ماهه آن در چهار سه‌ماهه اخیر بود.

مقصر شناخته شده بود: سهام فناوری باعث کاهش سبد سهام شد، که با تنش‌های جاری در خاورمیانه که بازارها را به طور گسترده‌تر تحت تأثیر قرار داد، تشدید شد.

تانگن به طور مکرر بر خطر تمرکز ذاتی در بخش‌های با ارزیابی بالا تأکید کرده است. قرارگیری قوی صندوق در سهام جهانی و به تبع آن، در شرکت‌های فناوری با سرمایه‌گذاری کلان که در سال‌های اخیر بازده بازار را تحریک کرده‌اند، آن را به ویژه در برابر نوع اصلاح ارزیابی که به وسیله هوش مصنوعی ایجاد شده است، آسیب‌پذیر می‌کند.

تحلیل‌های تاریخی صندوق حتی فراتر رفته و به کاهش‌های سالانه تا ۴۰٪ در شرایطی مانند رکود طولانی یا کاهش‌های همزمان و شدید بازارهای سهام اشاره کرده‌اند.

اگرچه صندوق در تاریخ اخیر خود چنین ضررهایی را تجربه نکرده است، مدل‌ها به عنوان هشدار برای مدیریت ریسک در بلندمدت عمل می‌کنند.

چرا اروپا در برنامه‌های تانگن مهم است

فراتر از به صدا درآوردن زنگ خطر، تانگن به تقویت بازارهای سرمایه در اروپا به عنوان تعادلی در برابر تمرکز ارزش در سهام فناوری ایالات متحده تأکید کرده است. استدلال او این است که یک اروپا قوی‌تر منابع رشد را متنوع می‌کند و وابستگی به یک بخش یا منطقه واحد را کاهش می‌دهد.

تانگن در مارس ۲۰۲۵ به عنوان مدیرعامل دوباره انتخاب شد و از سپتامبر ۲۰۲۰ رهبری این صندوق را بر عهده داشته است. تحت رهبری او، صندوق سرمایه‌گذاری خود را در زیرساخت‌های تجدیدپذیر افزایش داده و رویکردی محتاطانه در برابر دارایی‌های سفته‌بازانه حفظ کرده است.

این صندوق به‌طور قابل توجهی در معرض دارایی‌های رمزارزی قرار ندارد که با مأموریت خود برای دستیابی به بازده‌های بلندمدت و ریسک متوسط همخوانی دارد. این تصمیم با سایر سرمایه‌گذاران نهادی که به بیت‌کوین و سایر ارزهای دیجیتال وارد شده‌اند، در تضاد است.

برای سرمایه‌گذاران نهادی و مدیران صندوق‌هایی که از بیرون نظاره‌گر هستند، هشدارهای تانگن فراتر از نروژ پیامدهایی دارد. اگر بزرگ‌ترین صندوق ثروت ملی جهان در حال مدل‌سازی سناریوهایی باشد که در آن بیش از یک‌سوم ارزش خود را به دلیل اصلاح هوش مصنوعی یا تشدید تنش‌های ژئوپلیتیکی از دست می‌دهد، پرتفوی‌های کوچک‌تر با مواجهه‌های مشابه با ریسک‌های به‌طور نسبی یکسانی روبرو هستند بدون اینکه همان حائل تنوع را داشته باشند.

سرمایه‌گذاران چه نکاتی را باید مد نظر داشته باشند

درس کلیدی مدل‌های استرس صندوق نروژی این است که تنوع ریسک سیستماتیک را از بین نمی‌برد. حباب‌های فناوری و تنش‌های ژئوپلیتیکی می‌توانند بر تمام کلاس‌های دارایی به‌طور همزمان تأثیر بگذارند.

عدم وجود ارزهای دیجیتال در پرتفوی این صندوق دیدگاه را تقویت می‌کند که دارایی‌های دیجیتال همچنان به عنوان دارایی‌هایی بسیار نوسانی برای یک سرمایه‌گذار نهادی محافظه‌کار در نظر گرفته می‌شوند. با این حال، برخی تحلیلگران پیشنهاد می‌کنند که تخصیص کوچک می‌تواند به عنوان پوشش در برابر کاهش ارزش ارزهای فیات عمل کند.

سرمایه‌گذاران فردی باید به هشدارهای تانگن توجه کنند. تمرکز بیش از حد بر روی سهام فناوری یا بازارهای حساس به ژئوپلیتیک می‌تواند در زمان‌های تنش، ضررها را تشدید کند.

صندوق نروژی با مأموریت بلندمدت و اندازه کلان خود، ابزارهای بیشتری برای جذب شوک‌ها نسبت به یک سرمایه‌گذار خرده‌فروشی معمولی دارد. با این حال، سناریوهای ارائه شده توسط NBIM یادآور این است که حتی پرتفوی‌های قوی‌ترین نیز می‌توانند ضررهای قابل توجهی را متحمل شوند.

در خلاصه، مدیریت ریسک باید شامل سناریوهای شدید، حتی آن‌هایی که به نظر غیرمحتمل می‌رسند، باشد. هشدار تانگن پیش‌بینی نیست، بلکه آمادگی برای بدترین حالت است.