بررسی ایالات متحده، هند و کره جنوبی: چگونه سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی بازار گزینه‌ها را شعله‌ور می‌کنند؟

نویسنده: مارلون

ترجمه شده توسط: سیرشا، اخبار پیش‌بینی

بخش گزینه‌های زنجیره‌ای در حال حاضر بزرگ‌ترین اقیانوس آبی در بازار کریپتو است و یکی از باارزش‌ترین فرصت‌ها برای سرمایه‌گذاری را نمایان می‌کند.

اگر اندازه بازار بالقوه آن (TAM) را تخمین بزنیم، دیدن اینکه گزینه‌ها به هسته بازار تبدیل می‌شوند تنها یک مسئله زمان است و نه سوالی از اینکه آیا این اتفاق خواهد افتاد یا نه. تمام بازارهای مالی بالغ در نهایت به سمت گزینه‌ها حرکت می‌کنند؛ بازار کریپتو در این نقطه عطف قرار دارد.

در بازارهای مالی سنتی، تقاضا برای گزینه‌ها از سوی سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی به‌طور کامل تأیید شده است. در سناریوی زنجیره‌ای، گلوگاه فعلی دیگر مقررات یا زیرساخت‌های پایه نیست. نقدینگی ارائه شده توسط سازندگان بازار به‌طور مداوم در حال بهبود است و مکانیزم درخواست قیمت (RFQ) می‌تواند سفارشات بزرگ را در خود جای دهد، با ورود روزافزون شرکت‌کنندگان به این بخش.

با این حال، این بخش هنوز در مراحل اولیه خود قرار دارد (در حال حاضر، حجم معاملات گزینه‌های زنجیره‌ای تنها 6.9٪ از حجم معاملات گزینه‌های Deribit را تشکیل می‌دهد) و محبوبیت آن به سرعت در حال افزایش است. در حال حاضر، با مهم‌ترین پیشنهاد مواجه است: باز کردن کانال‌های توزیع کاربر.

برای دستیابی به رشد انفجاری، جذب مداوم جریان سفارشات خرده‌فروشی (خریداران سالم) ضروری است. در تاریخ، هر بازار گزینه‌ای که به گسترش سریع دست یافته، توسط سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی هدایت شده است.

چگونه معاملات گزینه‌ها اثرات مقیاس ایجاد می‌کند

در جامعه توییتر کریپتو (CT)، رایج‌ترین جمله‌ای که به‌طور گسترده منتشر شده و در عین حال کمترین تأیید را دارد این است: "سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی گزینه‌ها را درک نمی‌کنند، بنابراین هرگز گزینه‌ها را در زنجیره معامله نخواهند کرد."

این بیان کاملاً بی‌اساس است؛ تمام شواهد به نتیجه معکوس اشاره دارد. در حالی که درک ارزش‌های یونانی و ساختارهای بازده نیاز به هزینه یادگیری دارد، پیچیدگی منطق قیمت‌گذاری هرگز تقاضای قوی کاربران برای چنین محصولاتی را سرکوب نکرده است.

سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی مایل به معامله گزینه‌ها هستند زیرا پتانسیل سود آن‌ها به راحتی قابل درک است. هیچ‌کس به‌طور دقیق زمان انقضای تتا را محاسبه نمی‌کند.

تا زمانی که آستانه معاملاتی کاهش یابد و رابط کاربری ساده و کاربرپسند باشد، حجم معاملات گزینه‌های خرده‌فروشی به‌طور قابل توجهی زیاد خواهد بود. "مقعر بودن" گزینه‌ها دقیقاً جذابیت اصلی آن‌هاست، به‌طور ساده، هیچ محدودیتی برای سود وجود ندارد.

در واقع، گزینه‌ها محبوب‌ترین مشتقات در میان سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی هستند. کسانی که با این موضوع مخالفند می‌توانند به مطالعات موردی زیر مراجعه کنند:

مورد A: تحت تأثیر سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی، حجم معاملات قراردادهای گزینه‌های ایالات متحده از سال 2017 بیش از دو برابر شده است

بازار ایالات متحده بهترین مثال است. از سال 2014 تا حدود سال 2017، بازار گزینه‌ها تحت سلطه نهادها بود و رشد آن متوقف شد، با حجم معاملات سالانه قراردادها که در حدود 4 میلیارد قرارداد تثبیت شده بود و مشارکت خرده‌فروشی تقریباً ناچیز بود.

در دسامبر 2017، رابینهود معاملات گزینه‌های بدون کمیسیون را راه‌اندازی کرد و پس از آن موجی از شرکت‌های کارگزاری به این سمت رفتند. سپس پاندمی COVID-19 به وقوع پیوست و چندین شرایط به‌طور همزمان هم‌صدا شدند.

در آن زمان، همه در خانه قرنطینه بودند و منتظر بودند تا بازار به حالت عادی بازگردد. در مراحل اولیه پاندمی، قیمت‌های دارایی به شدت کاهش یافت و تعداد زیادی از سرمایه‌گذاران عادی وارد بازار شدند. ترویج مداوم بازار، همراه با افزایش علاقه عمومی به سرمایه‌گذاری مالی، این موج را شعله‌ور کرد. ورود گسترده سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی به برنامه‌های مالی منجر به افزایش حجم معاملات گزینه‌ها شد.

از زمان راه‌اندازی معاملات گزینه‌های بدون کمیسیون توسط رابینهود در دسامبر 2017، حجم معاملات سالانه قراردادهای گزینه‌ها در ایالات متحده از 4.19 میلیارد به 15.21 میلیارد افزایش یافته است، که رشدی معادل 263٪ دارد و حجم معاملات روزانه نیز به‌طور متناسب افزایش یافته است.

از سال 2017 تا 2025، حجم معاملات سالانه قراردادهای گزینه‌ها 263٪ افزایش یافته است، از 4.19 میلیارد به 15.2 میلیارد. پس از افزایش فعالیت معاملاتی، حجم معاملات نهادی نیز افزایش یافت، زیرا سازندگان بازار به ابزارهای هجینگ بیشتری نیاز داشتند و تمام طرف‌های بازار به دنبال بازده مقعر بودند. با این حال، عامل اصلی این رشد سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی بودند.

مورد B: نسبت گزینه‌های روزانه در S&P 500 در دهه گذشته 12 برابر افزایش یافته است

ورود گسترده سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی همچنین در افزایش معاملات گزینه‌های کوتاه‌مدت منعکس شده است. سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی مقعر بودن را ترجیح می‌دهند؛ هرچه زمان انقضای گزینه‌ها کوتاه‌تر باشد، پتانسیل صعودی بیشتری در زمان افزایش نوسانات وجود دارد.

پرخطرترین دسته گزینه‌ها 0DTE (گزینه‌های صفر روز تا انقضا) است: گزینه‌هایی که قبل از بسته شدن بازار در همان روز معاملاتی منقضی می‌شوند و دیگر معامله نمی‌شوند. (توجه: هر گزینه‌ای که در روز معاملاتی آخر خود باشد به‌عنوان 0DTE در نظر گرفته می‌شود.)

در دهه گذشته، تقاضای خرده‌فروشی به‌طور مداوم تسریع شده است و عرضه قراردادهای گزینه‌های روزانه نیز افزایش یافته است. رفتار معاملاتی سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی در سطح جهانی نشان‌دهنده درجه بالایی از شباهت است: قراردادهایی که 0DTE تا 3 روز تا انقضا دارند، بالاترین فعالیت معاملاتی را دارند.

نهادها به‌ندرت در این نوع معاملات سفته‌بازانه شبیه قرعه‌کشی شرکت می‌کنند، بنابراین حجم معاملات قراردادهای کوتاه‌مدت نشان‌دهنده خوبی از مشارکت خرده‌فروشی است.

در دهه گذشته، حجم معاملات گزینه‌های روزانه در S&P 500 (SPX) از 5٪ به 62٪ افزایش یافته است، با اضافه شدن تاریخ‌های انقضا به‌طور مداوم و راه‌اندازی گزینه‌های شاخص توسط رابینهود که این روند را بیشتر تقویت کرده است.

در دهه گذشته، حجم معاملات گزینه‌های روزانه در S&P 500 (SPX) بیش از 12 برابر افزایش یافته است، با سهم آن از کل حجم معاملات گزینه‌های SPX که از 5٪ به بیش از 60٪ افزایش یافته است.

گزینه‌های SPX از سال 2005 هر جمعه منقضی شده‌اند. Cboe در سال 2016 قراردادهای انقضای دوشنبه و چهارشنبه را اضافه کرد و در سال 2022، قراردادهای انقضای سه‌شنبه و پنج‌شنبه را اضافه کرد و اطمینان حاصل کرد که گزینه‌ها هر روز معاملاتی منقضی می‌شوند.

هر بار که قراردادهای انقضای جدید اضافه می‌شود، تقاضا بیشتر تحریک می‌شود.

در ژانویه 2025، رابینهود معاملات گزینه‌های شاخص را برای تمام مشتریان باز کرد. داده‌های Cboe نشان داد که نسبت گزینه‌های روزانه در ماه بعد به رکورد 56٪ افزایش یافته است. الگوها در بازارهای جهانی بسیار سازگار هستند: ارائه قراردادهای گزینه‌های کوتاه‌مدت و کم‌هزینه به سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی، و آن‌ها به‌طور گسترده در معاملات شرکت خواهند کرد.

مورد C: گزینه‌های کوتاه‌مدت بر معاملات گزینه‌های S&P 500 تسلط یافته‌اند

بین سال‌های 2016 و 2023، ساختار معاملاتی گزینه‌های S&P 500 (SPX) به‌طور کامل معکوس شده است، با افزایش قابل توجه نسبت گزینه‌های فوق‌کوتاه‌مدت (0-7 روز)، به‌طوری که گزینه‌های 0DTE روزانه تا سال 2023 43٪ از کل حجم معاملات را تشکیل می‌دهند، در حالی که نسبت معاملات گزینه‌های میان‌مدت و بلندمدت به‌طور مداوم کاهش یافته است.

این تغییر محدود به گزینه‌های روزانه نیست. کل بازار گزینه‌های S&P 500 در حال تغییر تمرکز معاملاتی خود به سمت قراردادهای فوق‌کوتاه‌مدت است.

در سال 2016، داده‌ها نشان داد که گزینه‌هایی که در یک هفته منقضی می‌شوند 29٪ از حجم معاملات SPX را تشکیل می‌دهند؛ گزینه‌هایی که در یک هفته تا یک ماه منقضی می‌شوند بالاترین نسبت را با 30٪ داشتند؛ و گزینه‌هایی که در بیش از یک ماه منقضی می‌شوند 41٪ از حجم معاملات را تشکیل می‌دهند.

تا سال 2023، چشم‌انداز بازار به‌طور کامل معکوس شده است:

• گزینه‌هایی که در یک هفته منقضی می‌شوند: 68٪ از حجم معاملات را تشکیل می‌دهند، که گزینه‌های روزانه 43٪ از آن را تشکیل می‌دهند.
• گزینه‌هایی که در یک هفته تا یک ماه منقضی می‌شوند: به 12٪ کاهش یافته‌اند.
• گزینه‌هایی که در بیش از یک ماه منقضی می‌شوند: به 20٪ کاهش یافته‌اند.

در تنها هفت سال، بازار گزینه‌های S&P 500 از تسلط موقعیت‌های میان‌مدت و بلندمدت به دو سوم قراردادهایی که تنها در چند روز منقضی می‌شوند، تغییر کرده است.

به‌طور مشابه، این دور از تغییرات توسط سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی هدایت شده است. یک مطالعه SSRN در سال 2023 نشان می‌دهد که برای سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی، گزینه‌های روزانه تقریباً تنها چیزی هستند که آن‌ها معامله می‌کنند ------ بیش از 75٪ از گزینه‌های SPX که توسط سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی معامله می‌شوند 0DTE هستند.

مورد D: گزینه‌ها همیشه بزرگ‌ترین منبع درآمد معاملاتی رابینهود بوده‌اند

رابینهود به‌خوبی شناخته شده است. اکثریت قریب به اتفاق معاملات خرده‌فروشی در ایالات متحده از طریق برنامه‌های موبایل انجام می‌شود، که رابینهود یکی از پلتفرم‌های پیشرو است.

کسب‌وکار گزینه‌ها بزرگ‌ترین منبع درآمد معاملاتی رابینهود است. برخلاف درآمد ناپایدار از کسب‌وکار کریپتو، درآمد گزینه‌ها پایدار و بلندمدت است و به‌طور مداوم در رتبه اول قرار دارد.

گزینه‌ها به بزرگ‌ترین منبع درآمد معاملاتی رابینهود تبدیل شده‌اند، با درآمد معاملات گزینه‌ها در Q2 2026 به 342 میلیون دلار، که به‌طور قابل توجهی از مجموع درآمد 229 میلیون دلاری از کسب‌وکار سهام و کریپتو فراتر رفته است.

این مزیت بسیار مشهود است: درآمد حاصل از معاملات گزینه‌ها اغلب از مجموع درآمد حاصل از کسب‌وکارهای سهام و کریپتو بیشتر است.

به‌عنوان مثال، در آخرین Q2 2026، درآمد گزینه‌ها 342 میلیون دلار بود، در حالی که مجموع درآمد از کسب‌وکارهای سهام و کریپتو تنها 229 میلیون دلار بود. رشد درآمد به‌طور مداوم در حال افزایش است، از 182 میلیون دلار در Q2 2024 به 342 میلیون دلار در Q2 2026، که افزایش 88٪ در دو سال را نشان می‌دهد.

مورد E: سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی هندی بر بازار جهانی گزینه‌ها تسلط دارند

هیچ گروه دیگری از سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی به اندازه معامله‌گران هندی نسبت به گزینه‌ها مشتاق نیستند. در سطح جهانی، سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی هندی نیروی اصلی در معاملات گزینه‌ها هستند و به‌عنوان یک نمونه تحقیقاتی بسیار ارزشمند عمل می‌کنند.

قبل از ورود به تجزیه و تحلیل، بیایید دو معیار آماری اصلی گزینه‌ها را روشن کنیم: حق بیمه و ارزش اسمی.

• حق بیمه: پولی که معامله‌گران واقعاً برای خرید گزینه‌ها پرداخت می‌کنند. اگر 200 دلار برای خرید یک گزینه خریداری کنید، آن 200 دلار حق بیمه است. این نمایانگر جریان واقعی وجوه است و عینی‌ترین شاخص از مقیاس معاملات در پلتفرم است.
• ارزش اسمی: ارزش اسمی دارایی پایه مربوط به قرارداد، برابر با ضرب‌کننده قرارداد در قیمت پایه است. یک حق بیمه 200 دلاری می‌تواند یک ریسک به ارزش 10,000 دلار را کنترل کند. بنابراین، ارزش اسمی معمولاً بزرگ است، اما گردش واقعی وجوه چندان زیاد نیست. این برای مشاهده اندازه بازار مناسب است، اما نگاه کردن به آن به تنهایی می‌تواند منجر به قضاوت نادرست شود.

به بازار هندی برگردیم.

از FY16 تا FY26، حجم معاملات حق بیمه گزینه‌ها در هند 45.8 برابر افزایش یافته است (به 190.65 تریلیون روپیه رسیده است)، که به‌طور قابل توجهی بیشتر از افزایش 3.2 برابری حجم معاملات آتی است.

در FY2016 (آوریل 2015 تا مارس 2016)، معامله‌گران هندی 4.16 تریلیون روپیه حق بیمه گزینه‌های سهام پرداخت کردند؛ تا FY2026، حجم معاملات حق بیمه به 190.65 تریلیون روپیه رسید، که افزایش 45.8 برابری را نشان می‌دهد.

در پایان سال 2024، کمیسیون بورس و اوراق بهادار هند (SEBI) مجموعه‌ای از سیاست‌های نظارتی را معرفی کرد: افزایش حداقل اندازه قرارداد از 500,000 روپیه به 1.5 میلیون روپیه (افزایش سه برابری)، در حالی که از بورس‌ها خواسته شد تا قراردادهای انقضای هفتگی را فقط برای یک شاخص مرجع ارائه دهند.

با وجود این، مقیاس حق بیمه‌های گزینه‌ها همچنان در حال افزایش است و در FY2026 افزایش 7٪ دیگری را نشان می‌دهد.

در میان معامله‌گران مشتقات خرده‌فروشی هندی، گزینه‌ها انتخاب اول مطلق هستند. بیش از 90٪ از سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی که در معاملات مشتقات شرکت می‌کنند تنها گزینه‌ها را معامله می‌کنند. می‌توان گفت که برای سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی هندی، معاملات مشتقات اساساً معادل معاملات گزینه‌ها است.

در میان معامله‌گران فردی در مشتقات سهام هند، کسانی که تنها گزینه‌ها را معامله می‌کنند و از معاملات آتی اجتناب می‌کنند از 57٪ در FY19 به 93.3٪ در FY25 افزایش یافته‌اند، که نشان می‌دهد اکثریت قریب به اتفاق سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی تنها گزینه‌ها را معامله می‌کنند.

قبل از انجام مقایسه جهانی، مهم است که روشن کنیم "تسلط" در بازار هندی به چه معناست. در نیمه اول سال 2026، بورس‌های هندی 39.3 میلیارد قرارداد گزینه معامله کردند، که 4.5 برابر مجموع 8.7 میلیارد قراردادی است که در تمام بورس‌های گزینه‌های ایالات متحده معامله شده است.

با این حال، معامله‌گران ایالات متحده مجموع حق بیمه‌ای به ارزش 6.3 تریلیون دلار پرداخت کردند، که تقریباً پنج برابر 1.3 تریلیون دلار هند است. از نظر قراردادهای فردی، حق بیمه یک قرارداد هندی تقریباً 33 دلار است، در حالی که برای یک قرارداد ایالات متحده به 719 دلار می‌رسد.

مقایسه بازارهای گزینه‌های هند و ایالات متحده: هند تعداد بیشتری از قراردادها را معامله می‌کند، اما مقادیر حق بیمه در ایالات متحده به‌طور قابل توجهی بالاتر است، که نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی هندی معاملات کوچک‌تری انجام می‌دهند اما تعداد بیشتری از معاملات را انجام می‌دهند.

تفاوت‌ها عمدتاً ناشی از دو عامل است: ارزش حداقل قرارداد در هند پایین‌تر است و انواع محصولات معامله شده متفاوت است. تقریباً تمام حجم معاملات هند از گزینه‌های شاخص ناشی می‌شود، که قیمت‌های قرارداد پایین‌تر، موانع ورودی کمتر و مدت زمان کوتاه‌تری دارند؛ در حالی که بازار ایالات متحده شامل گزینه‌های سهام فردی، گزینه‌های ETF و قراردادهای بلندمدت است که حق بیمه‌های بسیار بالاتری دارند.

گزینه‌هایی که توسط سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی هندی معامله می‌شوند از همان نوع "قرعه‌کشی" هستند که در ایالات متحده وجود دارد، اما در سطح قیمتی پایین‌تری.

این داده‌ها همچنین به‌وضوح تأثیر مقررات SEBI را نشان می‌دهد: از نیمه اول سال 2024 تا نیمه اول سال 2025، حجم قراردادها 63٪ کاهش یافت، اما حق بیمه‌ها تنها 18٪ کاهش یافتند. کاهش عمدتاً در قراردادهای بزرگ بود، نه به دلیل خروج معامله‌گران از بازار. تا نیمه اول سال 2026، حجم قراردادها 48٪ افزایش یافت و حق بیمه‌ها 35٪ افزایش یافت.

با این زمینه، می‌توانیم حجم معاملات قراردادهای گزینه‌های جهانی را بررسی کنیم تا موقعیت هند را به‌وضوح‌تر ببینیم.

در FY2026، حجم گزینه‌های شاخص معامله شده در NSE هند 89٪ از کل حجم جهانی قراردادهای گزینه‌های شاخص را تشکیل می‌دهد و تسلط مطلقی در بازار جهانی گزینه‌های شاخص سهام ایجاد می‌کند.

برای مرجع: از نظر مشارکت، هند بر بازار جهانی گزینه‌ها تسلط دارد.

در FY2026، بورس ملی هند (NSE) 34.7 میلیارد قرارداد گزینه‌های شاخص معامله کرد که 89٪ از کل حجم جهانی و 51٪ از تمام قراردادهای مشتقات سهام جهانی را تشکیل می‌دهد. از نظر حجم قرارداد، این مقدار به‌طور قابل توجهی از بورس‌های مشتقات غربی پیشرو فراتر می‌رود.

برای مقایسه، در همان دوره، CME حدود 7.1 میلیارد قرارداد و ICE حدود 5 میلیارد قرارداد معامله کرد. حجم معاملات NSE 4.9 برابر CME و 6.9 برابر ICE است.

سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی هندی تنها در معاملات گزینه‌ها شرکت نمی‌کنند؛ گزینه‌ها به‌عنوان وسیله اصلی مشارکت آن‌ها در بازار تبدیل شده‌اند.

مورد F: صعود و سقوط بازار گزینه‌های شاخص کره جنوبی

مدت‌ها قبل از هند، کره جنوبی سناریوی مشابهی را تجربه کرد: چه اتفاقی می‌افتد زمانی که سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی می‌توانند به راحتی گزینه‌های شاخص با قیمت پایین خریداری کنند؟

گزینه‌های KOSPI 200 200 شرکت برتر فهرست شده در کره جنوبی را دنبال می‌کنند و اکثریت قریب به اتفاق حجم معاملات در گزینه‌های سهام KRX را تشکیل می‌دهند.

در اوایل دهه 2000، سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی محلی 70٪ از کل حجم معاملات گزینه‌های KOSPI را تشکیل می‌دادند. با ورود نهادهای خارجی و سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی خارجی به بازار و همراه با تشدید مقررات محلی، سهم معاملات خرده‌فروشی در کره جنوبی به زیر 30٪ کاهش یافت، سطحی که تا به امروز بهبود نیافته است.

بازار گزینه‌های شاخص کره جنوبی یک چرخه کامل از صعود و سقوط را تجربه کرده است: صعود سریع، رسیدن به اوج جهانی، و سپس انقباض ناگهانی تحت مقررات سخت.

سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی کره جنوبی روزگاری گزینه‌های KOSPI 200 را به بزرگ‌ترین مشتقات معامله شده در سطح جهانی تبدیل کردند، اما پس از اعمال محدودیت‌های نظارتی، حجم معاملات به‌طور قابل توجهی کاهش یافت و حتی معرفی گزینه‌های هفتگی نیز نتوانست اوج‌های قبلی را بازگرداند.

درس‌های زیادی از این موضوع می‌توان آموخت که می‌توانیم به‌صورت مرحله‌ای بررسی کنیم:

• دوره رونق: از 2000 تا 2003، حجم کل قراردادهای گزینه‌های سهام از 194 میلیون در سال 2000 به 2.84 میلیارد در سال 2003 افزایش یافت، که در سه سال 14.6 برابر رشد داشت. در همین دوره، حق بیمه‌های پرداختی توسط سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی 7.9 برابر افزایش یافت. سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی هسته این رونق بودند و 70٪ از حجم معاملات گزینه‌های KOSPI 200 را تشکیل می‌دادند.
• دوره اوج جهانی: از 2004 تا 2011، در سال 2004، گزینه‌های سهام KRX حدود 28٪ از حجم معاملات قراردادهای مشتقات جهانی را تشکیل می‌دادند. در طول نزدیک به یک دهه، گزینه‌های KOSPI 200 به‌طور مداوم در رتبه اول حجم معاملات جهانی FIA قرار داشتند و در سال 2011 به اوج 3.67 میلیارد قرارداد رسیدند. حق بیمه‌های گزینه‌های خرده‌فروشی به اوج 145.7 تریلیون وون رسید.
• دوره کاهش: از 2012 تا 2017، نهادهای نظارتی بر این باور بودند که سفته‌بازی خرده‌فروشی بیش از حد داغ شده و در نهایت اقدام به اجرای تدابیر نظارتی سختگیرانه کردند.

در دسامبر 2011، کمیسیون خدمات مالی (FSC) کره جنوبی اعلام کرد که اندازه قرارداد گزینه‌های KOSPI 200 پنج برابر افزایش خواهد یافت، با افزایش ضرب‌کننده از 100,000 وون به 500,000 وون. بر اساس نرخ ارز در آن زمان که 1 دلار = 1327 وون بود، آستانه ورود برای یک قرارداد واحد از حدود 75.34 دلار به 376.71 دلار افزایش یافت.

مقررات جدید از مارس تا ژوئن 2012 به‌تدریج اجرا شد. حجم کل قراردادها از اوج خود 23٪ کاهش یافت و حق بیمه‌های خرده‌فروشی سال به سال 37٪ کاهش یافت.

در دسامبر 2014، مقررات دوباره تشدید شد: معامله‌گران جدیدی که می‌خواستند در گزینه‌ها شرکت کنند باید یک دوره 30 ساعته را به پایان برسانند، 50 ساعت معاملات شبیه‌سازی شده انجام دهند و 50 میلیون وون به‌عنوان حاشیه واریز کنند (معادل 37,671 دلار!!!).

این سیاست تقریباً ورود سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی جدید را قطع کرد.

در ژانویه 2016، دور سوم مقررات اجرا شد: مالیات بر درآمد سرمایه از 5٪ به 10٪ افزایش یافت که منجر به کاهش دیگری در حجم معاملات شد.

تا سال 2017، فعالیت بازار پس از تنظیم اندازه قرارداد 57٪ از اوج خود کاهش یافته بود؛ حق بیمه‌های گزینه‌های خرده‌فروشی 77٪ از اوج خود کاهش یافته بود.

نهادهای نظارتی بعدی نیز به این موضوع اذعان کردند که سیاست بسیار سختگیرانه بوده است. در مارس 2017، ضرب‌کننده قرارداد به نصف کاهش یافت و به 250,000 وون بازگشت. در سال 2019، FSC اعتراف کرد که آستانه ورود بسیار بالا تعیین شده است و حاشیه را به 10 تا 20 میلیون وون کاهش داد و آموزش را به یک دوره 1 ساعته + 3 ساعت معاملات شبیه‌سازی شده فشرده کرد.

در سال 2019، FSC همچنین گزینه‌های هفتگی KOSPI 200 را معرفی کرد تا بازار را احیا کند. بازار نشانه‌هایی از بهبودی نشان داد و از سال 2020 تا 2025، حجم سالانه قراردادهای تنظیم شده به 1.7 تا 2 میلیارد قرارداد بازگشت، اما هنوز نصف اوج سال 2011 بود.

مقررات به‌طور مستقیم بازار گزینه‌های KOSPI 200 را تعطیل نکرد، اما تمایل مشارکت خرده‌فروشی را به‌طور جدی کاهش داد. در سال 2025، حق بیمه‌های گزینه‌های خرده‌فروشی به پایین‌ترین سطح 20 ساله خود یعنی تنها 21.5 تریلیون وون رسید که 85٪ از اوج سال 2011 کاهش یافته بود.

پس از آسیب دیدن اشتیاق سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی محلی، تقریباً غیرممکن است که آن را ترمیم کرد. تا سه‌ماهه چهارم سال 2026، سهم سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی به زیر 27٪ کاهش یافته بود، در حالی که نهادها و افراد خارجی بیش از 66٪ را تشکیل می‌دادند.

در سال 2025، سرمایه‌گذاران خارجی 66.4٪ از معاملات گزینه‌های KOSPI 200 را تشکیل می‌دادند، در حالی که سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی کره جنوبی تنها 26.1٪ را تشکیل می‌دادند، که کاهش قابل توجهی از سهم اوج 72.2٪ در سال 2001 است.

بسیاری ممکن است فکر کنند که این نوع "تنظیم معقول" به هدف خود دست یافته است، درست است؟ سفته‌بازی سرکوب شده، سرمایه‌گذاران محافظت شده‌اند و تقاضای شدید معاملاتی کاهش یافته است...

واقعیت این است که چنین نیست.

در هر بازار رونق، اگر به‌طور بیش از حد محدود شود، تقاضا تنها به خارج از کشور منتقل خواهد شد.

معامله‌گران کره جنوبی به سادگی به معاملات آتی و گزینه‌های خارج از کشور روی آوردند و تقاضا برای معاملات با اهرم هرگز ناپدید نشده است.

حجم معاملات مشتقات خارج از کشور توسط سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی کره جنوبی به 3.6 برابر بازار داخلی رسیده است. پس از محدودیت‌های نظارتی بر معاملات داخلی، حجم زیادی از تقاضای معاملاتی به بازارهای خارجی منتقل شده است.

(سرویس نظارت مالی (FSS) و انجمن سرمایه‌گذاری مالی کره (KOFIA) قبل از سال 2016 داده‌های معاملاتی خارج از کشور را به‌طور عمومی منتشر نکردند، بنابراین ما داده‌های 2016-2024 را مقایسه می‌کنیم)

در اینجا، حجم معاملات مشتقات به حجم کل سالانه معاملات مشتقات سرمایه‌گذاران فردی در کره جنوبی اشاره دارد، که شامل معاملات آتی و گزینه‌ها می‌شود. معاملات آتی بر اساس ارزش اسمی کامل موقعیت‌ها محاسبه می‌شود (قیمت شاخص × ضرب‌کننده × تعداد قراردادها)؛ گزینه‌ها تنها حق بیمه‌های پرداختی را محاسبه می‌کنند، نه ارزش اسمی موقعیت‌هایی که کنترل می‌کنند.

در سال 2016، حجم معاملات مشتقات داخلی سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی کره جنوبی هنوز از حجم معاملات خارج از کشور بیشتر بود: KRX در بورس 272.9 تریلیون وون و حجم معاملات خارج از کشور 195.2 تریلیون وون بود. در سال 2018، حجم معاملات خارج از کشور برای اولین بار از بازار داخلی فراتر رفت.

تا سال 2024، این فاصله به‌طور کامل گسترش یافت: حجم معاملات خارج از کشور به 1060.7 تریلیون وون رسید، در حالی که حجم داخلی تنها 298.6 تریلیون وون بود، که مقیاس خارج از کشور 3.6 برابر بازار داخلی است.

در این هشت سال، مقیاس معاملات مشتقات سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی خارج از کشور 5.4 برابر رشد کرده است، در حالی که معاملات داخلی تنها 9٪ رشد کرده است.

در بازار داخلی، معامله‌گران جدید مشتقات هنوز باید حداقل حاشیه 10 میلیون وون + آموزش اجباری را برآورده کنند؛ در حالی که اکثر کارگزاران خارج از کشور چنین آستانه‌ای برای حاشیه و آموزش ندارند.

بنابراین، سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی به‌طور مداوم از بازار داخلی با آستانه بالا فرار کرده و به پلتفرم‌های خارج از کشور با محیط‌های نظارتی ملایم‌تر روی می‌آورند. سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی کره جنوبی عمدتاً در معاملات آتی شاخص سهام ایالات متحده شرکت می‌کنند، با بالاترین حجم معاملات در معاملات آتی مینی نزدک 100.

تاریخ به سادگی تکرار نمی‌شود، اما همیشه هم‌نوا می‌شود

واضح است که سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی تمایل طبیعی به معاملات گزینه‌ها دارند. تحلیل الگوهای تقاضا در سطح جهانی برای درک مسائل مربوط به کانال‌های توزیع بنیادی است.

• در طول تاریخ، هر بازار گزینه‌ای که به رشد انفجاری دست یافته، توسط سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی هدایت شده است.
• مقررات می‌تواند حجم معاملات بازار داخلی را سرکوب کند اما نمی‌تواند تقاضای معاملاتی را از بین ببرد.
• در میان تمام دسته‌های معاملاتی، گزینه‌ها جذابیت به‌مراتب بیشتری برای سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی دارند.

هند و ایالات متحده نمونه‌های مثبت عالی هستند، در حالی که درس‌های کره جنوبی به‌ویژه ارزش توجه دارند.

وقتی صحبت از گزینه‌های زنجیره‌ای می‌شود، بسیاری می‌گویند: DeFi هرگز نمی‌تواند با بازارهای خرده‌فروشی و رابینهود رقابت کند. من به‌طور کامل با این دیدگاه موافق نیستم؛ نکته کلیدی این است: برای انفجار گزینه‌های زنجیره‌ای، نیازی به جذب سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی ایالات متحده نیست.

دقیقاً مانند معامله‌گران کره جنوبی در گذشته، تعداد زیادی از معامله‌گران به پلتفرم‌های خارج از کشور روی خواهند آورد تا نیازهای معاملاتی خود را برآورده کنند. به‌محض اینکه کانال‌های توزیع مناسب انتخاب شوند، هر پروتکل بدون مجوز فرصتی برای جذب این تقاضا خواهد داشت.

در حال حاضر، مقیاس گزینه‌های زنجیره‌ای هنوز کوچک است و با ادامه جذب نهادها و کاربران بومی کریپتو، حجم معاملات به راحتی می‌تواند ده برابر شود. با این حال، از منظر توسعه تاریخی مالی سنتی، نقطه عطف برای پذیرش در مقیاس بزرگ به‌طور حتم از جریان سفارشات سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی عادی ناشی خواهد شد.