تحقیق UBS در مورد زنجیره صنعت AI چین: مدل‌های بزرگ در حال تسریع در تکرار، سرمایه‌ها به سمت نیمه‌هادی‌ها سرازیر می‌شوند

TL;DR · UBS پس از تحقیق از 12 شرکت فناوری در طول WAIC، نسبت به زنجیره صنعت AI چین خوشبین‌تر شده است. دلیل اصلی این خوشبینی نه داغی مفهوم، بلکه همزمانی تقویت نیاز به زیرساخت‌ها و استفاده از قدرت محاسباتی داخلی است. · نیمه‌هادی‌ها و تجهیزات به سریع‌ترین بخش در تحقیق مؤسسات در ماه ژوئیه تبدیل شده‌اند، که نشان می‌دهد سرمایه‌ها به سمت چیپ‌های داخلی، تجهیزات و بسته‌بندی پیشرفته در حال حرکت هستند. · زیرساخت‌های AI داخلی در حال انتقال از رقابت تک‌کارت به SuperPod، ارتباطات شبکه‌ای و بهینه‌سازی سیستم هستند، که در واقع از طریق توانمندی‌های خوشه‌ای فاصله‌های عملکردی تک‌چیپ را جبران می‌کند. · Zhiyu و MiniMax هر دو هدف درآمد سالانه مکرر خود را به 1 میلیارد دلار افزایش داده‌اند، اما اینکه آیا رشد درآمد به سود تبدیل می‌شود، هنوز به بهینه‌سازی استدلال و هزینه‌های اجاره قدرت محاسباتی بستگی دارد. · ظرفیت‌های مرتبط با AI شرکت Changdian Technology همچنان با نرخ بالایی استفاده می‌شود و بر روی بسته‌بندی 2.5D سرمایه‌گذاری می‌کند، که نشان می‌دهد تولید چیپ‌های AI داخلی در حال انتقال به مرحله بسته‌بندی است. · UBS معتقد است که بخش نرم‌افزار و خدمات هنوز در منطقه کم‌ازدحام قرار دارد و نسبت به نیمه‌هادی‌های در حال گرم شدن، ممکن است انتظار بیشتری داشته باشد. · نیاز به مراکز داده AI نیز به سمت تجهیزات ذخیره‌سازی و برق گسترش یافته است، اما دوره‌های تحقق سفارش، افزایش قیمت لیتیوم و رقابت در بازارهای کم‌قیمت همچنان می‌تواند حاشیه سود کوتاه‌مدت را تحت فشار قرار دهد.

در تاریخ 14 اوت، UBS گزارشی تحت عنوان "مشاهدات میدانی چین------ژوئیه 2026" منتشر کرد. این گزارش با ترکیب تحقیقات فناوری WAIC 2026، تبادل نظر با مدیران شرکت‌ها و داده‌های تحقیقاتی مؤسسات، قضاوت واضح‌تری ارائه می‌دهد: سرنخ‌های سرمایه‌گذاری در صنعت AI چین در حال گسترش از خود مدل‌های بزرگ به چیپ‌های محاسباتی، سرورها، ارتباطات شبکه‌ای، بسته‌بندی پیشرفته و زیرساخت‌های برق است.

UBS در طول WAIC حدود 40 سرمایه‌گذار را برای تحقیق از 12 شرکت فناوری سازماندهی کرد که شامل مدل‌های بزرگ، GPU، شبکه، چیپ‌های آنالوگ، بسته‌بندی و آزمایش، سرورهای ODM و تجهیزات نیمه‌هادی بود. قضاوت اصلی پس از تحقیق این است که مدل‌های بزرگ چین هنوز در حال تکرار سریع هستند و شکل‌های محصول زیرساخت‌های AI داخلی نیز در حال تکمیل است و تقاضای پایین‌دستی برای قدرت محاسباتی AI به وضوح کاهش نیافته است.

رقابت AI داخلی از تک‌کارت به سیستم منتقل می‌شود

UBS در محل WAIC مشاهده کرد که تمرکز شرکت‌های داخلی دیگر فقط بر روی یک چیپ نیست، بلکه بر روی راه‌حل‌های سیستمی که شامل چیپ‌ها، سرورها، شبکه‌های ارتباطی و مدیریت خوشه‌ای است، متمرکز شده است.

هواوی SuperPod Atlas 950 را که شامل 1024 چیپ است، نمایش داد؛ راه‌حل Sugon 8000 که توسط Shuguang نمایش داده شد، از ارتباطات در سطح 100 هزار کارت پشتیبانی می‌کند؛ MuXi، ZTE و Alibaba نیز محصولات نود فوق‌العاده خود را معرفی کردند. در سمت شبکه، شرکت‌های مربوطه شروع به نمایش نمونه‌های اولیه سوئیچ CPO با ظرفیت 51.2T و راه‌حل‌های کامل ارتباط نوری کردند.

این تغییر به این معنی است که قدرت محاسباتی داخلی در حال کاهش تأثیر فاصله‌های عملکردی تک‌چیپ از طریق گسترش مقیاس خوشه، بهبود کارایی ارتباطی و بهینه‌سازی معماری سیستم است. برای سرمایه‌گذاران، دامنه بهره‌مندی نیز از GPU به سوئیچ‌های چیپ، ارتباط نوری، سرورهای ODM، رابط‌های ذخیره‌سازی و بسته‌بندی پیشرفته گسترش یافته است.

تولیدکنندگان شتاب‌دهنده AI داخلی به UBS گزارش دادند که تقاضا از مشتریان مانند ارائه‌دهندگان خدمات ابری همچنان در حال افزایش است. از یک سو، قدرت محاسباتی پیشرفته خارجی در بازار چین همچنان محدود است؛ از سوی دیگر، تمایل ارائه‌دهندگان خدمات ابری داخلی به استفاده از کارت‌های محاسباتی داخلی در حال افزایش است. برخی از تولیدکنندگان سطح دوم در حال توسعه محصولاتی هستند که با H100 و H200 رقابت می‌کنند و همزمان تکنولوژی SuperPod را به روز می‌کنند.

رشد درآمد مدل، هزینه‌های محاسباتی هنوز متغیر کلیدی است

پیشرفت تجاری شرکت‌های مدل بزرگ نیز به سرعت در حال افزایش است، اما کیفیت رشد هنوز به هزینه‌های محاسباتی بستگی دارد.

به گفته مدیریت Zhiyu، درآمد سالانه مکرر این شرکت تا ژوئیه به 1 میلیارد دلار رسیده است و زودتر از هدف تعیین شده برای پایان سال 2026، که عمدتاً تحت تأثیر افزایش استفاده از توکن و افزایش قیمت API قرار دارد. این شرکت به تازگی حدود 310 میلیارد دلار هانگ کنگ در عرضه H سهم خود انجام داده است که این سرمایه به گسترش قدرت محاسباتی کمک خواهد کرد و همچنین در حال بررسی اجاره برای به دست آوردن منابع قدرت محاسباتی بزرگتر است.

UBS معتقد است که افزایش قیمت API و بهینه‌سازی استدلال ممکن است به بهبود حاشیه سود Zhiyu کمک کند، اما کمبود عرضه قدرت محاسباتی داخلی و افزایش قیمت اجاره همچنان متغیرهای مهمی برای سودآوری هستند. به عبارت دیگر، درآمدی که زودتر به دست می‌آید، به این معنا نیست که اقتصاد واحد شرکت‌های مدل به ثبات رسیده است.

ARR MiniMax از حدود 1 میلیارد دلار در پایان سال 2025 به حدود 1.5 میلیارد دلار در جلسه گزارش سه‌ماهه اول افزایش یافته و قبل از انتشار M3 بیش از دو برابر شده است. مدیریت همچنان به دستیابی به هدف 1 میلیارد دلار ARR تا پایان سال 2026 اطمینان دارد. نسبت درآمد کسب‌وکار API و برنامه توکن از حدود 30٪ در سال 2025 به نزدیک به نیمی در ماه مه 2026 افزایش یافته است، که نشان می‌دهد نیروی محرکه رشد از اشتراک‌های مصرف‌کننده به سمت درخواست‌های توسعه‌دهندگان و شرکت‌ها در حال تغییر است.

با این حال، پارامترهای نسل جدید مدل M3 MiniMax نزدیک به دو برابر M2.7 است. مدل‌های بزرگ‌تر معمولاً به معنای هزینه‌های استدلال بالاتر هستند و شرکت باید به بهینه‌سازی مهندسی استدلال، عملیات خوشه‌ای و خرید پیشاپیش قدرت محاسباتی برای حفظ حاشیه سود تکیه کند.

افزایش دما در تحقیقات نیمه‌هادی، بسته‌بندی پیشرفته به سرعت بهره‌مند می‌شود

سرمایه‌های مؤسسات نیز توجه خود را به سمت سخت‌افزار AI چین متمرکز کرده‌اند.

بر اساس آمار تیم کمی UBS، سه بخش با بالاترین افزایش در تحقیقات مؤسسات در ماه ژوئیه به ترتیب نیمه‌هادی‌ها و تجهیزات نیمه‌هادی، سخت‌افزار و تجهیزات فناوری و بانک‌ها بودند؛ در حالی که نسبت تحقیقات در بخش‌های کالاهای سرمایه‌ای، انرژی و مواد غذایی و نوشیدنی به وضوح کاهش یافته است.

در این میان، گرمی تحقیقات در بخش نرم‌افزار و خدمات افزایش یافته است، اما شاخص ازدحام هنوز در منطقه منفی قرار دارد؛ گرمی تحقیقات در مواد، غذا و نوشیدنی و کالاهای سرمایه‌ای کاهش یافته است، اما موقعیت‌ها نسبتاً شلوغ است. این به این معنی است که نیمه‌هادی‌ها به وضوح به سمت گرمی معاملات AI تبدیل شده‌اند، در حالی که بخش نرم‌افزار ممکن است هنوز انتظار بیشتری داشته باشد.

به طور خاص در زنجیره صنعتی، شرکت Lanke Technology اعلام کرد که چیپ‌های رابط حافظه DDR5 نسل سوم و چهارم به سرعت در حال افزایش هستند و انتظار می‌رود محصولات نسل پنجم از نیمه دوم سال 2026 به بازار عرضه شوند. محصولات مرتبط با MRDIMM به منبع درآمد مهمی برای کسب‌وکار جدید تبدیل شده‌اند و تأیید PCIe 6.0 Retimer نیز در حال پیشرفت است.

در مرحله بسته‌بندی پیشرفته، وضعیت به‌طور مستقیم‌تر است. ظرفیت استفاده از شرکت Changdian Technology در فصل دوم حدود 80٪ بوده و کسب‌وکارهای مرتبط با AI، بسته‌بندی در سطح ویفر و کسب‌وکارهای برجسته در حالت بار کامل قرار دارند. این شرکت قصد دارد 7.8 میلیارد یوان برای ساخت کارخانه‌ای جدید با تمرکز بر بسته‌بندی 2.5D سرمایه‌گذاری کند و انتظار می‌رود این کارخانه در نیمه دوم سال 2028 به بهره‌برداری برسد و در سال 2029 تولید را آغاز کند.

UBS معتقد است که این دوره بسته‌بندی با دوره‌های قبلی که به وسیله الکترونیک مصرفی هدایت می‌شود، متفاوت است و نیاز ساختاری ناشی از AI ممکن است به بهبود نرخ استفاده و حاشیه سود ادامه دهد. با این حال، زمان زیادی تا بهره‌برداری کارخانه جدید باقی مانده است و بازگشت نهایی به تولید انبوه چیپ‌های AI داخلی، جذب مشتری و سرعت گسترش صنعت بستگی دارد.

نیاز AI به سمت برق و ذخیره‌سازی گسترش می‌یابد

این گزارش همچنین دامنه مشاهدات زیرساخت‌های AI را به تجهیزات ذخیره‌سازی و برق گسترش می‌دهد.

شرکت Yangguang Electric اعلام کرد که از سه‌ماهه اول سال 2026 به توسعه‌دهندگان و یکپارچه‌سازان سیستم‌های ذخیره‌سازی مراکز داده AI را می‌فروشد و این مشتریان محصولات را به ارائه‌دهندگان خدمات ابری در ایالات متحده ارائه می‌دهند. از آنجا که ذخیره‌سازی معمولاً تجهیزات خریداری شده در مراحل پایانی ساخت مراکز داده است، سرعت تأیید سفارش نسبتاً کند است و احتمال اینکه ارائه‌دهندگان خدمات ابری به مشتریان مستقیم تبدیل شوند، نیز پایین است.

این شرکت همچنین در حال همکاری با ارائه‌دهندگان خدمات ابری ایالات متحده برای پیشبرد تحقیق و تأیید ترانسفورماتورهای حالت جامد است و انتظار می‌رود در چند ماه آینده محصولاتی را معرفی کند. ترانسفورماتورهای حالت جامد و سیستم‌های ذخیره‌سازی از طراحی مدولار استفاده می‌کنند که می‌تواند زمان استقرار در محل را کاهش دهد و هزینه‌های نصب را پایین بیاورد.

اما نیاز AI نمی‌تواند به طور کامل فشارهای دوره‌ای کسب‌وکار ذخیره‌سازی را جبران کند. شرکت Yangguang Electric پیش‌بینی می‌کند که افزایش قیمت لیتیوم ممکن است همچنان حاشیه سود در فصل دوم سال 2026 را تحت فشار قرار دهد و گسترش به بازارهای با حاشیه سود پایین نیز می‌تواند سطح کلی سودآوری را کاهش دهد. بنابراین UBS معتقد است که مراکز داده AI و ترانسفورماتورهای حالت جامد فضای رشد بلندمدت را فراهم می‌کنند، اما عملکرد کوتاه‌مدت هنوز به ریتم سفارشات، قیمت مواد اولیه و تنظیمات زنجیره تأمین خارجی بستگی دارد.

به طور کلی، سیگنالی که این گزارش ارسال می‌کند این نیست که صنعت AI چین از تمام محدودیت‌ها رهایی یافته است، بلکه مسیر رشد در حال کامل‌تر شدن است: افزایش تقاضا برای قدرت محاسباتی ناشی از فراخوانی مدل، استفاده از قدرت محاسباتی داخلی به ارتقاء سرورها و ارتباطات منجر می‌شود و تولید چیپ‌ها به تدریج به بسته‌بندی، تجهیزات و زیرساخت‌های برق منتقل می‌شود.

مرحله بعدی که واقعاً نیاز به تأیید دارد، دیگر فقط این نیست که آیا مدل‌های داخلی می‌توانند به توانایی‌های خود ادامه دهند، بلکه آیا این مجموعه فناوری AI که به تدریج شکل می‌گیرد، می‌تواند تقاضا را به درآمد پایدار، هزینه‌های قابل کنترل و سود مداوم تبدیل کند.