AB SpaceX: درآمد روزانه 18 میلیون دلار از Starlink، هزینه روزانه 170 میلیون دلار از AI

اولین گزارش فصلی SpaceX نشان‌دهنده یک شکاف شدید است: درآمد نسبت به سال گذشته 92% افزایش یافته و به 7.8 میلیارد دلار رسیده است، در حالی که هزینه‌های سرمایه‌ای واحد AI در یک فصل به 15.8 میلیارد دلار رسیده که بیشتر از کل بودجه تحقیق و توسعه NVIDIA در یک سال است. ایلان ماسک در تلاش است تا تعادل را بین سودآوری سریع Starlink، گسترش تهاجمی AI و تحقیق و توسعه بلندمدت Starship حفظ کند. با این حال، بازار هنوز در انتظار پاسخ واضحی است که آیا یک شرکت می‌تواند همزمان در این سه جنگ پیروز شود یا خیر.

نویسنده: Yan Wai Zhi Yi، Wall Street Journal

اولین گزارش فصلی SpaceX از زمان ورود به بازار، احساس شکاف شدیدی را به نمایش گذاشت.

داده‌های گزارش نشان می‌دهد که SpaceX در فصل دوم 7.8 میلیارد دلار درآمد کسب کرده که نسبت به 4.1 میلیارد دلار سال گذشته 92% افزایش یافته است؛ EBITDA تعدیل شده به 3.5 میلیارد دلار رسیده که به‌طور قابل توجهی بیشتر از 1.2 میلیارد دلار سال گذشته است. با این حال، هزینه‌های سرمایه‌ای SpaceX در فصل دوم به 18.4 میلیارد دلار رسیده که 2.4 برابر درآمد این فصل است، و تنها هزینه‌های مرتبط با AI به 15.8 میلیارد دلار رسیده که به‌طور میانگین بیش از 170 میلیون دلار در روز هزینه شده است.

در کنفرانس تلفنی گزارش، ایلان ماسک و مدیر مالی Bret Johnsen بیش از یک ساعت تلاش کردند تا بازار را آرام کنند و به تفصیل در مورد هزینه‌های 18.4 میلیارد دلاری و بازده بالقوه آن توضیح دادند. با وجود اینکه مدیریت تأکید کرد که سرمایه‌گذاری‌های کلان فعلی در قدرت محاسباتی AI می‌تواند در مدت زمان کوتاهی هزینه‌ها را جبران کند، اما به دلیل اینکه این هزینه‌های کلان هنوز به درآمد واقعی در صورت سود و زیان تبدیل نشده، بازار به وضوح تحت تأثیر این وعده‌های بلندمدت قرار نگرفته و قیمت سهام SpaceX پس از ساعات معاملاتی بیش از 7% کاهش یافت.

عامل کلیدی دیگری که احساس احتیاط در بازار را تشدید کرده، موج عظیم آزادسازی سهام است که به زودی رخ خواهد داد. در تاریخ 6 اوت، 910 میلیون سهم داخلی SpaceX آزاد خواهد شد که معادل 1.4 برابر حجم فعلی در گردش است. مدیریت در کنفرانس تلفنی به این شوک نقدینگی به‌طور فعال اشاره نکرد و تنها در بخش پرسش و پاسخ به‌طور مختصر پاسخ داد که عدم ارتباط فعال آن، عدم اطمینان سرمایه‌گذاران را بیشتر کرده است.

بخش A: Starlink، روزانه 18 میلیون دلار سود خالص

کسب‌وکار Starlink در فصل دوم 4.29 میلیارد دلار درآمد کسب کرده که نسبت به سال گذشته 66% افزایش یافته است. سود عملیاتی 1.66 میلیارد دلار بوده که نسبت به سال گذشته 79% افزایش یافته و حاشیه سود 38.6% است. تعداد کاربران 1.7 میلیون نفر افزایش یافته و به 12 میلیون نفر رسیده و در 167 کشور پوشش دارد. درآمد از بخش‌های شرکتی و دولتی 1.8 میلیارد دلار بوده که بیش از دو برابر شده است.

تصویر 1: مقایسه درآمد و سود عملیاتی سه بخش SpaceX در Q2 FY2026 (منبع: SpaceX SEC 8-K)

دولت ایالات متحده در فصل دوم بیش از 6 میلیارد دلار قرارداد به SpaceX داده است. American Airlines توافقی برای Wi-Fi در پروازها امضا کرده است. رئیس‌جمهور Gwynne Shotwell در کنفرانس تلفنی گفت که هدف Starlink این است که به چهارمین اپراتور بزرگ ایالات متحده تبدیل شود، پس از AT&T، Verizon و T-Mobile. مجموع درآمد سالانه این سه شرکت حدود 600 میلیارد دلار است.

ARPU در 66 دلار ثابت مانده است. این رقم در فصل دوم سال گذشته 85 دلار و در فصل اول امسال نیز 66 دلار بوده است. سریع‌ترین رشد کاربران در مناطق آمریکای لاتین، آفریقا و جنوب شرق آسیا بوده که قیمت‌گذاری در آنجا به‌طور قابل توجهی کمتر از آمریکای شمالی است و میانگین را پایین می‌آورد. اما بخشی از 1.7 میلیون کاربر جدید نیز از مشتریان هوایی، دریایی و دولتی بوده که ارزش هر قرارداد آنها به‌طور قابل توجهی بیشتر از کاربران فردی است.

رشد سود Starlink (79%) سریع‌تر از رشد درآمد (66%) است و اثر کاهش هزینه‌های ثابت در حال نمایان شدن است. در حال حاضر بیش از 10,200 ماهواره در مدار وجود دارد و ظرفیت دانلود یک ماهواره پهن‌باند نسخه V3 به 1Tbps رسیده که 10 برابر V2 است. Shotwell گفت که پرتاب ماهواره‌های V3 تا میانه سال آینده به حجم خواهد رسید و در آن زمان پهنای باند به‌طور قابل توجهی افزایش خواهد یافت.

اگر Starlink را به‌طور جداگانه بررسی کنیم، بر اساس سالانه‌سازی فصل دوم، این یک شرکت مخابراتی با درآمد سالانه 17.2 میلیارد دلار و سود عملیاتی 6.6 میلیارد دلار است. درآمد اپراتور چهارم ایالات متحده، T-Mobile، در سال گذشته 81 میلیارد دلار و سود 13 میلیارد دلار بوده است. Starlink هنوز فاصله زیادی با آن حجم دارد، اما نرخ رشد آن در یک سطح متفاوت است.

بخش B: AI، روزانه 170 میلیون دلار هزینه

درآمد بخش AI 2.56 میلیارد دلار بوده که نسبت به سال گذشته 247% و نسبت به فصل قبل 213% افزایش یافته است. قراردادهای خدمات ابری حدود 1.6 میلیارد دلار درآمد داشته و درآمد راه‌حل‌های AI از 475 میلیون دلار در فصل اول به 2.194 میلیارد دلار افزایش یافته است.

EBITDA تعدیل شده برای اولین بار مثبت شده و از 609 میلیون دلار منفی در فصل اول به 1.146 میلیارد دلار مثبت رسیده است. اما هنوز زیان عملیاتی 1.257 میلیارد دلار وجود دارد که هزینه‌های استهلاک و کاهش ارزش در آن محاسبه نشده است.

آنچه واقعاً بازار را نگران کرده، هزینه‌های سرمایه‌ای است. بخش AI در فصل دوم 15.8 میلیارد دلار هزینه کرده است. اگر بودجه تحقیق و توسعه سال گذشته NVIDIA (12.9 میلیارد دلار) و هزینه‌های سرمایه‌ای سال گذشته Meta (27.2 میلیارد دلار، شامل تمام کسب‌وکارها) را در کنار هم قرار دهیم، سرمایه‌گذاری SpaceX در AI در یک فصل بیشتر از کل تحقیق و توسعه NVIDIA و نزدیک به 60% کل هزینه‌های سالانه Meta است.

تصویر 2: روند هزینه‌های سرمایه‌ای و درآمد بخش AI SpaceX (منبع: مستندات SEC SpaceX)

این هزینه‌ها عمدتاً در مرکز داده Colossus در ممفیس، تنسی صرف شده است. در پایان فصل دوم، ظرفیت محاسباتی اسمی 1.4 گیگاوات بوده و هدف پایان سال 2 گیگاوات است. وقتی در کنفرانس تلفنی در مورد برنامه‌های آینده پرسیده شد، ماسک گفت که هدف داخلی فعلی تا پایان سال 2027 رسیدن به 20 گیگاوات در زمینه برق و خنک‌سازی است و او شخصاً معتقد است که این عدد به حدود 15 گیگاوات خواهد رسید. از 1.4 تا 15، تقریباً 10 برابر.

CFO جانسون در کنفرانس تلفنی یک عدد ارائه داد: دوره بازگشت سرمایه‌گذاری‌های جدید محاسباتی کمتر از یک سال است. او گفت که هزینه‌های سرمایه‌ای تقریباً می‌تواند به‌عنوان هزینه‌های عملیاتی در نظر گرفته شود، به این معنی که بر اساس قیمت و مقیاس قراردادهای مشتری فعلی، پولی که امروز سرمایه‌گذاری می‌شود، در عرض 12 ماه بازخواهد گشت.

در سه هفته اول Q3، شرکت 6.7 میلیارد دلار قرارداد ابری جدید امضا کرده که دوره خدمات آن حدود شش ماه است و از اکتبر شروع به محاسبه می‌شود.

اما 15.8 میلیارد دلار پولی است که قبلاً خرج شده است. 6.7 میلیارد دلار فقط قرارداد است. در کنفرانس تلفنی، بیش از یک تحلیلگر همان منطق را پرسید: شما می‌گویید دوره بازگشت کمتر از یک سال است، اما در فصل قبل نیز 7.7 میلیارد دلار هزینه کرده‌اید، دو فصل مجموعاً 23.5 میلیارد دلار، چه زمانی می‌توانیم بازده مربوطه را در صورت سود و زیان ببینیم؟

مدیریت زمان‌بندی خاصی ارائه نکرد. ماسک فقط گفت که تا دسامبر، بر اساس درآمد ماهانه، درآمد مکرر شرکت به 100 میلیارد دلار خواهد رسید. او افزود که عدد واقعی ممکن است بالاتر باشد. هدف داخلی درآمد یک تریلیون دلار نیز از 2031 به 2030 منتقل شده و برای 2029 «احتمال غیرصفر» وجود دارد، این جمله او بود.

بازار به «احتمال غیرصفر» در آینده به وضوح علاقه‌ای ندارد. مسئله فوری‌تر مشخص‌تر است: فردا (6 اوت) 910 میلیون سهم داخلی آزاد می‌شود که معادل 1.4 برابر حجم فعلی در گردش است. در کنفرانس تلفنی، مدیریت به‌طور فعال به این موضوع اشاره نکرد و تنها در بخش پرسش و پاسخ به‌طور مختصر پاسخ داد.

Starship نیز همچنان هزینه می‌کند

درآمد کسب‌وکار پرتاب 962 میلیون دلار بوده که نسبت به سال گذشته 29% افزایش یافته، اما زیان عملیاتی 542 میلیون دلار است. در فصل دوم 38 پرتاب انجام شده است. عمده زیان‌ها به Starship مربوط می‌شود.

در 90 روز گذشته، Starship V3 دو پرواز موفق انجام داده است. پرواز 13 توانایی اصلی مأموریت مداری و بازگشت به برج پرتاب را تأیید کرد و پرواز 14 برای اولین بار ماهواره‌های Starlink V3 را به مدار عملیاتی فرستاد.

مسئله سپر حرارتی - که ماسک خود آن را بزرگ‌ترین مانع فنی Starship توصیف کرده - گفته است که حل شده است. برنامه بعدی این است که در پرواز آزمایشی بعدی در پایان این ماه، همزمان با هم‌گیری مرحله اول و فضاپیما، آزمایش شود.

هزینه‌های تحقیق و توسعه نسبت به سال گذشته 389 میلیون دلار افزایش یافته و EBITDA تعدیل شده بخش فضایی منفی 200 میلیون دلار است. هدف ماسک این است که در یک سال، حداقل یک پرتاب Starship در روز انجام شود و هزینه ورود به مدار را به کمتر از 1% روش‌های سنتی کاهش دهد. او گفت که اگر یک نمودار میله‌ای از وزن ورودی به مدار جهانی رسم شود، ارتفاع رقبا فقط یک پیکسل خواهد بود - به شرطی که آن نمودار بتواند SpaceX را در خود جای دهد.

آیا ماسک می‌تواند همزمان در سه جنگ پیروز شود؟

این گزارش فصلی نشان‌دهنده سه نوع تنش کاملاً متفاوت است که در حال کشمکش هستند.

Starlink در حال کسب درآمد است و به سرعت سودآور است. سود عملیاتی 1.66 میلیارد دلار مربوط به 12 میلیون کاربر است و Shotwell می‌گوید که هدف این است که چهارمین اپراتور بزرگ شود، ARPU ثابت مانده است، و ماهواره‌های V3 هنوز شروع به ایجاد تغییرات کیفی نکرده‌اند و رشد بخش شرکتی تقریباً دو برابر بخش مصرفی است. این یک کسب‌وکار خوب است که می‌تواند به‌طور مستقل ارزش‌گذاری شود.

AI به شدت در حال هزینه کردن است. 15.8 میلیارد دلار در یک فصل، دوره بازگشت نظری کمتر از یک سال است، قرارداد جدید Q3 به ارزش 6.7 میلیارد دلار امضا شده است، و پس از انتشار Grok 4.5، مصرف توکن سه برابر شده است و قرارداد اجاره قدرت با Anthropic هر ماه 1.25 میلیارد دلار تا سال 2029 است. این سیگنال‌ها همه به یک سمت اشاره می‌کنند: تقاضا واقعی است. اما از نظر حسابداری، 15.8 میلیارد دلار قبلاً از حساب خارج شده و صورت سود و زیان هنوز به آن نرسیده است. این همان فاصله‌ای است که جانسون به آن اشاره کرده است: «مانند هزینه‌های عملیاتی» و آنچه سرمایه‌گذاران می‌بینند «مانند یک چاه بی‌پایان» است.

فضا در میانه قرار دارد. پیشرفت‌های فنی Starship واقعی است - مشکل سپر حرارتی حل شده، دو پرواز موفق انجام شده و ماهواره‌های V3 به مدار فرستاده شده‌اند - اما صورت‌حساب تحقیق و توسعه نیز واقعی است. منطق بازگشت این بخش طولانی‌ترین است: تا زمانی که هزینه ورود به مدار به 1% کاهش نیابد، همه چیز بهبود نخواهد یافت.

با تکیه بر بیش از 82% حق رأی خود، ماسک در تلاش است تا تعادل را بین سودآوری سریع Starlink، گسترش تهاجمی AI و تحقیق و توسعه بلندمدت Starship حفظ کند. با این حال، بازار هنوز در انتظار پاسخ واضحی است که آیا یک شرکت می‌تواند همزمان در این سه جنگ پیروز شود یا خیر.