IA : quelles entreprises transforment déjà le boom en bénéfices et lesquelles doivent encore passer l'épreuve du marché

La tendance d'investissement liée à l'intelligence artificielle a traversé cette semaine une nouvelle épreuve sur Wall Street. La saison des résultats s'est poursuivie avec les résultats de sociétés appartenant à différents maillons de l'écosystème technologique et énergétique qui soutiennent l'expansion du secteur.

Ainsi, les chiffres d'Alphabet, la maison mère de Google et l'un des plus grands fournisseurs mondiaux de services numériques et de cloud computing, Tesla, fabricant de véhicules électriques et développeur de robotaxis, de robotique et de stockage d'énergie, Texas Instruments, producteur de semi-conducteurs analogiques, et GE Vernova, fournisseur de matériel pour la génération et les réseaux électriques, ont permis d'observer quelles entreprises ont mieux capté le flux d'argent vers le secteur en expansion.

Au-delà des chiffres ponctuels, les résultats ont suscité une discussion de fond sur la durabilité du cycle. La demande liée à l'intelligence artificielle est restée ferme, mais le marché a commencé à prêter plus d'attention à quelles entreprises parviennent déjà à transformer cet élan en revenus, marges et flux de trésorerie libre, et quelles absorbent encore le coût d'expansion de leur capacité.

Cette différence dépend également de la place que chaque entreprise occupe dans la chaîne. Un rapport de Research de Inviu a indiqué que certains goulots d'étranglement pourraient être atténués à mesure que l'offre augmente, tandis que d'autres, liés à l'infrastructure physique et énergétique, nécessitent des délais beaucoup plus longs. Cet écart sera clé pour comprendre qui peut maintenir son pouvoir de fixation des prix et capturer une plus grande part des dépenses.

La croissance a continué, mais les dépenses ont progressé plus rapidement

Les résultats d'Alphabet et de Tesla ont montré la principale limite à laquelle fait face aujourd'hui la course d'investissement liée à l'intelligence artificielle. Dans les deux cas, la demande a continué de croître, mais l'augmentation des dépenses a progressé plus rapidement et a commencé à presser les marges et le flux de trésorerie libre.

Alphabet, la société technologique qui contrôle Google et l'un des plus grands fournisseurs mondiaux de services numériques et de cloud computing, a de nouveau enregistré une forte expansion de ses activités. Dans cette avancée, Google Cloud, la division qui offre des capacités informatiques, du stockage et des outils d'intelligence artificielle aux entreprises, a augmenté ses revenus de 82 % d'une année sur l'autre, tandis que l'activité de recherche et de publicité a crû de 17 %.

Cependant, cette amélioration a coexisté avec une nouvelle accélération des investissements. La société a relevé sa prévision de capex pour 2026 d'une fourchette de 180 à 190 milliards de dollars à 205 milliards de dollars, tandis que le flux de trésorerie libre a terminé en territoire négatif.

Pour Ignacio Hernández Morán, analyste en actions de IEB, Alphabet "a montré une grande croissance tant dans Cloud que dans Search", bien qu'il ait précisé que l'expansion du résultat net était "principalement expliquée par un gain de titres de participation". Ainsi, une part importante de l'amélioration provient de la réévaluation des investissements financiers et non exclusivement de l'activité opérationnelle.

La relation entre croissance et dépenses a également été soulignée par Paulino Seoane, responsable des Idées d'Investissement de Balanz, qui a noté que "le chiffre d'affaires et le capex augmentent respectivement de 24 % et 100 %". La comparaison résume la tension centrale du bilan, où la demande est restée ferme, mais l'investissement nécessaire pour la soutenir a crû à un rythme bien supérieur.

Pour sa part, Tesla, fabricant de véhicules électriques qui développe également la conduite autonome, les robotaxis, les robots humanoïdes et les systèmes de stockage d'énergie, a exposé le même problème avec une plus grande intensité. La société a dépassé les prévisions de revenus, avec 28,240 milliards de dollars contre 26,400 milliards de dollars attendus, mais a obtenu 0,33 $ par action, en dessous des 0,54 $ projetés.

Au-delà de ces résultats, l'entreprise a atteint des livraisons record, a augmenté de 50 % les revenus des services et a maintenu la croissance de sa division énergétique, axée sur les batteries pour les maisons, les entreprises et les réseaux électriques. Cependant, ces avancées n'ont pas suffi à compenser la compression des marges et les dépenses accrues consacrées à l'intelligence artificielle, à l'infrastructure et aux robotaxis.

"Le sacrifice de rentabilité pour le développement de robotaxis et d'IA a été élevé pour les résultats de ce trimestre", a déclaré Hernández Morán. Seoane a ajouté que "les dépenses d'investissement étaient plus du double de celles du premier trimestre", tandis que le bénéfice par action est resté en dessous des prévisions.

Ainsi, les deux bilans ont apporté un signal commun. Le problème n'était pas le manque de demande, mais la vitesse à laquelle les dépenses ont commencé à absorber les revenus supplémentaires. C'est ce que résume Gabriel Proruk, analyste en actions chez IEB, qui explique que "Alphabet et Tesla ont démontré que ce déséquilibre commence à peser sur le flux de trésorerie libre, qui est devenu négatif dans les deux cas."

Les fournisseurs ont montré des résultats plus tangibles

Les bilans de Texas Instruments et GE Vernova ont exposé un autre visage du cycle. Au lieu de financer directement les grands modèles et centres de données, les deux entreprises vendent des composants ou des infrastructures nécessaires pour les soutenir.

Texas Instruments, fabricant américain de puces analogiques et de processeurs intégrés dans les automobiles, les machines industrielles, les équipements de communication et les systèmes électroniques, a présenté un résultat positif en revenus, marges et flux de trésorerie. Le chiffre d'affaires a augmenté de 23 % d'une année sur l'autre et les bénéfices ont progressé de 48 %, tandis que l'entreprise a dépassé les prévisions du marché.

"C'était un résultat hautement positif, avec une croissance des revenus, des marges et des flux de trésorerie tant trimestriellement que dans sa comparaison d'une année sur l'autre", a affirmé Hernández Morán. Seoane a convenu et a qualifié le bilan de "brillant, tant en chiffre d'affaires qu'en bénéfices".

La performance a montré comment les dépenses liées à l'intelligence artificielle ont commencé à s'étendre au-delà des accélérateurs fabriqués par Nvidia. Les centres de données nécessitent également des puces analogiques pour gérer l'énergie, la température, les communications et diverses fonctions électroniques.

De plus, Texas Instruments a commencé à réduire ses dépenses d'investissement après plusieurs années de construction d'usines. Cette modération lui a permis de transformer la reprise de la demande en une amélioration plus directe des liquidités générées par l'entreprise.

GE Vernova, fabricant de turbines à gaz, d'équipements éoliens, de transformateurs et de systèmes pour réseaux électriques, a également confirmé qu'une part croissante de l'argent est allée à l'infrastructure physique. La société a enregistré des ventes de 11,100 milliards de dollars et un EBITDA de 1,200 milliard de dollars, contre 9,100 milliards de dollars et 800 millions de dollars, respectivement, un an auparavant.

A son tour, il a relevé pour le deuxième trimestre consécutif ses prévisions annuelles de revenus à 46 milliards de dollars. Les commandes ont augmenté de 88 % par rapport à l'année précédente et le carnet de commandes, qui représente les commandes déjà contractées mais non encore livrées, a atteint 176 milliards de dollars jusqu'en 2030.{#p-1784841531801-76578}

Bien que les marges opérationnelles soient restées en dessous de certaines estimations, le flux de trésorerie libre a dépassé les attentes grâce aux avances des clients. "L'entreprise a atteint un record en termes de commandes et de carnet de commandes, ce qui nous donne de bonnes perspectives pour l'avenir", a expliqué Hernández Morán.{#p-1784841531801-32508}

Seoane a également souligné que GE Vernova "est devenu un acteur central dans le monde de l'IA" en raison de sa capacité à répondre à la demande électrique des grands conglomérats technologiques. Selon lui, les commandes ont augmenté de 88 % et l'entreprise a de nouveau amélioré ses prévisions annuelles en raison de la forte demande d'équipements de génération.{#p-1784841531801-82082}

GE Vernova a transformé la demande énergétique des centres de données en commandes record et un portefeuille de contrats qui s'étend déjà jusqu'en 2030.{#p-1784846117507-74997}

Le marché a exigé des résultats concrets {#p-1784841531801-16838}

La réaction boursière a montré que une demande solide ne suffisait plus à soutenir des valorisations exigeantes. Ainsi, Alphabet a chuté d'environ 7 % et Tesla a perdu près de 14 %, selon IEB, en raison de la combinaison d'un capex accru, de la pression sur les marges et d'un flux de trésorerie libre négatif.{#p-1784841531801-1642}

"La narration principale est l'augmentation du capex pour le développement de l'IA et des infrastructures au détriment des marges et de la rentabilité", a expliqué Hernández Morán. Pour l'analyste, les investisseurs "ne se contentent plus de promesses, mais exigent des livraisons".{#p-1784841531801-60586}

Texas Instruments a également opéré en territoire négatif malgré des résultats supérieurs aux attentes. Cependant, IEB a interprété ce mouvement comme une prise de bénéfices généralisée, car l'entreprise a réduit ses dépenses en capital et maintenu des perspectives favorables.{#p-1784841531801-78262}

Dans GE Vernova, l'analyse était plus liée à la valorisation qu'à la demande. En ce sens, IEB a souligné le flux de trésorerie, le carnet de commandes record et le rapport entre les commandes et les ventes supérieur à deux fois. Seoane, en revanche, a observé une prise de bénéfices après une hausse d'environ 53 % au cours de l'année.{#p-1784841531801-7404}

Le financement est apparu comme une seconde limite {#p-1784841531801-39410}

L'expansion a également exercé une pression sur le marché du crédit. Selon le rapport de recherche d'Inviu, le flux de trésorerie combiné des cinq plus grands hyperscalers avoisine les 320 milliards de dollars par an, tandis que le capex projeté dépasse les 700 milliards de dollars pour les prochaines années.{#p-1784841531801-24881}

Cet écart oblige à recourir plus intensément à la dette, aux prépaiements des clients, aux contrats à long terme et aux structures de financement avec des tiers. De plus, il est estimé que l'émission d'obligations technologiques pourrait atteindre près de 275 milliards de dollars au cours de l'année, dans un marché qui a commencé à montrer une plus grande sensibilité face à la concentration de nouvelles émissions.{#p-1784841531801-73129}

Le risque n'est pas nécessairement passé par une crise de solvabilité. Les grandes entreprises technologiques ont conservé des bilans solides, mais une saturation du crédit pourrait faire augmenter le coût du capital et les obliger à sélectionner leurs projets avec plus de soin.

En conséquence, les bénéfices se sont répartis de manière inégale. Les hyperscalers ont assumé les dépenses initiales et le risque de les récupérer, tandis que les fournisseurs avec des produits rares, des contrats pluriannuels et des coûts de substitution élevés ont reçu des commandes et des avances avec plus de prévisibilité.

À l'avenir, Proruk a estimé que le marché suivra "la vitesse de conversion du backlog de Google Cloud en revenus effectifs", la récupération des marges automobiles de Tesla, l'amélioration de la demande industrielle et automobile pour Texas Instruments et la capacité de GE Vernova à soutenir la croissance de ses activités de gaz et d'électrification.

En définitive, les bilans ont confirmé que l'argent de l'intelligence artificielle a continué à affluer, mais aussi que ses retours se sont répartis de manière inégale. Alphabet et Tesla ont financé des projets dont les revenus doivent encore se matérialiser, tandis que Texas Instruments et GE Vernova ont commencé à transformer ces dépenses en ventes, commandes et liquidités.