BloFin Research : Argent, 50 ans de prospérité et de déclin

L'argent se négocie près de 60 $, soit environ 50 % en dessous de son pic de fin janvier. La question du marché est de savoir si nous revivons 1980 ou 2011, un sommet explosif qui ouvre sur un long marché baissier. L'histoire de l'argent est l'outil le plus aiguisé pour y répondre.

• Chaque boom de l'argent s'est terminé par un effondrement violent ; ce qui diffère, c'est la cause, et la cause détermine jusqu'où et combien de temps il chute ;
• Le pic de 2025-26 a été alimenté par une rareté physique sur fond de déficit pluriannuel, une cause de demande distincte du coin à effet de levier de 1980. Le sommet de 2011 était monétaire, il est survenu à l'ère de QE2, et la fin de QE2, associée à la crise de la dette de la zone euro, a drainé à la fois le vent arrière de l'argent facile et les attentes de demande industrielle.
• La demande d'aujourd'hui repose sur une forte utilisation industrielle et une offre limitée, et le rallye de 2025-26 s'est déroulé dans un régime monétaire restrictif, ne se brisant que sur des craintes d'une politique encore plus stricte. Avec des coûts d'intérêt fédéraux proches de 1 trillion de dollars par an, la marge pour une politique matériellement plus stricte est presque inexistante, ce qui limite le potentiel de baisse macroéconomique de l'argent.

Que pouvons-nous apprendre de l'histoire ?
L'historique des prix de l'argent se lit comme une série de manies spéculatives séparées par de longs marchés baissiers calmes, un schéma de près de 50 ans de la même forme à différentes échelles.

Le sommet de 1979-80 est le cas le plus frappant. Nelson Bunker Hunt et William Herbert Hunt ont accumulé environ 100 à 200 millions d'onces, soit environ un tiers de l'offre livrable en dehors des réserves gouvernementales, et ont fait grimper l'argent de 6,08 $ (janvier 1979) à 49 $ le 18 janvier 1980.

Lorsque le COMEX a imposé des règles d'urgence sur les marges qui restreignaient les achats basés sur le crédit, la position n'a pas pu être maintenue. L'argent s'est effondré à 10,80 $ lors du "Jeudi de l'argent", le 27 mars 1980, perdant la moitié de sa valeur en une seule séance. Le moteur était l'effet de levier, et il a été entièrement retracé : l'argent n'a pas retrouvé son sommet de 1980 avant 2011, soit environ 31 ans plus tard.

Le rallye de 2011 était lié à la liquidité. Après l'assouplissement quantitatif de 2008, un dollar plus faible et des rendements réels négatifs ont porté le métal d'un creux de crise de 8,88 $ à 49 $ en avril 2011, dépassant brièvement le record nominal de Hunt. Le rallye s'est estompé alors que l'économie se stabilisait et que l'appétit pour le risque se normalisait. Ce qui a suivi a été un long déclin : l'argent a chuté d'environ 75 % au cours des neuf années suivantes, atteignant un creux près de 12 $ en mars 2020.

Les plus grands booms de l'argent ont été alimentés par des forces extérieures au métal, des positions coincées, la liquidité des banques centrales, des stimuli de crise, et chacun a restitué le mouvement une fois cette force disparue, avec des baissiers qui ont duré des années.

Disséquer ce cycle par rapport aux deux précédents
Le cycle de 2025-26 est né d'une pénurie de métal. L'argent avait connu un déficit d'approvisionnement depuis 2019, les inventaires d'échange avaient chuté à des niveaux les plus bas depuis plusieurs années, et les taux de location d'argent d'un mois ont dépassé 30 % jusqu'en octobre 2025. Ce taux signale un stress réel de livraison : les détenteurs étaient payés une prime pour prêter de l'argent que les acheteurs ne pouvaient pas se procurer ailleurs. Ce mouvement a commencé sur le marché physique, une demande réelle réduisant des années de déficit, plutôt que le coin artificiel de 1980 ou l'offre monétaire de 2011.

L'effet de levier et l'élan ont ensuite amplifié la phase finale. Alors que l'argent franchissait les 100 $ fin janvier, le rallye devenait de plus en plus réflexif. Les contrats à terme COMEX du mois suivant ont gagné 14 % le 26 janvier, leur plus grande hausse en pourcentage en une journée depuis mars 1985. En 2025, les déficits cumulés et la désorganisation des inventaires régionaux ont créé la montée initiale ; le positionnement financier a amplifié la hausse en fin de cycle.

Le contexte macroéconomique a d'abord alimenté le rallye, puis a aidé à le renverser. La montée de l'argent en janvier 2026 a été soutenue par une inflation américaine plus douce et des attentes croissantes d'assouplissement de la Réserve fédérale, ce qui a fait baisser les rendements réels et a largement soutenu les métaux non productifs.

Cependant, le régime de taux sous-jacent était très différent de celui de 2011. À l'époque, le taux des fonds fédéraux était déjà proche de zéro, QE2 élargissait le bilan de la Fed, et des rendements réels négatifs fournissaient un soutien soutenu aux métaux précieux. Une liquidité bon marché et abondante était un moteur central du rallye de l'argent.

Ce soutien a commencé à s'affaiblir alors que le cycle tournait. QE2 a officiellement pris fin le 20 juin 2011. Au cours de la seconde moitié de l'année, la crise de la dette souveraine de la zone euro a également assombri les perspectives de croissance mondiale et a incité les investisseurs à réduire leur exposition aux matières premières. L'argent était particulièrement vulnérable en raison de sa double identité. Il a perdu la demande financière en tant que commerce spéculatif et monétaire encombré, tandis que des attentes affaiblies pour l'activité industrielle mondiale ont également sapé ses perspectives de demande. Le résultat a été une détérioration simultanée des deux côtés du cas d'investissement en argent.

En 2026, la politique monétaire est restée restrictive, et le rallye s'est appuyé sur des attentes d'assouplissement plutôt que sur des réductions réelles. L'augmentation de l'argent dans un régime de taux élevés est un signal plus fort pour une demande physique qu'une demande monétaire.

La différence constructive dans ce cycle
Là où 1980 et 2011 ont perdu leurs moteurs, le moteur de ce cycle persiste à travers la rupture. La croissance de la demande est intégrée dans trois usages. L'énergie solaire est le plus grand consommateur industriel ; certaines projections à long terme estiment sa part à 85-98 % des réserves d'argent actuellement connues d'ici 2050. Le matériel d'IA est le nouveau moteur : les serveurs et accélérateurs d'IA utilisent deux à trois fois plus d'argent que les équipements de centres de données précédents, et cette demande est largement insensible au prix, car l'argent représente une petite part du coût de construction. L'électrification des véhicules électriques ajoute une couche supplémentaire.

Le marché haussier de 2011 a profité d'une politique ultra-facile, le rallye de ce cycle s'est déroulé dans un environnement monétaire restrictif. Ce qui l'a brisé, c'est la peur d'une politique encore plus stricte. Mais cette menace a une marge de manœuvre limitée. Les intérêts nets fédéraux ont déjà coûté plus de 1 trillion de dollars en 2026, soit près de 3,3 % du PIB, plus que ce que le gouvernement dépense pour la défense ou Medicare, et près de 19 % des recettes fiscales fédérales, sur un stock de dette proche de 39 trillions de dollars. Comme les intérêts évoluent avec les taux sur ce stock, chaque nouvelle augmentation des taux alimente directement le déficit. Une marche soutenue vers des taux de politique matériellement plus élevés est difficile à maintenir face à cette arithmétique, ce qui limite le scénario macroéconomique le plus dommageable pour l'argent.