Bernstein abaisse l'objectif de prix de Circle à 140 $, affirmant que la menace de l'Open USD s'estompera

Aperçu rapide

• Bernstein a abaissé son objectif de prix pour Circle à 140 $ contre 190 $, tout en maintenant une note de surperformance, affirmant que la menace du consortium Open USD qui a pesé sur l'action s'estompera.
• La société s'attend à ce que Circle affiche un deuxième trimestre globalement stable, avec une offre de USDC se terminant au T2 à environ 73 milliards de dollars, en baisse par rapport à 77 milliards de dollars au T1.

Bernstein a abaissé son objectif de prix sur Circle (CRCL) à 140 $ contre 190 $ tout en maintenant une note de surperformance, indiquant à ses clients que le consortium Open USD qui a exercé une pression sur l'action représente une menace moindre que ce que le marché croit.

La note, dirigée par l'analyste Gautam Chhugani et publiée mercredi, prédit un deuxième trimestre globalement stable pour l'émetteur de stablecoins. Le stablecoin Circle (USDC) a terminé le T2 avec une offre d'environ 73 milliards de dollars, en baisse par rapport à 77 milliards de dollars à la fin du premier trimestre, bien que l'offre moyenne ait légèrement augmenté pour atteindre environ 76 milliards de dollars, selon Bernstein.

Cependant, l'objectif abaissé de Bernstein implique toujours un potentiel de hausse substantiel.

Circle a clôturé à 64,32 $ le 28 juillet, laissant l'objectif de 140 $ environ 118 % au-dessus de l'action, selon la note. Bernstein évalue Circle sur une base de flux de trésorerie actualisés à long terme, arrivant à environ 23 fois l'EBITDA ajusté estimé de 2028.

Pourquoi le récit de l'OUSD s'estompe

Le lancement en juin de l'Open USD, un stablecoin consortium soutenu par plus de 140 noms dans les paiements, la banque et la fintech, y compris Visa, Mastercard et Stripe, a pesé sur le sentiment.

La contre-argumentation de Bernstein est que Circle a signé de véritables mémorandums d'accord avec les mêmes entités nommées dans l'alliance, de Kakao à Samsung en passant par BNY.

Les analystes ont souligné un commentaire antérieur d'un responsable de Samsung selon lequel il n'y avait pas de consultations formelles sur l'OUSD et que l'entreprise ne savait pas quel rôle elle jouerait, une remarque que les analystes ont interprétée comme une remise en question de la cohésion du consortium.

La direction de Visa a renforcé l'argument lors de son dernier appel de résultats, affirmant qu'elle resterait multi-devises et multi-chaînes et que son rôle était d'aider les clients à se connecter à l'écosystème des stablecoins plutôt que de choisir des gagnants.

Les revenus de réserve maintenus malgré la dérive des taux

Les revenus de Circle sont naturellement couverts contre les taux d'intérêt, selon Bernstein.

Le SOFR moyen a légèrement diminué à 3,62 % au T2 contre 3,66 % au T1, faisant baisser le taux de retour des réserves à environ 3,46 %, tandis que les revenus de réserve sont restés proches de 655 millions de dollars, en hausse par rapport à 653 millions de dollars le trimestre précédent.

Cependant, l'arrangement Hyperliquid reste le principal frein à cette ligne.

Circle et Coinbase ont convenu en mai de partager environ 90 % des revenus de réserve générés sur l'USDC détenu sur Hyperliquid, en échange de ce que l'USDC devienne l'actif principal de cotation, de règlement et de marge de l'échange, ce qui aurait incité Hyperliquid à mettre fin à son propre stablecoin USDH.

Les soldes USDC sur Hyperliquid ont grimpé de 5 milliards de dollars à la mi-mai à plus de 6 milliards de dollars, générant un revenu brut de réserve annualisé estimé à 210 millions de dollars, dont environ 190 millions de dollars sont redirigés vers l'échange chaque année, selon la note. L'impact total sur la marge se fera sentir à partir du troisième trimestre.

Estimations de l'offre réduites, thèse intacte

Bernstein a réduit son estimation de l'offre de l'USDC à la fin de 2026 de 37 % à 83 milliards de dollars et son chiffre de 2028 de 40 % à environ 170 milliards de dollars, en ajustant pour la faiblesse du marché des cryptomonnaies tout en maintenant son taux de croissance de l'offre sur 10 ans à 32 %. Les révisions ont réduit les estimations de revenus de réserve pour 2026 à 2028, abaissant la prévision d'EBITDA ajusté de la société pour 2026 de 12 % à 602 millions de dollars et son estimation de BPA pour 2026 à 0,92 $ contre 1,98 $.

Cependant, l'appel à long terme reste inchangé.

Les analystes s'attendent à ce que l'offre totale de stablecoins atteigne environ 4 trillions de dollars d'ici 2035, Circle détenant environ 30 % de part de marché. Ils considèrent l'avance réglementaire de l'USDC, la liquidité de distribution des cryptomonnaies et l'expansion de l'empreinte des paiements comme la base de cette position, même si la concurrence s'intensifie.

La position réglementaire de Circle s'est renforcée en juillet, lorsqu'elle a obtenu l'approbation finale de l'OCC pour établir Circle National Trust, une banque de fiducie nationale réglementée au niveau fédéral qui fournira des services de garde d'actifs numériques, ce qui serait la première approbation de ce type pour l'entreprise. Les actions de CRCL ont clôturé autour de 64,32 $, selon la page des actions cryptographiques de The Block.

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