La cryptomonnaie pivote vers les applications : l'essor des développeurs asiatiques

Titre original : "IOSG: The Era of Applications Arrives, Asian Developers Enter the Golden Age"

Auteur original : Jiawei, IOSG Ventures

Au milieu des années 90, l'investissement Internet se concentrait massivement sur l'infrastructure. Les marchés financiers pariaient alors presque exclusivement sur la fibre optique, les fournisseurs d'accès, les CDN et les fabricants de serveurs. Le cours de l'action Cisco a grimpé en flèche, dépassant une capitalisation boursière de 500 milliards de dollars en 2000, devenant l'une des entreprises les plus valorisées au monde ; les fabricants d'équipements comme Nortel et Lucent sont également devenus des actifs très prisés.

Durant cette frénésie, les États-Unis ont ajouté des millions de kilomètres de fibre optique entre 1996 et 2001, dépassant largement la demande réelle. Le résultat fut une grave surcapacité vers 2000, avec des prix de bande passante intercontinentale chutant de plus de 90 % en quelques années, et le coût marginal d'accès à Internet tendant vers zéro.

Bien que ce boom de l'infrastructure ait permis à des acteurs comme Google et Facebook de prospérer sur un réseau omniprésent et bon marché, il a aussi causé des souffrances aux investisseurs : la bulle de valorisation de l'infrastructure a rapidement éclaté, des entreprises phares comme Cisco perdant plus de 70 % de leur capitalisation boursière en quelques années.

Cela ne ressemble-t-il pas aux deux dernières années de la cryptomonnaie ?

1. L'ère de l'infrastructure touche-t-elle temporairement à sa fin ?

L'espace de bloc passe de la rareté à l'abondance

Le passage à l'échelle de l'espace de bloc et l'exploration du "trilemme impossible" de la blockchain ont largement dominé les premières années du développement de l'industrie crypto.

▲Source : EtherScan

En termes de résultats, les mises à jour clés d'Ethereum (comme EIP-4844) ont fait passer la disponibilité des données L2 du calldata coûteux au blob à moindre coût, réduisant significativement le coût unitaire des L2. Les frais de transaction sur les L2 principaux ont généralement chuté à quelques centimes. L'introduction de solutions modulaires et de Rollup-as-a-Service a également réduit le coût marginal de l'espace de bloc. Divers Alt-L1 supportant différentes machines virtuelles ont émergé. En conséquence, l'espace de bloc est passé d'un actif rare à une commodité hautement substituable.

Le diagramme ci-dessus montre l'évolution des coûts on-chain pour diverses solutions L2 ces dernières années. On peut voir que, de 2023 à début 2024, le Calldata dominait le coût primaire. Par la suite, l'introduction de l'EIP-4844 a permis aux Blobs de remplacer progressivement le Calldata, entraînant une réduction significative des coûts on-chain. En 2025, les dépenses globales ont tendance à baisser.

Par conséquent, de plus en plus d'applications peuvent placer leur logique principale on-chain, plutôt que d'adopter des architectures de traitement off-chain complexes.

Dès lors, nous voyons la capture de valeur se déplacer de l'infrastructure sous-jacente vers la couche applicative et de distribution capable de gérer directement le trafic, d'augmenter la conversion et de former une boucle de flux de trésorerie.

Évolution du côté des revenus

En nous appuyant sur la section précédente, nous pouvons valider ce point visuellement sur les revenus. Durant la période centrée sur l'infrastructure, la valorisation des protocoles L1/L2 par le marché reposait principalement sur leurs capacités techniques, le potentiel de l'écosystème et les effets de réseau attendus, connus sous le nom de "prime de protocole".

Le modèle de capture de valeur des tokens est souvent indirect (via le staking réseau, les droits de gouvernance, etc.).

La capture de valeur des applications est plus directe : générer des revenus on-chain vérifiables via des frais, des abonnements, etc. Ces revenus peuvent être utilisés pour des rachats de tokens, des dividendes ou du réinvestissement, formant une boucle de rétroaction serrée.

▲Source : Dune@reallario

Le graphique ci-dessus compare les revenus des protocoles (en rouge) et des applications (en vert) de 2020 à aujourd'hui. La valeur capturée par les applications augmente progressivement et a atteint environ 80 % cette année.

Le tableau ci-dessous liste les revenus des protocoles sur 30 jours selon TokenTerminal, où les L1/L2 ne représentent que 20 %. Les applications telles que les stablecoin, la DeFi, les portefeuille crypto et les outils de trading sont particulièrement notables.

▲Source : ASXN

De plus, grâce à la réponse du marché aux rachats, la performance du prix des tokens utilitaires devient de plus en plus corrélée à leurs données de revenus.

Hyperliquid effectue des rachats quotidiens d'environ 4 millions de dollars, soutenant le prix du token. Les rachats sont considérés comme un facteur clé des rebonds de prix. Cela indique que le marché commence à lier directement les revenus du protocole aux comportements de rachat, plutôt que de se fier uniquement au sentiment.

II. Vers un nouveau cycle centré sur les applications

L'âge d'or des développeurs asiatiques

▲Source : Electric Capital

▲Source : Electric Capital

Le rapport 2024 d'Electric Capital montre que les développeurs blockchain en Asie atteignent une part record de 32 %, dépassant l'Amérique du Nord.

Au cours de la dernière décennie, des produits mondialement reconnus comme TikTok, Temu et DeepSeek ont prouvé les capacités exceptionnelles des équipes chinoises en ingénierie et opérations. Les équipes asiatiques présentent un rythme d'itération fort et réussissent leur expansion internationale via des stratégies de localisation. La crypto s'aligne sur ces caractéristiques : besoin d'itération rapide et service à une base d'utilisateurs mondiale.

Par conséquent, les développeurs asiatiques possèdent un avantage structurel dans le cycle des applications crypto : ils ont de fortes capacités d'ingénierie et sont sensibles aux cycles de spéculation du marché avec une exécution forte.

Dans ce contexte, les développeurs asiatiques ont un avantage naturel pour livrer des applications crypto compétitives plus rapidement. Dans ce cycle, nous voyons des représentants d'équipes asiatiques sur la scène mondiale, tels que Rabby Wallet, gmgn.ai et Pendle.

Il est prévu que nous verrons bientôt ce changement : la tendance du marché passera d'un récit dominé par les États-Unis à un déploiement de produits asiatiques menant la voie, suivi d'une expansion vers les marchés européens et américains.

Investissement sur le marché primaire dans le cycle des applications

Voici quelques réflexions sur l'investissement sur le marché primaire :

Le trading, l'émission d'actifs et les applications financières ont toujours le meilleur Product-Market Fit (PMF) et sont presque les seuls produits capables de résister à un marché baissier. Des exemples incluent des produits comme Hyperliquid pour les perpétuels, des Launchpads comme Pump.fun, et des produits comme Ethena.

Pour les investissements dans des niches avec une incertitude significative, on peut envisager d'investir dans le Beta du secteur. Un exemple typique est le marché de prédiction — il existe environ 97 projets publics, Polymarket et Kalshi étant les gagnants évidents. Cependant, les investissements dans les outils liés aux marchés de prédiction, tels que les agrégateurs, fournissent plus de certitude.

Une fois qu'un produit est lancé, l'étape suivante est la massification. En plus des points d'entrée comme le Social Login, je pense que les frontends de trading agrégés et les applications mobiles sont cruciaux. Dans le cycle des applications, que ce soit pour les perpétuels ou les marchés de prédiction, le mobile sera le point de contact utilisateur le plus naturel.

La valeur des frontends agrégés réside dans la distribution du trafic. Les canaux de distribution déterminent directement les taux de conversion des utilisateurs et les flux de trésorerie du projet.

Les portefeuille crypto sont également une partie clé de cette logique.

Je pense que les portefeuille crypto ne sont plus seulement des outils de gestion d'actifs, mais se positionnent de manière similaire aux navigateurs Web2. Les portefeuille crypto capturent directement le flux d'ordres, distribuent le flux aux constructeurs de blocs et aux searchers, monétisent le trafic ; en même temps, ils sont des canaux de distribution, intégrant des services tiers tels que des ponts cross-chain, DEX intégrés, Staking, etc., pour devenir le point d'entrée direct pour les utilisateurs.

Pour l'infrastructure dans ce cycle, je pense que certaines blockchains créées de toutes pièces ont perdu leur pertinence ; tandis que l'infrastructure fournissant des services de base autour des applications peut encore capturer de la valeur. Voici quelques points spécifiques :

  ·  Infrastructure fournissant un déploiement multi-chain personnalisé et la construction de chaînes d'applications, comme VOID ;

  ·  Entreprises fournissant des services d'onboarding utilisateur (login, portefeuille crypto, dépôts, retraits, on/off-ramp, etc.), comme Privy, Fun.xyz ; cela peut inclure la couche portefeuille crypto et paiement ;

  ·  Pont cross-chain : Alors que le monde multi-chain devient une réalité, l'afflux de trafic applicatif aura un besoin urgent de ponts cross-chain sécurisés et conformes.

【Avertissement】Le marché comporte des risques et l'investissement doit être prudent. Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. Les utilisateurs doivent déterminer si les opinions ou conclusions de cet article sont adaptées à leur situation spécifique. L'investissement basé sur ceci est à vos propres risques.

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