Les trésoreries crypto ne séduisent plus autant les investisseurs

Sequans Communications a vendu ses 314 derniers BTC et met officiellement fin à sa stratégie Bitcoin. Le groupe français ne détient désormais plus aucune crypto à son bilan, après avoir possédé plus de 3 200 BTC au sommet de son accumulation. Cette sortie arrive au mauvais moment pour l'ensemble des sociétés de trésorerie : selon DWF Ventures, seules 4 des 20 plus grandes entreprises du secteur cotent encore au-dessus de la valeur de leurs actifs crypto. La prime qui alimentait leurs achats commence sérieusement à disparaître.

En bref

• Sequans a vendu ses 314 derniers BTC et quitte complètement sa stratégie Bitcoin.
• Seulement 4 des 20 principales trésoreries crypto affichent encore un mNAV supérieur à 1.
• La disparition de cette prime rend les nouvelles levées d'actions beaucoup moins intéressantes.

Sequans revend ses 314 derniers BTC et ferme le chapitre

L'expérience aura duré un peu plus d'un an. Sequans avait lancé sa stratégie Bitcoin en juin 2025 après avoir annoncé une levée de 384 millions de dollars en actions et dette convertible. À son sommet, le fabricant français de semi-conducteurs détenait plus de 3 200 BTC.

La sortie avait déjà commencé depuis plusieurs mois. Cointribune avait détaillé en mai la décision de Sequans de liquider l'essentiel de sa réserve pour revenir à son activité historique. Le pari Bitcoin de Sequans tourne au fiasco, l'entreprise brade ses avoirs et repart à zéro.

En novembre 2025, Sequans avait vendu 970 BTC afin de rembourser la moitié de sa dette convertible. Puis, en mai 2026, l'entreprise annonçait ne plus poursuivre sa stratégie de trésorerie crypto et commençait à monétiser progressivement ce qui restait.

Au 30 juin, le bilan affichait encore 314 BTC valorisés à 18,4 millions de dollars. Ils viennent tous d'être vendus. Sequans affirme désormais ne plus avoir de cryptomonnaies à son bilan et ne plus porter de dette, à l'exception des engagements liés à certains programmes publics de recherche et développement. Bitcoin n'est plus dans l'équation.

Seules quatre grandes trésoreries crypto gardent encore une prime

Sequans part alors que le modèle des sociétés de trésorerie crypto traverse une période beaucoup moins favorable. DWF Ventures a étudié les 20 plus grandes Digital Asset Treasuries, ou DAT, en fonction de leurs actifs sous gestion. Seules quatre affichaient encore un mNAV supérieur à 1 : Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies et BitMine.

Autrement dit, 16 sur 20 cotent désormais en dessous de la valeur de leurs réserves crypto. Le mNAV compare la valeur attribuée par le marché à l'entreprise avec celle des actifs numériques qu'elle détient. Lorsqu'il dépasse 1, les investisseurs acceptent de payer une prime pour acheter l'action plutôt que la crypto directement.

Cette mécanique a longtemps fourni du carburant aux trésoreries Bitcoin. Une entreprise valorisée largement au-dessus de ses BTC pouvait émettre de nouvelles actions, lever de l'argent puis acheter davantage de Bitcoin. Tant que cette opération augmentait l'exposition par action, la dilution restait plus facile à défendre.

Strive fait partie des rares sociétés qui conservent encore cette prime. Elle continue également d'accumuler. Début septembre, l'entreprise avait ajouté 1 375 BTC pour environ 109 millions de dollars, portant alors sa trésorerie à 24 531 BTC. Pour la majorité des autres sociétés crypto étudiées par DWF, la situation s'est inversée.

Quand la prime disparaît, le modèle devient beaucoup moins confortable

Une action qui cote sous la valeur de ses actifs crypto peut toujours lever des fonds. Simplement, l'opération devient beaucoup moins séduisante. Émettre de nouvelles actions lorsque le mNAV est inférieur à 1 risque de diluer les actionnaires existants sans créer suffisamment de valeur supplémentaire par action. Le cercle qui permettait d'émettre, acheter du Bitcoin puis recommencer devient plus difficile à entretenir.

DWF estime aussi que, depuis le lancement de la stratégie de Strategy en 2020, la plupart des actions de sociétés de trésorerie ont finalement fait moins bien que la détention directe de leur actif crypto. Même parmi celles qui ont surperformé, l'écart est généralement resté limité.

Le problème n'est pas nouveau. Standard Chartered avertissait déjà en 2025 qu'une chute généralisée du mNAV pouvait provoquer une consolidation du secteur. Galaxy Digital avait formulé un constat proche : le modèle dépend fortement du maintien d'une prime boursière.

Sequans montre ce qui peut arriver lorsque cette mécanique ne fonctionne plus. Cela ne signifie pas que toutes les trésoreries Bitcoin sont en train de vendre. Strategy reste, au contraire, extrêmement active. Le groupe de Michael Saylor a encore acheté 950 BTC pour 75,7 millions de dollars cette semaine et détient désormais environ 846 000 bitcoins. Le marché sépare simplement davantage les entreprises. D'un côté, quelques acteurs crypto conservent une prime et peuvent encore lever du capital dans de bonnes conditions. De l'autre, la majorité des grandes trésoreries cotent déjà sous la valeur de leurs actifs. Sequans a choisi de ne plus attendre : 314 derniers BTC vendus, zéro crypto au bilan et retour aux semi-conducteurs.