Décoder la vague d'arbitrage inter-marchés de SK Hynix : une frénésie de déplacement de briques s'étendant aux actions américaines, aux actions coréennes et au marché des cryptomonnaies

Auteur : Jae, PANews

Alors que la demande de puces de stockage de la part des grandes entreprises d'IA aux États-Unis continue de croître, le géant des semi-conducteurs SK Hynix est devenu le centre d'attention du capital mondial, réussissant à se coter sur le NASDAQ pour émettre des ADR (American Depositary Receipts) et à élargir davantage ses canaux de financement.

Juste deux semaines après la cotation des ADR américains de Hynix (code boursier SKHY), sa prime par rapport aux actions ordinaires coréennes locales a en moyenne tourné autour de 30 %, présentant un phénomène rare de "même action, prix différent".

L'émergence de fortes primes a transformé l'arbitrage inter-marchés de Hynix en une "ruée vers l'or", avec un jeu d'arbitrage atteignant son apogée depuis la semaine dernière, s'étendant aux marchés spot des actions coréennes, aux ADR américains et au marché des cryptomonnaies. Cet article interprétera cinq stratégies d'arbitrage à travers plusieurs marchés, y compris les actions américaines, les actions coréennes, les échanges de cryptomonnaies et la DeFi.

Trois "lignes de faille" créant des primes d'arbitrage

L'explosion de l'arbitrage inter-marchés de Hynix est essentiellement le résultat du blocage du canal de conversion bilatéral, du débordement de sentiment du marché des cryptomonnaies et du désalignement des fuseaux horaires de négociation.

La principale cause structurelle des primes sur les marchés traditionnels est que le canal de conversion bilatéral entre les ADR américains et les actions ordinaires coréennes n'est pas interconnecté.

Le 9 juillet, Hynix a émis 177,9 millions d'ADRs à un prix de 149 $ chacun, levant 26,5 milliards de dollars, ce qui en fait la plus grande émission d'ADRs par une entreprise étrangère dans l'histoire. Cette émission a reçu plus de sept fois la sursouscription, avec des institutions mondiales de premier plan comme Baillie Gifford et Coatue verrouillant collectivement 5 milliards de dollars d'actions de référence, mais les actions émises ne représentaient qu'environ 2,5 % du capital total de l'entreprise, donnant aux actions en circulation une rareté naturelle.

En principe, chaque 10 actions de SKHY correspondent à 1 action d'actions ordinaires coréennes. Cependant, en raison de la fermeture du canal de conversion bilatéral encore à l'étape d'émission initiale, les deux ne peuvent pas être échangées librement. Dans un mécanisme ADR normal, les arbitragistes peuvent acheter des actions ordinaires locales à bas prix, les convertir en ADR et les vendre à des prix élevés sur le marché boursier américain, éliminant finalement la différence de prix. Cependant, l'ADR de Hynix n'a pas été créé en déposant des actions existantes mais en émettant de nouvelles actions, et l'institution de dépôt de valeurs mobilières coréenne a stipulé que la demande de conversion bilatérale entre les actions ordinaires de Hynix et les ADR ne serait pas initiée avant le 29 juillet. Avant cela, le marché ne soutenait que l'opération unidirectionnelle d'annulation des ADR pour échanger contre des actions coréennes, et le canal d'approvisionnement inverse pour générer des ADR n'était pas encore ouvert.

Sur une route à voie unique, la demande massive de fonds d'actions américaines s'est engouffrée dans le marché ADR en circulation rare, combinée à la chaleur du marché des stocks d'IA, poussant continuellement la prime de SKHY à la hausse. Cela ressemble au précédent de prime à long terme de l'ADR de TSMC, mais la volatilité de Hynix est plus prononcée.

Bien que le marché s'attende à ce qu'avec l'arrivée de documents réglementaires comme le SEC F-6, le canal de conversion bilatéral s'ouvre à la fin juillet et que la prime puisse converger, avant cela, l'écart de prix significatif crée encore d'excellentes opportunités pour les arbitragistes.

La source de la prime sur le marché des cryptomonnaies est le débordement du sentiment de "pêche au fond".

Étant donné que de nombreux acteurs ne peuvent pas ouvrir directement des comptes de courtage coréens pour acheter et vendre des actions ordinaires coréennes, ils ne peuvent que tourner leur attention vers les contrats perpétuels de Hynix cotés sur les échanges de cryptomonnaies.

Lors de la forte correction de la semaine dernière, un grand nombre d'investisseurs de détail se sont précipités sur Binance et Hyperliquid pour "pêcher au fond" des contrats perpétuels, provoquant une forte hausse du taux de financement sur les plateformes. Au cours des 30 derniers jours, le taux de financement annualisé (APR) des contrats perpétuels de Hynix sur les plateformes de trading de cryptomonnaies est resté principalement au-dessus de 30 %.

De plus, la déconnexion des fuseaux horaires de négociation a entraîné un désalignement périodique dans la tarification des actifs sous-jacents. Pendant les fermetures de marché des actions coréennes et américaines, les contrats perpétuels sur le marché des cryptomonnaies manquent d'ancrages de prix externes, s'appuyant principalement sur une tarification par moyenne mobile exponentiellement pondérée (EWMA), ce qui peut provoquer des prix qui "devancent" ou retardent, créant un certain espace d'arbitrage.

Différenciation des stratégies d'arbitrage : du "déplacement de briques" au "revenu fixe"

Des écarts de prix significatifs pour le même actif sous-jacent à travers différents marchés ont généré d'abondantes opportunités d'arbitrage. Alors que les participants continuent d'affluer, les stratégies d'arbitrage ont rapidement évolué des plus basiques "arbitrages inter-marchés" vers des combinaisons complexes incorporant des outils de cryptomonnaies.

Stratégie 1 : Jeu de convergence de prime à travers les marchés traditionnels

La stratégie classique consiste à "acheter des actions ordinaires coréennes + vendre à découvert des ADR américains", pariant sur la convergence future des différences de prix. En supposant que les ADR américains aient une prime de plus de 35 % par rapport aux actions ordinaires coréennes, les utilisateurs peuvent acheter des actions ordinaires coréennes via Interactive Brokers (IBKR) tout en vendant à découvert SKHY.

Le trader d'arbitrage yourQuantGuy souligne que le principal poste de coût pour cette stratégie est l'intérêt sur les actions empruntées : l'intérêt annualisé pour la vente à découvert de SKHY à l'étape d'émission initiale a atteint jusqu'à 50 %, mais est rapidement tombé dans une fourchette de 2 % à 5 % à mesure que l'offre augmentait, et combiné au fait que les positions longues et courtes dans le compte de marge occupent à peine des fonds, les coûts de détention seront considérablement réduits. Lorsque la prime tombe en dessous de 30 %, une liquidation partielle peut réaliser des rendements de plus de 4 %.

Il est important de noter qu'il ne s'agit pas d'un arbitrage sans risque mais d'un trade de ratio de profit et de perte pariant sur la convergence de la prime.

Les arbitragistes supposent généralement que la prime entre les actions ordinaires coréennes et les ADR américains reviendra, mais en se référant au précédent de TSMC : même si le canal d'échange est ouvert, les primes ADR peuvent devenir normalisées. L'ADR de Hynix a également une limite d'échelle d'émission, et il existe des seuils procéduraux pour les investisseurs de détail pour convertir ; si la libération de l'offre après l'ouverture de la conversion bilatérale ne répond pas aux attentes, la prime peut devenir un phénomène à long terme, et les positions pariant sur la convergence feront face à des pertes flottantes continues.

Stratégie 2 : Arbitrage Cash & Carry + Récolte de taux

Alors que les principales plateformes de trading de cryptomonnaies ont successivement lancé des contrats perpétuels Hynix, le marché on-chain est également devenu l'un des champs de bataille les plus actifs pour le trading d'arbitrage.

Achetez des actions ordinaires coréennes via des courtiers tout en vendant à découvert des contrats perpétuels équivalents sur Binance ou Hyperliquid. La position longue sur le marché spot et la position courte dans le contrat couvrent le risque de fluctuations des prix des actions, mais la position courte recevra des taux de financement élevés payés par la position longue.

Stratégie 3 : Arbitrage basé sur les différences de règles de plateforme de trading + Mécanisme EWMA

En raison des différences dans les règles de compilation d'indices et des mécanismes de règlement des taux de financement entre les principales plateformes de trading de cryptomonnaies, il existe généralement des différences de prix et de taux entre les plateformes.

• Règles de calcul d'indices pendant les heures non commerciales : Binance utilise le calcul d'indices EWMA pour marquer les prix (Mark Price), ce qui fait que les contrats peuvent facilement "devancer" les différences de prix avant l'ouverture ; Hyperliquid se réfère aux prix de soumission avant et après le marché ; OKX prend une proportion des deux premiers indices comme référence de tarification. Le trader d'arbitrage Sanfen déclare : les différences de règles conduisent à la norme de "prix des contrats perpétuels de Binance > OKX > Hyperliquid".

• Vulnérabilité du mécanisme de plafond : Le plafond unique du taux de financement de Binance était autrefois fixé à 0,5 % (pour 8 heures), tandis qu'Hyperliquid règle chaque heure sans plafond, ce qui a élargi la différence de prix des contrats Hynix à 30 $. L'"argent intelligent" a réalisé un profit rapide de centaines de milliers de dollars en "vendant à découvert Binance + en prenant une position longue sur Hyperliquid".

Cependant, les règles de frais, les composants d'indices et la fréquence de règlement des plateformes de trading de cryptomonnaies ne sont pas fixes. Mi-juillet, Binance a modifié le règlement du taux de financement pour les contrats perpétuels Hynix de 8 heures à 4 heures, provoquant la convergence de la différence de prix de près de moitié en une demi-journée. Les stratégies d'arbitrage reposant sur des mécanismes stables doivent prêter une attention particulière aux changements de règles.

Stratégie 4 : Arbitrage de dérivés inter-marchés + ETF

Vendredi dernier (17 juillet), pendant la période où les actions coréennes étaient fermées et les actions de Hong Kong étaient négociées normalement, l'ETF Hynix 2x long à Hong Kong a connu une vente panique, entraînant une décote de plus de 20 %. Les traders pouvaient couvrir leur exposition en achetant l'ETF décoté + en vendant à découvert les contrats perpétuels on-chain, puis en fermant leurs positions lorsque la décote se convergait après l'ouverture du marché boursier coréen.

Stratégie 5 : Dérivés de taux d'intérêt verrouillant "Revenu fixe delta neutre"

Le 20 juillet, la plateforme de taux d'intérêt structurés de Pendle, Boros, a lancé le marché des taux de financement pour les contrats perpétuels Hynix sur Hyperliquid, permettant aux utilisateurs de convertir des taux de financement initialement flottants en taux fixes, complétant une partie clé de l'écosystème d'arbitrage.

Le marché a rapidement dérivé des stratégies de revenu fixe delta-neutre :

1. Jambe Spot : Achetez des actions ordinaires coréennes Hynix chez des courtiers traditionnels comme IBKR ;

2. Jambe Contrat : Ouvrez une position courte dans des contrats perpétuels Hynix équivalents sur Hyperliquid, recevant des taux de financement flottants ;

3. Jambe Fixe : Vendez YU sur Boros (c'est-à-dire, vendez des taux flottants), verrouillant environ 30 % de revenu fixe.

Les contrats spot et perpétuels atteignent la neutralité delta, et les deux jambes de taux flottants s'annulent, permettant de récupérer le taux fixe de Boros.

Cependant, le marché des taux d'intérêt de Boros et le carnet de commandes d'Hyperliquid montrent encore une liquidité relativement faible pour les actifs liés à Hynix par rapport aux marchés boursiers traditionnels. De grandes positions peuvent facilement provoquer des écarts de prix significatifs et des pertes de glissement lors de l'entrée et de la sortie, réduisant les rendements nets globaux de la stratégie.

De plus, il convient de noter les coûts de friction transfrontalière. Les fluctuations du taux de change du won coréen, les changements des taux d'intérêt d'emprunt et les inefficacités dans le règlement transfrontalier sont tous des coûts cachés qui peuvent continuellement éroder les bénéfices, rendant difficile pour les investisseurs ordinaires de couvrir tous les points de risque.

Néanmoins, tant qu'il existe des taux et des différences de prix, les arbitragistes ne quitteront pas le marché. La frénésie d'arbitrage inter-marchés de Hynix est également le reflet de l'interconnexion croissante des actifs financiers traditionnels et de l'infrastructure DeFi.

Les barrières institutionnelles des marchés traditionnels ont été rapidement démantelées sur la chaîne en différences de prix spot, différences de taux inter-plateformes, dérivés de taux d'intérêt et autres outils de trading multi-couches, formant des dimensions de trading plus riches et une efficacité du capital plus élevée que les marchés traditionnels.

À la fin juillet, avec l'approche de la fenêtre d'échange des ADR de Hynix et de la date de rapport sur les bénéfices, ces deux événements pourraient devenir des points de tournant clés pour les tendances de prime. Ce jeu d'arbitrage inter-marchés pourrait présenter un tableau encore plus excitant.

Avertissement : Ce contenu est fourni à des fins de communication et d'information générale uniquement et ne constitue en aucun cas un conseil financier, d'investissement, juridique ou fiscal. Les événements, récompenses, événements en ligne ou toute information mentionnée dans ce document ne doivent pas être considérés comme une recommandation, une sollicitation ou une invitation à acheter, vendre, échanger ou traiter de quelque manière que ce soit des actifs crypto, ni à utiliser un quelconque service. Les actifs crypto sont très volatils et peuvent entraîner des pertes. Les services et événements en ligne de WEEX peuvent ne pas être disponibles dans toutes les régions et sont soumis aux lois, réglementations et conditions d'éligibilité applicables. Il vous appartient de veiller à ce que votre utilisation des services WEEX respecte la législation locale et d'évaluer soigneusement les risques avant de participer à toute activité liée aux cryptomonnaies.