TL;DR
·SemiAnalysis estime qu'après le changement de direction de DeepMind, Google Cloud pourrait devenir le plus grand bénéficiaire à court terme.
·Les revenus de Google Cloud d'Alphabet ont augmenté de 82 % d'une année sur l'autre au deuxième trimestre, atteignant 24,768 milliards de dollars, avec des commandes en attente de 514 milliards de dollars.
·Le rapport estime que des commandes de systèmes TPU dépassant 150 milliards de dollars pourraient propulser la croissance des revenus de Google Cloud à environ 150 % d'ici 2027.
·Cette prévision dépend de la livraison des commandes, du financement des clients et du rythme de reconnaissance des revenus, et l'évaluation des ventes de systèmes pourrait également être inférieure à celle des services cloud traditionnels.
Le 7 août, SemiAnalysis a publié un rapport indiquant qu'après le changement de direction de Google DeepMind, Google Cloud pourrait devenir le plus grand bénéficiaire financier à court terme.
Le rapport relie les changements de personnel à la répartition de la puissance de calcul au sein de Google. Les TPU sont une ressource rare dont dépendent à la fois le développement de modèles de pointe par Google et l'expansion de ses activités cloud. Plus de puissance de calcul pour l'entraînement de Gemini aidera Google à rattraper les modèles de pointe ; plus de TPU destinés aux clients externes se traduiront plus rapidement par des revenus, des commandes en attente et des bénéfices pour Google Cloud.
Sur cette base, SemiAnalysis propose une série de prévisions audacieuses : les ventes de systèmes TPU pourraient propulser la croissance des revenus de Google Cloud à environ 150 % d'ici 2027, bien au-dessus du consensus des vendeurs de 64 % mentionné dans le rapport, et contribuer environ 3 dollars au bénéfice par action d'Alphabet cette année-là.
Selon Axios, Demis Hassabis a quitté son poste de PDG de Google DeepMind pour devenir président de DeepMind et scientifique en chef d'Alphabet ; l'ancien CTO de DeepMind, Koray Kavukcuoglu, prend en charge la gestion quotidienne et rend compte au PDG d'Alphabet, Sundar Pichai.
Parallèlement, Jeff Dean, Sanjay Ghemawat, Oriol Vinyals et Quoc Le ont quitté Google pour fonder ensemble l'institut de recherche en IA Discovery Loop. Google participera en tant qu'investisseur fondateur et établira une coopération en matière de services cloud avec eux.
Cette réorganisation a suscité une réévaluation par le marché de la stratégie de répartition de la puissance de calcul de Google. Un même lot de TPU doit à la fois soutenir l'entraînement et l'inférence de Gemini, et peut également être proposé via Google Cloud à des laboratoires d'IA externes et à des clients d'entreprise, ou vendu en totalité à des entités à but spécial exploitant des centres de données d'IA.
Différentes méthodes de répartition correspondent à différents retours. La puissance de calcul investie dans Gemini est liée à la compétitivité de Google dans le domaine des modèles de pointe ; les TPU destinés aux clients commerciaux peuvent entrer plus rapidement dans les revenus et les commandes en attente de Google Cloud.
SemiAnalysis juge que l'influence de Thomas Kurian, responsable de Google Cloud, dans la compétition interne pour la puissance de calcul est en hausse. Avec davantage de TPU et d'infrastructures associées dirigées vers des clients externes, Google Cloud pourrait obtenir une plus grande flexibilité de revenus.
La part de DeepMind dans la puissance de calcul IA de Google diminue
Cependant, Alphabet n'a pas attribué cette réorganisation à des obstacles dans le développement de Gemini. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre, la société a déclaré que Gemini 4 était en cours de pré-entraînement le plus ambitieux à ce jour, et que les services d'IA restaient soumis à des contraintes d'approvisionnement. Pichai a également souligné que la priorité dans la répartition des TPU reste d'assurer que Google dispose de la puissance de calcul nécessaire pour participer à la compétition de pointe en AGI.
Actuellement, Google n'a pas annoncé de réduction de la priorité de la puissance de calcul pour Gemini. « La priorité de Gemini a diminué » est une inférence de SemiAnalysis sur les changements de personnel et les flux de ressources, et non un ajustement stratégique confirmé par Google.
Les résultats du deuxième trimestre d'Alphabet montrent que les revenus de Google Cloud ont augmenté de 82 % d'une année sur l'autre, atteignant 24,768 milliards de dollars, avec des commandes en attente dans le secteur cloud atteignant 514 milliards de dollars. Le volume de traitement de l'API de modèle propriétaire de Google a atteint environ 22 milliards de tokens par minute, contre 16 milliards au trimestre précédent.
La croissance rapide de Google Cloud ne provient pas uniquement des services cloud traditionnels. Alphabet a commencé à livrer des systèmes TPU complets aux centres de données des clients et a confirmé pour la première fois des revenus associés au deuxième trimestre. La société a déclaré que les contrats de vente de systèmes TPU avaient été inclus dans les commandes en attente des activités cloud, et que la majeure partie des revenus des contrats existants devrait être confirmée en 2027.
Cela signifie que la structure des revenus de Google Cloud est en train de changer. Par le passé, les revenus cloud provenaient principalement de services continus tels que le calcul, le stockage, les bases de données et les plateformes d'IA ; désormais, la vente de systèmes TPU complets commence à devenir une nouvelle source de croissance.
Proportion des TPU directement vendus à Anthropic
SemiAnalysis estime que les revenus confirmés des ventes de systèmes TPU, selon la méthode du montant total, s'élèvent à environ 35 milliards de dollars par GW, avec des revenus confirmés d'environ 1,2 milliard de dollars pour le deuxième trimestre 2026. Selon ses calculs, si l'on exclut cette partie des revenus, la croissance d'une année sur l'autre des activités principales de Google Cloud reste légèrement au-dessus de 70 % ; en incluant les ventes de systèmes TPU, la croissance globale passe à 82 %.
Les attributs économiques des deux types de revenus ne sont pas les mêmes. Les activités cloud traditionnelles dépendent principalement du renouvellement des clients, de l'utilisation de la puissance de calcul et de la fidélité à la plateforme ; les ventes de systèmes TPU sont plus proches de projets d'infrastructure d'IA de grande envergure, où une fois livrés en gros, les revenus peuvent considérablement augmenter d'un trimestre à l'autre ou d'une année à l'autre.
La prévision la plus percutante de SemiAnalysis provient des commandes en attente de systèmes TPU.
Le rapport estime qu'actuellement, les commandes en attente liées aux systèmes TPU de Google Cloud ont déjà dépassé 150 milliards de dollars. Si ces commandes sont livrées comme prévu et confirmées en 2027, la croissance des revenus de Google Cloud cette année-là pourrait atteindre environ 150 %, tandis que le consensus des vendeurs mentionné dans le rapport est d'environ 64 %.
Prévisions de croissance des revenus de Google Cloud
Les 514 milliards de dollars de commandes en attente dans le secteur cloud, divulgués par Alphabet, incluent les ventes de systèmes TPU, mais la taille des commandes de TPU n'a pas été publiée séparément. Ainsi, le chiffre de plus de 150 milliards de dollars provient des estimations du modèle de SemiAnalysis.
Selon la méthode de reconnaissance des revenus adoptée dans le rapport, à environ 35 milliards de dollars/GW, un projet de plusieurs GW suffit à modifier considérablement la courbe de croissance de Google Cloud. SemiAnalysis prévoit également qu'à mesure que les laboratoires d'IA continuent d'acheter de la puissance de calcul à grande échelle, davantage de transactions de plusieurs GW pourraient apparaître au cours des prochains trimestres, ajoutant plus de 250 milliards de dollars de commandes TPU aux obligations restantes de Google Cloud.
Le bénéfice pourrait également être soutenu. SemiAnalysis prévoit que la marge EBIT des ventes de systèmes TPU est légèrement inférieure à celle des activités cloud principales, qui est d'un peu plus de 30 %, mais la marge EBIT globale de Google Cloud pourrait rester entre 35 % et 39 %. Grâce à une forte croissance des revenus et à une marge bénéficiaire relativement élevée, ces activités pourraient contribuer environ 3 dollars au bénéfice par action d'Alphabet en 2027.
Ainsi, SemiAnalysis relie un ajustement du personnel dans le département IA à une chaîne financière complète : les changements organisationnels de Gemini affectent la répartition de la puissance de calcul, davantage de TPU sont dirigés vers des clients externes, les ventes de systèmes élargissent les commandes en attente des activités cloud, et finalement, cela se traduit par des revenus pour Google Cloud et des bénéfices pour Alphabet.
SemiAnalysis est clairement pessimiste quant à la compétitivité à long terme de Gemini, mais pour les investisseurs, la question plus facile à vérifier dans les rapports financiers est : qui utilise finalement les coûteux clusters TPU, qui paie, et ces commandes peuvent-elles se transformer en revenus pour Google Cloud ?
Le rapport indique que la croissance du volume de tokens de l'API de première partie de Gemini a déjà ralenti. Au premier trimestre 2026, son volume de traitement est passé de 10 milliards de tokens par minute à 16 milliards, avec une croissance séquentielle de 60 % ; au deuxième trimestre, il a encore augmenté pour atteindre 22 milliards, mais le taux de croissance a chuté à environ 38 %.
Cela ne signifie pas que l'utilisation de Gemini a diminué, mais que sa vitesse de croissance a ralenti. Google a toujours déclaré que la demande pour l'API de modèle est forte, et que l'entreprise fait face à des contraintes d'approvisionnement en puissance de calcul, tandis que le pré-entraînement de Gemini 4 se poursuit.
Revenus et croissance de l'API de première partie de Gemini
Parallèlement, la plateforme d'IA d'entreprise de Google ne se limite pas à Gemini, elle propose également des modèles tiers tels que Claude aux clients. Même si les modèles développés par Google ne sont plus toujours en tête, Google Cloud a encore l'opportunité de capturer les dépenses en capital de l'ensemble de l'industrie de l'IA en vendant de la puissance de calcul, des services de plateforme et des systèmes TPU.
Discovery Loop pourrait également entrer dans ce cycle. Google n'est pas seulement l'investisseur fondateur de cette institution, mais établira également une coopération en matière de services cloud avec elle. SemiAnalysis suppose en outre que les chercheurs ayant quitté Google pourraient obtenir des financements de la part d'investisseurs externes et de capitaux liés à Google, puis utiliser une partie de ces fonds pour acheter des ressources de calcul sur Google Cloud.
Cela entraîne un résultat commercial contre-intuitif : même si Google est sous pression dans la compétition des modèles de pointe, il pourrait continuer à générer des revenus grâce à l'infrastructure cloud à partir des investissements externes en IA.
Les ventes de systèmes TPU peuvent rapidement augmenter les revenus de Google Cloud, mais la valeur de cette partie des revenus dépendra de la manière dont le marché jugera sa durabilité.
Les activités cloud traditionnelles reposent sur le renouvellement des clients et la croissance de l'utilisation, avec des revenus relativement stables, et les coûts de migration de la plateforme renforcent également la fidélité des clients. Les ventes de systèmes TPU sont plus proches de projets d'infrastructure de grande envergure, avec des montants élevés, mais les revenus peuvent être facilement affectés par le rythme de livraison, la construction de centres de données et le financement des clients. Même si la concentration des commandes entraîne une croissance rapide, le marché pourrait accorder une évaluation plus basse, en se référant aux activités matérielles.
SemiAnalysis prévoit qu'actuellement, Google Cloud a plus de 150 milliards de dollars de commandes en attente de systèmes TPU, et que dans les prochains trimestres, plus de 250 milliards de dollars de commandes pourraient être ajoutés. Ces chiffres n'ont pas encore été divulgués séparément par Alphabet, et la quantité de revenus qu'ils pourront finalement générer dépendra de la capacité des TPU à être livrés à temps, de la mise en service des centres de données des clients, et de la réussite du financement associé.
La compétitivité à long terme de Gemini influencera également ce modèle commercial. À court terme, davantage de puissance de calcul vendue à l'extérieur peut augmenter les revenus de Google Cloud. Si Google continue d'être à la traîne dans le domaine des modèles de pointe, la dépendance de la plateforme cloud vis-à-vis de modèles tiers comme Anthropic pourrait augmenter, ce qui pourrait également affecter le pouvoir de négociation de Google dans l'écosystème des modèles et la fidélité des clients.
Les investisseurs doivent donc surveiller deux indicateurs clés : le montant des revenus confirmés des commandes de systèmes TPU en 2027, et la capacité de Google Cloud à maintenir une marge bénéficiaire dans la fourchette de 35 % à 39 % prévue par SemiAnalysis.
Si les commandes sont livrées avec succès, la croissance des revenus de Google Cloud en 2027 pourrait approcher 150 %, et la croissance de l'IA d'Alphabet bénéficierait également d'un nouveau levier. Si les livraisons sont retardées ou si les marges bénéficiaires sont inférieures aux attentes, cette croissance pourrait davantage se traduire par une augmentation des revenus due à de grosses commandes matérielles, limitant ainsi l'espace de valorisation.
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