L'émergence de la demande institutionnelle pourrait marquer un véritable tournant pour les prêts à taux fixe sur la blockchain

Morpho a lancé un protocole de taux fixe, marquant un véritable tournant pour le crédit sur la blockchain.

Rédigé par : Heechang Kang

Traduit par : AididiaoJP, Foresight News

Le volume de crédit sur la blockchain a atteint environ 60 milliards de dollars (actuellement redescendu à environ 40 milliards de dollars), mais presque tout fonctionne encore à taux variable. Au début de 2026, parmi les 25 milliards de dollars de prêts actifs sur les principaux protocoles de prêt, plus de 95 % sont à taux variable sans date d'échéance. En revanche, hors chaîne, les prêts à durée fixe sont la norme - les obligations d'entreprise, les prêts hypothécaires et le financement commercial en sont des exemples, générant environ 200 trillions de dollars de crédit chaque année.

Les prêts à taux fixe sur la blockchain ont échoué par le passé, mais les emprunteurs ayant réellement besoin de durées fixes sont maintenant présents.

Pourquoi les prêts à taux fixe ont-ils échoué par le passé ?

Lorsque Yield Protocol, Notional V2 et Element ont été lancés, presque toute la demande de prêt était spéculative et à court terme. Les spéculateurs cherchaient à ouvrir et fermer des positions à tout moment, et payer une prime pour verrouiller un taux d'intérêt n'avait presque aucune valeur pour eux. Yield Protocol a fermé en 2023, concluant que la demande ne pouvait pas soutenir l'activité.

Les outils à durée fixe ont également aggravé le problème de la demande : les fonds des prêteurs sont bloqués, tandis que des pools à taux variable comme Aave peuvent offrir des rendements similaires et permettre des retraits à tout moment, les prêteurs sont rarement compensés pour avoir choisi un taux fixe. La liquidité est dispersée sur chaque date d'échéance et chaque combinaison de garanties, le carnet de commandes est mince et les spreads sont énormes, poussant finalement les utilisateurs à retourner vers les pools à taux variable.

Qu'est-ce qui a changé ?

La base des emprunteurs a changé. Les institutions, les trésoreries d'entreprise et les fonds de crédit tokenisés entrent massivement sur le marché de la blockchain. Ces acteurs doivent planifier leurs flux de trésorerie et ont besoin de coûts de financement déterminés. Morpho, en tant que deuxième plus grand protocole de prêt (avec plus de 7 milliards de dollars de dépôts), a jugé que cette demande était mûre et a lancé le protocole de taux fixe Midnight sur Base en juillet 2026.

Les cas d'utilisation sont très spécifiques : les entreprises de trading, lorsqu'elles financent des stocks, ne peuvent pas supporter une augmentation soudaine des coûts de financement pendant la période de détention ; les trésoreries d'entreprise empruntent des dollars en utilisant des BTC comme garantie et doivent déclarer des frais d'intérêt déterminés ; les fonds de crédit privé tokenisés doivent faire correspondre les rendements des actifs avec les coûts des passifs ; les teneurs de marché, lorsqu'ils financent des livres de comptes delta neutres, font du taux de financement une transaction en soi.

L'offre a également mûri. La gestion des trésoreries est devenue une industrie professionnelle, des entreprises comme Gauntlet, Steakhouse et Avantgarde gèrent les risques de taux d'intérêt et de durée pour les déposants passifs. La direction réglementaire aux États-Unis - y compris les discussions sur la loi CLARITY et le cadre de la SEC concernant les trésoreries et les prêts sur la blockchain - donne plus de confiance aux investisseurs institutionnels.

Conception

Une fois la demande établie, la question de conception devient : comment découvrir un taux fixe dans un lieu donné. Morpho Midnight répond à cette question avec un carnet de commandes basé sur l'intention - les participants passent des ordres sur des unités de crédit et des unités de dette, ces unités de paiement reflètent des obligations à zéro intérêt, et le taux implicite se forme à l'intersection des ordres. Les ordres ne bloquent pas les fonds, mais appellent la liquidité au moment du règlement, permettant ainsi à un teneur de marché de coter plusieurs marchés et plusieurs dates d'échéance à partir d'un seul solde.

Parce que Morpho expose ce carnet de commandes comme une infrastructure ouverte, les plateformes de niveau supérieur peuvent se spécialiser dessus. Tenor est directement construit sur Morpho, ajoutant une couche de politique qui permet aux participants d'ajouter des conditions personnalisées sur la liquidité partagée, y compris des contreparties sur liste blanche, des accords OTC personnalisés concernant les garanties et les taux d'intérêt, ainsi que des renouvellements automatiques à l'échéance ou un retour à un taux variable. La même couche permet également aux entreprises de fintech et aux échanges de faire fonctionner leurs propres projets de prêts garantis par des cryptomonnaies sans avoir à construire leur propre lieu séparé.

Term Finance répond à la même question de découverte des taux avec une approche de choix temporel opposée : en concentrant l'activité dans des enchères scellées à durée fixe, les deux parties soumettent des offres cachées, et un taux de règlement est établi pour chaque date d'échéance.

Ces deux mécanismes pèsent donc entre la qualité et la disponibilité des taux : les enchères concentrent la liquidité et produisent des prix de règlement robustes, mais ne se déroulent qu'à des moments prédéterminés ; le carnet de commandes continu peut être exécuté à tout moment, mais dépend de teneurs de marché actifs pour maintenir la liquidité.

La demande est en train d'arriver

La base de garanties nécessitant des crédits à durée fixe est en train d'être intégrée sur la blockchain. Les actifs du monde réel tokenisés ont atteint environ 29 milliards de dollars au premier trimestre 2026, avec une croissance d'environ 30 % en un trimestre ; le fonds de titres du Trésor tokenisé de BlackRock, BUIDL, a dépassé 2,8 milliards de dollars et a commencé à être échangé sur Uniswap en février 2026. Les actions et les matières premières tokenisées suivent la montée en échelle des obligations d'État, et la grande majorité des détenteurs de ces actifs sont des institutions qui financent leurs positions à durée fixe.

Ces flux se combinent pour créer une demande de crédit : les rails fintech augmentent les dépôts de stablecoins, la tokenisation amène les garanties institutionnelles sur la blockchain, et ces institutions, détenant ces garanties, empruntent à des coûts connus selon un calendrier fixe. Le crédit sur la blockchain est actuellement d'environ 60 milliards de dollars, ce qui n'est qu'une petite partie des 200 trillions de dollars de crédit générés hors chaîne chaque année, donc l'écart adressable est structurel.

Les cycles passés étaient alimentés par des spéculateurs, qui n'étaient pas intéressés par la certitude des taux d'intérêt, car ils pouvaient fermer leurs positions à tout moment. Le capital entrant dans ce cycle provient de la tokenisation des garanties et de la distribution fintech, appartenant à des trésoreries, des fonds et des entreprises de paiement, dont les besoins de financement se répètent selon un calendrier fixe.