Le carry trade est-il toujours d'actualité ? Les investissements en pesos recommandés par les analystes après le dernier REM de la BCRA

La publication du Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) de juillet a de nouveau renouvelé le panorama économique pour les mois suivants jusqu'à la fin de l'année, entraînant de nouvelles stratégies que les investisseurs peuvent adopter face aux changements de la conjoncture.{#p-1786057404683-96051}

Concernant le mois dernier, le nouveau rapport n'anticipe pas un saut abrupt du dollar officiel, ni une chute rapide de l'inflation pour la seconde moitié de l'année, ce qui limite les marges pour obtenir des gains par des stratégies pures de taux fixe.{#p-1786057404683-82059}

Le relevé, réalisé entre le 29 et le 31 juillet auprès de 45 consultants, centres de recherche et institutions financières, a estimé une inflation de 2 % pour juillet, sans changement par rapport au rapport précédent.{#p-1786057404683-41446}

Cependant, ceux qui ont le mieux prédit cette variable au cours des derniers mois, regroupés dans le Top 10, ont anticipé une augmentation de 1,9 %. Par ailleurs, l'inflation de base a été calculée à 1,8 %, soit 0,1 point de pourcentage de moins que dans le REM précédent.{#p-1786057404683-44070}

Concernant le dollar, la médiane des estimations a placé le taux de change moyen au détail à 1.512 $ pour août, pratiquement sans changement par rapport au relevé précédent.{#p-1786057404683-32288}

Cependant, la principale correction est apparue vers la fin de l'année, car la projection pour décembre a baissé de 1.673 $ à 1.652 $. Ainsi, les analystes s'attendent à une augmentation annuelle de 14,1 %, tandis que le Top 10 projette un taux encore plus bas, à 1.605 $.{#p-1786057404683-49007}

Du côté des taux, le marché n'attend pas de grandes modifications. Dans ce sens, la TAMAR des banques privées a été projetée à 22,4 % nominal annuel pour août, équivalente à un taux effectif mensuel de 1,84 %, tandis que pour décembre, elle s'est située à 22,2 %, à peine 0,2 point au-dessus de l'estimation précédente.{#p-1786057404683-73725}

Dollar, inflation et taux : quel scénario montre le REM {#p-1786057404683-83508}

La combinaison de ces variables configure un scénario sans grands bouleversements, bien que les rendements soient plus ajustés. Selon les tableaux du relevé, entre août et décembre, le taux de change progresserait d'environ 9 %, une variation similaire à l'inflation cumulée projetée pour ces mois.{#p-1786057404683-86289}

Par conséquent, le marché n'attend pas que le dollar se détache fortement des prix durant le reste de l'année, bien qu'il n'anticipe pas non plus une marge large pour soutenir des stratégies de carry trade.{#p-1786057404683-92957}

Le REM lui-même permet de mesurer cette perte d'attractivité. Dans ce sens, avec une TAMAR qui offrirait un rendement effectif mensuel proche de 1,8 % et resterait stable jusqu'en décembre, le taux en pesos resterait en dessous du rythme de dépréciation attendu.{#p-1786057404683-44697}

Concrètement, le dollar au détail progresserait de 2,2 % en septembre, 2 % en octobre, 2,6 % en novembre et 2,1 % en décembre. Ainsi, le différentiel entre le taux et l'augmentation du taux de change serait négatif pendant les quatre mois, avec l'écart le plus large en novembre.{#p-1786057404683-18293}

De plus, cette accélération prévue pour le dollar lui permettrait également de dépasser l'inflation mensuelle durant la fin de l'année. Ainsi, la variation du taux de change se situerait 0,4 point de pourcentage au-dessus de l'IPC attendu en septembre, 0,3 point en octobre, 1 point en novembre et à nouveau 0,3 point en décembre.{#p-1786057404683-16331}

Cependant, la relation s'inverse lorsque l'on observe l'accumulation annuelle, car le taux de change n'augmenterait que de 14,1 % d'une année sur l'autre en décembre face à une inflation projetée de 29,8 %. Par conséquent, le peso enregistrerait encore une appréciation réelle significative en 2026.

Cette combinaison, marquée par un dollar qui reste en retard par rapport aux prix dans l'accumulation annuelle, mais qui augmente mois après mois au-dessus à la fois du taux et de l'inflation pendant la période électorale, explique pourquoi les tables priorisent la couverture de change plutôt qu'un pari pur sur des instruments à taux fixe.

Quel panorama anticipent les analystes de marché

Dans ce contexte, la pression de change la plus faible enregistrée en juillet a permis une récupération partielle des actifs en pesos. Cependant, **ce mouvement n'a pas impliqué un retour généralisé au ** carry trade, mais une plus grande préférence pour des instruments capables d'offrir une couverture contre l'inflation, les taux ou une éventuelle accélération du dollar officiel.

Depuis PPI, ils ont signalé que l'affaiblissement mondial du dollar, l'absence de nouveaux catalyseurs pour une compression du risque pays et une éventuelle normalisation des taux courts pourraient à nouveau favoriser certains titres en monnaie locale. Néanmoins, la société de courtage a averti que la demande de couverture de change est restée élevée.

En effet, le stock d'instruments liés au dollar du secteur public en mains privées a augmenté pour le deuxième mois consécutif jusqu'à environ 11,3 milliards de dollars. Ainsi, même avec un marché des changes plus stable, les investisseurs ont continué à renforcer la protection contre une éventuelle correction du taux de change officiel.

En même temps, la dynamique des taux a été conditionnée par les enchères du Trésor. Lors de la dernière opération, le gouvernement a atteint un rollover de 144,5 % et a absorbé environ 3,7 billions de pesos, ce qui a réduit la liquidité disponible et augmenté le coût du financement.

Selon Balanz, les taux à un jour ont atteint 23,3 % nominal annuel avant la liquidation, tandis que par la suite, la garantie a augmenté jusqu'à 24,9 %. Cette plus grande volatilité a également affecté les obligations du Trésor, qui ont enregistré des baisses de prix allant jusqu'à 1 % dans les tranches les plus longues de la courbe.

Ainsi, le scénario continue d'offrir des opportunités en pesos, mais avec une sélection plus défensive. Face à un carry trade limité et une demande persistante de couverture, les analystes privilégient des instruments ajustables par rapport aux positions pures à taux fixe.

Quelles stratégies d'investissement envisagent-ils pour les mois à venir

Avec ce scénario, la discussion ne porte pas seulement sur le fait de rester ou non en pesos, mais sur la détermination de quelle variable il convient de couvrir.

Comme le REM projette que le dollar progressera au-dessus de la TAMAR au cours des quatre derniers mois de l'année, les tables considèrent que le carry trade pur et les instruments à taux fixe offrent une marge limitée. Pour cette raison, les recommandations se concentrent sur des obligations ajustables par inflation, taux ou type de change.

Depuis Balanz, ils maintiennent une préférence pour les obligations CER pour les positions courtes et la gestion de la liquidité, car l'inflation implicite dans la courbe est encore inférieure à leurs estimations.

Dans ce segment, se distingue le TZXM7, qui affichait une inflation mensuelle moyenne proche de 1,65 %, contre 1,9 % projeté par la société de bourse. Ainsi, l'instrument pourrait capturer un rendement supplémentaire si la désinflation s'avère plus lente que celle anticipée par le marché.{#p-1786057404683-52121}

Pour prolonger la durée, Balanz privilégie le TXMJ0, un bon à double rendement qui paie le meilleur rendement entre CER et TAMAR. Cette structure permet de se couvrir à la fois contre une inflation plus élevée et contre une éventuelle hausse des taux à court terme. En revanche, il considère le TMVE8 comme une alternative plus spécifique pour ceux qui recherchent une protection contre une accélération du dollar officiel.{#p-1786057404683-91229}

PPI a également augmenté son exposition aux actifs en pesos et a convenu de sélectionner le TZXM7 pour profiter d'une éventuelle différence entre l'inflation effective et celle intégrée dans les prix.{#p-1786057404683-94730}

Cependant, il a montré une plus grande préférence pour le TMVE8, qui paie le meilleur rendement entre une partie liée au dollar et une autre liée à la TAMAR.{#p-1786057404683-97761}

Selon ses calculs, l'instrument offrait un TIR lié au dollar de 6,3 % et une marge d'environ 640 points de base sur la TAMAR. Pour cette raison, PPI l'a intégré dans ses portefeuilles modéré et agressif, avec un poids allant jusqu'à 10 %.{#p-1786057404683-22472}

Ainsi, les obligations CER gagnent en attractivité si l'inflation diminue plus lentement, les duales CER/TAMAR offrent une couverture contre une hausse des taux et le TMVE8 apparaît comme la principale alternative face à une accélération du dollar officiel.{#p-1786057404683-5350}

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