La crise des goulets d'étranglement se profile, le marché subit simultanément des chocs énergétiques et des pressions sur les obligations à long terme

Le 23 juillet, la situation au Moyen-Orient est passée d'un "risque de détroit unique" à un "risque de double goulet d'étranglement". Le détroit d'Ormuz et la mer Rouge - le détroit de Bab el-Mandeb - font face à des menaces militaires simultanées, l'Iran et les Houthis exerçant des pressions sur le transport maritime dans le Golfe et la mer Rouge, tandis que les États-Unis renforcent leur présence militaire au Moyen-Orient avec des forces spéciales, des avions de chasse et des bombardiers stratégiques. Ce que le marché doit vraiment surveiller, ce n'est pas seulement l'impact sur les prix du pétrole, mais l'augmentation structurelle des coûts de transport et d'assurance énergétique à l'échelle mondiale. Lorsque le prix du pétrole Brent se rapproche de 95 dollars, il ne s'agit plus d'un problème d'offre et de demande à court terme, mais d'une prime de risque liée à la logistique mondiale et à la sécurité énergétique qui est réintégrée dans la tarification des actifs.

Il est également important de noter que ce choc énergétique se produit en décalage avec les politiques des banques centrales mondiales. Bien que la Banque centrale européenne maintienne probablement les taux d'intérêt inchangés cette semaine, la forte reprise des prix de l'énergie en un mois incite le marché à prévoir une nouvelle hausse des taux en septembre ; le Japon, quant à lui, adopte une attitude ouverte à une accélération des hausses de taux en raison de la faiblesse du yen et des pressions inflationnistes importées. En revanche, bien que l'indice des prix à la consommation (IPC) américain ait légèrement reculé en juin, ce qui a temporairement atténué la pression sur la Réserve fédérale pour une hausse immédiate des taux en juillet, la suppression de l'orientation prospective par Waller a clairement réduit la prévisibilité des futures trajectoires de politique. Le marché des swaps a déjà entièrement intégré une hausse de 25 points de base avant la fin septembre, ce qui signifie que le marché ne négocie plus "si les taux vont augmenter ce mois-ci", mais "si le choc énergétique va maintenir l'inflation à un niveau élevé".

Les signaux émis par le marché des obligations à long terme ne doivent pas non plus être négligés. Le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans reste au-dessus de 5 %, atteignant un niveau rare depuis près de 20 ans, reflétant la pression triple des déficits budgétaires, du financement des infrastructures liées à l'IA et des risques inflationnistes. La diminution de la demande d'acheteurs étrangers et la préférence des fonds nationaux pour les obligations à court terme rendent le coût de financement du gouvernement américain plus élevé à l'avenir. La fourchette clé que le marché commence à surveiller n'est plus de 5 %, mais de savoir si elle se situe autour de 5,25 % et si cela exercera une pression substantielle sur l'évaluation des actions et la stabilité financière.

Les dépenses en capital liées à l'IA deviennent une autre variable sous-estimée. La révision à la hausse des dépenses en capital pour 2026 à 195 à 205 milliards de dollars et l'augmentation des prévisions de dépenses en cloud computing pour 2030 à 700 milliards de dollars, ainsi que la conclusion d'accords d'investissement et de puces de plusieurs milliards de dollars, indiquent que les géants de la technologie continueront d'émettre massivement des obligations à long terme pour rivaliser avec le Trésor américain pour des fonds à long terme. Le marché entre dans une phase où "déficit gouvernemental + infrastructures liées à l'IA" absorbent conjointement les économies mondiales, rendant ainsi plus difficile une baisse rapide des taux d'intérêt à long terme.

Les politiques de l'administration Trump augmentent également l'incertitude inflationniste. D'une part, elle se prépare à lancer une nouvelle série de droits de douane 301 sur des dizaines d'économies, d'autre part, elle accorde un délai de deux ans sans droits de douane pour les médicaments génériques, montrant que la Maison Blanche cherche toujours un équilibre entre "pression extérieure" et "contrôle des prix internes". Le problème est que si les prix du pétrole restent élevés et que le prix de l'essence dépasse à nouveau 4 dollars le gallon, combiné aux coûts des droits de douane, la pression inflationniste pourrait être plus persistante que prévu par le marché et affecter directement les risques politiques avant les élections de mi-mandat de novembre.

Du point de vue de la tarification des actifs, le signal le plus important actuellement est que le marché fait face simultanément à un "risque d'approvisionnement énergétique" et à une "contrainte d'offre de capitaux". Le premier pousse à la hausse l'inflation et les coûts de transport, tandis que le second élève le coût des capitaux mondiaux par le biais des rendements des obligations à long terme et de la demande de financement liée à l'IA. Cette combinaison signifie que la difficulté d'expansion de l'évaluation des actifs risqués augmente encore, et que les fonds seront plus enclins à se diriger vers des actifs à courte durée et des cibles avec des capacités de défense en flux de trésorerie. Ce qui mérite vraiment d'être surveillé, ce n'est pas seulement de savoir si le prix du pétrole peut dépasser 100 dollars, mais si le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans se stabilisera au-dessus de 5 % ; une fois que ce niveau sera accepté par le marché, le système de taux d'actualisation des actifs mondiaux sera confronté à une nouvelle revalorisation.

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