[Analyse Alpha] Peter Thiel, 72 % de son portefeuille dans l'énergie... Le goulot d'étranglement de l'investissement en IA se déplace

Le marché des investissements en intelligence artificielle (IA) montre des signes de déplacement de son axe central des entreprises de semi-conducteurs comme Nvidia vers les infrastructures énergétiques, de production et de réseau électrique.

Si le premier goulot d'étranglement de l'industrie de l'IA était le processeur graphique (GPU), le marché commence maintenant à se concentrer sur la production et la distribution d'énergie, la connexion des centres de données, les transformateurs et les systèmes de refroidissement nécessaires pour faire fonctionner des centaines de milliers de GPU.

En particulier, les récents changements de portefeuille de Peter Thiel, un investisseur emblématique de la Silicon Valley, symbolisent cette tendance.

Selon le dépôt 13F du deuxième trimestre des investisseurs institutionnels américains, Thiel Macro, géré par Thiel, a constitué un portefeuille d'actions américaines d'une valeur d'environ 418 millions de dollars. Parmi celles-ci, environ 72 % sont concentrées dans le secteur de l'énergie et des services publics.

Les investissements incluent Vistra, American Electric Power (AEP), DTE Energy, Vista Energy et la société de réacteurs nucléaires de nouvelle génération X-energy.

Ce qui est encore plus remarquable, c'est que Thiel a liquidé son investissement dans Nvidia à la fin de 2025.

Cela ne signifie pas qu'il a mis fin à ses paris sur la croissance de l'IA, mais plutôt qu'il a changé son jugement sur la ressource qui sera la plus rare dans l'industrie de l'IA.

L'acte 1 de l'investissement en IA était le GPU... L'acte 2 est l'énergie

Au cours des dernières années, la logique centrale du marché des investissements en IA était simple.

Pour développer des modèles d'IA plus puissants, il faut plus de puissance de calcul, et pour obtenir plus de puissance de calcul, il faut des GPU.

Nvidia était en fait le fournisseur le plus important dans cette structure. Avec l'intensification de la concurrence pour les modèles d'IA, l'acquisition de GPU est devenue un facteur de compétitivité pour les entreprises, faisant de Nvidia le plus grand bénéficiaire de la frénésie d'investissement en IA.

Cependant, alors que les grandes entreprises technologiques investissent des sommes astronomiques dans les GPU et les centres de données, de nouveaux problèmes commencent à émerger.

Même si vous avez des GPU, si vous manquez d'énergie pour les faire fonctionner, l'infrastructure de l'IA ne peut pas s'étendre.

Les grands centres de données d'IA nécessitent beaucoup plus d'énergie que les centres de données pour les services Internet existants. Il ne suffit pas de construire un centre de données. Il faut produire de l'électricité dans les centrales, étendre le réseau électrique, installer des transformateurs et des infrastructures de distribution, et connecter l'électricité jusqu'aux centres de données.

Les infrastructures de refroidissement sont également essentielles.

En fin de compte, le goulot d'étranglement de l'industrie de l'IA se déplace de l'approvisionnement en semi-conducteurs vers l'approvisionnement en infrastructures physiques.

L'intérêt du marché s'étend naturellement des fabricants de GPU aux entreprises de production d'énergie, aux opérateurs de réseaux électriques, aux entreprises de transformateurs et d'équipements électriques, ainsi qu'aux entreprises de solutions de production sur site.

Ce n'est pas seulement un pari de Peter Thiel

Cette tendance n'est pas seulement la stratégie de Peter Thiel.

Appaloosa, dirigé par David Tepper, investit dans les entreprises de production d'énergie Vistra et NRG. D'autres investisseurs technologiques augmentent également leur exposition à des entreprises d'infrastructure énergétique comme Bloom Energy.

Le jugement commun des investisseurs est relativement clair.

Il s'agit d'une stratégie d'investissement dans les ressources qui seront nécessairement rares à mesure que l'industrie de l'IA se développe, plutôt que de parier sur la croissance de l'industrie de l'IA elle-même.

Cela ressemble à un adage d'investissement selon lequel les entreprises qui ont vendu des pioches et des jeans pendant la ruée vers l'or ont réalisé des bénéfices stables plutôt que celles qui ont vendu des mines d'or.

Si la pioche de l'ère de l'IA était le GPU, il est maintenant possible que les centrales électriques et les réseaux électriques prennent le relais de ce rôle.

Des jugements divergents sur la mémoire

En revanche, dans un autre domaine clé de la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs pour l'IA, le marché de la mémoire, les jugements des investisseurs sont très divisés.

Tepper a réduit sa participation dans Micron de 41 %, tandis que Stanley Druckenmiller a liquidé sa position.

En revanche, certains investisseurs comme Coatue et Atreides maintiennent encore une forte exposition aux entreprises de mémoire.

Certains fonds ont concentré plus de 60 % de leur portefeuille sur Micron et SanDisk, subissant de lourdes pertes.

Cela signifie que le marché des investissements en IA est déjà en dehors de la simple phase d'achat d'actions de croissance de l'IA.

Dans des domaines comme le GPU et la mémoire, qui ont déjà fortement augmenté, la pression sur les prix a augmenté, et les investisseurs commencent à chercher le prochain segment de croissance.

Ce candidat est précisément l'énergie.

"Le manque d'énergie" et "achetez des services publics" sont deux histoires différentes

Cependant, le fait que la demande d'énergie pour l'IA augmente ne signifie pas que toutes les entreprises d'énergie deviennent des opportunités d'investissement.

En particulier, les entreprises de services publics réglementées peuvent voir leur retour sur investissement limité en raison de la structure réglementaire, même si elles investissent d'énormes capitaux dans les centrales et les réseaux électriques.

Il n'y a aucune garantie que les entreprises d'énergie tireront profit des avantages économiques de la construction de centres de données d'IA, même si leur construction augmente de manière explosive.

Certaines entreprises de services publics ont peut-être déjà vu leurs actions réévaluées de manière significative en raison des attentes concernant la demande d'énergie pour l'IA.

C'est pourquoi les investisseurs se concentrent sur les infrastructures qui se situent juste en dessous des entreprises d'énergie.

Transformateurs, équipements de distribution, connexion électrique des centres de données, production sur site, systèmes de refroidissement et autres "goulots d'étranglement des goulots d'étranglement".

Il est essentiel de comprendre quels équipements et services sont nécessaires chaque fois qu'un nouveau centre de données d'IA est construit.

Un problème familier pour l'industrie des cryptomonnaies... En fin de compte, la compétition est "l'énergie"

Ces changements ne sont pas étrangers à l'industrie des cryptomonnaies.

L'industrie du minage de Bitcoin a évolué depuis longtemps pour devenir un secteur où le prix de l'énergie et la capacité à sécuriser de l'énergie déterminent la compétitivité, plutôt que les équipements de calcul.

Même si vous avez accès aux derniers mineurs, il est difficile de maintenir la rentabilité si vous ne pouvez pas sécuriser de l'énergie à un prix abordable et stable.

Les centres de données d'IA entrent également dans une phase similaire.

Même si la compétition pour la performance des GPU se poursuit, à long terme, qui peut sécuriser le plus d'énergie de manière plus abordable et stable pourrait déterminer la compétitivité de l'infrastructure de l'IA.

Si les centres de données d'IA et les exploitations de minage de Bitcoin commencent à rivaliser pour les mêmes ressources énergétiques, la valeur stratégique des prix de l'énergie, des infrastructures de production et de l'accès au réseau électrique pourrait également augmenter.

Cela montre que les industries de l'IA et des cryptomonnaies pourraient se connecter dans des domaines inattendus.

La question la plus importante dans les investissements en IA est "où sera le prochain goulot d'étranglement ?"

Le changement de portefeuille de Peter Thiel ne garantit pas une hausse des actions énergétiques.

Le dépôt 13F ne montre que les positions d'investissement à un moment donné, et il n'est pas possible de savoir si l'investisseur a changé de position par la suite. Cela ne montre pas non plus la stratégie de couverture de l'investisseur ou les actifs non cotés.

Néanmoins, il est remarquable que plusieurs grands investisseurs montrent un intérêt simultané pour la production d'énergie et les infrastructures électriques.

Les dépenses en capital de l'industrie de l'IA s'étendent rapidement des GPU aux centres de données, puis des centres de données à la production d'énergie et aux réseaux électriques.

À mesure que l'industrie se développe, les goulots d'étranglement se déplacent également.

La ressource la plus rare lors du dernier cycle d'investissement en IA était le GPU. Ensuite, la mémoire, y compris la mémoire à large bande (HBM), est devenue un nouveau goulot d'étranglement.

Et maintenant, le marché pose la prochaine question.

D'où allons-nous obtenir l'énergie pour faire fonctionner des millions de puces IA ?

Le prochain gagnant sur le marché des investissements en IA pourrait ne pas être l'entreprise qui crée le modèle d'IA le plus impressionnant, mais celle qui fournit l'électricité et l'infrastructure nécessaires pour faire fonctionner ce modèle 24 heures sur 24.

Ce dont les investisseurs ont besoin, ce n'est pas de suivre aveuglément le portefeuille d'un investisseur célèbre.

Il faut suivre les goulots d'étranglement plutôt que l'argent.

Si le prochain goulot d'étranglement de l'industrie de l'IA est l'énergie, il est également possible que le protagoniste de l'acte 2 de l'investissement en IA ne soit pas une entreprise de GPU.

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