La Fed à l'ère de Waller : un mystère difficile à percer !

76 économistes s'accordent à dire que la Fed ne changera pas de cap, mais les traders parient sur des divergences marquées.

Rédigé par : Zhao Ying, Wall Street Journal

À quelques jours de la prochaine réunion de la Fed, les prévisions du marché concernant sa politique restent extrêmement divisées, ce qui est rare ces dernières années. Le nouveau président, Waller, a complètement abandonné la pratique de la guidance prospective de son prédécesseur, redéfinissant ainsi les règles du jeu entre les traders et la Fed.

Le marché des swaps de taux d'intérêt indique que les traders estiment actuellement à environ 30 % la probabilité d'une hausse de 25 points de base lors de la réunion du 29 juillet, tandis que la probabilité de maintenir les taux inchangés est d'environ 70 %. Une telle divergence à l'approche de la date de la réunion est très inhabituelle ces dernières années.

Selon un rapport de Bloomberg jeudi, Jim Bianco, président de Bianco Research et stratège macroéconomique, a déclaré : « L'absence de guidance prospective signifie que nous verrons souvent des distributions de probabilité de 20 %, 30 %, 40 %. Le marché est en train de passer à ce nouveau mode de pensée. »

L'impact direct de cette incertitude est déjà visible sur le marché obligataire. Pour les traders pariant sur la direction de la Fed, avoir raison rapportera des gains plus importants, tandis qu'avoir tort entraînera des pertes plus importantes. Le marché des swaps de taux d'intérêt a actuellement entièrement intégré une hausse de 25 points de base en septembre, et sous-entend plus de deux hausses cumulées avant mars de l'année prochaine.

Waller rompt avec la tradition, la guidance prospective devient une chose du passé

Depuis sa prise de fonction en mai de cette année, Waller a clairement indiqué qu'il mettrait fin à la pratique de la Fed d'envoyer des signaux préalables sur le chemin des taux d'intérêt. Il estime que la guidance prospective impose des contraintes inutiles aux décideurs lorsque les conditions économiques changent.

Cette position contraste fortement avec le style de son prédécesseur, Powell. Pendant la présidence de Powell à la Fed, les responsables transmettaient généralement des signaux clairs au marché par le biais de discours ou de médias avant les réunions. La dernière fois que le marché a connu un niveau d'incertitude similaire concernant les résultats d'une réunion remonte à septembre 2024, lorsque les traders étaient divisés sur une éventuelle baisse de 25 ou 50 points de base, Powell ayant finalement opté pour une baisse plus importante pour soutenir un marché du travail affaibli.

Pressions inflationnistes et risques géopolitiques entrelacés, les attentes de hausse des taux fluctuent

Bien que Waller refuse de donner des indications prospectives, il a clairement exprimé sa grande vigilance face à l'inflation. Depuis la pandémie, l'inflation aux États-Unis reste supérieure à l'objectif de 2 % de la Fed, ce qui amène le marché à croire fermement qu'une hausse des taux est inévitable cette année, la seule controverse étant le calendrier.

Les traders obligataires ont un moment penché pour maintenir les taux inchangés la semaine dernière, lorsque l'indice des prix à la consommation américain a enregistré sa première baisse en six ans, tempérant ainsi les attentes de hausse des taux à court terme. Cependant, la nouvelle escalade du conflit entre les États-Unis et l'Iran a rapidement fait grimper les prix du pétrole, entraînant une remontée des attentes de hausse des taux.

Divergence rare entre économistes et traders

Il est à noter que le groupe des économistes est beaucoup plus certain que les traders concernant les résultats de la réunion de la semaine prochaine. Selon une enquête de Bloomberg auprès de 76 économistes, tous les répondants s'attendent à ce que la Fed maintienne son taux directeur entre 3,5 % et 3,75 % lors de la réunion du 28 au 29 juillet.

La divergence parmi les traders est beaucoup plus marquée. John Brady, directeur général chez RJ O'Brien, a déclaré : « Je ne pense toujours pas que la Fed augmentera les taux la semaine prochaine, mais le marché me dit que le résultat de ce vote sera plus proche de ce que je pensais. »

Cette rare déviation entre économistes et marché est elle-même un reflet des changements dans l'écosystème du marché apportés par le nouveau style de Waller : à une époque où la guidance prospective est absente, le bruit des signaux de prix sera considérablement amplifié, et l'incertitude pourrait devenir la nouvelle norme.