Du pool minier à Wall Street, le pouvoir de tarification du Bitcoin change de mains

Le pouvoir de tarification du Bitcoin passe des mineurs et des bourses offshore aux institutions de Wall Street, avec le CME et les ETF devenant les forces centrales du marché.

Rédigé par : Cathy

En 1792, 24 courtiers en valeurs mobilières se sont réunis sous un platane dans le bas Manhattan pour signer un accord.

Sans avocat, sans régulateur, et même sans table officielle. Mais cet accord ne déterminait jamais les règles de transaction, mais qui avait le droit de s'asseoir à la table.

Plus de deux cents ans plus tard, la table a changé, mais la logique est restée la même.

Cette fois, c'est le Bitcoin qui a été réarrangé. L'IBIT de BlackRock, un ETF créé il y a un peu plus d'un an, a déjà absorbé près de 750 000 Bitcoins, avec une valeur nette d'actifs dépassant 47 milliards de dollars.

Ces Bitcoins sont verrouillés dans un coffre-fort de stockage à froid de Coinbase, physiquement isolés d'Internet, sous la surveillance du Département des services financiers de l'État de New York.

Avant 2021, le pouvoir de tarification du Bitcoin était entre les mains de deux groupes. D'un côté, les mineurs : de grands pools miniers contrôlant la puissance de calcul, stockant et vendant des Bitcoins pour influencer le marché, une guerre de forks pouvait bouleverser le marché. De l'autre côté, les bourses offshore : BitMEX a inventé des contrats perpétuels avec un effet de levier de 100x, Binance a pris le relais, un simple pic pouvait absorber des centaines de millions de dollars de positions longues.

C'était un marché auto-circulant fermé, sans lien avec la Réserve fédérale.

En janvier 2024, la SEC a approuvé les ETF Bitcoin au comptant. Le pouvoir de tarification a commencé à être transféré de manière abrupte.

01 L'heure du thé détermine le prix des Bitcoins

Auparavant, la découverte des prix du Bitcoin était dispersée dans des dizaines de bourses offshore à travers le monde, sans référence unifiée, les pics de prix étaient monnaie courante.

Maintenant, tout se conforme au CME.

Plusieurs études quantitatives basées sur le modèle de part d'information de Hasbrouck montrent que les contrats à terme Bitcoin du CME, et non Binance ou toute bourse offshore, deviennent la force dominante dans la découverte des prix du Bitcoin.

Le mécanisme n'est pas complexe. Au moment de la publication des données non agricoles ou de l'IPC, les fonds spéculatifs macroéconomiques et les traders propulsés par des algorithmes, ayant un accès conforme au CME, ajustent d'abord leurs positions. Les marchés au comptant offshore et les contrats perpétuels suivent ensuite passivement.

Même à l'intérieur du CME, il y a des niveaux. Le pouvoir de découverte des prix des contrats standard est nettement plus fort que celui des contrats miniatures. Les gros capitaux dictent la tendance.

Le modèle de trading intrajournalier illustre encore mieux la situation. Le volume et la volatilité des transactions Bitcoin présentent une courbe en U inversé pendant les heures de trading qui se chevauchent entre Londres et New York. En d'autres termes, les tendances clés sont déterminées par les traders de Wall Street pendant les heures de travail.

La référence de tarification a également été unifiée. La plupart des ETF au comptant mainstream et des contrats à terme du CME sont liés au même système de tarification algorithmique réglementé : le taux de référence Bitcoin du CME CF (BRRNY). Quelques émetteurs comme Fidelity utilisent leur propre référence, mais la direction est la même.

Les bourses offshore, qui manipulaient les prix par des pics et des lavages, ne peuvent plus rivaliser avec le prix de référence BRRNY construit sur des ordres en dollars réels massifs. En mai 2026, le CME lancera un trading 24/7, fermant même la fenêtre qui créait des conditions extrêmes le week-end.

02 Le trou noir au comptant et la banque centrale fantôme

Le CME a pris en charge la découverte des prix à court terme des bourses offshore. Ce que BlackRock a pris aux mineurs, c'est la ligne de base des prix à long terme.

Auparavant, les institutions souhaitant acheter des Bitcoins devaient gérer elles-mêmes les clés privées, passer des vérifications de conformité de sécurité, et traiter des opérations fiscales complexes. Le seuil était suffisamment élevé pour bloquer la plupart des capitaux traditionnels.

Maintenant, il suffit de taper un code boursier sur le Nasdaq.

Les fonds entrant dans l'IBIT par le biais de canaux de fonds de pension, de bureaux familiaux et de conseillers en patrimoine sont principalement de ceux qui achètent et ne bougent pas. Ils considèrent le Bitcoin comme de l'or numérique, sans faire de trading à court terme ni regarder les graphiques K. Un trou noir au comptant qui absorbe continuellement le volume circulant et en sort très peu se forme ainsi.

Mais ceux qui contrôlent vraiment le rythme à court et moyen terme sont un autre groupe.

Les ETF au comptant ont donné aux institutions un actif sous-jacent conforme, rendant possibles des transactions de base à grande échelle. Acheter des ETF pour aller long sur le comptant tout en vendant à découvert des contrats à terme équivalents au CME pour verrouiller les bénéfices de l'écart.

Cette transaction n'a rien à voir avec la foi en Bitcoin. Les fonds spéculatifs ne regardent qu'une chose : l'écart entre le taux d'intérêt sans risque de la Réserve fédérale et la prime du marché des cryptomonnaies.

Au sommet du marché haussier, la prime annualisée des contrats à terme du CME a dépassé 20%. Après l'afflux de capitaux d'arbitrage de plusieurs milliards de dollars, elle avait été réduite à environ 5% d'ici la fin 2025, presque au même niveau que le taux d'intérêt sans risque.

Le rapport COT hebdomadaire de la CFTC montre clairement : les fonds à effet de levier ont accumulé des positions courtes record au CME.

Lorsque le marché est trop chaud, ils se précipitent pour vendre des contrats à terme, absorbant la frénésie des acheteurs et créant une résistance à la hausse. Lorsque l'écart se resserre à un point où il n'y a plus de profit, ils ferment massivement leurs positions, créant une énorme pression de vente sur le marché au comptant.

Auparavant, ce rôle appartenait aux mineurs et aux teneurs de marché des bourses. Maintenant, il appartient aux fonds spéculatifs de Wall Street. Ils ne se soucient pas de ce que le livre blanc de Satoshi Nakamoto a écrit, mais allouent des fonds en fonction des écarts. Mais leurs entrées et sorties déterminent le plafond et le plancher du marché. En fait, ils sont devenus la banque centrale fantôme du marché des cryptomonnaies.

03 Même les bulldozers ont des frais de carburant

Les fonds spéculatifs sont des amortisseurs. MicroStrategy était autrefois une bulldozer à sens unique. Notez qu'elle l'était autrefois.

Michael Saylor a lancé avec cette ancienne société de logiciels le "plan 42/42" : lever 84 milliards de dollars, entièrement utilisés pour acheter des Bitcoins sur le marché public. En août 2026, ils avaient déjà accumulé environ 840 000 Bitcoins, représentant 4% de l'offre totale.

Le volant fonctionne ainsi. MicroStrategy émet des billets convertibles à zéro ou très faible intérêt, ce que les investisseurs achètent essentiellement comme des options d'achat sur Bitcoin avec protection du capital.

Les actions MSTR sont l'exposition Bitcoin à effet de levier la plus pratique que les institutions conformes peuvent obtenir sur le marché boursier américain. Ceux qui ne peuvent pas acheter de Bitcoin achètent cela. Le prix des actions maintient une prime élevée par rapport à la valeur nette des actifs sous-jacents. Après avoir été inclus dans l'indice Nasdaq 100 fin 2024, les achats des fonds passifs ont encore ajouté une couche de carburant.

Tant que la prime est là, les émissions ne s'arrêtent pas. Les nouvelles actions sont échangées contre des liquidités, qui sont utilisées pour acheter des Bitcoins, augmentant le nombre de Bitcoins par action, le prix des actions continue d'augmenter, puis de nouvelles émissions, puis d'achats. Ce cycle force la liquidité du marché obligataire américain à se transformer en pouvoir d'achat pour le Bitcoin.

Mais le volant a des frais de carburant. Pour lever des fonds, MicroStrategy a émis plusieurs séries d'actions privilégiées, et l'obligation annuelle de dividende a déjà dépassé 1,7 milliard de dollars. En 2026, MicroStrategy a commencé à vendre des Bitcoins pour payer ses factures. Rien qu'au début août, ils ont vendu 1 690 Bitcoins, réalisant environ 109 millions de dollars.

Autrefois un super balein qui n'achetait que, maintenant elle achète et vend. Le volant continue de tourner, mais les coûts de maintenance augmentent également.

La canalisation sous-jacente de tout cela est Coinbase Prime. Parmi les 11 premiers émetteurs d'ETF Bitcoin au comptant, au moins 8 ont choisi Coinbase pour la garde, contrôlant plus de 80% des actifs des ETF Bitcoin aux États-Unis. Ce n'est pas seulement un prestataire de services, mais le centre de coordination de tout le système crypto de Wall Street.

Les mineurs étaient autrefois les plus grands vendeurs à découvert naturels du marché. Mais les milliards de dollars de flux nets entrants des ETF absorbent facilement les quelques centaines de Bitcoins produits quotidiennement par les mineurs. Les grandes entreprises minières se transforment simplement en vendant de la puissance de calcul à Microsoft, CoreWeave, signant des contrats d'infrastructure AI de plusieurs milliards de dollars.

Les anciennes forces se retirent sans faire trop de vagues. Le pouvoir de tarification du Bitcoin est passé des mineurs et des bourses offshore au CME, à BlackRock, aux fonds spéculatifs et à Coinbase.

Les règles établies sous ce platane en 1792 sont à nouveau en vigueur.