DeFi : secteurs à surveiller après la tokenisation

1. Croissance rapide du marché de la tokenisation et tentatives d'expansion des principaux protocoles DeFi

Le marché de la tokenisation connaît une croissance rapide. Selon RWA .xyz, à partir d'août 2026, la taille des obligations d'État américaines tokenisées a dépassé 16 milliards de dollars, tandis que celle des actions tokenisées a franchi les 2 milliards de dollars. Comparé à l'année dernière, où ces chiffres étaient respectivement d'environ 6,5 milliards de dollars et 360 millions de dollars, cela représente une croissance d'environ 2,5 fois pour les obligations d'État et d'environ 5,6 fois pour les actions en seulement un an.

Cette tendance de croissance devrait se poursuivre. En effet, des institutions financières traditionnelles telles que BlackRock, DTCC et NYSE entrent sur le marché de la tokenisation. La grande banque d'investissement Citigroup a prévu que le marché mondial de la tokenisation atteindra 55 trillions de dollars d'ici 2030.

Parallèlement, un mouvement intéressant se dessine sur le marché DeFi en réponse à cette tendance. Récemment, plusieurs protocoles DeFi majeurs ont lancé de nouveaux produits et fonctionnalités pour capter la demande de transactions et de liquidités générées par les actifs tokenisés. Par exemple, Uniswap a lancé des "Pools autorisés" pour permettre la participation d'institutions financières devant respecter des exigences réglementaires, tandis que Morpho a introduit un service de prêt appelé "Midnight" destiné aux institutions et aux investisseurs fortunés. Les protocoles DeFi, qui ont principalement prospéré dans un marché sans autorisation, commencent à absorber la demande de fonds institutionnels et d'investisseurs fortunés via les actifs tokenisés.

Cet article examine comment les principaux protocoles DeFi évoluent en réponse à la croissance du marché des actifs tokenisés et analyse si ces changements peuvent conduire à de nouvelles opportunités de croissance dans le cadre de l'expansion future du marché de la tokenisation.

2. Pools autorisés d'Uniswap, une infrastructure de trading décentralisée pour les actifs réglementés {#rps-2}

Uniswap est une plateforme d'échange décentralisée (DEX) qui soutient le trading d'actifs numériques via des market makers automatisés (AMM) sans intermédiaire centralisé. Les contrats intelligents traitent automatiquement les transactions basées sur les actifs déposés par les utilisateurs dans les pools de liquidité.

Uniswap a connu une croissance rapide grâce à son modèle qui permet à quiconque de fournir de la liquidité et de gagner des frais, tout en permettant le trading d'actifs numériques 24 heures sur 24 sans approbation préalable. Cependant, cette structure sans autorisation présente des limites pour l'accueil d'actifs réglementés tels que les actions et les fonds tokenisés. Les émetteurs doivent gérer qui peut trader et détenir les actifs. Cependant, il est difficile pour les échanges décentralisés d'appliquer des réglementations telles que la vérification de l'identité des clients (KYC), la vérification de l'adéquation des investisseurs et les restrictions de trading par pays.

Pour remédier à cela, Uniswap a lancé des "Pools autorisés" pour permettre le trading d'actifs réglementés tokenisés. Ces pools autorisés ajoutent une fonctionnalité de restriction d'accès au protocole extensible Uniswap v4, permettant uniquement aux portefeuilles approuvés par l'émetteur de participer aux transactions et à la fourniture de liquidité.

Plus précisément, les pools autorisés fonctionnent via le "hook" d'Uniswap v4. Un hook est un programme qui peut ajouter des conditions ou des fonctionnalités supplémentaires avant ou après une transaction. Lorsque les utilisateurs tentent de trader ou de fournir de la liquidité, le hook vérifie d'abord si le portefeuille est inscrit sur la liste d'approbation de l'émetteur. Seules les demandes des portefeuilles enregistrés sont exécutées, tandis que celles des portefeuilles non approuvés sont rejetées.

Auparavant, les restrictions d'accès étaient souvent appliquées uniquement sur le site web, ce qui permettait de contourner les réglementations en accédant directement aux pools via d'autres interfaces. En revanche, les pools autorisés vérifient directement l'approbation au niveau des contrats intelligents, garantissant que les mêmes règles s'appliquent quel que soit le chemin d'accès.

Cela permet aux émetteurs de maintenir le contrôle nécessaire pour se conformer aux réglementations tout en profitant des fonctionnalités automatisées de trading et de fourniture de liquidité d'Uniswap. Uniswap, quant à lui, peut également élargir son champ d'action au-delà du marché sans autorisation pour inclure les actifs tokenisés et la demande des investisseurs institutionnels.

3. Aave Horizon, un marché de prêts dédié aux institutions basé sur des actifs réels {#rps-3}

Aave est un protocole de prêt décentralisé qui permet aux utilisateurs de déposer des actifs numériques dans un pool de liquidité pour gagner des intérêts ou d'emprunter des fonds du pool en utilisant des actifs numériques comme garantie. Au 7 août, environ 14 milliards de dollars d'actifs étaient déposés sur Aave, ce qui en fait le protocole de prêt le plus important.

Lancé en 2020, Aave a élargi ses services de prêt principalement autour du Bitcoin, de l'Ethereum et des stablecoins. Récemment, en réponse à la montée du marché de la tokenisation, Aave a lancé un marché de prêts dédié aux institutions appelé "Horizon". Horizon est basé sur le protocole Aave V3.3, qui offre des fonctionnalités de prêt et d'emprunt basées sur des garanties, permettant d'emprunter des stablecoins en utilisant des actifs réels tokenisés (RWA) comme garantie.

Plus précisément, les institutions peuvent déposer des obligations d'État tokenisées ou des titres adossés à des créances approuvés par la liste blanche de l'émetteur comme garantie, et emprunter des stablecoins en fonction de la valeur de la garantie et du ratio de reconnaissance de la garantie. En revanche, les utilisateurs ordinaires peuvent fournir des stablecoins tels que USDC, RLUSD et GHO au pool de liquidité et gagner des intérêts sur les prêts.

Une caractéristique d'Horizon est qu'elle applique des règles de participation différentes pour l'emprunt et la fourniture de liquidité. Les entités autorisées à emprunter des fonds en utilisant des RWA comme garantie sont limitées aux institutions approuvées, tandis que la fourniture de liquidité en stablecoins est ouverte à tous. Cela crée une structure qui relie les RWA soumis à des exigences réglementaires et la liquidité publique DeFi dans un seul marché.

En fin de compte, Horizon permet aux institutions de sécuriser une liquidité on-chain sans avoir à vendre leurs actifs tokenisés, tout en offrant aux détenteurs de stablecoins une nouvelle source de revenus provenant de la demande de prêts institutionnels. Cela permet à Aave de relier le marché des prêts axé sur les actifs numériques à celui du financement institutionnel et du marché du crédit on-chain.

4. Morpho Midnight, une infrastructure de prêt à taux fixe pour les actifs tokenisés {#rps-4}

Morpho est un protocole de prêt DeFi conçu pour permettre à quiconque de créer un marché de prêt indépendant. Les utilisateurs peuvent définir individuellement les actifs de prêt et de garantie, les oracles, et les ratios de reconnaissance des garanties pour créer des marchés de prêt distincts. Contrairement à un modèle où l'ensemble du pool partage le même niveau de risque, Morpho permet de séparer les risques par marché. Au 7 août, environ 7,8 milliards de dollars étaient déposés sur Morpho, ce qui en fait le deuxième plus grand après Aave.

Morpho a été lancé en 2022 et a connu une croissance rapide autour du Bitcoin, de l'Ethereum et des stablecoins. Le marché de prêt de Morpho fonctionne principalement sur un modèle de taux variable, où les taux d'intérêt varient en fonction de la demande de prêt et de la liquidité. Bien que les taux variables puissent refléter rapidement les conditions du marché, ils présentent des limites pour les institutions ou les emprunteurs à long terme pour qui la prévisibilité des coûts de financement et des périodes d'exploitation est cruciale. En particulier, lorsqu'il s'agit d'actifs avec des échéances et des flux de trésorerie définis, comme les obligations d'État tokenisées ou les crédits privés, la gestion des actifs et des passifs pour aligner les échéances est essentielle, mais il est difficile de prévoir les coûts de financement futurs dans une structure de prêt à taux variable et sans échéance.

Pour remédier à cela, Morpho a lancé en juillet un protocole de prêt à taux fixe et à échéance fixe appelé "Midnight". Midnight crée un marché indépendant où les actifs de prêt, les actifs de garantie et les échéances sont prédéfinis, et les participants du marché peuvent proposer des prix et des volumes sous forme d'offres. Lorsque l'autre partie accepte l'offre, la transaction est conclue, et le rendement du prêt et le coût d'emprunt sont déterminés en fonction du prix de transaction et de l'échéance résiduelle de l'unité. Contrairement aux taux déterminés par algorithmes dans le modèle Morpho Blue existant, les taux de Midnight sont formés par les transactions entre participants du marché.

Si la valeur de la garantie tombe en dessous d'un certain seuil ou si l'emprunteur ne rembourse pas à l'échéance, une liquidation est effectuée. Les positions non remboursées après l'échéance sont traitées de manière à inciter à une récupération rapide des fonds, avec des incitations de liquidation augmentant avec le temps.

En conclusion, Midnight représente une tentative de Morpho d'élargir son offre au-delà des prêts à taux variable basés sur des garanties cryptographiques pour devenir une infrastructure financière pour les actifs tokenisés et le crédit institutionnel. Les institutions peuvent prédéterminer leurs coûts de financement et leurs périodes d'exploitation, tandis que les émetteurs d'actifs tokenisés peuvent sécuriser une liquidité on-chain correspondant à la structure d'échéance de leurs actifs.

5. DeFi : un secteur à surveiller après la tokenisation {#rps-5}

Avec l'expansion du marché de la tokenisation, les voies permettant à la liquidité des institutions financières traditionnelles de migrer vers la blockchain se multiplient. Dans ce processus, les principaux protocoles DeFi pourraient avoir la possibilité de sécuriser de nouveaux moteurs de croissance. En effet, la plateforme de prêts RWA dédiée aux institutions d'Aave, Horizon, a accumulé environ 400 millions de dollars d'actifs déposés en seulement deux mois après son lancement, et des activités de prêt réelles commencent également à émerger. Cela démontre que la finance on-chain basée sur des actifs tokenisés évolue d'une phase expérimentale vers un marché où des fonds réels circulent.

Il est important de noter que le marché de la tokenisation est encore à un stade précoce. Les institutions financières examinent l'émission de stablecoins, et les sociétés de gestion d'actifs poursuivent leurs expérimentations pour tokeniser divers produits financiers tels que les obligations d'État et les crédits privés. Lorsque ces initiatives se transformeront en émissions et transactions réelles, la demande d'investissement dans les actifs tokenisés, ainsi que la demande pour des services financiers utilisant ces actifs comme garantie ou pour le trading et les prêts, devraient également augmenter. C'est ici que de nouveaux marchés s'ouvriront pour les protocoles DeFi. Plus il y aura d'actifs tokenisés, plus la demande pour une infrastructure financière on-chain capable de les utiliser augmentera.

Cependant, la croissance du marché de la tokenisation ne signifie pas que sa liquidité s'écoulera automatiquement vers DeFi. Les actifs tokenisés peuvent également être échangés au sein de réseaux fermés ou autorisés établis par des institutions financières existantes. Par conséquent, pour que les protocoles DeFi relient la croissance du marché de la tokenisation à une véritable liquidité et rentabilité, ils doivent répondre à la fois aux exigences des institutions et à l'efficacité des transactions. Tout d'abord, la propriété et la structure de garantie des actifs tokenisés doivent être légalement reconnues dans chaque juridiction, et au-dessus de cela, des systèmes de conformité tels que KYC et les listes blanches doivent fonctionner de manière stable au niveau du protocole. En même temps, il est nécessaire de sécuriser une liquidité suffisante pour traiter les transactions et les prêts à l'échelle souhaitée par les institutions, ainsi qu'un historique de sécurité et d'exploitation sans incident sur une longue période.

En conclusion, DeFi est l'un des secteurs les plus prometteurs à surveiller avec la croissance du marché de la tokenisation. Cependant, la clé réside dans la capacité des protocoles DeFi à répondre aux exigences des institutions et des entreprises. Plus un protocole dispose de clarté juridique, de systèmes de conformité, de liquidité suffisante et d'un historique d'exploitation et de sécurité vérifié, plus il a de chances d'attirer des fonds institutionnels sur la blockchain et de les relier à une croissance durable. Il est essentiel de prêter attention à la manière dont les actifs et la liquidité formés sur le marché de la tokenisation peuvent être intégrés dans DeFi à l'avenir.