Howard Marks : Si tout le monde parle de bulle, alors la bulle n'a peut-être pas encore éclaté

Alors que de plus en plus de milliardaires et de professionnels du marché crient à la bulle alimentée par l'IA sur le marché boursier, Howard Marks, co-président d'Oak Tree Capital, a donné un jugement contre-intuitif : c'est précisément parce que tout le monde parle de bulle que celle-ci n'est peut-être pas encore sur le point d'éclater.

Selon un rapport de Bloomberg du 18 octobre, Howard Marks a déclaré dans une interview qu'il ne pense pas que le marché ait atteint un véritable état de bulle. Son raisonnement principal est que l'une des caractéristiques essentielles d'une bulle est l'"inconscience" des investisseurs face au risque, et lorsque Wall Street est en alerte face aux risques de bulle, cette "inconscience" est justement absente. "Si suffisamment de personnes se posent des questions prudentes sur l'existence d'une bulle dans un domaine, il y a toutes les raisons de penser que, même si c'est une bulle, le marché se comportera de manière très mesurée," a déclaré Howard Marks.

Ce jugement contraste fortement avec l'anxiété actuelle du marché. De Ray Dalio à Michael Novogratz, plusieurs géants des fonds spéculatifs ont publiquement averti que le trading basé sur l'IA pousse le marché boursier vers le bord de la bulle. Après que l'indice Nasdaq 100 a atteint un nouveau sommet historique plus tôt ce mois-ci, il a chuté de 5,5 % la semaine dernière, certains acteurs du marché attribuant cela à une libération concentrée de l'anxiété liée à la bulle.

Définition de la bulle : Les trois critères essentiels de Howard Marks

Howard Marks a émis un avertissement au sommet de la bulle Internet en 2000 et a déclaré l'année dernière qu'il était en état d'"observation de bulle". Il admet que le terme "bulle" est en soi "flou", mais il décrit une bulle comme une "prospérité irrationnelle, de la témérité, de l'inconscience". Pour lui, la caractéristique la plus typique d'une bulle est que le marché évolue vers une frénésie publique - "certaines personnes deviennent ridiculement riches, tandis que ceux qui n'y participent pas se sentent stupides et en sont profondément désolés."

En regardant ce cadre, l'évaluation actuelle de Howard Marks est que les investisseurs montrent effectivement une "peur de manquer" (FOMO) face à une nouvelle hausse, mais la discussion continue sur les risques de bulle indique que le marché n'est pas tombé dans un état d'"inconscience" ; et en ce qui concerne un autre signal - le comportement téméraire des investisseurs, le signal est également mitigé.

Données d'évaluation : Un écart significatif par rapport à 2000

Un des fondements importants soutenant le jugement de Howard Marks est le niveau d'évaluation actuel. En regardant le ratio Cours/Bénéfice à terme (P/E) du S&P 500 et du Nasdaq 100, en raison des attentes du marché concernant une forte croissance des bénéfices des entreprises, cet indicateur a en fait diminué cette année et ne présente pas de caractéristiques de bulle évidentes.

Comparé au mois précédent le sommet de la bulle Internet en 2000, la différence est particulièrement frappante : à l'époque, les cinq plus grandes actions technologiques du S&P 500 avaient un P/E à terme moyen d'environ 65 fois, tandis que le chiffre actuel pour les cinq plus grandes actions technologiques est d'environ 23 fois.

Cependant, un autre indicateur d'évaluation rend certains investisseurs inquiets. Le ratio Cours/Bénéfice ajusté au cycle (CAPE, également connu sous le nom de Shiller P/E) est actuellement d'environ 41 fois, proche du record historique de 44 fois établi en 1999. Nicholas Colas, co-fondateur de DataTrek Research, l'a qualifié de "graphique d'évaluation le plus troublant circulant sur le marché".

Michael O'Rourke, stratège en chef des marchés chez JonesTrading, reste prudent quant à la baisse du P/E à terme. Il souligne que les grandes entreprises technologiques s'endettent massivement pour construire des infrastructures d'IA, et que l'effet de levier des entreprises a tendance à comprimer les multiples d'évaluation, ce qui ne signifie pas nécessairement que l'évaluation est raisonnable.

"Nous avons poussé le financement des fournisseurs à de nouveaux sommets - les fabricants de puces doivent subventionner l'achat de leurs produits, sinon ces achats ne se produiront pas."

Concentration du marché et signaux d'alerte technique

Au-delà de l'évaluation, la concentration élevée au niveau de la structure du marché suscite également des préoccupations. Actuellement, Nvidia, Apple et Microsoft représentent ensemble environ 21 % du poids de l'indice S&P 500, tandis qu'en octobre 1999, il fallait près de 10 actions pour atteindre un poids équivalent.

Sur le plan technique, les traders ont déjà remarqué plusieurs signaux similaires à ceux des périodes de bulle historique, y compris la tendance des hausses du secteur des semi-conducteurs qui correspond fortement à celle des périodes de bulle précédentes, la grande disparité entre les meilleures et les pires performances des actions technologiques, et le resserrement continu de la largeur du marché.

L'excédent de 250 points de base du Nasdaq 100 par rapport au S&P 500 au cours des 10 dernières années a également rendu de nombreux investisseurs réticents à abandonner facilement leur exposition aux actions technologiques. "Même si vous avez des inquiétudes concernant les actions technologiques, vous ne pouvez pas vous en passer. Y renoncer semble presque stupide, car elles continuent de surperformer," a déclaré Jim Paulsen, un investisseur chevronné.

Signaux émotionnels : Euphorie et prudence coexistent

Sur le plan de l'émotion des investisseurs, la performance globale de cette année n'a pas du tout atteint le niveau d'euphorie des périodes de bulle historiques.

Une inflation élevée, l'incertitude des élections de mi-mandat et la guerre en Iran ont conduit les traders à choisir des opérations défensives à plusieurs moments en 2026, et l'indice Nasdaq 100 a également connu plusieurs corrections, y compris une correction complète de 10 %.

Cependant, les signes d'euphorie ne sont pas totalement absents. Hock Tan, PDG de Broadcom, a déclaré publiquement que la frénésie de l'IA attire un groupe d'investisseurs qui "n'ont absolument aucune idée de ce dans quoi ils investissent", et leur comportement "ressemble à celui d'un casino". Sam Stovall, stratège en chef des investissements chez CFRA, a partagé un détail :

Lorsqu'il a discuté avec un vendeur de journaux à New York, celui-ci lui a demandé d'imprimer des rapports de recherche sur les actions liées à l'IA d'Intel et de Cisco - cette scène rappelle le célèbre récit de Joseph Kennedy entendant des conseils boursiers d'un cireur de chaussures avant le krach boursier de 1929.

Comment une bulle éclate : Le marché du crédit est la clé

Bien que la bulle actuelle ne soit pas encore mûre, les acteurs du marché surveillent de près les catalyseurs qui pourraient déclencher un retournement. Brian Reynolds, stratège en chef des marchés chez Reynolds Strategy, a souligné que "c'est généralement lorsque le marché du crédit rencontre des problèmes que le cycle se termine. Lorsque les gens reçoivent des appels de marge non satisfaits sur le marché du crédit, les véritables problèmes commencent."

La rapide augmentation des taux d'intérêt a déjà commencé à exercer une pression sur certains chouchous du marché. Le prix de CoreWeave a presque doublé entre janvier et début mai de cette année, mais la chute du marché la semaine dernière a fait passer son rendement depuis le début de l'année en territoire négatif, et son rendement obligataire a également fortement augmenté.

O'Rourke a souligné que l'éclatement d'une bulle ne se produit souvent pas en raison d'un échec technologique, mais plutôt en raison d'un optimisme excessif qui conduit à une évaluation excessive. "Les investisseurs deviennent trop confiants, puis paient un prix trop élevé. C'est l'essence de la pensée bulle. L'IA va changer le monde, cela ne fait aucun doute," a-t-il déclaré, "la question est de savoir combien cela coûte."

À l'ère d'Internet, la technologie elle-même a connu un grand succès, mais lorsque les bénéfices ne répondent pas aux attentes et que les taux d'intérêt augmentent, les hausses concentrées du marché boursier commencent à s'inverser. La trajectoire de l'histoire est en train d'être réexaminée par les participants actuels du marché.

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