Derrière l'effondrement technologique historique, est-ce une liquidation panique ou un véritable retournement de cycle ?

Récemment, les marchés financiers mondiaux ont connu de fortes fluctuations, avec des actions cycliques et des facteurs de momentum enregistrant des retraits historiques, suscitant des inquiétudes croissantes quant à un pic du cycle économique.

Andrew Sheets, responsable de la recherche sur les revenus fixes mondiaux chez Morgan Stanley, estime que l'ajustement de prix actuel est probablement plus proche d'une liquidation concentrée due à une grande incertitude, plutôt que d'un signe de fin de cycle économique.

Sur le plan macroéconomique, plusieurs indicateurs avancés clés n'ont pas signalé de pic de cycle ------ l'indice PMI manufacturier mondial reste solide, la courbe des taux américains conserve une pente positive, et la croissance des prêts bancaires est en hausse aux États-Unis, en Europe et en Asie.

Parallèlement, le Parti démocrate a remporté une victoire historique lors des élections de mi-mandat aux États-Unis, ce qui pourrait être positif pour le marché obligataire : le ralentissement de la construction de centres de données AI pourrait prolonger l'horizon de financement associé, et la pression à la baisse sur les prix de l'énergie pourrait également se renforcer.

Morgan Stanley maintient ses prévisions de croissance mondiale pour les 6 à 12 mois à venir, anticipant une croissance de l'économie américaine supérieure à 2 % et de l'Europe supérieure à 1 %. Andrew Sheets indique que le marché pourrait terminer son ajustement avant que l'incertitude ne se dissipe complètement, surtout si la correction des valorisations a déjà duré un certain temps.

Les indicateurs cycliques ne montrent pas de signes de pic

Andrew Sheets souligne que la volatilité actuelle du marché rappelle les caractéristiques typiques de la fin des cycles économiques, mais plusieurs indicateurs clés ne soutiennent pas ce jugement.

L'indice PMI manufacturier mondial continue de rester fort, les données PMI américaines étant récemment meilleures que prévu ; l'indice des indicateurs économiques avancés américains montre une tendance à l'amélioration ; les prêts bancaires aux États-Unis, en Europe et en Asie sont en expansion ; les fondamentaux du crédit continuent également de s'améliorer. Le dernier relevé du modèle cyclique de l'équipe multi-actifs de Morgan Stanley montre que l'économie reste dans une fourchette saine.

Un autre indicateur très surveillé ------ la courbe des taux ------ n'a également pas émis d'alerte. Que ce soit l'écart entre les taux à 2 ans et à 10 ans, ou entre les taux à 3 mois et à 10 ans, les courbes de taux aux États-Unis, au Royaume-Uni, en Allemagne et au Japon conservent toutes une pente positive. Cela contredit le scénario d'un resserrement monétaire excessif et d'une croissance économique sur le point de s'inverser.

Andrew Sheets déclare que historiquement, avant qu'un véritable retournement de cycle ne se produise, on voit rarement ces indicateurs afficher un tel schéma robuste.

L'impact des élections de mi-mandat sur les attentes de construction AI

Le Parti démocrate a remporté des victoires significatives lors des élections de mi-mandat aux États-Unis, inversant le contrôle de la Chambre des représentants, du Sénat et de plusieurs postes de gouverneurs, y compris au Texas et dans l'Ohio, enregistrant la plus forte performance électorale nationale depuis 1974.

Les résultats des élections ont suscité des inquiétudes sur le fait que la construction d'infrastructures AI pourrait être soumise à une réglementation plus stricte. Cependant, Andrew Sheets estime que ce risque existe, mais qu'il ne fait pas partie du scénario de base et n'est pas un nouveau problème.

Les actions de semi-conducteurs avaient déjà chuté d'environ 30 % par rapport à leur pic de juin avant le jour des élections. L'équipe de recherche de Morgan Stanley a déjà souligné à plusieurs reprises que les goulets d'étranglement en matière d'énergie et de financement pourraient ralentir le processus de construction AI et prolonger le cycle.

Même dans le scénario le plus pessimiste de contraintes élevées ------ en supposant que l'approbation des projets et l'approvisionnement en électricité rencontrent des défis accrus ------ la prévision du taux de croissance annuel composé de la capacité des centres de données mondiaux jusqu'en 2030 reste de 17 %.

Du point de vue du marché boursier, le risque de retard dans la construction AI doit être mis en balance avec l'ajustement significatif des valorisations qui a déjà eu lieu. Le ratio Cours/Bénéfice à terme de l'indice S&P 500 a déjà diminué d'environ 19 % depuis le début de l'année. Les stratèges boursiers de Morgan Stanley estiment que cet ajustement a déjà été en cours depuis un certain temps sur le marché.

Le marché obligataire pourrait bénéficier de deux avantages

Andrew Sheets estime que les résultats des élections de mi-mandat ont un impact positif potentiel plus direct sur le marché obligataire.

Il souligne que cette année, les deux principales sources de pression sur le marché obligataire ------ les prix élevés de l'énergie et l'emprunt massif pour financer la construction de centres de données ------ pourraient être atténuées par les résultats des élections.

• Premièrement, le ralentissement du rythme de construction AI signifie que la demande de financement associée sera étalée sur une période plus longue, réduisant ainsi la pression d'offre que le marché doit absorber à un moment donné.
• Deuxièmement, selon l'analyse électorale citée par le vice-président Vance, l'inquiétude des électeurs concernant la situation de conflit en Iran est l'un des facteurs importants ayant influencé les résultats de cette élection. Cela pourrait inciter le marché à réduire la prime de risque liée à une nouvelle escalade des conflits géopolitiques ------ le prix du pétrole étant actuellement environ 17 % inférieur à celui de fin octobre.

La baisse des prix de l'énergie est particulièrement cruciale pour l'Europe. Les stratèges en taux de Morgan Stanley privilégient actuellement une stratégie d'aplatissement de la courbe des taux européens. Les stratèges des marchés émergents de Morgan Stanley notent également que la baisse des prix du pétrole améliorera les fondamentaux des marchés émergents sous plusieurs dimensions.

De plus, le mécontentement général des électeurs concernant l'inflation pourrait renforcer les attentes du marché selon lesquelles les mesures tarifaires s'avéreront finalement être des politiques temporaires. En outre, une majorité plus large au Congrès pourrait réduire l'espace de blocage de certains législateurs, éliminant ainsi un facteur de volatilité du marché lié aux jeux de pouvoir au Congrès.

Andrew Sheets conclut en affirmant que la question centrale est de savoir si le marché traverse un véritable retournement de cycle ou s'il approche de la fin d'une liquidation concentrée due à une grande incertitude.

Son jugement penche vers la seconde option. Les données cycliques continuent de fournir un soutien, tandis que les résultats des élections de mi-mandat pourraient être en train de dissiper les deux plus grandes pressions auxquelles le marché obligataire a été confronté cette année. Morgan Stanley continuera à tester ce jugement avec des preuves ultérieures.