Morgan Stanley pose la « question clé » : Comment Warsh compte-t-il atteindre la stabilité des prix ?

Morgan Stanley estime que la hausse des taux d'intérêt de la semaine dernière par la Réserve fédérale n'est qu'un « ajustement de politique », et que le véritable atout de Warsh dans la lutte contre l'inflation réside dans la réforme du « bilan », plutôt que dans une simple dépendance aux outils de taux d'intérêt. Une fois que le plan de réduction du bilan sera mis en œuvre, la nécessité d'une hausse agressive des taux sera considérablement réduite, et le degré de resserrement se situera très probablement à la limite inférieure des attentes du marché.

Rédaction : Dong Jing, Wall Street Journal

La Réserve fédérale a annoncé la semaine dernière une hausse de 25 points de base, marquant la première hausse des taux en trois ans, alors que le marché avait déjà largement intégré cette hausse, voire anticipé davantage. Morgan Stanley estime que l'enjeu actuel ne réside pas tant dans la hausse des taux elle-même, mais dans la logique qui la sous-tend et dans le chemin futur de l'inflation.

Seth Carpenter, économiste en chef mondial chez Morgan Stanley, a souligné dans son dernier rapport que la signification de cette hausse des taux ne réside pas dans ce qui s'est passé, mais dans pourquoi cela s'est produit et où cela nous mène ensuite.

Le rapport indique que, bien que la Réserve fédérale ait agi pour augmenter les taux en raison d'une baisse trop lente de l'inflation et d'une hausse des prix de l'énergie, cela ressemble davantage à un « ajustement de politique » pour maintenir le processus de désinflation, plutôt qu'à l'ouverture d'un nouveau cycle de resserrement.

Le cœur de la politique du président de la Réserve fédérale, Warsh, repose sur le « bilan » plutôt que sur de simples outils de taux d'intérêt. Une fois que le plan de réforme du bilan de son groupe de travail sera mis en œuvre, la nécessité d'une hausse agressive des taux sera considérablement réduite, et le degré de resserrement politique se situera très probablement à la limite inférieure des attentes du marché.

La baisse de l'inflation moins rapide que prévu, les prix de l'énergie redéfinissent la dynamique des hausses de taux

La Réserve fédérale a augmenté la politique des taux de 25 points de base la semaine dernière. Auparavant, Morgan Stanley avait prévu que, puisque l'inflation évoluait dans la bonne direction et en supposant que le président de la Réserve fédérale, Warsh, préférait ne pas augmenter les taux autant que possible, la Réserve fédérale resterait probablement inactive.

Cependant, la réalité a contredit cette hypothèse. Morgan Stanley a déclaré dans son rapport que les indicateurs clés mentionnés par Warsh lors de la réunion de Jackson Hole et lors de la conférence de presse de septembre - la tendance de l'inflation sur six mois - bien qu'en baisse, ne diminuait manifestement pas assez rapidement pour le Comité fédéral de l'open market (FOMC).

De plus, la nouvelle flambée des prix de l'énergie a ajouté une complexité supplémentaire. En raison des interruptions d'approvisionnement et du retour des primes de risque, les prix du pétrole n'ont pas été aussi modérés que prévu. Face à un processus de désinflation trop lent et à des risques clairs de hausse des prix de l'énergie, le FOMC a finalement décidé d'agir.

La volonté du comité domine, le graphique des points libère un signal « directionnel »

Morgan Stanley souligne que, bien que Warsh ait clairement déclaré dans ses commentaires publics avant sa nomination qu'il pensait que la raison de l'inflation supérieure à l'objectif était le bilan de la Réserve fédérale, et non les taux d'intérêt, les outils de taux d'intérêt traditionnels du FOMC dominent manifestement actuellement. La politique est décidée par un vote du FOMC, le nouveau président a une grande influence, mais ne peut pas immédiatement changer complètement ce processus décisionnel.

Dès le graphique des points de juin, un nombre considérable de membres penchaient pour un resserrement supplémentaire, et en juillet, trois d'entre eux ont même voté contre la hausse des taux. Ainsi, la hausse de septembre n'est pas seulement une décision personnelle de Warsh, mais reflète également la position de la majorité au sein du comité - une partie considérable des membres ne souhaite pas annoncer trop tôt une victoire dans la lutte contre l'inflation.

Morgan Stanley met en garde contre une interprétation excessive du graphique des points. Actuellement, l'attente médiane ne montre qu'une seule hausse de taux supplémentaire, tout en conservant la possibilité d'une seconde hausse. Le graphique des points doit être considéré comme un « signal directionnel » plutôt que comme une prévision précise : si l'inflation ne s'améliore pas suffisamment, la Réserve fédérale est prête à resserrer davantage. De plus, la distinction entre les membres ayant droit de vote et ceux sans droit de vote l'année prochaine est cruciale, la majorité des membres votants l'année prochaine pourraient souhaiter pousser les taux à un niveau plus élevé.

Ajustement de politique plutôt que changement de cadre, le marché pourrait surestimer l'ampleur des hausses de taux

La hausse de septembre marque-t-elle le début d'un nouveau cycle de resserrement ou une correction dans le cadre actuel ?

Morgan Stanley estime qu'il s'agit de cette dernière. La déclaration de la Réserve fédérale indique que cette mesure vise à ramener l'inflation à l'objectif de manière « plus rapide ». La direction de l'inflation est correcte, la Réserve fédérale souhaite simplement que le rythme soit un peu plus rapide. Cela ne signifie pas qu'il y a une erreur fondamentale dans la politique précédente, mais simplement un ajustement en termes de degré.

Cela soulève la « question clé » posée par Morgan Stanley : Comment Warsh compte-t-il atteindre la stabilité des prix ? Warsh a toujours souligné que le bilan est le facteur central qui entraîne l'inflation, mais lors de la conférence de presse de septembre, il n'a pas du tout mentionné le bilan. Cette contradiction renforce une possibilité :

Le nombre de hausses de taux anticipé par le marché pourrait être supérieur au nombre que cette Réserve fédérale réalisera réellement. Une fois que le groupe de travail de Warsh aura terminé son travail, la réforme du bilan pourrait directement réduire la nécessité d'adopter des mesures de hausse des taux agressives.

Dans l'ensemble, la Réserve fédérale est de plus en plus préoccupée par l'inflation et prête à agir, mais cela ressemble davantage à un recalibrage pour maintenir le processus de désinflation (que le marché appelle généralement la suppression de la « baisse de taux d'assurance » de l'année dernière). L'économie américaine peut supporter ces hausses de taux.

Morgan Stanley estime que si le processus de désinflation se poursuit comme prévu, le degré de resserrement politique recherché par la Réserve fédérale deviendra plus clair et sera très probablement à la limite inférieure des attentes du marché.

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