Seulement 4 des 20 principales entreprises de trésorerie en cryptomonnaie échangent au-dessus de la valeur des actifs : rapport

Les entreprises de trésorerie d'actifs numériques ont principalement pris du retard par rapport aux cryptomonnaies qu'elles détiennent, avec seulement quatre des 20 plus grandes échangées au-dessus de la valeur de leurs réserves de jetons, selon une nouvelle analyse de DWF Ventures.

Résumé

• Seules quatre des 20 principales trésoreries d'actifs numériques par actifs sous gestion échangent à un prix supérieur à leurs avoirs en cryptomonnaies.
• La plupart des entreprises étudiées ont sous-performé leurs jetons sous-jacents depuis l'adoption d'une stratégie de trésorerie.
• Certaines actions de trésorerie ont battu leurs jetons de 15 % à 40 % au cours d'une période récente de moins de trois mois, alors que les remises sur la valeur des actifs se réduisaient.
• L'analyse indique que les conditions de financement, le revenu d'exploitation et les décisions de gestion comptent désormais davantage lors de la comparaison des actions.

DWF Ventures a comparé les prix des actions des entreprises de trésorerie en cryptomonnaie cotées en bourse avec la performance des jetons qu'elles détiennent. Elle a constaté que la plupart des 20 plus grandes entreprises échangent à un ratio de valeur marchande à valeur nette d'actif, ou mNAV, inférieur à 1, ce qui signifie que leurs actions sont évaluées à moins que leurs avoirs en cryptomonnaies. Quatre des 20 principales trésoreries en cryptomonnaie ont échangé à un prix premium au 21 septembre | Source : rapport de DWF Ventures

Le calcul exclut la dette et les actions privilégiées, selon l'analyse. Les investisseurs doivent donc examiner ces obligations séparément avant de considérer un mNAV bas comme une remise sur tout ce que possède une entreprise.

Les actions de trésorerie en cryptomonnaie ont principalement pris du retard par rapport aux avoirs directs

Depuis que les entreprises ont commencé leurs stratégies de trésorerie, acheter et détenir le jeton sous-jacent a généralement produit un meilleur rendement que d'acheter leurs actions, a constaté l'analyse. Même lorsque une action a surperformé, son rendement excédentaire était généralement faible par rapport aux risques supplémentaires liés à la possession d'une entreprise.

Une action de trésorerie ne suit pas un jeton de la même manière qu'un fonds négocié en bourse est conçu pour le faire. Son prix dépend également du moment où la direction achète des cryptomonnaies, de la manière dont elle lève des fonds, du nombre de nouvelles actions qu'elle émet et des attentes des investisseurs concernant l'expansion de ses avoirs.

La différence a été visible sur des périodes plus courtes. Depuis juillet, l'analyse a révélé que certaines actions de trésorerie ont surperformé leurs jetons de 15 % à 40 % alors que leurs ratios mNAV ont grimpé d'environ 0,5 à 0,8 à 0,7 à 1,0. Les actions de PURR, axées sur l'hyperliquidité, et de CYPH, axées sur Zcash, ont enregistré des rendements respectifs de 31 % et 38 % au-dessus de leurs jetons respectifs pendant cette période.

Selon l'analyse, leurs avoirs en jetons par action ont peu changé au cours de ces mois. La plupart des gains boursiers sont plutôt venus du fait que les investisseurs ont payé plus pour avoir accès aux entreprises alors que les prix des cryptomonnaies augmentaient. Les auteurs ont constaté que le jeton sous-jacent restait le plus performant sur la plupart des périodes de plus de trois mois.

Un exemple récent aux États-Unis montre à quelle vitesse une action de trésorerie peut évoluer. Le 20 septembre, crypto.news a rapporté un gain d'un mois de 47,65 % de Strategy jusqu'à la clôture du 18 septembre, une période au cours de laquelle le Bitcoin a également récupéré. Le rendement de l'action pendant cette période ne détermine pas comment elle a performé par rapport au Bitcoin depuis que l'entreprise a commencé à acheter l'actif.

Un premium permet aux trésoreries en cryptomonnaie d'acheter plus de jetons par action

L'analyse identifie les avoirs en jetons par action comme une mesure centrale des progrès d'une entreprise de trésorerie. Lorsque l'action d'une entreprise se négocie au-dessus de la valeur de ses réserves de cryptomonnaies, elle peut vendre des actions, utiliser le produit pour acheter des jetons et potentiellement augmenter le montant soutenant chaque action existante.

Ce processus devient plus difficile lorsque le mNAV tombe en dessous de 1. Vendre de nouvelles actions ordinaires à un prix réduit peut diluer les investisseurs existants, tandis que le fait d'attendre pour lever des fonds peut ralentir d'autres achats. Les entreprises peuvent également utiliser de la dette convertible ou des actions privilégiées, bien que chaque méthode de financement entraîne des conditions que les actionnaires ordinaires doivent évaluer.

La stratégie a utilisé de la dette convertible comme partie de son financement en Bitcoin, selon l'analyse. Les détenteurs de convertible peuvent échanger leurs créances contre des actions si l'action atteint les conditions convenues ; jusqu'à ce moment, l'entreprise doit gérer les obligations attachées à sa structure de capital. L'analyse met en garde que les dividendes préférentiels et d'autres engagements peuvent mettre la pression sur les réserves si le financement devient plus difficile.

Les dépôts récents aux États-Unis montrent à quel point les opérateurs de trésorerie peuvent répondre différemment à ces demandes. Comme couvert dans la mise à jour de septembre de Strategy, l'entreprise n'a acheté aucun Bitcoin et n'a vendu aucune action par le biais de son programme de marché pendant la semaine rapportée. Elle a plutôt dépensé 176,3 millions de dollars pour racheter des actions préférentielles STRC et a doublé son autorisation de rachat de titres de crédit numérique à 2 milliards de dollars.

Strive a pris une autre voie. Un rapport du 14 septembre sur son dernier achat de Bitcoin a indiqué que l'entreprise cotée aux États-Unis avait acheté 469 BTC pour environ 36,6 millions de dollars en utilisant les produits de l'action préférentielle SATA, portant ses avoirs à 25 000 BTC au 11 septembre. Son dépôt auprès de la SEC a donné aux investisseurs à la fois le montant d'achat et le titre utilisé pour le financer.

Le revenu d'exploitation peut changer la comparaison

L'analyse indique que les entreprises peuvent également rechercher des rendements grâce au staking, au minage ou à des activités en dehors de leurs réserves de jetons. De tels revenus peuvent augmenter les ressources disponibles pour les actionnaires sans vendre la principale détention en crypto, bien que le résultat dépende des coûts d'exploitation et de l'exécution.

Pour Bit Digital, l'analyse pointe vers son activité d'infrastructure cloud, White Fiber, comme une raison pour laquelle ses actions ont maintenu une prime alors que la valeur de ses actifs numériques a chuté. White Fiber a représenté plus de 89 % des revenus du deuxième trimestre de Bit Digital, selon les informations sur les bénéfices citées dans l'analyse.

Les entreprises de trésorerie Ether offrent un autre exemple grâce au staking. BitMine avait plus de 5,06 millions d'ETH stakés sur des avoirs approchant 5,98 millions d'ETH, selon sa mise à jour de trésorerie du 21 septembre. Le staking peut rapporter des ETH supplémentaires, mais les actionnaires possèdent toujours une entreprise dont le prix des actions peut évoluer différemment de l'Ether.

L'analyse a également cité l'allocation annoncée de 200 millions de dollars de SharpLink à stETH et un fonds de rendement on-chain de 125 millions de dollars avec Galaxy. Pour CYPH, axé sur Zcash, elle a pointé vers une flotte de minage que l'entreprise a déclaré avoir reçu plus de 18 % des émissions du réseau. Chaque activité donne aux investisseurs une décision opérationnelle à évaluer aux côtés de la quantité de jetons détenus.

L'accès a également changé. L'analyse soutient que les actions de trésorerie attiraient autrefois une prime en partie parce que certaines institutions pouvaient acheter des actions cotées plus facilement que des cryptos directement. Avec davantage de fonds réglementés et d'options de garde disponibles, ses auteurs s'attendent à ce que les investisseurs accordent plus de poids aux opérateurs, aux conditions de financement et aux revenus commerciaux lors de l'évaluation d'une entreprise de trésorerie par rapport à une autre.

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