La tokenisation de l'or, une révolution financière poussée par la réglementation

La ruée bancaire à New York, les retards de livraison, le « carcan » de Bâle ------ la guerre secrète des livres de comptes de la réserve d'or de Londres.

Rédaction : Thejaswini M A

Traduit par : Saoirse, Foresight News

En février 2025, le marché s'attend à ce que les États-Unis annoncent une politique tarifaire, et les commerçants se précipitent pour retirer de l'or de la Banque d'Angleterre vers New York. Le temps d'attente pour le retrait des lingots s'étend de quelques jours à 4 à 8 semaines, et tous les créneaux de réservation sont complets.

Dave Ramsden, vice-gouverneur des affaires de marché de la Banque d'Angleterre, a déclaré aux journalistes que le processus d'entrée dans le bâtiment ce matin-là était particulièrement compliqué, car un camion de transport était stationné dans la zone des coffres.

Le marché de l'or de Londres traite quotidiennement des certificats de propriété de l'or, tandis que l'or physique est stocké en toute sécurité dans les coffres. Cependant, pendant cette période d'incertitude, la disponibilité de l'or a directement influencé les prix : l'or de la Banque d'Angleterre a vu son prix baisser en raison des longues files d'attente pour le retrait ; le prix de l'or dans les coffres commerciaux a augmenté, les acheteurs étant prêts à payer une prime pour pouvoir retirer et transporter immédiatement de l'or physique.

Lors d'une journée de trading ordinaire en mai, les banques responsables des opérations de compensation de l'or à Londres ont atteint un volume de transactions de 73,7 milliards de dollars, sans avoir à déplacer l'or physique. À la fin juillet, les coffres de Londres contenaient 9 534 tonnes d'or, d'une valeur de 12 000 milliards de dollars, soit environ 762 000 lingots d'or. Les institutions de compensation ont déclaré que ce mécanisme fonctionnait ainsi ------ le transport de l'or physique est coûteux et comporte des risques de sécurité.

Cet article explorera pourquoi la Financial Conduct Authority (FCA) du Royaume-Uni a commencé à établir des règles de réglementation pour l'or tokenisé, et pourquoi la législation en cours met l'accent sur le système de livres de comptes.

Londres est le centre mondial du commerce de l'or. La London Bullion Market Association (LBMA) est l'organisation commerciale de l'industrie, responsable de l'établissement des normes sectorielles. La compensation finale des créances et dettes des parties prenantes est effectuée par quatre banques de compensation : HSBC, ICBC Standard Bank, JPMorgan Chase et UBS Group. L'institution de compensation électronique exploitée par ces banques est la London Precious Metals Clearing Limited (LPMCL), également connue sous le nom d'AURUM.

La FCA du Royaume-Uni a été en communication avec les grandes banques pour discuter de la manière de réglementer l'or tokenisé et si ces actifs peuvent être utilisés comme garantie sur le marché de gros. Avant cela, la FCA, la Banque d'Angleterre et le Prudential Regulation Authority avaient publié un rapport conjoint le 18 mai 2026, suggérant que l'or tokenisé pourrait être utilisé comme garantie pour des dérivés de gré à gré non compensés, avec des précédents dans ce domaine.

En avril, la FCA a publié une déclaration politique confirmant que tous les types de fonds de marché monétaire (y compris les fonds tokenisés) sont éligibles pour être utilisés comme garanties pour des transactions non compensées en vertu de la version britannique du Règlement sur les infrastructures de marché européennes (UK EMIR).

Actuellement, 16 institutions au Royaume-Uni mènent des projets pilotes liés à la tokenisation dans un environnement de réglementation sandbox. Le gouvernement britannique estime qu'à l'horizon 2035, la technologie de tokenisation pourrait ajouter 33 milliards de livres sterling à l'économie britannique chaque année. Le premier titre de créance gouvernemental tokenisé devrait être lancé au début de 2027, coïncidant avec la mise à niveau du système de garantie de la Banque d'Angleterre ; d'ici 2028, divers livres de comptes numériques devraient être interconnectés avec la livre numérique.

Il est souvent avancé que Londres promeut la tokenisation de l'or par crainte de perdre des affaires au profit des marchés asiatiques. Cependant, la réalité est que cette technologie a été développée par les banques de compensation basées à Londres. À la fin de 2023, HSBC a commencé à fractionner les lingots d'or standard de 400 onces dans le coffre de Londres pour créer de petites parts numériques, facilitant ainsi le commerce pour les investisseurs institutionnels. Par la suite, la banque a lancé une version destinée aux clients de détail à Hong Kong, avec un volume de transactions total atteignant 2,2 milliards de dollars, mais cette innovation a ses racines à Londres.

Le marché de l'or de Londres remplit quatre fonctions essentielles : les deux premières sont le stockage physique (coffre et sécurité) et la vérification de la qualité. La vérification de la qualité consiste à confirmer la conformité de la pureté de l'or, permettant aux acheteurs d'éviter la refonte et la re-vérification.

Les tokens ne peuvent clairement pas accomplir ces deux tâches et doivent s'appuyer sur des infrastructures physiques pour mener leurs activités. La troisième fonction est l'enregistrement de la propriété de l'or. Les tokens excellent dans ce domaine, étant peu coûteux, ce qui est devenu un consensus.

La quatrième fonction est celle des opérations de crédit, qui est également au cœur du problème. La tokenisation de l'or pourrait rendre le système de crédit existant des banques obsolète. Grâce aux tokens, la propriété de l'or physique peut être transférée instantanément, permettant aux investisseurs de ne pas avoir à confier l'or à une banque pour bénéficier d'un canal de transaction pratique.

La grande majorité de l'or sur le marché de Londres est détenue et échangée sous un modèle de compte non attribué. Les clients ne possèdent pas de lingots spécifiques, mais ont droit à une demande générale d'or en fonction de la quantité correspondante. La LBMA compare ce modèle à un dépôt bancaire évalué en onces. Les clients sont des créanciers non garantis des membres de compensation. L'or dans les coffres est agrégé par les banques dans leur bilan, maintenant ainsi le fonctionnement de l'ensemble du système de transaction. Une fois la transaction conclue, la banque peut immédiatement enregistrer la comptabilité des comptes, laissant quelques jours pour traiter la livraison physique en arrière-plan.

Les acheteurs ont deux options : la première consiste à réclamer des lingots d'or physiques spécifiques, ce qui nécessite de payer des frais de stockage et un processus de transfert d'actifs lent ; la seconde consiste à détenir de l'or non attribué, qui est essentiellement un reçu émis par la banque. Les investisseurs doivent assumer le risque de crédit de la banque, mais la transaction peut être réalisée instantanément. La grande majorité des participants au marché choisissent la seconde option. En février, la taille moyenne des transactions sur le marché était équivalente à environ 5 lingots d'or, et grâce à ce mécanisme, l'or n'a pas besoin de quitter le coffre.

Que se passerait-il si l'on passait à un modèle de token ? Les tokens combinent à la fois la rapidité de transaction des reçus et l'efficacité de la confirmation de propriété des lingots d'or correspondants. Lorsque ces deux avantages sont réunis, les investisseurs n'ont absolument aucune raison d'assumer le risque de crédit de la banque. Le marché de Londres est déjà hautement électronique, donc une simple mise à niveau de la technologie de règlement n'est pas la plus grande transformation.

La FCA du Royaume-Uni se concentre prioritairement sur les scénarios de garantie plutôt que sur les scénarios de transaction, car les opérations de garantie dépendent fortement de la rapidité. Les notifications de marge supplémentaire laissent peu de temps aux institutions, et le système de règlement traditionnel de l'or est trop lent, ce qui empêche l'or d'une valeur de 12 000 milliards de dollars d'être utilisé comme garantie, les institutions n'ayant d'autre choix que d'utiliser des liquidités ou des obligations britanniques comme garanties. Les régulateurs savent que la mise en chaîne des informations sur l'or peut résoudre ce problème : la propriété peut être transférée instantanément et avec précision, et tout l'or des coffres peut être utilisé comme garantie de haute qualité.

Le secteur des valeurs mobilières a déjà mis en œuvre des solutions similaires. Le service HQLAX soutient des institutions de premier plan telles que BNP Paribas, Clearstream et JPMorgan Chase, permettant de négocier la propriété des garanties sans déplacer les actifs physiques sous-jacents. La Securities and Exchange Commission des États-Unis a même donné son feu vert en mai 2026, permettant aux courtiers américains d'accéder à ce service, avec une période d'essai de 36 mois.

Cette transformation a été amorcée bien avant l'essor des cryptomonnaies, en raison de règles de réglementation bancaire strictes. Lorsque les régulateurs mondiaux ont introduit les règles de Bâle III sur le ratio de financement stable (NSFR), ils ont classé l'or en compte non attribué comme un actif illiquide, exigeant que les banques maintiennent un tampon de financement stable de 85 %. L'industrie des métaux précieux de Londres a fortement protesté, avertissant que les banques de compensation pourraient quitter le marché. Aujourd'hui, la technologie de tokenisation est en train de réaliser la transformation amorcée par Bâle III.

J'ai une certaine inquiétude à ce sujet : les grandes banques qui ont poussé cette technologie à se concrétiser sont précisément celles qui ont autrefois défendu le système ancien.

Les opérations de coffre contenant des lingots de 12,5 kg d'or n'étaient pas initialement sous la supervision de la FCA ; mais à l'avenir, détenir des tokens d'or nécessitera une certification réglementaire complète.

En février de cette année, le Parlement britannique a adopté un nouveau cadre réglementaire pour les actifs cryptographiques, modifiant ainsi l'environnement juridique. La FCA a depuis lors commencé à réglementer les plateformes de garde et de négociation d'actifs cryptographiques. Les entreprises disposent d'une période de 5 mois à partir du 30 septembre pour soumettre leur demande de certification, et l'ensemble de la réglementation entrera en vigueur en octobre 2027. Les règles connexes sont encore en cours d'élaboration, la FCA continue d'optimiser les règlements sur la garde des actifs des clients, et les législateurs tentent d'étendre les règles d'exemption du marché traditionnel au domaine des tokens.

L'or physique sous-jacent ne subira aucun changement, les coffres, l'assurance et le personnel de sécurité continueront de fonctionner normalement.

Une fois que l'enregistrement de la propriété sera transformé en forme de token, les activités connexes tomberont immédiatement sous la réglementation. C'est précisément la limite tracée par la réglementation : le cœur de la réglementation est le droit légal correspondant à l'or. Les tokens transfèrent la propriété d'une manière entièrement nouvelle, c'est pourquoi la FCA doit établir de nouvelles règles de réglementation.

Si le coût de la comptabilité est réduit à presque zéro grâce à des logiciels, la valeur se dirigera directement vers des actifs physiques rares. Le marché des coffres d'or de Londres présente des barrières d'entrée très élevées, avec seulement quatre banques de compensation et trois transporteurs de sécurité, sans nouveaux entrants depuis plus de dix ans. Les tokens ne renverseront pas ces prestataires de services physiques, car le code ne peut pas reproduire le système de sécurité des coffres physiques. En fait, les tokens pourraient même renforcer l'importance des institutions de garde physiques, chaque certificat numérique devant s'appuyer sur des services de garde physiques. Les entreprises n'ont qu'à ajuster leur modèle commercial, en transformant leurs sources de revenus de la garde de l'or des clients en frais de service standardisés pour le stockage, l'audit et les services de garantie.

Le concept de tokenisation de l'or à Londres existe depuis longtemps. Paxos et la European Clearing Bank ont tenté de le mettre en œuvre dès 2016, mais le projet a été arrêté après 13 mois d'exploitation. Aujourd'hui, le modèle est viable, la différence principale étant que les banques de compensation dominent désormais, et non plus des startups externes imposant des solutions technologiques.

Prenons l'exemple de HSBC, qui a construit un système interne pour traiter toutes les transactions, créant ainsi un écosystème fermé et contrôlant le rythme de la transformation. L'issue de cette transformation dépendra de la FCA. L'organisme de réglementation doit prendre une décision clé : les tokens d'or émis par HSBC seront-ils autorisés à circuler en dehors du système HSBC ? Si la réglementation permet la circulation, le paysage du marché sera complètement réécrit ; si elle l'interdit, le vieux modèle bancaire continuera à fonctionner sous une nouvelle apparence.

Comment pouvons-nous juger si la tokenisation est réellement généralisée ? Nous pouvons suivre le processus de transformation à travers les données publiques de la London Bullion Market Association.

La London Bullion Market Association a publié deux ensembles de données : le volume total des transactions sur le marché et le volume de compensation des livres de comptes centraux traditionnels. Une fois que le marché utilise massivement des tokens, le volume total des transactions restera élevé, les investisseurs continuant à acheter et à vendre ; mais le volume de compensation traditionnel diminuera. Car les transactions de tokens se font sur la blockchain, contournant complètement le système de compensation traditionnel de Londres.

À ce stade, le volume des transactions dans l'ancien système reste énorme. Le livre de compensation enregistre environ 20 millions d'onces d'or chaque jour, avec environ 306 millions d'onces d'or stationnées dans les coffres. Cela signifie qu'en moyenne, pour chaque 15 onces d'or, 1 once est échangée uniquement par des transactions papier, sans qu'aucun lingot ne soit déplacé.

L'humanité a créé les mathématiques, la cryptographie et le réseau mondial, et finalement, le point d'atterrissage reste l'or qui est silencieusement stocké dans les coffres souterrains, n'est-ce pas ?

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