Auteur : Long Yue
La dette américaine n'est plus qu'à 65 milliards de dollars d'atteindre les 40 000 milliards de dollars. À la clôture de vendredi dernier, ce "seuil historique" est à portée de main. Michael Hartnett, stratège en chef des investissements chez Bank of America, a désigné ce moment comme le fil conducteur central du marché actuel dans son dernier rapport "Flow Show", intitulé "Les soucis commencent à quarante ans" (Strife Begins at Forty).
Hartnett souligne que la dette américaine non seulement dépassera les 40 000 milliards dans les prochains jours, mais atteindra également les 50 000 milliards d'ici 2029. Dans un tel environnement, Hartnett estime que investir dans l'or est la meilleure solution actuelle, l'or restant le meilleur outil pour se protéger contre la dévaluation du dollar, l'effondrement des obligations et l'inflation des actifs.
Au cours des 12 derniers mois, les dépenses d'intérêts sur la dette américaine ont atteint 1,4 trillion de dollars, se rapprochant de la sécurité sociale pour devenir la plus grande dépense unique du gouvernement fédéral.
Hartnett précise que cette tendance ne s'inversera pas ------ à moins que le rendement des obligations à 5 ans ne tombe en dessous de 3,25%. Et sans choc déflationniste majeur ou récession, cela semble presque impossible.
Parallèlement, les obligations américaines à 30 ans ont été émises la semaine dernière avec un rendement de 5,126%, un nouveau sommet en 25 ans. Hartnett résume cette absurdité en une phrase : "Le marché boursier américain atteint un nouveau sommet historique le même jour où les obligations sont émises avec le rendement le plus élevé en 25 ans ------ c'est la réalité."
La pression sur le marché obligataire ne provient pas seulement du gouvernement. Les données du stratège de Nomura, Charlie McElligott, montrent :
L'offre totale d'obligations d'entreprise a explosé de 61% par rapport à l'année précédente
Les obligations liées à l'IA/aux centres de données de grande taille/aux centres de données (investment grade + prêts) ont atteint un volume d'émission d'environ 12 fois la moyenne de 2015-2024, atteignant 269 milliards de dollars depuis le début de l'année, soit le double du total prévu pour 2025
Une grande quantité d'obligations d'entreprise inonde le marché, poussant structurellement la courbe des rendements des obligations américaines à la hausse (rajeunissement du marché baissier), chassant les fonds qui auraient dû acheter des obligations à long terme. Les stratégies de tendance CTA maintiennent un signal "short" sur l'ensemble des obligations G10, avec une position nominale au 12ème percentile depuis 2010, et une position à court terme au 10ème percentile.
Le résultat est un cercle vicieux : l'écart de crédit s'élargit → les acheteurs à long terme sont chassés → la courbe des rendements devient plus raide → les inquiétudes concernant un "dérapage incontrôlé" augmentent.
Hartnett a réaffirmé dans son rapport plusieurs cadres d'allocation d'actifs pour la décennie 2020, renforcés en 2026 :
ABB (s'éloigner des obligations), ABD (s'éloigner du dollar), AI (parier sur l'IA), etc.
Ces quatre grands principes reposent sur une logique commune : les décideurs considèrent que la "prospérité du PIB nominal" est la solution au problème de la dette et voient le marché boursier comme une entité "trop grande pour échouer". C'est pourquoi Hartnett a écrit la semaine dernière : "Wall Street négocie sans aucune peur."
Son résumé de l'état d'esprit actuel du marché est : "Une forte croissance des bénéfices par action, une augmentation de la richesse de 10 trillions de dollars en 2026, des dépenses en capital de l'IA dépassant 1 trillion de dollars en 2027... la porte des haussiers est grande ouverte, la seule contrainte étant les obligations (hausse des rendements), les électeurs (vague socialiste), et le fait que tout le monde parie sur la hausse."
Dans le cadre de "ABD (s'éloigner du dollar)", Hartnett a donné une direction de trading claire : investir dans l'or.
Sa logique est directe : l'or reste le meilleur outil pour se protéger contre la dévaluation du dollar, l'effondrement des obligations, l'inflation des actifs, ainsi que contre le populisme capitaliste et le populisme socialiste des années 2020.
La logique de la faiblesse du dollar est également claire. Le gouvernement américain a signalé par l'intermédiaire d'interventions sur le taux de change du yen qu'il ne souhaite pas que le rendement des obligations à 10 ans dépasse 5%. Et avec les élections de mi-mandat qui approchent, l'IPC devrait se situer entre 2,8% et 3,6%, avec un IPC de base entre 2,1% et 2,6%, la tolérance politique à la hausse des rendements est limitée.
Hartnett estime que la déclaration belliciste de Warsh lors de la réunion de Jackson Hole le 28 août, combinée à une éventuelle hausse des taux par la Banque du Japon le 18 septembre, pourrait ensemble envoyer un signal de "mission accomplie", fournissant une base pour contenir les rendements et mettre fin au risque de dévaluation du yen.
Dans le cadre de "ABB (s'éloigner des obligations)", Hartnett a noté un phénomène intéressant : bien que les rendements devraient augmenter en 2026, les actifs à long terme, auparavant négligés ------ REITs, biotechnologie (XBI), banques régionales (KRE), petites capitalisations ------ surpassent discrètement le marché.
Le marché "tarifie" l'idée que les rendements ont atteint un sommet. Hartnett pense que la prochaine grande hausse des rendements sera "trop dangereuse pour être autorisée" par les autorités, ce qui explique pourquoi ces actifs bénéficient d'un soutien.
Dans le cadre de "parier sur l'IA", Hartnett a proposé une stratégie contre-intuitive : vendre à découvert les obligations AI.
La logique est la suivante : plus de 1 trillion de dollars de dépenses en capital combinées à des flux de trésorerie libres négatifs signifient que les entreprises d'IA doivent continuer à émettre massivement des obligations. Cette stratégie a été proposée pour la première fois par Hartnett fin 2025, qui a déclaré que cela serait "beaucoup plus rentable" que d'acheter des actions AI en 2026.
Il estime que la meilleure stratégie de bulle est : parier à la fois sur "l'arrogance" (IA) et "l'humiliation" (actifs cycliques négligés). En comparant avec l'histoire : les marchés émergents pendant la bulle Internet de 1999, le pétrole pendant la bulle des subprimes/chinoise de 2007/08, étaient tous des "actifs humiliés" qui ont bénéficié à la fin de la bulle.
Hartnett a dressé la liste des événements clés du marché à venir dans les mois suivants :
Le jugement final de Hartnett est clair : si le Parti républicain conserve le Sénat et qu'Abbott reste gouverneur du Texas, le marché boursier (en particulier le secteur de l'IA) devrait atteindre des niveaux de bulle en 2027 ; si le Parti démocrate remporte le Sénat et le poste de gouverneur du Texas le 3 novembre, le marché boursier, le dollar et les rendements obligataires pourraient connaître une chute de plus de 10% d'ici la fin de l'année.
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