Les Treasuries à 5,30 % et le Nasdaq au sommet : qu'est-ce qui explique cette divergence ?

Wall Street a ouvert la semaine avec une image qui synthétise le dilemme des marchés en 2025 : d'un côté, les rendements des titres du Trésor américain ont de nouveau grimpé vers des sommets historiques. De l'autre, le Nasdaq a renouvelé son record nominal intraday, dépassant les 27 399 points. L'explication de cette apparente contradiction réside dans un marché divisé entre inquiétudes fiscales et euphorie concentrée sur l'intelligence artificielle.

Le rendement du Treasury à 10 ans a grimpé à 5,30 %, tandis que celui à 30 ans a atteint 5,663 %. Ce sont des niveaux qui n'avaient pas été vus depuis avant la crise financière de 2008, et qui portent des implications profondes pour le coût du capital de la plus grande économie du monde.

Pourquoi les Treasuries continuent de monter

Le mouvement des titres longs américains n'est pas un événement isolé. Il reflète une combinaison de facteurs structurels qui se sont accumulés au cours des derniers trimestres : déficit fiscal élevé, émission record de dette publique et une perception croissante que la Réserve fédérale aura moins de marge de manœuvre pour réduire les taux d'intérêt que le marché ne le souhaiterait.

Avec un rendement à 10 ans de 5,30 %, le coût de financement pour les entreprises, les hypothèques et les gouvernements locaux augmente de manière significative. À titre de comparaison, ce même titre rapportait environ 3,8 % il y a 12 mois. Une hausse de 150 points de base sur cette période est, historiquement, l'un des mouvements les plus brusques en dehors des périodes de récession.

Les données sur l'activité économique publiées ce lundi renforcent le scénario d'une économie qui continue de tourner au-dessus de son potentiel. L'ISM PMI des services a légèrement reculé à 54,9, contre 55,4 le mois précédent, mais est resté confortablement au-dessus de la barre des 50 qui sépare l'expansion de la contraction. Le secteur des services représente plus des deux tiers du PIB américain, ce qui complique la thèse d'un ralentissement qui justifierait des baisses de taux à court terme. Comme nous l'avons analysé dans notre couverture des marchés financiers, cet environnement de taux élevés pour une période prolongée est devenu le scénario de base pour la plupart des gestionnaires mondiaux.

Nasdaq en record : l'exception qui confirme la règle

Si des taux d'intérêt élevés sont, en théorie, un poison pour les actions de croissance, comment expliquer que le Nasdaq renouvelle ses sommets historiques ? La réponse a un nom : Nvidia.

Le fabricant de puces pour l'intelligence artificielle a dépassé pour la première fois les 5,7 trillions de dollars en valeur de marché, se consolidant comme l'entreprise la plus précieuse de la planète. L'essor de Nvidia n'est pas seulement une histoire de résultats trimestriels solides. Il reflète la perception que le cycle d'investissements dans l'infrastructure de l'IA n'en est qu'à ses débuts, avec des hyperscalers comme Microsoft, Amazon et Google s'engageant à investir des centaines de milliards de dollars dans des centres de données au cours des prochaines années.

Le problème est que cette narration masque la santé du marché dans son ensemble. Lorsque l'on regarde le S&P 500 en version également pondérée, qui donne le même poids à toutes les 500 actions, la performance est significativement inférieure à celle de l'indice traditionnel pondéré par capitalisation. En d'autres termes, la hausse est concentrée sur une poignée d'entreprises liées à la thèse de l'IA, tandis que le reste du marché ressent le poids des taux longs.

Cette dynamique est similaire à ce qui s'est passé à la fin de 1999, lorsque le Nasdaq était également en tête au milieu de taux en hausse, propulsé par un thème technologique dominant. La comparaison n'implique pas que le dénouement sera le même, mais sert d'alerte : les marchés étroits tendent à être plus fragiles.

Ce que la divergence signifie pour les investisseurs

La coexistence de Treasuries à des sommets et d'un Nasdaq à des records crée un environnement particulièrement difficile pour l'allocation de portefeuille. Les titres américains offrent des rendements réels élevés, ce qui, historiquement, concurrence les actifs risqués. Un investisseur peut verrouiller 5,30 % par an en dollars pendant dix ans, pratiquement sans risque de crédit. Cela modifie le calcul de toute décision d'investissement.

Pour les marchés émergents, y compris le Brésil, l'impact est direct. Des taux américains plus élevés renforcent le dollar et réduisent l'appétit pour le risque dans les économies périphériques. Le taux de change brésilien ressent déjà cette pression, et la courbe des taux d'intérêt domestiques réagit à chaque mouvement des Treasuries. Ceux qui suivent la dynamique entre les taux mondiaux et les actifs locaux savent que les cycles de resserrement aux États-Unis tendent à limiter la marge de manœuvre de la Banque centrale brésilienne.

Sur le marché boursier américain, la question centrale est celle de la durabilité. Si Nvidia et une demi-douzaine d'entreprises d'IA sont les seules à soutenir les indices, toute déception dans les résultats ou changement réglementaire pourrait provoquer une correction disproportionnée. Le PMI des services stable suggère que l'économie américaine ne ralentit pas suffisamment pour forcer la Fed à agir, ce qui maintient la pression sur les Treasuries.

Le marché évalue simultanément deux scénarios

Au fond, ce que Wall Street fait, c'est évaluer simultanément deux mondes. Le marché de la dette parie sur une inflation persistante, des déficits croissants et moins de baisses de taux. Le Nasdaq parie sur une révolution technologique capable de générer une croissance des bénéfices qui compense tout coût du capital. Les deux ne peuvent pas être complètement justes en même temps.

Historiquement, des divergences de ce type se résolvent de manière brusque. Soit les taux cèdent parce que l'économie ralentit (ce qui nuirait aux bénéfices), soit le marché boursier reconnaît que le coût de l'argent compte (ce qui forcerait une revalorisation). Dans les deux scénarios, la volatilité tend à augmenter.

Pour l'investisseur brésilien, la leçon pratique est de faire preuve de prudence face à une exposition excessive à l'une ou l'autre des deux extrémités. La diversification entre classes d'actifs et géographies reste la stratégie la plus rationnelle dans un environnement où même Wall Street ne parvient pas à se mettre d'accord avec elle-même.

Ce contenu est informatif et éducatif et ne constitue pas une recommandation d'investissement. Les performances passées ne garantissent pas des résultats futurs.