USDe : Ethena se tourne vers Wall Street pour doper le rendement

Le rendement du bitcoin ne suffit plus à Ethena. L'émetteur de l'USDe, un dollar synthétique pesant environ 4 milliards de dollars, prépare son arrivée sur les contrats perpétuels adossés aux actions. L'objectif reste identique : couvrir une exposition longue par une position vendeuse et encaisser les frais payés par les traders utilisant du levier. Mais les rendements actuellement proposés sur les actions dépassent largement ceux des dérivés crypto.

Points clés {#h-points-cles}

• Ethena ajoute les contrats perpétuels sur actions aux actifs de couverture de son dollar synthétique USDe
• Ce marché affiche près de 6 milliards de dollars d'open interest et des funding rates de 15 à 20 % annualisés, trois à quatre fois les niveaux crypto
• Le protocole anticipe que les perpétuels adossés aux actifs du monde réel dépasseront les dérivés crypto dans son collatéral d'ici 12 à 24 mois
• Horaires de cotation, liquidité étroite des actions tokenisées et flou réglementaire américain restent les principaux points de friction

L'USDe ne fonctionne pas comme l'USDC ou l'USDT, dont les unités sont principalement garanties par des liquidités et des titres de dette à court terme. Ethena utilise un portefeuille de cryptoactifs et de positions dérivées conçu pour limiter son exposition aux variations du marché.

Dans sa forme la plus simple, la stratégie consisteà détenir un actif au comptant tout enouvrant une position vendeuse équivalente sur son contrat perpétuel . La hausse ou la baisse du sous-jacent est alors largement compensée entre les deux positions : le portefeuille est dit delta neutral.

Le rendement provient notamment du funding rate , une commission périodique échangée entre les positions acheteuses et vendeuses. Lorsque la demande de levier haussier domine, les traders positionnés à l'achat paient ceux qui se trouvent à la vente.

Ethena peut ainsi percevoir ces revenus sur ses couvertures. L'USDe lui-même ne verse toutefoisaucun rendement automatique : les utilisateurs doivent le convertir en sUSDe pour accéder aux rémunérations générées par les différentes stratégies du protocole.

La même mécanique pourrait désormais être appliquée aux actions. Ethena prévoit de combiner une exposition longue à des actifs liés aux marchés boursiers avec des positions vendeuses sur les contrats perpétuels correspondants.

Ce marché commence à disposer d'une profondeur suffisante . L'encours des positions ouvertes sur les equity perps a été multiplié par dix depuis mars, pour atteindre environ 6,2 milliards de dollars. Ethena doit annoncer ses premiers partenaires et déploiements dans les prochaines semaines.

L'intérêt économique apparaît dans les taux de financement. Sur les derniers mois, les contrats perpétuels sur actions ont offert un rendement annualisé moyen d'environ 14 % sur Hyperliquid et 17,5 % sur Binance. Leurmédiane atteint 13,9 % , contre seulement3,9 % pour les contrats sur bitcoin.

Une fois ces marchés devenus suffisamment importants, leurs taux de financement sont restés positifs entre 94 et 97 % des journées observées. Guy Young, cofondateur d'Ethena, explique cette régularité par un biais naturellement haussier: sur les actions, la demande de positions longues à effet de levier tend à dominer durablement.

À l'inverse, le rendement issu des perpétuels Bitcoin s'est fortement contracté. Il serait passé d'environ 11 % en 2024 à 4,9 % en 2025, puis à seulement 2,2 % entre janvier et août 2026. Cette baisse a réduit l'intérêt du basis trade crypto et participé à la contraction de l'offre d'USDe, tombée d'un sommet proche de 15 milliards à environ 4 ou 5 milliards de dollars.

Les actions offrent également un marché potentiel bien plus vaste . Leur capitalisation mondiale atteignait environ 166 500 milliards de dollars en juillet, contre près de 2 200 milliards pour l'ensemble des cryptomonnaies. Les perpétuels boursiers n'en représentent encore qu'une fraction, mais leur croissance permettrait à Ethena dediversifier ses sources de rendement.

La stratégie comporte néanmoinsde nouveaux risques : liquidité limitée, écarts entre le prix du contrat et celui de l'action, fermeture des marchés boursiers pendant que les perpétuels continuent de s'échanger, gestion des dividendes et incertitudes réglementaires. Un taux de financement positif peut également se retourner.

Ethena estime malgré tout que les perpétuels liés aux actifs du monde réel pourraient dépasser les dérivés crypto dans son dispositif de couverture d'ici 12 à 24 mois. L'USDe dépendrait alors moins du levier sur Bitcoin et davantage de celui utilisé sur les grandes valeurs boursières. La TradFi a du souci à se faire...

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