Uweb Rapport d'analyse approfondie : Cycle de transformation AIDC mondial et logique de reconstruction de la valorisation des entreprises cotées

Uweb Recherche : Analyse des effets de la transformation des entreprises cotées vers AIDC (Centre de calcul intelligent)

Co-produits : Uweb × Centre d'innovation en stablecoins et RWA de l'École de gestion de l'Université polytechnique de Hong Kong TGG

I. Le monde AIDC entre dans un cycle de construction super

L'AIDC est une expansion physique déjà verrouillée par des commandes et de l'énergie, la certitude de la demande étant nettement supérieure à celle des thèmes technologiques généraux, ce qui est une condition préalable pour juger si les entreprises cotées peuvent réellement en bénéficier.

1.1 La dynamique de croissance est passée du trafic Internet à l'IA, celui qui détient la capacité IA détient la croissance

La croissance de l'AIDC est essentiellement une expansion physique mesurée en GW, l'IA étant devenue le seul moteur principal de la croissance. Selon les prévisions de JLL pour 2026 sur les centres de données mondiaux, la capacité de 103GW en 2025 devrait doubler pour atteindre 200GW d'ici 2030, avec une proportion de charge IA dans la capacité des centres de données passant d'environ 25 % en 2025 à environ 50 % en 2030. Selon les estimations de McKinsey sur la demande de centres de données, la demande totale mondiale devrait passer de 82GW en 2025 (IA 44GW, non IA 38GW) à 219GW en 2030 (IA 156GW, non IA 64GW), la capacité IA augmentant de 3,5 fois en cinq ans, représentant environ 70 % de la demande totale d'ici 2030.

Au cours des cinq prochaines années, la quasi-totalité de l'augmentation des centres de données proviendra de la capacité IA, ce qui signifie que la logique de croissance de l'industrie est passée d'un modèle de trafic Internet à un modèle basé sur l'entraînement et l'inférence de l'IA. Pour les entreprises cotées, la capacité et les commandes prêtes pour l'IA qu'elles peuvent obtenir détermineront directement si elles reçoivent une part de la croissance ou de la demande existante.

En même temps, des investissements de plusieurs milliers de milliards de dollars signifient que l'ensemble de la chaîne industrielle sera redévaluée. Selon le rapport de McKinsey d'avril 2025, d'ici 2030, les centres de données mondiaux devraient nécessiter 6,7 billions de dollars pour répondre à la demande en capacité de calcul. Les centres de données capables de traiter des charges de travail IA devraient nécessiter 5,2 billions de dollars d'investissements en capital, tandis que ceux dédiés aux applications informatiques traditionnelles devraient nécessiter 1,5 billion de dollars. Dans l'ensemble, cela représente près de 7 billions de dollars d'investissements en capital d'ici 2030, ce qui est une dépense de puissance de calcul incroyable, quel que soit le critère utilisé pour l'évaluer.

En termes de taille de marché, l'industrie AIDC est entrée dans une phase de croissance rapide. En 2024, la taille du marché AIDC en Chine devrait atteindre environ 49,4 milliards de dollars, et selon les prévisions de Kezhi Consulting, elle devrait atteindre 196,3 milliards de dollars d'ici 2027, correspondant à un taux de croissance annuel composé d'environ 58 %. Structurellement, la taille du marché de la location de puissance de calcul devrait passer de 41,5 milliards de dollars à 152,8 milliards de dollars, continuant d'augmenter en proportion, devenant une partie importante de la croissance de l'industrie ; le marché des infrastructures de calcul intelligent devrait passer de 7,9 milliards de dollars à 43,5 milliards de dollars, maintenant une expansion stable. Dans le contexte d'une demande rapide de puissance de calcul IA, le modèle de livraison de services s'intensifie, l'industrie AIDC évoluant progressivement d'une construction d'infrastructure vers un modèle de "services de puissance de calcul + développement d'infrastructure en synergie".

En juin 2026, Li Chao, directeur adjoint du Bureau de recherche politique de la Commission nationale de développement et de réforme, a déclaré lors d'une conférence de presse : "Au cours de la période du 14e Plan quinquennal, nous accorderons une plus grande attention à l'adéquation entre l'offre et la demande, en renforçant la synergie entre le réseau de puissance de calcul et le nouveau réseau électrique, ainsi que la planification et la construction du nouveau réseau de communication de nouvelle génération. En matière d'investissement matériel, nous explorerons davantage de modèles de synergie entre le calcul et l'électricité, afin de renforcer le calcul par l'électricité et de promouvoir l'électricité par le calcul ; nous renforcerons l'innovation de l'intégration du réseau de calcul, en poussant modérément l'expansion des lignes de connexion directe entre les nœuds nationaux, réduisant ainsi le délai de transmission du réseau. En matière de construction logicielle, nous renforcerons la surveillance des ressources de calcul et la planification du marché, accélérant la construction d'un réseau de puissance de calcul intégré, interconnecté, accessible et sécurisé à l'échelle nationale. La Commission nationale de développement et de réforme a également annoncé que la liste de tous les projets de mise à jour d'équipement d'un montant de 200 milliards de dollars sera officiellement publiée avant la fin juin. Ce financement fait partie intégrante de la politique des "deux nouveaux", ayant déjà été distribué en deux tranches pour un montant de 185,1 milliards de dollars, bénéficiant à plus de 11 000 projets et entraînant un investissement social total de plus de 840 milliards de dollars.

1.2 La demande d'AIDC a été validée par des investissements réels

Ce qui distingue l'AIDC de la plupart des concepts technologiques, c'est que sa demande n'est pas une prévision, mais un fait déjà reflété dans les dépenses des fournisseurs de cloud et les revenus de Nvidia, ce qui élève la certitude de l'industrie d'une simple histoire à des commandes concrètes. Le rapport de Dell'Oro Group indique que les quatre grands fournisseurs américains, Amazon, Google, Meta et Microsoft, entreront en 2026 avec des dépenses en capital pour les centres de données totalisant près de 600 milliards de dollars, et les dépenses mondiales en capital pour les centres de données devraient approcher 1 trillion de dollars cette année-là. Les revenus de Nvidia pour l'exercice 2026 devraient atteindre 215,94 milliards de dollars, en hausse de 65 % par rapport à l'exercice 2025, dont les revenus de l'activité centres de données devraient atteindre 193,7 milliards de dollars, en hausse de 68 %, représentant plus de 90 % des revenus totaux de l'entreprise. Les revenus du premier trimestre de l'exercice 2027 devraient être d'environ 75,2 milliards de dollars, en hausse d'environ 21 % par rapport au trimestre précédent et d'environ 92 % par rapport à l'année précédente.

D'un côté, il y a l'engagement de dépenses de près de 600 milliards de dollars des fournisseurs de cloud, et de l'autre, la croissance de 92 % des revenus de Nvidia dans le secteur des centres de données, ces deux éléments se corroborent, indiquant que l'argent du côté de la demande est déjà dépensé et que les produits sont déjà en circulation. Cela signifie que pour les opérateurs AIDC en aval, la question est de savoir s'ils peuvent capter cette demande.

1.3 L'énergie est un véritable goulot d'étranglement physique

Dans un contexte où le capital ne manque pas, l'électricité et la capacité de mise en réseau sont devenues le véritable goulot d'étranglement de l'expansion de l'AIDC, déplaçant la clé de la compétition de qui a de l'argent à qui a de l'électricité et de la terre. En termes de demande électrique, le rapport de l'Agence internationale de l'énergie (AIE) indique que la consommation d'électricité des centres de données mondiaux devrait plus que doubler d'ici 2030 pour atteindre environ 945 TWh, proche de la consommation totale d'électricité du Japon ; la consommation d'électricité des centres de données dédiés à l'IA devrait augmenter de plus de quatre fois, et la consommation d'électricité des centres de données américains devrait représenter près de la moitié de l'augmentation de la consommation d'électricité du pays d'ici 2030. L'électricité est donc la véritable contrainte à la mise en œuvre de l'AIDC, ce qui explique pourquoi les entreprises qui maîtrisent d'abord l'électricité et les terres occupent une position avantageuse dans cette transformation.

SemiAnalysis prévoit que le taux de croissance annuel du marché des infrastructures des centres de calcul intelligent dépassera 30 % entre 2024 et 2032. Pour répondre à la demande explosive de puissance de calcul IA, les opérateurs et les grands fournisseurs de cloud recherchent activement des zones riches en terres et en ressources électriques pour étendre leurs activités, ce qui pousse davantage les centres de données vers un développement intensif et à grande échelle. Bien que la croissance des centres de données généralistes ne soit pas aussi rapide que celle des centres de calcul intelligent, elle continue de croître de manière stable sous l'impulsion de l'écosystème de calcul intelligent, montrant la forte capacité de rayonnement de la demande de calcul IA de l'AIDC, du cœur à la périphérie.

II. Classification des transformations des entreprises cotées en quatre niveaux et distinctions entre trois régions

2.1 Les entreprises cotées en Chine continentale, à Hong Kong et aux États-Unis ont des niveaux de transformation différents

Bien que les trois régions parlent toutes de la transformation AIDC, leur valeur ajoutée est systématiquement différente.

• Les entreprises cotées américaines se concentrent principalement sur la transformation des entreprises minières de Bitcoin vers l'hébergement IA, ces entreprises ayant déjà l'électricité, les locaux et le refroidissement, leur reconversion vers l'IA étant une réutilisation des infrastructures de calcul existantes ;
• Les entreprises cotées en Chine continentale proviennent souvent d'industries non liées à l'informatique, telles que le MSG, le papier, l'acier, les loteries, les vêtements pour enfants, le mobilier, etc., et commencent de zéro ;
• Les entreprises cotées à Hong Kong se situent entre les deux, se concentrant sur la transformation des secteurs immobilier et la mise à niveau des IDC natifs.

2.2 Aperçu de la classification en quatre niveaux

Selon le degré de réalisation de la transformation, ce rapport classifie les entreprises cotées en Chine continentale, à Hong Kong et aux États-Unis en quatre niveaux de transformation, en séparant les IDC natifs et les références sectorielles.

1. Effets de transformation déjà visibles : les revenus AIDC sont déjà intégrés et représentent une part significative ou sont déjà rentables, représentant des entreprises telles que Hengrun Co., Zhongbei Communication, Meiliyun.

2. Mise à niveau des installations existantes : s'appuyant sur l'électricité et les locaux existants pour entrer rapidement dans l'hébergement IA, représentant des entreprises telles que IREN, TeraWulf, Core Scientific, Hut 8, Applied Digital, Cipher, Galaxy.

3. Période de développement : les activités de puissance de calcul sont encore à un stade précoce, avec une part de revenus limitée ou des actifs connexes encore en cours de développement, représentant des entreprises telles que Lianhua Health, Hangang Co., Gaoxin Development et Guangdong-Hong Kong-Macao Intelligent Computing.

4. Période d'ajustement prudent : certaines entreprises ont ajusté ou suspendu leur déploiement de puissance de calcul après évaluation, reflétant une phase normale d'essai-erreur dans l'industrie.

La cinquième catégorie comprend les IDC natifs et les références sectorielles. En plus des quatre niveaux de transformation mentionnés ci-dessus, le tableau de référence comprend également un certain nombre d'opérateurs de puissance de calcul natifs, de fournisseurs de cloud et d'entreprises de plateformes IA pour fournir un système de référence plus complet. La plupart d'entre eux ne relèvent pas d'une transformation transversale, mais d'une mise à niveau naturelle de leur activité principale et d'un déploiement de puissance de calcul, leur inclusion étant destinée à ancrer les performances réelles et le niveau de mise sur le marché des premiers de l'industrie.

Des entreprises telles que Runze Technology, Aofei Data, Data Port, Huankai New Network, Baoxin Software, Kehua Data, Guokong Data, etc., sont elles-mêmes des opérateurs de centres de données, réalisant une mise à niveau de capacité de l'IDC traditionnel vers l'AIDC à refroidissement liquide haute puissance, et non une transformation transversale, leur inclusion étant destinée à ancrer les performances réelles et le niveau de mise sur le marché des premiers de l'industrie ; CoreWeave, Nebius et d'autres clouds IA natifs sont également inclus dans cette catégorie.

Alibaba, Tencent, Microsoft/Google/Amazon/Meta, Oracle et les trois grands opérateurs, construisent leur propre puissance de calcul principalement pour servir leurs propres activités de cloud et d'IA, représentant un déploiement naturel de leurs activités existantes plutôt qu'une transformation. Ils sont les principaux investisseurs du côté de la demande et les principaux acteurs des dépenses en capital AIDC, leur inclusion étant destinée à observer l'intensité des investissements en amont. Des entreprises comme SenseTime et Fourth Paradigm, qui s'étendent des algorithmes IA et des plateformes vers l'exploitation de la puissance de calcul, se situent entre le logiciel et l'infrastructure, représentant une extension le long de la chaîne de valeur.

L'objectif de mettre ces catégories en parallèle avec les cibles de transformation est de fournir une référence complète, facilitant la distinction entre les mises à niveau naturelles, les déploiements transversaux et les périodes de développement précoce, sans prétendre qu'elles appartiennent toutes à la transformation.

Les entreprises cotées en Chine continentale participant à l'AIDC sont très diverses, allant des opérateurs spécialisés aux entreprises transversales, avec des rythmes de réalisation très différents. D'un point de vue de recherche industrielle, l'évaluation se concentre sur la question de savoir si les revenus de l'AIDC sont consolidés, leur part et la qualité des bénéfices. D'un côté où les résultats commencent à se manifester, Hengrun Co., s'appuyant sur les moteurs de l'énergie éolienne et de la puissance de calcul, a réalisé un bénéfice net de 83,48 millions de yuans en 2025, passant d'une perte à un bénéfice, tandis que les revenus de sa filiale de puissance de calcul, Shanghai Runliuch, ont augmenté de 743,60 % par rapport à l'année précédente. Au premier trimestre 2026, le bénéfice net a atteint 65,14 millions de yuans, en hausse de 117,90 % par rapport à l'année précédente.

L'entreprise de papeterie Meili Cloud a enregistré des revenus de 324 millions de yuans dans ses activités cloud en 2025, représentant 94,65 % de son chiffre d'affaires, avec une marge brute de 45,58 %. Son bénéfice net au premier trimestre a augmenté de 102,61 % et son flux de trésorerie opérationnel est redevenu positif.

Un autre cas typique est représenté par Zhongbei Communication, dont les réserves de commandes de puissance de calcul ont atteint 2,87 milliards de yuans au premier trimestre 2026, avec une croissance rapide des revenus de l'intelligence calculée. Cependant, en raison de l'amortissement, des frais financiers et des pertes de valeur, le bénéfice de la période a été sous pression. Cela reflète la règle générale de l'expansion des actifs lourds, où les bénéfices ont souvent du retard par rapport aux revenus ; plus le rythme de construction est rapide, plus la pression sur les bénéfices est forte.

Certaines entreprises transversales voient également leur revenu de puissance de calcul représenter encore une faible part de leur chiffre d'affaires global, ou l'injection d'actifs connexes et la promotion de collaborations sont encore en cours. Leur activité de puissance de calcul n'a pas encore contribué de manière significative aux performances globales, reflétant davantage les attentes du marché vis-à-vis du concept, et la réalisation future doit encore être observée, ce qui est une caractéristique courante des premières étapes de l'industrie.

Certaines entreprises ayant participé tôt ont également connu des ajustements au niveau des collaborations ou des projets, reflétant l'incertitude dans le processus de mise en œuvre des dispositions transversales.

2.4 Entreprises cotées à Hong Kong : La réalisation des commandes des leaders natifs comme fil conducteur, des chemins divers pour les nouveaux entrants

La valeur de l'AIDC des entreprises cotées à Hong Kong se concentre sur la réalisation des commandes des leaders natifs de l'IDC. En 2026, le groupe GDS a signé un nouveau contrat record de 200 MW au premier trimestre, portant le total des commandes à 1,8 GW à la fin du trimestre, avec un objectif de nouvelles commandes d'IA de plus de 500 MW pour 2026. Du côté des entreprises transversales, Guangdong-Hong Kong Bay Holdings a changé de nom en Guangdong-Hong Kong Bay Intelligent Computing en 2026, entrant dans le secteur de la puissance de calcul grâce à l'acquisition de Tiandun Data, avec des revenus de puissance de calcul d'IA représentant 61,5 % de son chiffre d'affaires en 2025, et un investissement de 800 millions de yuans de la part de l'État pour renforcer ses activités d'IA.

Les 1,8 GW de commandes en main de GDS représentent une demande réelle vérifiable, typique d'une réalisation stable ; Guangdong-Hong Kong Bay Intelligent Computing représente un chemin d'entrée rapide par le biais d'acquisitions et de collaborations avec des capitaux d'État, bien que sa part de revenus de puissance de calcul soit élevée, le temps d'établissement de l'activité est relativement court, et sa durabilité doit encore être vérifiée avec le temps. Les deux cas reflètent ensemble la diversité des participants des entreprises cotées à Hong Kong, allant des leaders matures aux nouveaux entrants.

2.5 Entreprises cotées aux États-Unis : Les entreprises minières sont les plus matures dans leur transformation, les contrats d'abord, les revenus ensuite

Les entreprises minières cotées aux États-Unis sont les plus matures en matière de transformation parmi les trois régions, car elles suivent un chemin consistant à signer d'abord des contrats à long terme, puis à augmenter la capacité de production, avec des revenus qui se concrétisent ensuite. L'ancrage de la valorisation repose sur les contrats en main plutôt que sur les bénéfices de la période. IREN a signé un contrat de cloud AI GB300 de 9,7 milliards de dollars avec Microsoft ; AWS a signé un accord de gestion de 300 MW sur 15 ans avec Cipher. La collaboration entre Core Scientific et CoreWeave s'est étendue à environ 590 MW, avec un contrat de gestion total d'environ 10,2 milliards de dollars sur 12 ans.

Les contrats à long terme signés par des partenaires d'investissement de qualité tels que Microsoft, AWS et CoreWeave transforment essentiellement les centres de données des entreprises minières en flux de trésorerie prévisibles à long terme. C'est la raison pour laquelle les entreprises minières cotées aux États-Unis ont une valeur relativement élevée, car elles vendent des capacités de production déjà sécurisées par des acheteurs. Une preuve quantitative est que le revenu par mégawatt des contrats d'IA est environ trois fois supérieur à celui de l'exploitation minière traditionnelle.

Trois, Jugement : Avant et après la transformation vers l'AIDC

3.1 Migration de l'ancrage de valorisation

Avant la transformation vers l'AIDC, l'ancrage de valorisation des entreprises était leur activité principale d'origine, par exemple, la production de glutamate monosodique et de papier dépendait des cycles de consommation et de production, l'acier dépendait des cycles des matières premières, et l'impression de billets de loterie dépendait des licences. Après la transformation vers l'AIDC, pour les entreprises qui réalisent bien leur transformation, l'ancrage de valorisation a été déplacé vers l'échelle des contrats à long terme vérifiables de puissance de calcul et la capacité électrique. La valorisation de GDS est réévaluée en fonction des 1,8 GW de commandes en main, tandis que celle des entreprises minières cotées aux États-Unis est réévaluée en fonction du backlog et de l'ARR, plutôt que des bénéfices par action de la période.

3.2 La véritable distinction réside dans les contrats et l'électricité

La véritable distinction entre avant et après la transformation est si l'entreprise a obtenu des contrats à long terme vérifiables et des indicateurs électriques, plutôt que si elle a annoncé publiquement sa puissance de calcul. Certaines entreprises, après avoir annoncé leur disposition en matière de puissance de calcul, ont connu des fluctuations de prix des actions en raison d'une part de revenus encore faible ou d'un rythme de progression des projets inférieur aux attentes ; en revanche, les entreprises disposant d'électricité, de terres et de contrats à long terme ont bénéficié d'un soutien de valorisation relativement durable. L'électricité est le véritable goulot d'étranglement selon les normes de l'IEA, ce qui explique pourquoi le chemin consistant à disposer d'électricité et de terres avant de parler d'IA est plus susceptible de se concrétiser.

3.3 Le retard des bénéfices est une caractéristique commune

Que ce soit pour Zhongbei Communication en Chine continentale ou pour CoreWeave et IREN aux États-Unis, la période d'expansion des actifs lourds présente souvent une augmentation des revenus, une pression sur les bénéfices, voire des pertes. La tolérance du marché des capitaux à cela repose sur la visibilité des flux de trésorerie futurs fournis par les contrats à long terme. Une fois que les contrats à long terme ne se concrétisent pas ou que les indicateurs électriques sont absents, la prime de concept peut rapidement se réduire.

Le marché des capitaux reconnaît fortement le concept d'AIDC, mais les objets de cette reconnaissance sont les contrats et l'électricité, par exemple, GDS, CoreWeave et de nombreuses entreprises minières ont été significativement réévaluées en fonction de leur backlog, avec une augmentation d'environ 70 points de pourcentage des actions minières en 2026 ; Oracle a réalisé une réévaluation de sa capitalisation boursière, passant des logiciels de base de données à l'IA cloud grâce à des arriérés de plusieurs centaines de milliards de dollars.

Quatre,** Risques et durabilité**

Ce chapitre examine les principaux risques dans le cycle d'investissement de l'AIDC du point de vue de la recherche industrielle, afin de servir de référence pour évaluer la durabilité de la prospérité du secteur. La prospérité actuelle repose sur l'hypothèse d'une demande de formation et d'inférence en IA en forte croissance continue. Si la commercialisation des grands modèles ne répond pas aux attentes, ou si l'amélioration de l'efficacité des puces et des algorithmes réduit considérablement la demande unitaire de puissance de calcul, le secteur pourrait faire face à une pression de digestion de la capacité à court terme.

4.1 Mismatches d'amortissement et d'itération technologique

L'un des principaux risques financiers de l'AIDC provient du décalage entre le cycle d'amortissement des GPU et les hypothèses d'amortissement comptable. Selon les discussions publiques dans le secteur, certains opérateurs de puissance de calcul amortissent les GPU sur une période d'environ six ans, tandis que les estimations de la durée de vie réelle des GPU dans le domaine de l'ingénierie et du droit se situent souvent entre trois et quatre ans, certains analystes considérant même seulement deux à trois ans. Avec l'itération de NVIDIA de Blackwell à Vera Rubin, la valeur résiduelle et le niveau de loyer de la génération précédente de puissance de calcul pourraient diminuer plus rapidement que la dépréciation comptable ; si la durée de vie réelle est inférieure à l'hypothèse comptable, le retour réel des opérateurs sera surestimé. C'est une variable qui doit être vérifiée de manière approfondie lors de l'évaluation de la qualité des bénéfices des opérateurs d'actifs lourds.

4.2 Concentration des clients et stabilité des contrats

Les contrats à long terme (take-or-pay) offrent d'une part un flux de trésorerie prévisible pour le financement de projets, mais d'autre part, ils entraînent également un risque de concentration des clients. Les engagements d'achat de puissance de calcul signés par OpenAI incluent environ 22 milliards de dollars avec CoreWeave, environ 300 milliards de dollars avec Oracle et environ 38 milliards de dollars avec Amazon ; les revenus de plusieurs entreprises Neocloud et des entreprises minières en transformation dépendent également fortement de quelques partenaires d'investissement de qualité. La stabilité des contrats à long terme peut être mise à l'épreuve lors de changements dans l'environnement du marché ; si certains grands clients ajustent le rythme de leurs demandes, la visibilité des revenus des opérateurs concernés peut fluctuer.

4.3 Leverage et financement circulaire

L'AIDC est capital intensif, et l'échelle du financement par emprunt s'est rapidement élargie. CoreWeave a complété un financement d'environ 8,5 milliards de dollars en 2026 et a obtenu une notation d'investissement de qualité, devenant l'un des premiers financements de qualité soutenus par des infrastructures HPC, montrant une reconnaissance préliminaire du marché du crédit pour ce modèle. En même temps, il existe des discussions sur le financement circulaire, NVIDIA détenant environ 7 % des actions de CoreWeave et s'engageant à investir jusqu'à 100 milliards de dollars dans OpenAI, une partie des fonds revenant finalement en amont par le biais de l'achat de GPU, ce qui présente des similitudes avec le financement des fournisseurs des équipementiers de télécommunications à la fin du siècle dernier.

Cinq,** Innovation financière : REITs et titrisation d'actifs**

L'AIDC est un secteur typiquement à forte intensité d'actifs, et il est difficile de soutenir une expansion exponentielle uniquement par des fonds propres et des prêts bancaires, ce qui fait que le modèle de financement devient une variable clé déterminant la vitesse d'expansion des opérateurs. La titrisation d'actifs (REITs, ABS, CMBS) permet aux opérateurs de sortir des actifs matures déjà construits et mis en service, de récupérer des fonds et de les réinvestir dans de nouvelles constructions, formant un cycle de "construction - titrisation - nouvelle construction", favorisant l'évolution de l'industrie d'un modèle à forte intensité d'actifs vers une opération à faible intensité d'actifs.

En même temps, la Commission chinoise de régulation des valeurs mobilières a approuvé le 18 juin 2025 les deux premiers REITs publics de centres de données, à savoir le REIT de centre de données de GDS et le REIT de technologie Runze. Les actifs sous-jacents du premier sont le projet de centre de données de GDS situé à Kunshan, tandis que le second concerne le projet de centre de données ICFZ A-18 de Runze Technology situé dans le nœud national de Beijing-Tianjin-Hebei. C'est la première fois que le marché des capitaux national inclut les centres de données dans les REITs publics, ce qui a une signification symbolique pour l'évaluation des actifs et la capacité d'expansion des leaders IDC tiers ; l'initiative précoce de Runze et GDS dans les REITs est également un soutien important à leur capacité d'expansion relativement plus forte par rapport à leurs pairs.

La titrisation de la dette (ABS/CMBS) de l'AIDC connaît une croissance rapide, et certains opérateurs ont également réalisé un financement de qualité soutenu par des infrastructures HPC. Selon les prévisions de JPMorgan, le volume annuel d'émissions de titrisation des centres de données américains devrait atteindre entre 30 et 40 milliards de dollars en 2026 et 2027. La maturité des canaux de financement est l'une des raisons importantes des différences de rythme d'expansion entre les opérateurs chinois et américains.

En dehors de la titrisation des actifs, la financiarisation de la puissance de calcul s'étend également à la production. Le Chicago Mercantile Exchange et Silicon Data ont annoncé en mai 2026 le lancement du premier contrat à terme de puissance de calcul GPU au monde, ancré sur le prix de location quotidien des GPU, permettant aux opérateurs et aux acheteurs de puissance de calcul de se couvrir contre les fluctuations des prix de la puissance de calcul, tout comme pour les prix du pétrole et de l'électricité ; en Chine, le développement progresse de manière stable avec un indice en avance, des essais sur le marché au comptant et des orientations politiques, avec la publication de l'indice d'offre de puissance intelligente par la China Securities Index Company à la fin de 2025, et le ministère de l'Industrie et des Technologies de l'information proposant en avril 2026 d'explorer des services tels que les banques de puissance de calcul et les supermarchés de puissance de calcul, ce qui amène CITIC Securities à juger que les contrats à terme de puissance de calcul pourraient être mis en œuvre cette année. Si les REITs et la titrisation ABS financent des actifs déjà construits, la financiarisation des contrats à terme de puissance de calcul concerne les revenus de puissance de calcul eux-mêmes, les deux constituant deux couches de la financiarisation de la puissance de calcul avançant parallèlement sur les volets d'actifs et de production ; une fois que les outils de tarification et de couverture du volet de production sont matures, cela réduira encore l'incertitude des revenus des opérateurs, renforçant la capacité d'évaluation et d'émission de la titrisation des actifs.

Cependant, les contrats à terme de puissance de calcul sont encore limités par la standardisation, car la puissance de calcul manque d'un prix de référence unifié en raison des différences de modèles de puces, de précision de calcul et d'architecture réseau, et la transparence des prix et le mécanisme de livraison n'ont pas encore été résolus. Leur position plus précise est qu'ils devraient être mis en œuvre cette année, mais restent soumis à des conditions préalables.

Six,** Conclusion**

Selon les perspectives mondiales des centres de données de JLL pour 2026, la part des charges de travail d'IA dans la demande totale des centres de données devrait passer d'environ 25 % en 2025 à environ 50 % en 2030, avec un point d'inflexion structurel prévu autour de 2027, où les charges de travail d'inférence dépasseront celles de formation, devenant le principal moteur de la demande de puissance de calcul en IA. Actuellement, la demande est encore principalement axée sur la formation concentrée à grande échelle.

Les exigences en matière d'infrastructure pour l'entraînement et l'inférence sont différentes. L'entraînement tend à être concentré, à grande échelle et avec une densité de puissance par point unique extrêmement élevée ; l'inférence, en revanche, nécessite d'être proche de l'utilisateur, avec une faible latence, ce qui la rend plus dispersée et favorise le déploiement à l'échelle régionale et la puissance de calcul en périphérie, comme la croissance des micro-centres de données et des colocalisations en périphérie. Cela signifie que les facteurs de concurrence de l'AIDC passeront progressivement d'une échelle unique à une disposition en réseau et à une couverture de latence.

Pour les opérateurs, la migration de l'inférence est bénéfique pour les acteurs ayant de multiples nœuds régionaux, proches des zones économiques clés et des utilisateurs ; pour la chaîne d'équipement, les exigences en matière d'efficacité énergétique et de dissipation thermique de l'inférence vont encore accroître la pénétration du refroidissement liquide et des puces à haute efficacité énergétique. D'un point de vue de recherche industrielle, c'est une variable clé pour juger de la direction des investissements de la prochaine phase de l'AIDC, passant de la construction de grands clusters à l'établissement de réseaux.

Ce rapport et les recherches connexes ne sont destinés qu'à l'étude de l'industrie AIDC et à l'analyse des chemins de transformation, ne constituant pas des conseils d'investissement ou des recommandations d'achat ou de vente pour des titres, ni des prévisions sur les performances futures, l'évaluation ou le comportement sur le marché secondaire de toute entreprise. Les informations sur les performances du marché secondaire figurant dans les graphiques du rapport ne sont fournies qu'à titre de référence pour l'observation de l'industrie et peuvent présenter des retards ou des différences. Les lecteurs doivent vérifier et juger de manière indépendante, et toute décision prise sur la base de ce tableau n'engage pas l'auteur.

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