40 jours après MiCA : À quoi ressemble le marché des cryptomonnaies en Europe

L'examen de BeInCrypto du registre des licences en Europe révèle un marché dominé par des entreprises de garde et des banques. Les autorisations de lieux de négociation restent rares, Circle domine l'offre de stablecoins conformes, et l'application des règles est concentrée dans un seul pays.

La période de transition pour les cryptomonnaies en Europe s'est terminée le 1er juillet 2026. Environ quarante jours plus tard, le marché licencié est encore en train de se former.

Le registre de l'Autorité européenne des valeurs mobilières et des marchés, mis à jour le 12 août, contient 329 lignes d'autorisation. Elles représentent 324 entités juridiques identifiables car plusieurs entreprises apparaissent plusieurs fois lorsque les autorisations sont ajoutées, ou que les enregistrements sont dupliqués.

Cette distinction change la manière dont le marché doit être interprété. L'Europe a créé un périmètre réglementé considérable. Le marché pratique à l'intérieur est beaucoup plus étroit. Seules 21 entités peuvent exploiter un lieu de négociation, tandis que les autorisations de garde et de transfert dominent.

Le registre ultérieur confirme également la découverte plus large de la recherche originale de BeInCrypto. Les banques ont sécurisé une part significative des licences.

Circle fournit environ 92 % du marché des stablecoins conformes à MiCA suivi. Les régulateurs nationaux ont appliqué le même cadre réglementaire de l'UE de manière très différente.

Note de données : Les graphiques conservent l'instantané original de BeInCrypto du 30 juillet, lorsque le registre contenait 308 lignes. Le texte de l'article intègre la mise à jour de l'ESMA publiée le 12 août. L'ESMA publie chaque semaine et s'appuie sur les soumissions des autorités nationales. Une ligne allemande porte une date d'autorisation future du 28 août et a été exclue des comparaisons de séries temporelles.

Le registre répertorie 324 entreprises, et seules 21 peuvent gérer un lieu de négociation {#h-le-registre-repertorie-324-entreprises-et-seules-21-peuvent-gerer-un-lieu-de-negociation}

MiCA a remplacé les systèmes d'enregistrement nationaux par une autorisation commune. Une entreprise approuvée dans un État de l'Espace économique européen peut notifier d'autres marchés et les servir sans avoir à demander à nouveau une licence complète.

La licence couvre dix services cryptographiques distincts. BeInCrypto a normalisé les dernières descriptions de services de l'ESMA, qui ne sont pas formatées de manière cohérente à travers les soumissions nationales.

La garde est la plus grande catégorie, détenue par 218 des 324 entités juridiques. Les services de transfert suivent avec 203. Un total de 181 peuvent échanger des cryptomonnaies contre de l'argent émis par le gouvernement, tandis que 168 peuvent exécuter des ordres pour des clients.

L'autorisation d'exploiter une plateforme de négociation se situe près du bas. Seules 21 entités la détiennent, soit 6,5 % du marché licencié. Les 303 autres entités peuvent fournir des services tels que la garde ou le courtage, mais elles ne peuvent pas gérer un carnet d'ordres qui fait correspondre acheteurs et vendeurs.

C'est pourquoi le nombre de licences principales peut prêter à confusion. Une application de cryptomonnaie peut être autorisée à échanger des actifs avec des clients à partir de son propre inventaire tout en n'ayant pas l'autorisation d'exploiter un lieu d'échange.

Le marché se divise également entre des spécialistes nationaux et des entreprises cherchant le passeport complet. Dans le dernier fichier, 142 entités ont notifié au moins 27 marchés cibles, soit environ 44 % du registre.

"La plupart de ces autorisations concernent des services plus restreints : garde, courtage, transfert, gestion de portefeuille et conseils. En pratique, la liquidité au comptant de l'UE va se concentrer entre les mains d'un petit nombre de noms," a déclaré Vyara Savova, responsable senior des politiques à l'Institut européen d'Ethereum.

La plupart des anciennes inscriptions VASP ne sont pas devenues des licences MiCA {#h-la-plupart-des-anciennes-inscriptions-vasp-ne-sont-pas-devenues-des-licences-mica}

L'autorisation MiCA est beaucoup plus lourde que les anciennes inscriptions de Fournisseur de services d'actifs virtuels, ou VASP. Les anciens systèmes se concentraient principalement sur les contrôles de lutte contre le blanchiment d'argent. MiCA ajoute un examen du capital, de la gestion, des contrôles de garde et de la résilience opérationnelle.

Les estimations de l'industrie de BeInCrypto placent le travail juridique et de conseil initial entre 40 000 € et 150 000 €. La mise en conformité peut ajouter entre 20 000 € et 80 000 €. Les travaux technologiques liés à la loi sur la résilience opérationnelle numérique de l'UE peuvent coûter entre 30 000 € et 80 000 €. Les coûts annuels récurrents peuvent atteindre entre 150 000 € et 500 000 €.

James Harris, PDG de Tesseract Group, gestionnaire d'actifs institutionnels autorisé par MiCA, a déclaré que le fardeau de conformité fixe pèse le plus sur les petites entreprises.

"Une entreprise de vingt personnes doit construire la même pile DORA, Travel Rule et AML qu'une bourse de trois mille personnes. L'autorisation en tant que CASP est quelque chose comme dix à quinze fois plus difficile que d'opérer en tant que VASP," a déclaré James Harris, PDG de Tesseract Group, gestionnaire d'actifs institutionnels autorisé par MiCA.

La population plus large de VASP en Europe a un jour approché 2 700 enregistrements. Les estimations de l'industrie placent le marché actif avant MiCA plus près de 1 200. Ces chiffres représentent des populations différentes et ne peuvent pas produire un taux de conversion précis. Comparé aux 324 entités licenciées aujourd'hui, ils indiquent qu'environ trois quarts à presque neuf dixièmes du marché précédent n'ont pas intégré le nouveau régime.

Les autorisations sont arrivées par vagues, motivées par des délais. L'ensemble de données original a enregistré 81 au quatrième trimestre de 2025 alors que l'Allemagne approchait de sa date limite nationale antérieure.

102 autres sont arrivées au deuxième trimestre de 2026. Le registre d'août contient 34 entités avec des dates d'autorisation au 1er juillet ou après, bien que certaines aient été signalées à l'ESMA plus tard que leur date d'approbation.

La date limite du 1er juillet a donc fermé la transition légale sans geler le registre. Les autorités nationales continuent d'approuver des entreprises et d'envoyer des décisions plus anciennes à l'ESMA.

Binance reste en dehors du registre

La plupart des grandes plateformes mondiales ont trouvé une base européenne. Kraken a été autorisé par l'Irlande. Coinbase et Bitstamp ont choisi le Luxembourg. OKX, Crypto.com, Gate et Gemini apparaissent par Malte. KuCoin et Bybit apparaissent par l'Autriche.

Binance reste absent du fichier CASP du 12 août. L'entreprise est entrée le 1er juillet sans autorisation visible de l'UE et n'a toujours pas d'entrée correspondante dans le registre.

Les noms illustrent également la différence entre une licence de service et une licence de lieu. Kraken et Bitstamp détiennent l'autorisation de plateforme de trading. Plusieurs autres plateformes bien connues apparaissent avec des autorisations de garde ou d'échange et aucune autorité pour opérer un lieu de trading MiCA.

L'absence du registre ne prouve pas à elle seule qu'une entreprise sert illégalement des clients de l'UE. Cela montre que les dossiers publiés par l'ESMA ne contiennent pas d'autorisation MiCA correspondante.

Trois pays détiennent maintenant 41 % du marché licencié

Le passeport a créé un périmètre légal, tandis que les licences se sont regroupées dans un petit nombre de hubs nationaux.

Le registre du 12 août contient 70 entités juridiques allemandes, 34 entités françaises et 29 entités néerlandaises. Ensemble, elles représentent 133 des 324, soit 41 % du marché. L'utilisation des lignes brutes du registre donne un résultat similaire : 137 sur 329.

La Grèce, la Hongrie, la Pologne et la Roumanie n'ont toujours pas de CASP autorisé dans le fichier de l'ESMA. Le Portugal a quitté ce groupe en juillet lorsque sa première entité est apparue. La position de la Pologne reflète un processus d'implémentation nationale bloqué, qui a poussé les entreprises locales à chercher une autorisation ailleurs et à revenir sur le marché.

Les divulgations de tokens forment une carte différente. L'ESMA répertorie maintenant 960 livres blancs pour les crypto-actifs autres que les stablecoins. L'Irlande en compte 362, Malte 159 et l'Allemagne 146. Un livre blanc est une divulgation déposée par l'offreur ou l'émetteur ; l'ESMA indique que les autorités nationales n'ont pas examiné ou approuvé les documents.

L'Allemagne montre comment le seuil d'autorisation a changé le mélange des entreprises. Dans la classification de BeInCrypto du 30 juillet, 29 des 63 entrées du registre allemand étaient des entités nommées banques. Le dernier fichier contient 23 banques coopératives régionales, contre 16 dans ce premier instantané.

Les banques sont entrées par le biais de la garde et de l'exécution

À travers l'Europe, la classification originale de BeInCrypto a identifié 49 entités nommées banques parmi 308 lignes de registre. Le groupe comprenait Commerzbank, DekaBank, CACEIS et Clearstream. CaixaBank et KBC étaient également présents.

Leurs autorisations pointent vers le service d'actifs. Les banques sont entrées par le biais de la garde, des transferts et de l'exécution des ordres des clients. Très peu d'entre elles exploitent une plateforme de trading crypto.

Les banques coopératives allemandes rendent le changement plus visible. Ce sont des institutions régionales servant des clients locaux. Leur entrée suggère que la garde crypto s'intègre dans l'infrastructure bancaire ordinaire.

Sabina Liu, directrice générale de KuCoin EU, a déclaré que les relations bancaires deviennent une mesure de maturité opérationnelle car les institutions réglementées exigent une gouvernance et des contrôles solides de la part de leurs partenaires.

"Des partenariats bancaires solides reflètent que vous avez atteint les normes attendues par les institutions financières réglementées, y compris en matière de gouvernance et de contrôles", a déclaré Sabina Liu, directrice générale de KuCoin EU.

Le changement modifie également la question concurrentielle. Les entreprises natives de la crypto fournissent encore la plupart des produits destinés aux consommateurs. Les banques contrôlent désormais une plus grande partie de l'infrastructure de garde et de règlement dont ces produits ont besoin pour fonctionner sur le marché réglementé.

Circle fournit environ 92 % des stablecoins conformes à MiCA

La date limite du 1er juillet n'a eu peu d'effet visible sur l'offre mondiale de stablecoins. Le principal ajustement du marché a eu lieu plus tôt, lorsque les plateformes européennes ont retiré ou restreint les jetons non conformes pendant 2024 et début 2025.

La classification de BeInCrypto du 30 juillet a suivi 78,9 milliards de dollars émis dans le cadre d'arrangements conformes à MiCA et 193,1 milliards de dollars sans autorisation de l'UE. Les USDC et EURC de Circle ont fourni environ 72,7 milliards de dollars du total conforme, soit près de 92 %.

Cette concentration reste largement intacte. Les données de DefiLlama récupérées le 14 août plaçaient l'USDC près de 72,0 milliards de dollars et l'EURC à 463,6 millions d'euros. L'USDG se situait près de 3,41 milliards de dollars.

L'USDT reste beaucoup plus important à l'échelle mondiale, avec environ 183,0 milliards de dollars, même s'il n'a pas d'autorisation d'émetteur conforme à MiCA correspondante.

L'échantillon original de 90 jours a révélé que l'USDG avait augmenté de 34 % tandis que plusieurs plus gros jetons conformes avaient diminué. Sa base de départ plus petite explique en partie ce taux.

L'USDG représentait environ 4 % du pool conforme, donc la croissance signalait une diversification sans menacer la position de leader de Circle.

Le segment euro continue de croître. Les quatre plus grands jetons euro suivis, EURC, EURCV, EURI et EURe, détenaient environ 694 millions d'euros le 14 août, valant environ 800 millions de dollars aux prix actuels. L'instantané original du 30 juillet plaçait le rail près de 773 millions de dollars.

Le dernier fichier de l'ESMA contient 43 livres blancs de jetons de monnaie électronique provenant de 23 émetteurs nommés et aucun émetteur de jetons d'actifs référencés autorisés. Un jeton de monnaie électronique suit une devise officielle. Un jeton d'actifs référencés peut suivre un panier de devises ou d'autres actifs et fait face à un seuil réglementaire plus élevé.

La liste des émetteurs est plus profonde que le marché en direct. Elle comprend des projets soutenus par des banques et des entreprises de monnaie électronique spécialisées, mais l'offre reste concentrée sur quelques jetons établis. Le registre mesure la permission d'émettre ; les données de circulation montrent si un jeton a trouvé des utilisateurs.

Les jetons conformes à MiCA dominent désormais le marché euro suivi. Un résiduel de 4,8 millions d'euros de l'EURT de Tether reste visible dans les données de DefiLlama, donc l'offre sur chaîne n'est pas complètement tombée à zéro.

Une autorisation de négociation donne à un lieu un accès légal au marché. La liquidité dépend toujours des utilisateurs, des teneurs de marché et du flux d'ordres connecté.

L'instantané du 30 juillet de BeInCrypto a trouvé 386,6 millions de dollars de profondeur de carnet d'ordres au comptant dans une fourchette de 2 % du prix du marché sur Kraken. Cela était supérieur à Coinbase, Crypto.com et Bybit EU combinés dans le même ensemble de données. Seuls quatre lieux autorisés ont montré une profondeur mesurable des contrats à terme perpétuels.

Profondeur du carnet d'ordres dans des lieux autorisés sélectionnés. Source : analyse de BeInCrypto utilisant les données de DeFiLlama ; instantané du 30 juillet.

Le résultat correspond au registre des licences. L'Europe compte des centaines de prestataires de services autorisés et un petit marché de lieux. La liquidité est concentrée même au sein de ce groupe plus restreint.

MiCA laisse des questions sur DeFi et la garde sans réponse

MiCA couvre les prestataires de services centralisés et exclut les services fournis de manière entièrement décentralisée sans intermédiaire. Les cas difficiles se situent entre ces positions.

Un opérateur identifiable peut amener un projet dans le champ d'application. Le contrôle d'une interface, d'une clé de mise à niveau ou d'un commutateur de frais peut montrer qu'une entreprise gère toujours le service. Le résultat juridique dépend des faits de chaque projet.

Le dernier registre contient 56 entités avec une autorisation de gestion de portefeuille, soit environ 17 % du marché autorisé. C'est le chemin le plus direct pour les entreprises offrant des produits réglementés qui utilisent la finance décentralisée.

Tesseract utilise des coffres distincts sur la chaîne pour chaque client et les gère comme des portefeuilles discrétionnaires. Harris a déclaré que le modèle de conformité est intégré dans la structure du produit plutôt qu'ajouté après le déploiement.

La garde crée un test juridique distinct. L'article 75 de MiCA exige que les crypto-actifs des clients soient légalement et opérationnellement séparés du patrimoine propre du dépositaire. La règle est conçue pour maintenir les actifs des clients à l'écart des créanciers du dépositaire.

MiCA ne harmonise pas le droit national de l'insolvabilité ni n'exige une adresse blockchain distincte pour chaque client individuel. Les portefeuilles omnibus restent possibles. Un échec d'un dépositaire autorisé testerait donc comment la règle de séparation de l'UE interagit avec la procédure d'insolvabilité locale et la tenue de dossiers en pratique.

Aucune grande insolvabilité d'un dépositaire autorisé par MiCA n'a produit ce précédent depuis la fin de la transition.

Bruxelles examine la loi alors que l'application reste inégale

La Commission européenne a ouvert un examen ciblé de MiCA le 20 mai. Ses 86 questions portent sur les stablecoins et les règles CASP. Le document interroge également sur DeFi, le staking et d'autres activités en dehors du périmètre actuel.

La date limite de réponse est le 30 septembre 2026. Le rapport d'examen doit être remis au Parlement européen et au Conseil d'ici le 30 juin 2027.

Savova s'attend à ce que le débat sur les stablecoins reste lié à la souveraineté monétaire européenne. Elle voit également un risque que la pression politique produise des règles qui poussent les petites entreprises à s'installer à l'étranger.

Les données actuelles sur l'application montrent pourquoi le calibrage est important. Le fichier d'ESMA du 12 août liste 167 alertes publiques pour des entités non conformes. Le régulateur italien CONSOB en a émis 165. L'AFM néerlandaise et la Banque nationale slovaque en ont émis une chacune.

ESMA a dit aux prestataires non autorisés en juin d'arrêter d'accueillir des clients de l'UE et de commencer un démantèlement ordonné après le 1er juillet. Le registre des alertes publiques montre peu d'actions visibles en dehors de l'Italie jusqu'à présent.

Harris a déclaré que l'autorisation devient un avantage commercial durable uniquement lorsque les superviseurs agissent contre les fournisseurs non autorisés ciblant les clients européens. Savova s'attend à ce qu'un noyau autorisé coexiste avec un marché gris plus petit jusqu'à ce que plusieurs cas visibles établissent la norme.

Les entreprises autorisées supportent le coût total de l'autorisation. Leur avantage commercial dépend de l'application par les superviseurs nationaux du périmètre aux concurrents servant les clients européens.

Les 40 premiers jours ont produit un noyau autorisé

BeInCrypto a effectué six appels avant la fin de la transition. Trois ont tenu : les licences regroupées dans des hubs nationaux, les stablecoins conformes ont gagné en importance fonctionnelle, et le registre ART est resté vide. L'attente que chaque grande bourse obtienne une licence a échoué car Binance reste absente.

Les prévisions d'attrition nécessitaient une gamme plus large car le nombre historique de VASP et l'estimation du marché actif mesurent des populations différentes. Le calendrier pour un examen de la MiCA s'est également avéré plus rapide que prévu.

Le marché a maintenant un centre visible. Il se compose principalement de dépositaires, de courtiers et de banques. Vingt et une entités peuvent exploiter des lieux de négociation, et la liquidité est concentrée parmi un ensemble plus restreint. Circle reste le principal émetteur de règlements conformes.

Le prochain test est l'application. Une action visible au-delà de l'Italie renforcerait le marché autorisé. L'inaction continue laisserait les entreprises autorisées payer pour un périmètre réglementaire que les concurrents offshore peuvent encore atteindre.

La MiCA a construit le registre et le passeport. L'année prochaine montrera combien de pouvoir de marché ils détiennent.