Le prix d'Yushou n'est pas justifié

Original  Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Auteur  jk

Le 6 aot au soir, Yushou Technology a annonc le prix d'mission sur le STAR Market, 150,80 yuans par action, ce qui correspond une capitalisation boursire de 609,93 milliards de yuans. Le 10 aot, le jour de l'abonnement en ligne, 9,78 millions de petits investisseurs ont afflu, avec un multiple d'abonnement initial atteignant 8288,82 fois, ce qui a cr un nouveau taux de souscription historiquement bas sur le STAR Market. Sur la plateforme de contrats perptuels Hyperliquid, le prix d'ouverture de Yushou a un moment grimp 90 dollars, ce qui, converti en valeur en yuans, dpasse 2400 milliards de yuans, soit quatre fois sa capitalisation boursire de 610 milliards de yuans. Mis ensemble, ces chiffres esquissent une sorte de frnsie collective pour la souscription d'actions, mais derrire cette euphorie, de plus en plus de voix commencent s'interroger sur la question de savoir si ce prix a dj trop puis dans l'imaginaire.

Odaily Planet Daily vous propose aujourd'hui de dcouvrir cinq raisons pour lesquelles il est possible de parier contre cette euphorie.

1. Le ratio C/B dpasse largement la moyenne du secteur

Yushou Technology a annonc le prix d'mission le 6 aot, 150,80 yuans par action, ce qui correspond une capitalisation boursire d'environ 609,9 milliards de yuans. Ce qui a vraiment fait sursauter le march, c'est le ratio C/B qui est de 219,23 fois ; en comparaison, le ratio C/B moyen du secteur des quipements gnraux publi par le China Securities Index au cours du mois dernier n'tait que d'environ 38,56 fois, ce qui signifie que le prix de Yushou est environ 5,7 fois la moyenne du secteur.

Le rapport de CCTV sur Yushou. Source : CCTV

Certains investisseurs ont dj surnomm ce ratio C/B "taux de rve", ce qui signifie que ce prix n'achte pas la capacit de profit actuelle, mais un rve lointain.

2. Les prix hors bourse sont encore plus fous que le prix d'mission

Sur des plateformes de marchs secondaires l'tranger comme Hiive, entre le 10 et le 11 aot, le prix de Yushou a un moment atteint 61,63 dollars par action, ce qui, converti, donne une valorisation globale proche de 22,4 milliards de dollars, soit plus de deux fois la valorisation correspondant au prix d'mission.

Et sur Hyperliquid, la situation est encore plus extrme. Les donnes au moment de la publication montrent que le contrat perptuel UNITREE-USDC de Yushou Technology a un moment t cot environ 90 dollars, ce qui, en tenant compte d'un total de 404 millions d'actions, correspond une capitalisation boursire d'environ 35,47 milliards de dollars, soit environ 2390 milliards de yuans, ce qui est presque quatre fois la capitalisation boursire de 609,93 milliards de yuans.

Le prix d'ouverture de Yushou Technology sur Hyperliquid. Source : Hyperliquid

Mais cela reflte une ralit : le march a dj puis dans l'imaginaire de Yushou un degr extrme.

3. Les ventes de robots rellement utiliss dans l'industrialisation ne reprsentent que 3%

Le rcit qui soutient cette valorisation est l'histoire des robots humanodes qui vont entrer massivement dans les usines et remplacer la main-d'œuvre. Mais en consultant le prospectus de Yushou, on se rend compte que cette histoire n'est pour l'instant qu'une histoire.

Au cours des neuf premiers mois de 2025, 73,6% des revenus des robots humanodes de Yushou proviennent de la recherche et de l'enseignement, 17,4% des expositions commerciales, et la part des revenus réellement consacrs des applications industrielles n'est que de 9,01%. Parmi ces 9%, les revenus réellement destins des travaux pratiques tels que la fabrication, l'inspection et la logistique ne reprsentent pas moins de 3% ; au cours des neuf premiers mois, ils n'ont atteint que 15,7 millions de yuans, le reste provenant principalement des visites d'entreprises.

36Kr a soulev une question trs pertinente dans un article intitul "Les robots humanodes ne "bnficient" pas encore, mais "enrichissent" d'abord", en affirmant que "si Yushou peut gagner de l'argent, cela signifie que les robots humanodes peuvent certainement en gagner", et a fourni des donnes prcis pour soutenir ce doute.

Au cours des neuf premiers mois de 2025, la recherche et l'enseignement reprsentent 73,60% des revenus des robots humanodes, la consommation commerciale 17,39%, et les applications industrielles seulement 9,01%, dont 70% proviennent des visites d'entreprises, tandis que les revenus réellement destins des scnarios industriels clairs tels que la fabrication intelligente et l'inspection intelligente ne s'lvent qu' 15,72 millions de yuans, soit 29,29% des revenus des applications industrielles.

Cette srie de donnes provient en fait de la rponse de Yushou la deuxime demande d'information de la Bourse de Shanghai (Shanghai Stock Exchange) :

La rponse de Yushou Technology. Source : Bourse de Shanghai (Shanghai Stock Exchange)

En termes simples, le plus grand groupe d'acheteurs de robots humanodes est actuellement constitu d'universits, d'instituts de recherche et d'entreprises technologiques, qui achtent des robots pour mener des recherches algorithmiques, des formations de modles et des expriences d'enseignement, tandis que la demande sur le march de la recherche et de l'enseignement est limite et pourrait rapidement atteindre un plafond.

Et parmi ces 9,01% d'applications industrielles, les revenus réellement destins des scnarios industriels clairs tels que la fabrication intelligente, l'inspection intelligente et la logistique ne reprsentent que 15,72 millions de yuans, soit 29,29%, tandis que le reste, environ 70%, est dcrit par l'entreprise comme "principalement destin des visites d'entreprises". Ce que l'on appelle les visites d'entreprises fait rfrence des robots humanodes qui, aprs une dveloppement secondaire, excutent des travaux tels que l'accueil, la guidage, l'explication de contenu et les questions-rponses au sein de l'entreprise, ce qui est essentiellement un objet d'exposition qui parle et marche.

Si l'on multiplie le pourcentage de 9,01% des applications industrielles par environ 70% des visites d'entreprises, alors une partie significative des revenus comptabilisés dans les "applications industrielles", qui sonnent comme une ralit industrialise, provient en fait de l'accueil et des explications dans les halls d'exposition, trs loin des scnarios imagins de robots entrant dans les usines pour visser ou transporter des marchandises.

Les revenus réellement destins la fabrication intelligente, l'inspection intelligente et la logistique ne reprsentent pas mme 3% des revenus totaux des robots humanodes de l'entreprise.

L'article mentionne également que les robots humanodes de la concurrence, bien qu'ils aient rcolt de gros contrats, ont accumul des pertes de plus de 5 milliards de yuans entre 2020 et le premier semestre 2025, sans avoir russi inverser la tendance. En comparaison, mme si les commandes sont brillantes, cela ne signifie pas que cette entreprise est dj en bonne voie. Un autre article d'analyse sur les nouvelles introductions a directement soulign que le march de la recherche et de l'enseignement est une bonne affaire, mais il ne peut pas soutenir la prime de 610 milliards de yuans associe "l'entre des robots gnraux dans des milliers de foyers" ; cette prime doit tre soutenue par des scnarios industriels et des marchs de consommation, et ces deux scnarios en sont actuellement l'tat de projet pilote.

4. Ralentissement de la croissance des profits, qualit des profits en dclin

Au premier trimestre de cette anne, Yushou a ralis un chiffre d'affaires de 4,23 milliards de yuans, en hausse de 68,49% par rapport l'anne prcdente, ce qui semble encore solide, mais compar la croissance de 332,64% au premier trimestre 2025, c'est dj une chute vertigineuse. Le bnfice net ajust a chut de 52,55% par rapport l'anne prcdente, passant de 84,83 millions de yuans 40,25 millions de yuans, soit une division par deux. L'explication fournie par l'entreprise est que les dpenses de recherche et dveloppement ont augment de 38,32 millions de yuans par rapport l'anne prcdente, principalement consacres la recherche sur les grands modles d'intelligence incarne, les algorithmes de contrle de mouvement et le dveloppement de la structure corporelle, tout en utilisant intensivement des plateformes comme le gala du Nouvel An de CCTV pour promouvoir la marque, ce qui a augment les cots de vente.

La rponse financire de Yushou Technology, source : Bourse de Shanghai (Shanghai Stock Exchange)

Compar la version de la demande publie en mars de cette anne et celle publie en mai pour la runion, Yushou Technology a modifi cinq points dans les avertissements de risques particuliers, dont le plus important est l'ajout d'un "avertissement de baisse du bnfice net par rapport l'anne prcdente", et le remplacement de l'avertissement relativement large sur "les perces technologiques et l'innovation des produits en decevant" par "le ralentissement de la croissance et les fluctuations des performances commerciales", plac en premire position des sept avertissements de risques particuliers. Le prospectus mentionne pour la premire fois la menace de Tesla, reconnaissant que Tesla, avec sa capacit de production de masse et d'intgration de la chane d'approvisionnement, a dj lanc la production en petite srie de son robot humanode Optimus Gen-3, prvoyant une capacit de production annuelle de 1 million d'units, et une fois la production de masse ralise, cela formera une concurrence directe avec Yushou.

L'analyste de l'industrie chinoise chez UBS, Wang Feili, a mentionn que mme si de nombreux fabricants visent un volume de livraison de 10 000 units cette anne, les robots humanodes n'ont pas ncessairement atteint un point de basculement commercial, car les commandes actuelles dans l'industrie sont principalement bases sur des achats de validation, et non sur des achats d'expansion bass sur les besoins de productivit.

5. Les institutions et les analystes sont pessimistes

Zhuo Wang, partenaire d'une institution d'investissement Shanghai, a dclar dans une interview avec Reuters que "le prix d'mission est trop cher, le risque d'investissement est dj trs lev", et a soulign que la majeure partie des revenus de Yushou provient de la recherche et des expositions, et que les applications commerciales grande chelle sont encore trs lointaines.

Mme les recherches relativement optimistes de Shenwan Hongyuan ont utilis un langage prudent en commentant ce prix d'mission, estimant que la valorisation d'mission relativement lev pourrait attirer l'attention du march sur la valeur commerciale de l'ensemble du secteur des robots, et ainsi amener les actions connexes se revaloriser. Cette phrase peut aussi se comprendre comme le fait que la valeur commerciale actuelle de Yushou doit encore tre valide, et que la valorisation est en avance sur les activits.

L'institut de recherche SemiAnalysis a estim dans son rapport qu'ils estiment qu'il n'y aura qu'environ 250 robots réellement utiliss dans des scnarios d'industrialisation d'ici 2025, alors que le volume de livraison cette anne dpassera 5500 units, ce qui constitue un grand cart.

Conclusion : la valorisation doit finalement revenir aux fondamentaux

En fin de compte, cette valorisation est en grande partie le rsultat d'une fivre mondiale des robots humanodes et de l'euphorie des petits investisseurs sur le marché A. Depuis le dbut de l'anne, de Tesla Optimus Zhiyuan, Yujiang, Yunshen, presque toutes les entreprises ayant un lien avec l'"intelligence incarne" ont t dotes d'un potentiel d'imaginaire bien suprieur leurs performances actuelles sur le march des capitaux.

Pour que ce pari soit valide, trois hypothses doivent se raliser simultanment : la demande de l'industrie des robots humanodes doit connatre une croissance explosive court terme, Yushou doit maintenir sa part de march face des concurrents puissants comme Zhiyuan et Tesla Optimus, et ne doit pas sacrifier sa marge brute actuelle d'environ 60% en raison d'une guerre des prix. Ces trois conditions sont indniablement essentielles, et chacune d'elles comporte une incertitude considrable.

À court terme, en raison de la petite taille de l'offre, de la structure de soutien des fonds indiciels, le prix de l'action de Yushou ne faiblira pas ncessairement tout de suite, et il n'est pas exclu qu'il continue monter au dbut de son introduction en bourse. Mais moyen terme, une fois que ces forces de soutien structurelles s'estomperont avec le temps, en particulier lorsque le premier anniversaire de l'introduction en bourse approchera et que les actions des institutions seront libres, la valorisation devra finalement revenir aux fondamentaux pour tre teste. Si ce moment-l, la part des revenus provenant des scnarios industriels n'a pas augment de manire significative et que la croissance des bnfices continue de ralentir, cette valorisation actuellement base sur des rves risque fort de subir une forte correction.

Cela ressemble beaucoup l'orientation de la plupart des actifs cryptographiques...