IOSG: KBW dan 2049 Setelahnya, Siapa yang Masih Membangun di Tengah Penurunan Kripto?

Penulis｜IOSG Ventures

Tahun ini di KBW dan TOKEN2049, kami hampir tidak masuk ke ruang utama, sebagian besar waktu kami dihabiskan untuk menghadiri pertemuan sampingan.

Menurut banyak rekan, ruang utama tahun ini terasa lebih sepi: tidak perlu antre, sponsor sedikit, dan proyek awal yang tidak mendistribusikan token juga jarang. Namun, dari pertemuan sampingan, yang terlihat adalah hal yang berbeda: semangat industri tidak banyak berkurang, hanya saja berpindah dari ruang pameran ke ruang pribadi.

Tahun ini tidak ada yang mendiskusikan "koin seratus kali lipat berikutnya". Di atas panggung, yang dibahas adalah bagaimana AI agent bertransaksi dan membayar; di ruang pertemuan, yang dibicarakan adalah siapa yang akan membangun saluran untuk stablecoin dan institusi.

KBW Seoul

Mari lihat angkanya: orang tidak berkurang, pertemuan sampingan berkurang, tetapi orang-orangnya berubah

Jumlah orang di ruang utama sebenarnya tidak berkurang, bahkan sedikit lebih banyak dibanding tahun lalu, hanya saja di bawah ekspektasi lebih dari 14.000 sebelum acara. "Sepi" bukan berarti sedikit orang, tetapi orang-orangnya yang berubah. Media lokal menyebutnya "sweater bertemu jas".

Jumlah pertemuan sampingan berkurang, tetapi orang-orang lebih terfokus. Menurut situs resmi, sekitar 185 pertemuan sampingan dibagi dalam kategori: ekosistem / blockchain utama sekitar 35 pertemuan, DeFi dan perdagangan sekitar 27 pertemuan (termasuk Perp-DEX Day), game / hiburan / NFT sekitar 22 pertemuan, RWA dan institusi sekitar 20 pertemuan, AI sekitar 16 pertemuan, stablecoin dan pembayaran sekitar 10 pertemuan, dan sekitar 55 pertemuan lainnya adalah sosial, pesta, dan makan malam tertutup.

Panggungnya berubah: institusi dari penonton menjadi bintang utama

Dari 290 pembicara, 115 berasal dari sektor keuangan, kebijakan, dan layanan manajemen aset, hampir 40%. Moody's, S&P Global, dan Franklin Templeton tampil membahas peringkat dan kerangka data; Samsung Securities, Korea Investment & Securities, Kyobo Life, Hyundai Card, dan LG CNS sebagai mitra institusi baru. Ruang utama semakin mirip dengan konferensi industri keuangan.

Di balik ini adalah perombakan modal lokal: Naver Financial dan Dunamu (induk Upbit) sedang dalam proses merger, Future Asset telah mengakuisisi Korbit, Korea Investment & Securities dan OKX Ventures masing-masing mengambil 20% Coinone, dan Hana Bank memiliki 6,55% Dunamu. Keuangan tradisional bukan datang untuk berpartisipasi, tetapi untuk membeli akses.

Pertemuan Sampingan: berbicara tentang apa yang sedang dilakukan, bukan apa yang dijual

Skala pertemuan sampingan di Seoul kecil, dan pembicaraannya lebih santai, semua orang berbicara tentang apa yang sedang mereka lakukan, bukan apa yang mereka jual.

Ethereum Korea One langsung menetapkan tema Builder Day sebagai "Build Beyond the Narrative", dengan jelas menyatakan "tanpa siklus hype, tanpa pembicaraan harga", dan tamu pembuka adalah CFO dari DB Securities.

Menurut pengamatan Tiger Research, likuiditas ritel Korea sedang melambat, beberapa yayasan telah mengurangi anggaran untuk ritel dan beralih ke kolaborasi institusi. Sensasi di lokasi juga konsisten: pihak proyek berbicara tentang TAM, kepatuhan, dan pendapatan, sedikit berbicara tentang airdrop komunitas. Siklus yang didorong oleh narasi sedang surut, yang bisa bertahan di meja adalah tim yang benar-benar memiliki pendapatan.

AI adalah bintang utama: agent mengelola transaksi, agent mengelola uang

Di pertemuan sampingan yang kami hadiri di Seoul, bintangnya adalah AI. Yellow membahas trading agentic, dan pertanyaan yang paling banyak diajukan adalah tentang kepercayaan dan "di mana manusia berada dalam proses"; Pharos di "AI Meets RealFi" meluncurkan Vault Launchpad, menggabungkan agent dan produk pendapatan tokenisasi.

Di ruang utama, 0G membahas lapisan kepercayaan agent, beberapa pembicara mengutip data x402: hingga pertengahan 2026, lebih dari 200 juta transaksi dan lebih dari 850.000 pembeli. Konsensusnya jelas: agent tidak dapat membuka rekening bank, juga tidak dapat menggunakan kartu kredit, stablecoin adalah cara penyelesaian yang paling realistis saat ini. Perbedaan juga jelas: volume transaksi agent yang nyata masih sangat kecil, dengan jumlah per transaksi yang rendah.

Stablecoin Won: tidak dibahas di pesta, tetapi dibicarakan di ruang pertemuan

Di pertemuan sampingan, sangat sedikit orang yang secara khusus membahas pembayaran, dari pertemuan sampingan yang terdaftar di situs resmi, hanya sekitar 10 pertemuan yang terkait dengan stablecoin dan pembayaran, yang merupakan sekitar 5%. Namun, di segmen institusi di ruang utama dan ruang pertemuan bank, ini adalah topik yang paling hangat.

Dalam hal regulasi, undang-undang kerangka aset digital masih dalam tahap akhir koordinasi, "siapa yang akan menerbitkan" masih belum ditentukan, dan kontroversi terbesar adalah apakah bank harus memiliki 51% saham di penerbit. Namun, sudah ada yang mulai bergerak: NHN KCP mendemonstrasikan pembayaran dan penyelesaian stablecoin won di ruang utama; tahap kedua dari Project Hangang Bank Sentral Korea telah melibatkan 9 bank, dengan penempatan sebagai "solusi antara CBDC dan stablecoin".

Di sisi distribusi, Naver × Upbit, Kakao × Kaia, terminal offline Toss, dan aliansi bank, masing-masing sedang berebut untuk mendapatkan skenario. Pernyataan yang patut dicatat: seorang anggota parlemen Korea menyebutkan pada bulan Oktober bahwa 54% transaksi stablecoin yen terjadi di Korea. Jika angka ini benar, itu menunjukkan bahwa pengguna Korea sudah menggunakan stablecoin, hanya saja mereka belum memiliki stablecoin sendiri. Ketika undang-undang diterapkan, yang bersaing adalah siapa yang sudah memegang pengguna dan pedagang.

Contoh Tokenisasi Korea: Sekuritas + IP

Undang-undang STO Korea telah disahkan pada bulan Januari, dan akan mulai berlaku secara resmi pada 4 Februari 2027, dengan rincian yang akan diumumkan secara bertahap pada musim gugur tahun ini. BCG memperkirakan bahwa pasar sekuritas tokenisasi Korea akan mencapai sekitar 367 triliun won pada tahun 2030.

Namun, yang lebih mengesankan adalah IP hiburan. Soneium, DayOneDream, dan Optimism menyelenggarakan WAVIST Night, menggabungkan K-Pop dan hiburan berbasis blockchain dalam satu ruangan. Korea memiliki salah satu kemampuan output IP terkuat di dunia, ditambah dengan partisipasi blockchain dari Jepang, "IP Jepang-Korea + penerbitan berbasis blockchain dan ekonomi penggemar" akan menjadi narasi unik di pasar ini.

TOKEN2049 Singapura

Mari lihat angkanya: tiket terjual habis, tetapi tidak ada pertumbuhan lebih lanjut

Jumlah peserta TOKEN2049 Singapura meningkat dari sekitar 7.500 pada tahun 2022 menjadi 25.000 pada tahun 2025, dan tahun ini untuk pertama kalinya tidak ada peningkatan lebih lanjut, terutama karena lokasi Marina Bay Sands sudah mencapai kapasitas maksimum. Panitia mengumumkan bahwa mereka akan membuka lokasi di New York pada bulan Juni 2027 (target 15.000 orang), dan pertumbuhan harus bergantung pada pembukaan kota baru, bukan hanya memperbesar Singapura.

Jadi, "dinginnya" Singapura dan Seoul adalah hal yang sama: bukan karena sedikit orang, tiket tetap terjual habis, tetapi suasana di ruang pameran berkurang, dan lebih banyak jas yang terlihat.

Mahal, jadi pragmatis

TOKEN2049 diadakan bersamaan dengan F1, harga hotel tiga hingga lima kali lipat dari biasanya. Dalam kisaran harga ini, setiap pertemuan terasa sangat pragmatis. Dibandingkan dengan Seoul, pertemuan sampingan di Singapura kurang santai dalam "berbicara tentang apa yang sedang dilakukan" dan lebih mendesak dalam "harus mencapai sesuatu dalam pertemuan ini".

Hari ke-2 untuk Wall Street: dari "apakah harus" ke "jalur mana yang akan digunakan"

Perubahan paling mencolok tahun ini di Singapura adalah hari kedua. Panitia membuka TOKEN2049 Institutional yang bersifat undangan, sekitar 250 eksekutif dari keuangan tradisional dan aset digital berkumpul dalam pertemuan tertutup, termasuk BlackRock, Morgan Stanley, Goldman Sachs, dan Franklin Templeton, dengan topik tentang kustodian, tokenisasi, likuiditas, dan infrastruktur perdagangan. Di panggung utama, CEO Nasdaq Adena Friedman membahas perdagangan 24/7; Jenny Johnson dari Franklin Templeton secara langsung mengkritik tokenisasi "digital twin" yang hanya menyalin dana tradisional ke blockchain.

Tindakan sebelum dan sesudah acara juga sejalan: Coinbase mengumumkan penyelesaian integrasi Deribit, dan OKX bersama ICE mengajukan permohonan kepada SEC untuk meluncurkan perdagangan tokenisasi 63 saham AS.

Dibandingkan dengan Seoul: di Korea, keuangan tradisional datang untuk membeli akses (saham bursa, lisensi); di Singapura, mereka datang untuk memilih jalur. Institusi tidak lagi mendiskusikan apakah akan terlibat dalam kripto, tetapi mendiskusikan jalur mana yang akan digunakan, kustodian mana yang akan dipilih, dan lapisan penyelesaian mana yang akan digunakan.

Ruang utama dingin, tetapi pertemuan sampingan tidak dingin

Beberapa acara berlangsung secara bersamaan dalam satu malam, tempat-tempat populer tetap penuh, seperti acara KAST dan beberapa cocktail lainnya.

KAST sendiri adalah perusahaan yang menyediakan akun dan kartu stablecoin. Perusahaan pembayaran masih mengadakan pesta, hanya saja tidak banyak membahas pembayaran. Aksi pembayaran yang sebenarnya terjadi di bawah meja: pada 8 Oktober, Nium dan RedotPay mengumumkan kerjasama untuk memperluas penarikan stablecoin melalui jaringan Nium yang mencakup 190 negara dan 100 mata uang. Tidak ada konferensi pers, hanya satu siaran pers, inilah gambaran tahun ini di jalur pembayaran.

AI agent: besar di panggung, kecil di blockchain

Bintang utama di pertemuan sampingan Singapura juga adalah AI, khususnya kombinasi AI dengan perdagangan dan token: agent yang menjalankan strategi, terhubung dengan alat penelitian yang mengeksekusi, dan penerbitan token dengan konsep AI.

Tempat utama juga demikian. "Ekonomi Agen: Mengapa AI Membutuhkan Crypto" adalah acara yang mengundang Illia Polosukhin dari NEAR, Jesse Pollak dari Base, dan Tarun Chitra dari Gauntlet; Arthur Hayes meluncurkan jaringan agen AI FLOP, yang menekankan pembayaran bisnis antar agen, tetapi hingga saat acara berlangsung belum ada white paper dan rencana pasokan; Eric Trump di atas panggung menggambarkan agen yang memesan tiket pesawat menggunakan dompet crypto.

Perlu dicatat: Tidak ada satu pun pembicara yang mengklaim bahwa agen saat ini sudah melakukan volume transaksi yang berarti, semua orang berbicara tentang "akan ada". Ini sama seperti yang kita lihat di Seoul, perhatian sudah ada, tetapi produk masih dalam perjalanan.

Perp DEX dan Pasar Prediksi: Wajah Lama, Aksi Baru

Perp DEX dan pasar prediksi adalah kelanjutan dari topik tahun lalu, tetapi pemain utama sedang menuju produk berikutnya: Jeff Yan dari Hyperliquid mengatakan opsi adalah fokus berikutnya, yang akan ditempatkan di buku pesanan yang sama, tanpa memberikan jadwal; Polymarket mengisyaratkan akan meluncurkan aset on-chain, tanpa rincian; John Wang dari Kalshi berbicara tentang membawa kontrak berkelanjutan ke AS; Vladimir Novakovski dari Lighter muncul di panel opsi dan derivatif on-chain.

Sebuah insiden lokal: Pada minggu yang sama dengan acara, FT melaporkan bahwa Hyperliquid mengonfirmasi pendaftaran kantor pusat di Singapura, sementara MAS menyatakan bahwa karena sifat desentralisasinya, mereka tidak menganggapnya berada dalam lingkup regulasi mereka (MAS telah mencantumkannya dalam daftar peringatan investor pada bulan Juni). Perp DEX terbesar di dunia berada di Singapura, tetapi berada di zona kosong regulasi, ini sendiri menunjukkan seberapa jauh jalur ini dari "berlisensi".

Regulasi: Singapura Menentukan "Bagaimana Mengatur", Korea Masih Menentukan "Siapa yang Mengeluarkan"

MAS merilis dokumen konsultasi pada 1 September, berencana untuk merevisi Undang-Undang Layanan Pembayaran untuk menerapkan kerangka stablecoin: melarang pembayaran bunga kepada pemegang, aset cadangan harus setidaknya 100% tertutup dan terpisah dari aset penerbit, diverifikasi secara independen setiap bulan, diaudit setiap tahun, ditambah uji tekanan dan rencana likuidasi yang teratur. Stablecoin yang tidak memenuhi persyaratan tidak akan dilarang, tetapi hanya akan diperlakukan sebagai token pembayaran digital biasa. Konsultasi telah ditutup pada 16 Oktober, selanjutnya adalah legislasi tambahan.

Sebagai perbandingan dengan Seoul: stablecoin won masih terjebak dalam "apakah bank harus memiliki 51% saham"; Singapura sudah menulis rincian cadangan, verifikasi, dan likuidasi. Satu pihak berjuang untuk mendapatkan izin masuk, sementara yang lain menentukan aturan operasional.

Sinyal Bersama dari Dua Tempat

AI: Perhatian sudah ada, produk masih dalam perjalanan. Tokoh utama di kedua tempat adalah AI, tetapi belum ada yang berhasil mencapai PMF, volume transaksi agen yang nyata masih kecil, dan jumlah per transaksi juga rendah. Penilaian kami adalah, dalam jangka pendek, yang bisa muncul bukanlah "agen yang paling cerdas", tetapi infrastruktur dasar dari identitas agen, otorisasi, penyelesaian, dan manajemen risiko.

Pembayaran: Dari Panggung ke Belakang Layar. Setahun yang lalu, pembayaran stablecoin dan saluran pembayaran hampir menjadi standar di acara sampingan; kali ini, tidak ada satu pun acara yang secara khusus membahas pembayaran. Namun, volume tidak menurun: dari Januari hingga Agustus tahun ini, volume pembayaran stablecoin yang dapat diidentifikasi mencapai setidaknya 401 miliar USD, meningkat 42% dibandingkan tahun lalu; penyelesaian stablecoin Visa memiliki skala tahunan lebih dari 20 miliar USD. Pembayaran telah berubah menjadi bisnis B2B berlisensi, cocok untuk dibahas di ruang rapat bank dan pemegang lisensi, tidak cocok untuk dibawa ke pesta. Korea adalah contoh (lihat Bagian 1, Pasal 05).

Perp DEX dan Pasar Prediksi: Kelanjutan, Bukan Narasi Baru. KBW memiliki Perp-DEX Day, dengan sekitar 27 acara terkait DeFi dan perdagangan; Singapura juga merupakan wajah lama. Dua jalur ini masih populer, tetapi bukan lagi topik baru tahun ini.

Pengamatan Tren: Uang Bergerak ke Mana

Di luar suhu acara, kami lebih peduli ke mana uang bergerak. Dengan melihat dialog antara kedua tempat dan data on-chain, tahun ini dana secara garis besar berpindah di sepanjang empat jalur, dengan kesamaan: uang yang didorong oleh narasi sedang mundur, sementara uang yang didorong oleh pendapatan sedang masuk.

1. Dana Asli: Berkumpul di Perp DEX dan Pasar Prediksi. Uang crypto native tidak keluar, tetapi beralih dari "membeli koin baru" ke "bertransaksi di tempat perdagangan". Hyperliquid sudah bukan hanya Perp DEX, tetapi lebih seperti platform perdagangan terbuka. HIP-3 memungkinkan pihak ketiga untuk menerapkan pasar di atasnya, dengan total transaksi sekitar 665 miliar USD dalam setahun, dan sekitar 64.7 miliar USD dalam 30 hari terakhir, menyumbang sekitar 27% dari total transaksi Hyperliquid (hingga 20 Oktober). Kategori juga telah meluas dari aset crypto ke komoditas, saham AS, dan kontrak pre-IPO, di mana saham individu dan pre-IPO sudah menyumbang 62% dari transaksi HIP-3 pada bulan Juli. Pada 8 September, total posisi terbuka (OI) Hyperliquid naik menjadi 14.3 miliar USD, mencapai rekor tertinggi. Dalam hal pasar prediksi, pada bulan Agustus, Kalshi dan Polymarket mencatat total transaksi sekitar 45.3 miliar USD. Ini adalah penurunan pertama secara bulanan setelah Piala Dunia (sekitar -15%), tetapi musim sepak bola pada bulan September kembali meningkatkan volume. Pemain utama semua sedang memperluas ke kategori berikutnya: Hyperliquid melakukan opsi, Kalshi melakukan kontrak berkelanjutan, Polymarket melakukan aset on-chain (lihat Bagian 2, Pasal 06).
2. Dana Kepatuhan: Mendekat ke fintech dan stablecoin. Keuangan tradisional masuk, tidak membeli koin, tetapi membeli pintu masuk dan jalur. Di Korea, ini adalah saham bursa dan lisensi, sementara di Singapura adalah penyimpanan, tokenisasi, dan lapisan penyelesaian (lihat Bagian 1, Pasal 02, 05; Bagian 2, Pasal 03, 07). Logika pengembalian uang ini lebih mendekati fintech: melihat lisensi, distribusi, dan take rate, tidak melihat premi token.
3. Garis Utama Altcoin: Berpindah ke Produk AI yang Menghasilkan Pendapatan. Agen AI di atas panggung masih berbicara tentang "akan ada", tetapi pasar sekunder sudah mulai memberikan penilaian untuk produk AI yang "sudah ada pendapatan sekarang". Pendapatan tahunan Venice.ai pada bulan Agustus melebihi 100 juta USD. Mulai akhir 2025, mereka akan menggunakan sebagian dari pendapatan bulanan untuk membeli kembali dan menghancurkan VVV, dan sejak bulan Juli, mereka juga menggunakan 5% dari pendapatan API untuk pembelian kembali dan penghancuran. Grass melaporkan pendapatan 17 juta USD pada tahun 2025, dan 17 juta USD lagi pada paruh pertama 2026, dengan target tahunan 75 juta USD (berdasarkan laporan perusahaan, belum diaudit). Token AI yang dapat bertahan di meja permainan bergantung pada pengguna berbayar dan mekanisme yang mengalirkan pendapatan kembali ke token, bukan narasi agen.
4. Dana Meme dan Spekulasi: Berkumpul di Pintu Masuk Perdagangan yang Menghasilkan Pendapatan. Spekulasi meme tidak hilang, tetapi nilai telah terakumulasi di lapisan alat. Menurut DeFiLlama, Fomo pada bulan Juli dengan pendapatan 7 hari melebihi GMGN, menjadi aplikasi perdagangan dengan pendapatan tertinggi di seluruh rantai, dengan puncak pendapatan mingguan 1.57 juta USD; pada bulan Juni menyelesaikan putaran B senilai 75 juta USD, dengan valuasi 550 juta USD. Biaya swap dompet Rabby sekitar 4 hingga 5 juta USD per tahun, dan juga terhubung ke perpetual melalui kode builder Hyperliquid, menghasilkan sekitar 740 juta USD transaksi dalam 30 hari terakhir. Siklus hidup setiap meme semakin pendek, yang terus menghasilkan uang adalah mereka yang memegang lalu lintas dan dapat mengarahkan lalu lintas ke pintu masuk Perp DEX.

Area yang Perlu Diwaspadai

• Tempat perdagangan sangat terkonsentrasi, regulasi masih kosong: sekitar 97% volume HIP-3 berada di trade.xyz, MAS tidak menganggap Hyperliquid berada dalam lingkup regulasinya.
• Volume pasar prediksi mengikuti acara olahraga, pada bulan Agustus sudah muncul penurunan pertama.
• Pendapatan AI dan aplikasi perdagangan sebagian besar dilaporkan oleh perusahaan sendiri, atau sangat bergantung pada aktivitas meme. Apakah pembelian kembali dapat berlanjut, tergantung pada apakah pendapatan dapat terus tumbuh.

Penutup

Tempat acara menjadi dingin, tetapi bisnis tidak. Antusiasme berpindah ke AI, sementara uang terus mengalir di belakang layar pembayaran.

Korea sedang bertransformasi dari "pasar ritel paling aktif di dunia" menjadi "contoh institusional yang paling layak untuk diteliti". Regulasi masih dalam perjalanan, tetapi modal, lisensi, dan saluran sudah siap lebih awal. Singapura adalah contoh lain: tempat acara mencapai puncaknya, institusi mengambil alih keesokan harinya, dan regulasi sedang melengkapi rincian operasional stablecoin.

Beberapa bulan ke depan adalah titik pengamatan yang layak: di Korea, ada rincian pelaksanaan STO (musim gugur), rapat pemegang saham Naver--Dunamu (November), batas akhir pendaftaran ulang VASP (20 November), dan versi final undang-undang stablecoin won; di Singapura, ada legislasi tambahan untuk kerangka stablecoin MAS, serta apakah MAS akan memberikan posisi resmi terhadap platform desentralisasi seperti Hyperliquid.