Apakah Kenaikan Pertama di Era Warsh Akan Datang? Wall Street Menghitung Tiga Skenario

Pertemuan Federal Reserve yang benar-benar layak untuk diperdagangkan bukanlah kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin yang hampir sepenuhnya diperkirakan, tetapi apakah Warsh dapat menggunakan ini untuk kembali menguasai narasi kebijakan, yang juga merupakan kunci untuk menggerakkan logika penetapan harga saham, obligasi, dan mata uang AS serta emas.

Oleh: Wu Yu, Jinshi Data

Pada pukul 02:00 waktu Beijing pada hari Kamis, FOMC Federal Reserve akan mengumumkan keputusan suku bunga dan ringkasan proyeksi ekonomi. Setengah jam kemudian, Ketua Federal Reserve Kevin Warsh akan mengadakan konferensi pers mengenai kebijakan moneter.

Kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve minggu ini tampaknya bukan lagi sebuah teka-teki, ini akan menjadi kenaikan pertama Warsh sejak ia mengambil alih Federal Reserve pada bulan Mei tahun ini. Pada pertemuan bulan Juli sebelumnya, Federal Reserve masih mempertahankan suku bunga tidak berubah dengan suara 9 banding 3; lebih dari sebulan kemudian, pasar hampir yakin bahwa bank sentral akan kembali memasuki jalur kenaikan suku bunga.

Pertemuan kali ini sangat berarti bagi Warsh, tantangan sebenarnya mungkin adalah apakah Warsh dapat mengubah kenaikan suku bunga yang hampir sepenuhnya 'diperkirakan' oleh pasar menjadi tindakan kebijakan yang didefinisikan oleh Federal Reserve sendiri.

Hingga hari Selasa, kontrak berjangka dana federal menunjukkan bahwa trader memperkirakan probabilitas Federal Reserve akan menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin mencapai 92,5%, dengan rentang suku bunga target akan naik dari 3,50% hingga 3,75% menjadi 3,75% hingga 4,00%. Survei terbaru Reuters juga menunjukkan bahwa sebagian besar ekonom memperkirakan Federal Reserve akan menaikkan suku bunga minggu ini.

Namun masalahnya adalah, pasar telah menyelesaikan putaran pertama pilihan untuk Federal Reserve, dan yang harus dijawab oleh Warsh selanjutnya adalah: mengapa sekarang harus menaikkan suku bunga, dan apa yang akan terjadi setelah kenaikan suku bunga.

Dari 'Bisa Menunggu' ke 'Harus Bertindak', Logika Kebijakan Federal Reserve Sedang Berubah

Sebagian besar waktu tahun ini, penilaian internal Federal Reserve terhadap inflasi adalah masih ada ruang untuk menunggu. Tarif dan dampak perang Iran terhadap pasokan energi dianggap oleh banyak pembuat kebijakan sebagai faktor sementara yang mendorong harga naik, sehingga meskipun inflasi di atas 2%, tidak ada alasan yang cukup untuk segera menaikkan suku bunga.

Pernyataan anggota dewan Federal Reserve Christopher Waller adalah yang paling representatif. Ia menyatakan pada awal September, "Berikan waktu untuk inflasi untuk mendingin," dan percaya bahwa data inflasi yang relatif moderat pada bulan Juni dan Juli masih menunjukkan bahwa tekanan harga mungkin terus kembali ke target 2%. Ia juga menyatakan bahwa menunggu satu pertemuan tidak akan menimbulkan biaya yang besar, karena kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin tidak akan langsung membawa CPI kembali ke 2%.

Ketua Federal Reserve New York John Williams juga pernah berpendapat bahwa 'menunggu dan mengamati' adalah pilihan yang wajar.

Namun, sekarang situasinya telah berubah.

CPI inti AS pada bulan Agustus naik 0,3% dibandingkan bulan sebelumnya, lebih tinggi dari kecepatan yang sesuai dengan target inflasi 2%. Sementara itu, harga minyak kembali menembus 100 dolar per barel karena situasi di Timur Tengah. Warsh sendiri telah memperingatkan pada akhir Agustus di simposium Jackson Hole bahwa jika para pembuat kebijakan tidak dapat mendapatkan kepastian lebih lanjut bahwa inflasi akan turun ke target 2%, Federal Reserve "masih memiliki pekerjaan yang harus dilakukan".

Ini membuat Federal Reserve menghadapi pertanyaan yang semakin sulit untuk dihindari: apakah tekanan inflasi yang sebelumnya dianggap sementara, ternyata bertahan lebih lama dari yang diperkirakan.

Profesor ekonomi di Brown University, Sebnem Kalemli-Ozcan, percaya bahwa Federal Reserve pada akhirnya harus menaikkan suku bunga, dan semakin lama ditunda, inflasi semakin mungkin menjadi lebih permanen, dan pada saat itu masalahnya akan lebih serius.

Ekonom JPMorgan Michael Feroli memperkirakan bahwa Federal Reserve akan menaikkan suku bunga minggu ini, tetapi percaya bahwa keputusan suku bunga sebenarnya lebih tidak stabil dibandingkan dengan harga kenaikan suku bunga yang lebih dari 90% saat ini di pasar.

Ekonom Scotiabank Derek Holt bahkan berpendapat bahwa menaikkan suku bunga sekarang mungkin bukan pilihan yang tepat, tetapi pernyataan Warsh sebelumnya telah membuatnya sulit untuk tidak menaikkan suku bunga. "Jika pasar sudah memperkirakan seperti itu tetapi tidak menaikkan suku bunga, lalu kapan harus menaikkan?"

Dengan kata lain, apa yang dihadapi Warsh sekarang bukanlah sekadar perubahan data inflasi, tetapi pernyataan kebijakan sebelumnya, data inflasi terbaru, dan harga pasar yang secara bertahap mendorongnya ke sisi kenaikan suku bunga.

Setelah Kenaikan Suku Bunga, Masalah Sebenarnya Menjadi 'Seberapa Banyak Kenaikan'

Jadi, kenaikan 25 basis poin kali ini mungkin hanya permulaan.

Suara 9 banding 3 pada pertemuan bulan Juli Federal Reserve adalah titik awal penting untuk memahami perbedaan kebijakan saat ini. Harker, Logan, dan Kashkari saat itu sudah mendukung kenaikan suku bunga; sementara Waller, Williams, dan pejabat lainnya berpendapat bahwa sebaiknya terus mengamati.

Sementara itu, Lisa Cook sebelumnya menyatakan bahwa ia sudah "siap untuk bertindak" menghadapi inflasi; Michael Barr juga khawatir bahwa tekanan harga sementara semakin mengakar.

Ini berarti bahwa suara akhir pada pertemuan kali ini akan memberi tahu pasar: apakah 'tiga suara untuk kenaikan' pada bulan Juli hanya merupakan pendapat minoritas, atau sedang berubah menjadi pergeseran kebijakan yang lebih luas.

David Kelly, kepala strategi global di JPMorgan Asset Management, percaya bahwa jika mayoritas anggota akhirnya mendukung kenaikan suku bunga, beberapa pejabat yang awalnya ragu mungkin akan bergabung dengan mayoritas untuk menunjukkan posisi yang lebih bersatu, dan akhirnya mungkin hanya tersisa dua suara, satu suara, atau bahkan tidak ada suara yang menolak.

Dan yang lebih penting daripada suara adalah grafik titik suku bunga baru.

Investor akan mengamati berapa banyak pejabat yang masih percaya bahwa perlu ada kenaikan suku bunga lagi pada akhir tahun ini, serta bagaimana proyeksi suku bunga untuk tahun 2027 berubah.

David Mericle, kepala ekonom AS di Goldman Sachs, sebelumnya percaya bahwa inflasi di atas 2% sebagian besar berasal dari faktor satu kali, dan fundamental ekonomi tidak cukup kuat untuk mendukung kenaikan suku bunga. Oleh karena itu, Goldman Sachs awalnya memperkirakan bahwa Federal Reserve akan tetap diam minggu ini, tetapi kemudian mengubah proyeksi dan beralih ke taruhan kenaikan suku bunga, salah satu alasan utamanya adalah karena ekspektasi pasar telah jelas beralih.

Oleh karena itu, jalur suku bunga yang diumumkan oleh Federal Reserve minggu ini kemungkinan akan lebih penting daripada kenaikan 25 basis poin itu sendiri.

Jika grafik titik hanya mencerminkan kenaikan lebih lanjut yang terbatas, pasar mungkin akan memahami tindakan bulan September sebagai penyesuaian terhadap risiko inflasi saat ini; jika lebih banyak pejabat mulai mendukung pengetatan berkelanjutan, maka kenaikan suku bunga bulan September mungkin akan didefinisikan sebagai titik awal dari siklus kenaikan suku bunga baru.

Dan situasi terakhir ini adalah bagian yang sebenarnya belum sepenuhnya dipahami oleh pasar.

Tantangan Terbesar Warsh, Bukan Trump, Tetapi Yield Obligasi AS 5%

Warsh juga menghadapi tekanan ganda yang khusus. Di satu sisi adalah Gedung Putih, di sisi lain adalah pasar obligasi.

Trump pada hari Minggu lalu kembali meminta agar AS memiliki biaya pinjaman terendah di dunia. Meskipun ia sebelumnya jelas mengurangi serangan langsung terhadap Federal Reserve, ia tetap menyiratkan bahwa Warsh dipengaruhi oleh pejabat Federal Reserve lainnya yang 'sangat politis'.

Jika Warsh menaikkan suku bunga minggu ini, ini akan bertentangan langsung dengan tuntutan Trump untuk menurunkan suku bunga, dan sudah sangat dekat dengan pemilihan menengah pada bulan November. Biaya pinjaman yang lebih tinggi dapat semakin meningkatkan beban perumahan dan konsumsi bagi warga AS, dan juga akan membuat Gedung Putih menghadapi tekanan biaya hidup yang lebih besar.

Selain itu, yield obligasi pemerintah AS 10 tahun pada hari Senin menembus 5%, dengan harga minyak yang tinggi, tekanan inflasi, dan ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga Federal Reserve secara bersama-sama mendorong yield jangka panjang naik. Analis Bank of America bahkan percaya bahwa Federal Reserve menghadapi risiko 'menaikkan suku bunga, atau menghadapi volatilitas besar di pasar obligasi'.

Ini membuat tugas Warsh mengalami perubahan yang sangat halus: jika tidak menaikkan suku bunga, ia perlu menjelaskan mengapa pernyataan keras sebelumnya terhadap inflasi tidak diterjemahkan menjadi tindakan kebijakan; jika menaikkan suku bunga, ia juga harus menjelaskan mengapa itu tidak akan berubah menjadi pengetatan yang lebih panjang, dan lebih lanjut meningkatkan yield jangka panjang yang sudah tertekan.

Inilah sebabnya mengapa konferensi persnya mungkin lebih penting daripada keputusan suku bunga itu sendiri.

Warsh dalam konferensi pers setelah pertemuan pada 29 Juli tidak menjelaskan dengan jelas alasan untuk mempertahankan suku bunga tidak berubah, dan tidak cukup menjelaskan penilaiannya terhadap ekonomi, dan kemudian yield obligasi jangka panjang AS naik dan mendapat kritik dari pasar. Di Jackson Hole, pidatonya jelas lebih condong pada risiko inflasi.

Sekarang, pasar akan kembali mempertanyakan pertanyaan yang sama: jika Federal Reserve benar-benar menaikkan suku bunga, apakah Warsh bersedia memberi tahu pasar bahwa ini hanya satu tindakan, atau awal dari serangkaian tindakan?

Namun ini justru menyentuh gaya kebijakan Warsh yang paling jelas sebelumnya—ia tidak suka memberikan panduan ke depan.

Ekonom TD Securities Oscar Munoz menyatakan, "Jika Warsh masih ingin tidak memberikan panduan ke depan, ia juga harus berhati-hati dalam memilih kata-kata saat berbicara... Jika Federal Reserve memutuskan untuk mengetatkan kebijakan, ia pasti akan ditanya tentang masalah kenaikan suku bunga di masa depan. Kami cukup jelas bahwa jika Federal Reserve memilih untuk menaikkan suku bunga pada bulan September, maka langkah pengetatan lebih lanjut akan menjadi tak terhindarkan. Pada saat itu, bagaimana Warsh menangani keseimbangan ini akan sangat menarik untuk diperhatikan."

Di bawah tekanan ganda dari pasar obligasi dan Trump, Warsh perlu mencapai keseimbangan antara dua tujuan: membuktikan bahwa Federal Reserve bersedia mengambil tindakan terhadap inflasi, tetapi juga tidak membiarkan pasar dengan mudah mengartikan keputusan kali ini sebagai serangkaian kenaikan suku bunga yang tanpa akhir.

Institusi Wall Street Menggambarkan Tiga Skenario

Karena dilema 'berjalan di atas tali' yang bisa berakibat fatal ini, perhatian Wall Street terhadap pertemuan kali ini telah beralih dari tingkat suku bunga ke reaksi harga aset.

Michael Rosen, kepala investasi di Angeles Investment Advisors, percaya bahwa pasar saham AS dapat menyerap satu kenaikan suku bunga.

Tom Essaye, pendiri Sevens Report Research, juga menyatakan bahwa pasar dapat menanggung kenaikan suku bunga kali ini, bahkan dapat menanggung kenaikan lagi pada tahun 2026. Jika akhirnya terbentuk jalur 'satu hingga dua kali, lalu selesai', pasar mungkin tidak akan bereaksi secara dramatis, karena ini membantu menekan inflasi dan membantah klaim 'Federal Reserve kurang independen', terutama di tengah kekhawatiran bahwa mereka mungkin tertekan oleh Gedung Putih untuk menurunkan suku bunga.

Essaye menyebutkan bahwa dalam beberapa bulan terakhir, pasar secara umum percaya bahwa independensi Federal Reserve terancam, yang mendorong kenaikan yield di pasar obligasi. Bulan ini, pasar saham mengalami penurunan karena lonjakan yield obligasi, dengan yield obligasi pemerintah AS 10 tahun naik menjadi sekitar 5% dalam perdagangan pada hari Selasa. Jika Federal Reserve dapat mengambil tindakan kecil untuk 'membuktikan bahwa mereka sangat memperhatikan masalah inflasi', yield obligasi pemerintah AS 10 tahun mungkin sedikit turun, 'turun beberapa basis poin'.

Dalam pandangan Essaye, bahkan jika Federal Reserve memutuskan untuk mempertahankan suku bunga tidak berubah, tetapi mengisyaratkan kemungkinan kenaikan suku bunga di akhir tahun ini, pasar saham dan obligasi minggu ini masih mungkin mengalami guncangan tertentu. Ia menunjukkan bahwa ini mungkin muncul setelah 'rebound awal' yang didorong oleh algoritma perdagangan, di mana logika di baliknya adalah pasar menganggap kenaikan yang lebih sedikit lebih diinginkan, 'tetapi mengingat kekhawatiran tentang inflasi dan kredibilitas, saya sulit percaya bahwa kenaikan awal ini dapat bertahan.'

Dalam skenario ini, ia memperkirakan bahwa yield obligasi jangka panjang mungkin naik, memberikan tekanan pada pasar saham, sementara 'perdagangan devaluasi mata uang' mungkin kembali meningkat. Perdagangan devaluasi mata uang dapat menyebabkan dolar melemah, dan mendorong komoditas dan aset riil yang dihargakan dalam dolar, seperti emas, untuk berkinerja baik.

Namun, jika Federal Reserve mengeluarkan sinyal bahwa mereka akan menaikkan suku bunga secara berturut-turut tiga kali atau lebih di masa depan, situasinya mungkin sepenuhnya berbeda. Essaye memperkirakan bahwa pada saat itu, yield obligasi pemerintah AS 10 tahun mungkin jelas melampaui 5%, dan pasar saham akan menghadapi tekanan yang lebih besar (mungkin turun lebih dari 1%), dengan saham siklus, saham nilai, dan saham teknologi pertumbuhan tinggi semuanya mungkin terkena dampak. Dolar akan menguat secara signifikan terhadap mata uang utama lainnya.