7 Detail Menarik dalam Prospektus IPO Anthropic

Penulis｜Raja Techno, Geek Park

Editor｜Jingyu

Pada 28 September waktu setempat, media asing mengungkapkan prospektus IPO Anthropic.

Pertama-tama, perlu dijelaskan sifat dokumen ini. Ini bukan versi yang secara sukarela dipublikasikan oleh Anthropic. Pada bulan Juni tahun ini, Anthropic secara rahasia mengajukan draf pernyataan pendaftaran S-1 kepada SEC AS sebagai perusahaan publik, untuk mempersiapkan penawaran umum perdana saham biasa. Sesuai aturan, perusahaan harus mengajukan versi S-1 yang direvisi setidaknya 15 hari sebelum melakukan roadshow kepada investor institusi, dan data keuangan lengkap baru akan terlihat oleh publik pada saat itu. Reuters melihat versi yang belum dipublikasikan ini, dan Anthropic menolak untuk memberikan komentar.

Ini berarti angka-angka di dalamnya masih dapat disesuaikan berdasarkan masukan dari SEC, dan banyak detail hanya dapat dilihat melalui laporan Reuters.

Namun, jika dokumen ini secara umum mencerminkan apa yang akhirnya akan diserahkan Anthropic ke pasar publik, bobotnya sulit untuk dilebih-lebihkan. Target valuasi untuk IPO ini adalah lebih dari dua kali lipat dari estimasi Anthropic sendiri sebesar 965 miliar dolar AS pada bulan Mei, yaitu lebih dari 2 triliun dolar AS.

Ini adalah laboratorium model besar pertama yang membuka buku lengkapnya kepada investor publik dalam hampir empat tahun sejak ChatGPT memicu gelombang AI ini.

Sebelumnya, pendanaan untuk kompetisi AI ini sebagian besar ditanggung oleh modal ventura, dana kekayaan negara, dan raksasa teknologi, dan publik hanya dapat menyusun kondisi operasional perusahaan-perusahaan ini dari pendapatan tahunan yang terfragmentasi dan valuasi pendanaan. Sekarang, buku besar ini untuk pertama kalinya memiliki standar audit.

Geek Park telah memilih 7 tempat yang paling layak untuk diperhatikan dari prospektus ini.

01. Kerugian 42 Miliar Dolar yang Disalahartikan

Angka pertama yang disebarkan dalam prospektus adalah kerugian bersih sekitar 42 miliar dolar AS pada tahun 2025.

Angka ini mudah dibaca sebagai "membakar 42 miliar dolar dalam setahun", tetapi sebenarnya tidak demikian. Sekitar 34 miliar dolar adalah biaya akuntansi, yang mencerminkan peningkatan valuasi alat pembiayaan yang mungkin dikonversi menjadi saham Anthropic di masa depan, bukan uang yang dibelanjakan untuk operasi bisnis perusahaan.

Ini menghasilkan hasil yang tidak intuitif. Semakin berharga Anthropic, semakin banyak "kerugian" yang ditunjukkan di buku. Tahun 2025 adalah tahun ketika valuasinya melonjak, dan biaya ini juga diperbesar pada saat yang sama.

Angka lain yang benar-benar mencerminkan kondisi operasional adalah kelompok angka yang berbeda. Pendapatan meningkat dari 386 juta dolar AS menjadi 4,59 miliar dolar AS, meningkat 1088%; kerugian operasional meningkat dari 2,98 miliar dolar AS menjadi 8,06 miliar dolar AS.

Pendapatan meningkat sekitar 12 kali, sementara kerugian operasional meningkat kurang dari 3 kali, menunjukkan efek skala yang memang muncul. Namun, kerugian operasional sebesar 8 miliar dolar dalam setahun adalah angka yang perlu dijelaskan berulang kali untuk perusahaan mana pun yang bersiap untuk go public.

02. Lubang Pendapatan Tahunan 65 Miliar Dolar

Setelah berita prospektus menyebar, komentar paling banyak disukai di forum ritel AS wallstreetbets hanya satu kalimat, yang intinya adalah "valuasi 2 triliun dolar, dengan pendapatan 4 miliar dolar?"

Skeptisisme ini intuitif, tetapi salah dalam memilih penyebut.

Prospektus mencakup tahun fiskal 2025, yang berakhir pada 31 Desember tahun lalu, sementara ledakan nyata Anthropic terjadi pada tahun 2026. Menurut laporan, pendapatan tahunan mereka pada akhir 2025 sekitar 9 miliar dolar, sekitar 47 miliar dolar pada bulan Mei tahun ini, dan telah melebihi 65 miliar dolar pada akhir Juli.

Angka 4,59 miliar dolar dalam prospektus adalah snapshot terakhir dari perusahaan "sebelum lepas landas". Valuasi 2 triliun dolar yang diberikan oleh pasar modal bertaruh pada kurva setelah tahun 2026, bukan pada kinerja penuh tahun 2025.

Namun, pendapatan tahunan itu sendiri perlu dilihat dengan skeptis. Biasanya, itu dihitung dengan mengalikan pendapatan dari satu bulan dengan 12, yang secara alami akan memperbesar fluktuasi jangka pendek. Prospektus itu sendiri juga memberikan dua peringatan yang patut dicermati. Hampir seperempat pendapatan tahun lalu berasal dari dua klien; perusahaan juga mengakui dalam faktor risiko bahwa banyak klien terbesar mereka tidak memiliki kontrak jangka panjang, yang mungkin mengurangi atau bahkan menghentikan pengeluaran.

Reuters tidak mengungkapkan nama kedua klien ini, yang akan menjadi informasi yang paling layak untuk diperiksa segera setelah versi publik S-1 dirilis. Kurva pertumbuhan Anthropic cukup curam, tetapi kurangnya penguncian di tingkat kontrak adalah prasyarat kunci untuk memahami valuasinya.

03. Pemegang Saham Terbesar, Pemilik Terbesar

Pada tahun 2025, pengeluaran Anthropic untuk daya komputasi dan infrastruktur mencapai 7,33 miliar dolar, yang merupakan 58% dari total pengeluaran operasional, sekitar 1,6 kali pendapatan tahunan.

Masalahnya adalah uang ini mengalir ke siapa.

Amazon dan Google bukan hanya investor Anthropic, tetapi juga penyedia layanan cloud yang digunakan Anthropic untuk melatih dan menjalankan Claude. Uang investasi kembali ke bisnis cloud penyedia layanan dalam bentuk biaya layanan cloud, yang tidak hanya mendukung valuasi Anthropic tetapi juga meningkatkan pendapatan penyedia cloud.

Struktur semacam ini tidak ilegal dan juga tidak jarang terjadi di industri AI; Microsoft memiliki siklus serupa dengan OpenAI, dan Nvidia dengan berbagai klien daya komputasi. Namun, setelah memasuki pasar publik, pertanyaan yang perlu dijawab oleh investor akan menjadi sangat spesifik. Dari pertumbuhan Anthropic, seberapa banyak yang merupakan permintaan akhir yang nyata, dan seberapa banyak yang merupakan siklus modal antara raksasa?

Jawaban untuk pertanyaan ini tidak hanya berkaitan dengan Anthropic. Beberapa trader telah melihat komitmen 518 miliar dolar sebagai keuntungan terbesar bagi "penjual sekop" daya komputasi, yang berarti bahwa harga saham Anthropic di masa depan akan lebih terikat dengan seluruh rantai infrastruktur AI.

04. 50,1% Hak Suara

Jika beberapa detail sebelumnya berbicara tentang uang, maka struktur tata kelola berbicara tentang siapa yang berkuasa. Ini adalah bagian yang paling "Anthropic" dari seluruh prospektus.

Menurut prospektus, Anthropic akan mendirikan entitas bernama Founder LLC, dengan anggota awal terdiri dari tujuh pendiri bersama termasuk CEO Dario Amodei. Ketujuh orang ini mengendalikan satu saham kelas F dengan suara mayoritas, yang memiliki 50,1% dari total hak suara dalam urusan perusahaan yang penting, termasuk pemilihan beberapa dewan.

Setelah IPO selesai, ketua Daniela Amodei, Dario Amodei, dan satu dewan yang belum diumumkan akan dipilih oleh pemegang saham kelas F dan A; empat dewan lainnya akan dipilih oleh kepercayaan kepentingan jangka panjang, dengan wali saat ini termasuk mantan ketua Federal Reserve Ben Bernanke dan ahli keamanan nasional Richard Fontaine.

Saham kelas A yang dibeli oleh investor biasa memiliki satu suara per saham, tetapi beberapa kelas saham lainnya memiliki kegunaan dan batasan masing-masing, di mana mitra strategis hanya memiliki hak suara yang sangat kecil, sehingga struktur ini pada kenyataannya akan mengurangi pengaruh investor biasa.

Prospektus juga mempersiapkan rencana untuk pembubaran tim pendiri. Anggota yang meninggalkan perusahaan, meninggal, menjual terlalu banyak saham, atau dipecat karena alasan tertentu, dapat dikeluarkan dari kelompok ini; jika jumlah anggota berkurang menjadi dua atau kurang, keunggulan hak suara saham kelas F akan secara bertahap hilang. Para pendiri bersama juga berjanji dalam dokumen untuk menggunakan 80% dari saham Anthropic yang mereka miliki untuk amal.

Yang paling menarik adalah penilaian prospektus terhadap semua ini. Ia secara terbuka menyatakan bahwa model tata kelola ini dapat menyebabkan perusahaan membuat keputusan yang bertentangan dengan kepentingan keuangan jangka pendek, menengah, atau panjang dan kinerja operasional, yang dapat menurunkan nilai saham kelas A.

Sebuah perusahaan yang mencari valuasi 2 triliun dolar, secara eksplisit mengingatkan investor dalam dokumen IPO mereka bahwa pengembalian mereka tidak selalu menjadi prioritas utama. Ini cukup jarang di pasar modal. Dua lembaga penasihat utama ISS dan Glass Lewis biasanya merekomendasikan untuk menolak pengaturan saham multi-lapis; apakah desain ini dapat diterima oleh lembaga mainstream akan menjadi sorotan besar selama tahap roadshow.

05. Secara Proaktif Menolak Generasi Video dan Gambar

Untuk membuktikan bahwa struktur tata kelola ini bukan sekadar omong kosong, prospektus memberikan beberapa contoh.

Satu contoh adalah Mythos Preview, model yang sangat kuat dalam keamanan siber, di mana Anthropic telah menetapkan rencana akses terbatas, hanya membuka akses untuk beberapa lembaga.

Contoh lainnya lebih mengejutkan. Prospektus menyatakan bahwa perusahaan memilih untuk tidak mengembangkan produk yang secara komersial menarik, seperti model generasi gambar dan video, untuk mengalihkan daya komputasi ke penelitian dan prioritas keamanan.

Dilihat dari kalimat ini, itu adalah pernyataan sikap. Namun, dalam konteks industri tahun ini, maknanya menjadi jauh lebih kompleks.

Enam bulan yang lalu, OpenAI mengumumkan penutupan aplikasi generasi video Sora yang baru diluncurkan selama sekitar enam bulan, dengan alasan bahwa perusahaan ingin beralih ke alat bisnis untuk mempersiapkan kemungkinan IPO. Aplikasi dan situs web Sora ditutup pada 26 April, dan API juga dihentikan pada 24 September. Biaya daya komputasi yang tinggi, kehilangan pengguna yang cepat, dan sengketa hak cipta adalah alasan Sora ditinggalkan.

Hal yang sama, OpenAI lakukan, menghabiskan uang, dan akhirnya memotongnya, dengan alasan fokus pada bisnis perusahaan; Anthropic tidak pernah terlibat, tetapi dalam prospektus menulisnya sebagai pengorbanan untuk keamanan dan penelitian.

Kedua perusahaan pada akhirnya berada di posisi yang sama, keduanya mempertaruhkan semua pada klien perusahaan dan skenario pemrograman, tetapi cerita yang mereka sampaikan sangat berbeda. Nasib Sora juga membuat premis "secara komersial menarik" menjadi agak meragukan.

Geek Park lebih cenderung percaya bahwa narasi misi di sini dan penilaian bisnis sulit untuk dipisahkan. Pada tahap di mana daya komputasi sangat terbatas, mengkonsentrasikan sumber daya di tempat dengan nilai unit tertinggi adalah keputusan bisnis yang benar.

Keunggulan Anthropic terletak pada kemampuannya untuk menulis keputusan bisnis yang benar sebagai bukti nilai.

06. 80 Halaman Faktor Risiko Menyatakan "Kelangsungan Hidup Manusia"

Bagian faktor risiko dalam prospektus sepanjang 80 halaman, secara jelas memperingatkan bahwa model AI mereka dapat menimbulkan ancaman yang bencana bahkan eksistensial. Reuters juga menyebutkan bahwa penelitian Anthropic sendiri mencatat beberapa pengujian terkontrol, di mana sistem AI yang semakin mandiri menunjukkan perilaku berbahaya yang potensial, termasuk merusak kode, membantu penipuan, dan memanipulasi informasi.

Menuliskan "produk kami mungkin mengancam manusia" dalam prospektus adalah pernyataan yang tulus sekaligus landasan hukum yang standar. Kedua hal ini tidak bertentangan. Fungsi asli dari faktor risiko adalah untuk menjelaskan semua kemungkinan masalah sebelumnya, agar tidak terjebak dalam litigasi investor di kemudian hari. Sebuah perusahaan yang secara terbuka membahas risiko AI selama bertahun-tahun, jika menghindari hal ini dalam prospektus, justru akan terjebak dalam posisi yang pasif secara hukum.

Ketegangan yang sebenarnya ada di tempat lain. Dario Amodei pernah menyerukan komunitas AI global untuk memperlambat peluncuran kemampuan baru, tetapi Anthropic minggu lalu tetap meluncurkan model baru Opus 5.5 sebagai respons terhadap momentum setelah OpenAI merilis GPT-6 Astra.

Seruan untuk memperlambat dan mempercepat peluncuran terjadi secara bersamaan, tidak mengejutkan. Dalam perlombaan di mana semua orang berakselerasi, biaya untuk melambat sepihak adalah menyerahkan posisi mendefinisikan aturan kepada orang lain. Ini adalah dilema yang dihadapi Anthropic sejak hari pertama berdirinya, dan prospektus hanya mengubahnya menjadi hitam di atas putih.

07. Biaya Daya Komputasi 518 Miliar Dolar?

Angka lain yang banyak dikutip adalah sekitar 518 miliar dolar untuk komitmen cloud, daya komputasi, dan infrastruktur.

Banyak laporan menginterpretasikan ini sebagai "harus menghabiskan 518 miliar dolar untuk daya komputasi tahun depan", bahkan versi berbeda dari Reuters juga tidak konsisten dalam kata-katanya. Beberapa analisis menunjukkan bahwa ini adalah total nilai kontrak jangka panjang, bukan pengeluaran tahunan; berdasarkan distribusi yang telah diungkapkan, Amazon AWS sekitar 100 miliar dolar, Google Cloud sekitar 200 miliar dolar, Lambda dan Nscale sekitar 80 miliar dolar, Fluidstack sekitar 50 miliar dolar, Microsoft Azure sekitar 30 miliar dolar, dan sisanya adalah kontrak yang lebih kecil. Bagian AWS adalah kontrak sepuluh tahun yang ditandatangani awal tahun ini, yang dapat mengunci kapasitas daya komputasi hingga 5 gigawatt.

Bahkan jika dilihat dari total jangka panjang, angka ini tetap mengejutkan. Hingga 31 Desember tahun lalu, kas, setara kas, dan investasi jangka pendek Anthropic berjumlah 20,28 miliar dolar. Komitmen 518 miliar dolar adalah lebih dari 25 kali jumlah kas ini.

Ini juga menjelaskan urgensi untuk go public. Beberapa laporan menyebutkan bahwa Anthropic mungkin mencari dana hingga 100 miliar dolar. IPO ini sebagian besar adalah untuk mencari uang untuk kontrak daya komputasi yang sudah ditandatangani.

08. Dua Jenis "Keamanan", Dua Jalur IPO

Menurut laporan sebelumnya dari Reuters, IPO publik Anthropic kemungkinan akan ditunda hingga setelah pemilihan menengah AS pada bulan November. Pasar yang menunggu mereka bukanlah pasar yang sangat ramah. Saham AI dan chip baru-baru ini mengalami penjualan besar; SpaceX melonjak 19% pada hari pertama IPO menjadi 160 dolar, tetapi sekarang jatuh kembali ke sekitar 147 dolar, meskipun masih di atas harga penerbitan 135 dolar, tetapi cukup untuk membuat investor lebih berhati-hati terhadap saham pertumbuhan yang dinilai tinggi.

Anthropic sebelumnya juga diperiksa oleh Gedung Putih terkait alat mereka, dan sempat dimasukkan dalam daftar hitam Pentagon, tetapi kemudian dihentikan oleh hakim AS, variabel politik juga tetap tidak pasti.

Lebih menarik untuk dibandingkan dengan pesaing lamanya.

OpenAI juga diam-diam mengajukan permohonan IPO sekitar seminggu setelah Anthropic, dan dalam pengumumannya mengakui bahwa alasan mereka mengumumkan secara sukarela adalah karena memperkirakan berita akan bocor. Namun, pada bulan September, Sam Altman dalam wawancara dengan Fortune mengonfirmasi bahwa OpenAI tidak akan go public tahun ini, dengan alasan bahwa mempertimbangkan semua yang terjadi di bidang keamanan, sekarang bukan waktu yang tepat untuk IPO; sebelumnya, New York Times juga melaporkan bahwa salah satu alasan penundaan adalah Altman bersikeras setidaknya 1 triliun dolar valuasi.

Keduanya sama-sama "keamanan", Anthropic menuliskannya dalam struktur tata kelola sebagai alasan untuk meyakinkan investor untuk go public; OpenAI menganggapnya sebagai alasan untuk menunda IPO.

Sulit untuk mengatakan siapa yang lebih tulus. Namun, ini mengungkapkan satu hal, pada saat perusahaan AI menuju pasar publik, "keamanan" bukan hanya isu teknis dan etika, tetapi juga menjadi bagian dari narasi modal.

Reuters percaya bahwa IPO ini akan menetapkan Wall Street sebagai patokan valuasi untuk perusahaan AI terkemuka, termasuk OpenAI. Setelah Anthropic terdaftar dengan sukses, semua laboratorium terdepan lainnya harus menghadapi satu set pertanyaan yang sama. Apakah kurva pendapatan dapat mengejar tagihan daya komputasi, apakah klien dapat terikat kontrak, seberapa besar kontrol pendiri, dan apakah pasar bersedia membayar untuk bisnis yang secara sukarela ditinggalkan oleh perusahaan.

Mungkin prospektus ini harus menjawab pertanyaan yang lebih kuno, apakah pasar modal dapat mentolerir sebuah perusahaan yang menuliskan "apa yang tidak dilakukan" sama pentingnya dengan "apa yang dilakukan".

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.