30% di rendimento annuale garantito: analisi delle opportunità e dei rischi del nuovo prodotto di arbitraggio di Pendle

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Autore｜Azuma (++@azuma_eth++)

I veterani del mondo delle criptovalute avranno sicuramente sentito parlare del "Kimchi Premium".

Negli anni passati, il prezzo del Bitcoin sugli exchange coreani era significativamente più alto rispetto ai mercati esteri, permettendo a molti investitori precoci di guadagnare somme considerevoli; il famoso Sam Bankman-Fried (SBF) ha anche ottenuto il suo primo profitto grazie a questo fenomeno.

Tuttavia, con la maturazione del mercato e l'afflusso di arbitraggisti, queste opportunità si sono progressivamente ridotte. Oggi, il protocollo di trading delle commissioni di Pendle, Boros, cerca di riportare simili opportunità nel mercato delle criptovalute.

Il 15 ottobre, Boros ha ufficialmente annunciato il lancio di Spread Markets, che inizialmente copre BTC ed ETH, consentendo agli utenti di scambiare le differenze nelle commissioni di finanziamento dei contratti perpetui tra diverse piattaforme con una singola posizione. Nella comunicazione ufficiale, Boros ha dichiarato che questo prodotto rappresenta la prossima opportunità di livello "Kimchi Premium". Come funziona quindi Spread Markets? Quali benefici possono trarne gli utenti comuni e quali rischi devono affrontare?

Trasformare la differenza delle commissioni tra due mercati in un'unica operazione

Poiché i contratti perpetui non hanno una data di scadenza, gli exchange regolano normalmente la domanda di posizioni long e short tramite le commissioni di finanziamento, e anche per lo stesso asset, le commissioni di finanziamento tra diverse piattaforme possono variare.

Prendiamo ad esempio il BTC: supponiamo che la commissione di finanziamento annualizzata dell'exchange A sia del 20% e quella dell'exchange B dell'8%. Tra i due esiste quindi una differenza di 12 punti percentuali. Questa differenza può derivare dalla struttura dei trader, dal sentiment di mercato, dalla liquidità e dai diversi meccanismi di calcolo delle commissioni delle piattaforme. Finché la domanda long e short nei due mercati non è completamente sincronizzata, il differenziale di prezzo può persistere.

La presenza di un differenziale di prezzo crea una domanda di arbitraggio, ma l'arbitraggio tradizionale delle commissioni di finanziamento richiede normalmente di aprire posizioni nei contratti perpetui su due exchange diversi, gestendo separatamente le commissioni di finanziamento, i margini e i meccanismi di liquidazione. Se si desidera anche bloccare i profitti futuri, è necessario gestire ulteriormente i rischi derivanti dalle variazioni delle commissioni.

In precedenza, Boros aveva già lanciato un prodotto che consentiva agli utenti di scambiare direttamente le commissioni di finanziamento di un singolo mercato, mentre il nuovo Spread Markets mira a combinare le differenze di commissione tra diverse piattaforme in un'unica operazione.

Ad esempio, il tasso di finanziamento fluttuante di BTC Spread A-B corrisponde alla commissione di finanziamento BTC dell'exchange A meno quella dell'exchange B. Gli utenti non devono più operare separatamente su più piattaforme, ma possono semplicemente andare long o short su questo differenziale.

In particolare, Boros consente agli utenti di scambiare il differenziale in entrambe le direzioni, long e short.

• Long sul differenziale: si ritiene che in futuro la differenza media delle commissioni di finanziamento tra i due mercati sarà superiore alla commissione annualizzata implicita al momento dell'ingresso;
• Short sul differenziale: si ritiene che la differenza media delle commissioni di finanziamento sarà inferiore alla commissione annualizzata implicita attuale, e può essere combinata con le posizioni nei contratti perpetui su entrambi i lati per bloccare i profitti dell'arbitraggio delle commissioni;

È importante notare che le posizioni di Boros sono essenzialmente uno scambio tra commissioni fisse e variabili. Andare long non significa ottenere direttamente la differenza delle commissioni di finanziamento tra i due exchange, ma si basa sul differenziale fluttuante reale e sulla commissione bloccata al momento dell'ingresso per calcolare i profitti e le perdite. Pertanto, il nuovo prodotto riduce realmente la complessità operativa del differenziale delle commissioni di trading, piuttosto che automatizzare tutti i passaggi dell'arbitraggio in un'unica operazione.

Quali opportunità di trading hanno i piccoli investitori?

Scommesse direzionali sulle commissioni

Il modo più semplice di operare è considerare il differenziale delle commissioni di finanziamento come un obiettivo di trading indipendente.

Supponiamo che la commissione annualizzata implicita di un mercato sia attualmente del 10%, e tu prevedi che nel prossimo periodo la differenza media delle commissioni di finanziamento tra le due piattaforme possa raggiungere il 20%, quindi andare long sul differenziale potrebbe portare a profitti positivi. Al contrario, se la commissione annualizzata implicita attuale è del 20%, ma ritieni che, con il raffreddamento del sentiment di mercato, la differenza delle commissioni tra le due piattaforme scenderà a 5%, andare short sul differenziale potrebbe risultare più vantaggioso.

Questa strategia non richiede di mantenere contemporaneamente posizioni nei contratti perpetui su entrambi i lati, quindi non è necessario assumere un'esposizione completa al prezzo delle criptovalute per catturare il differenziale, risultando relativamente più efficiente in termini di capitale. Tuttavia, poiché il differenziale delle commissioni tende a fluttuare notevolmente, si prega di prestare attenzione al rischio di leva durante l'operazione.

Arbitraggio a rendimento fisso

Per gli utenti più interessati al rendimento piuttosto che a scommettere sulla direzione delle commissioni, un'altra strategia merita di essere esplorata.

Se la commissione di finanziamento BTC dell'exchange A è significativamente più alta rispetto a quella dell'exchange B, l'utente può andare short sul contratto perpetuo BTC nell'exchange con commissioni elevate e long sul contratto perpetuo BTC nell'exchange con commissioni basse, cercando di compensare il più possibile l'esposizione ai prezzi su entrambi i lati; nel frattempo, l'utente deve andare short sul corrispondente Spread Market su Boros, convertendo la differenza delle commissioni variabili in una posizione a commissione fissa. Il contrario vale anche.

Combinando queste tre operazioni, c'è la possibilità di bloccare il differenziale delle commissioni tra i due mercati. Gli strumenti di arbitraggio ufficiali di Boros si basano su questo concetto ------ nei trading pair in cui esiste lo Spread Market, le due posizioni di commissione che originariamente dovevano essere gestite separatamente possono essere unite in un'unica posizione di differenziale.

Nella comunicazione ufficiale, Boros ha affermato che è possibile ottenere un rendimento fisso del 25%-35%, ma questo numero non può essere considerato direttamente come il rendimento netto che gli utenti normali possono effettivamente ottenere, né può essere confrontato separatamente senza considerare le commissioni di ingresso, la durata della posizione, la leva e i costi.

Per i piccoli investitori, ciò che merita davvero attenzione non è il rendimento annuale massimo in un dato momento, ma se il differenziale può persistere, se il prezzo di ingresso è ragionevole e quanto rendimento rimane dopo aver sottratto i costi di transazione.

Quali insidie si nascondono dietro al rendimento elevato?

Alta volatilità: dati storici ≠ risultati futuri

Le commissioni di finanziamento tra diverse piattaforme mostrano effettivamente spesso differenze, e il differenziale tra piattaforme si comporta in modo relativamente prevedibile su periodi più lunghi, ma i dati storici possono solo aiutare a fare previsioni, senza garantire i risultati futuri.

Il cambiamento del sentiment di mercato, le variazioni nelle posizioni dei trader o l'emergere improvviso di un gran numero di long o short su una piattaforma possono causare cambiamenti drammatici nelle commissioni di finanziamento. Un differenziale che inizialmente era favorevole potrebbe rapidamente ampliarsi o ridursi, persino trasformarsi in un differenziale negativo, influenzando direttamente i risultati delle strategie long o short.

Rischi della piattaforma sottostante

Imballare le strategie di arbitraggio cross-platform in un'unica operazione di differenziale, sebbene riduca la complessità di gestione di più posizioni di commissione, non elimina i rischi sottostanti. L'intera strategia dipende ancora dalla liquidazione delle commissioni di finanziamento degli exchange coinvolti e dai meccanismi di liquidazione e clearing di Boros.

Se un exchange sottostante subisce fluttuazioni anomale, esaurimento della liquidità o interruzione del trading, la combinazione di arbitraggio potrebbe non essere in grado di adattarsi in tempo. Anche se teoricamente si è già coperta l'esposizione al prezzo dell'asset sottostante, ciò non significa che il rischio reale sia completamente annullato; in condizioni di mercato estreme, la liquidazione delle posizioni unilaterali e le deviazioni di prezzo tra piattaforme possono comportare perdite aggiuntive per la combinazione.

Limiti di capacità

Boros ha reso il differenziale delle commissioni di finanziamento cross-platform un obiettivo di trading più accessibile, ma tali opportunità non sono infinite.

Quando sempre più trader affluiscono nello stesso mercato, i fondi di arbitraggio tendono a comprimere il differenziale di commissione esistente, un fenomeno noto come restringimento del differenziale (Premium Narrowing) secondo Boros. Con il restringimento del differenziale, anche il rendimento che i nuovi entranti possono bloccare diminuirà.

La semplificazione degli strumenti non implica la semplificazione delle strategie

In sintesi, gli Spread Markets di Boros offrono un modo più diretto per l'arbitraggio delle commissioni di finanziamento. Estrae separatamente il differenziale tra i due mercati, riducendo la complessità nella gestione di più posizioni di commissione, migliorando l'efficienza del capitale e fornendo nuovi strumenti per il trading diretto del differenziale e la costruzione di strategie a rendimento fisso.

Tuttavia, la semplificazione degli strumenti non significa che la strategia stessa diventi semplice. Ciò che determina realmente il rendimento rimane il livello delle commissioni al momento dell'ingresso, la persistenza del differenziale, i costi di transazione e la gestione del rischio dell'intero portafoglio di posizioni.