Il protocollo di prestito Ethereum Morpho affronta un test di stress: un singolo wallet acquista massicciamente i certificati di rendimento Pendle YT-reUSD, innescando liquidazioni per 36,39 milioni di dollari

Crypto Circle (120Btc.coM): Martedì mattina, ora di Pechino, il principale protocollo di prestito Ethereum, Morpho, ha subito un'improvvisa ondata di liquidità on-chain. Nonostante il token sottostante abbia subito solo un'oscillazione di prezzo di circa 3%, è stata innescata una liquidazione forzata di quasi 36,39 milioni di dollari in breve tempo. La causa principale di questa tempesta è stata un'improvvisa attività su una grande posizione di certificati di rendimento (YT) sulla piattaforma di trading di derivati Pendle.

L'asset collaterale al centro della tempesta di liquidazione è stato il PT-reUSD. Si tratta di un certificato a tasso fisso emesso nell'ecosistema Pendle, supportato da asset denominati in dollari reUSD. Nella logica di dismissione degli asset di Pendle, gli asset generanti rendimento vengono suddivisi in certificati di capitale (PT) che rappresentano il capitale da ritirare alla scadenza e certificati di rendimento (YT) che catturano gli interessi accumulati. I valori di entrambi presentano un effetto dinamico a bilanciere: quando grandi somme di denaro affluiscono nel segmento dei rendimenti, il prezzo attuale del capitale viene ridotto per mantenere l'equilibrio del valore degli asset sottostanti.

Secondo l'analisi di tracciamento della sicurezza on-chain condotta da PeckShield, un indirizzo di un grande investitore ha iniziato ad acquistare massicciamente YT-reUSD, portando il rendimento implicito annuale di questo asset a un picco di circa il 20%; successivamente, lo stesso indirizzo ha rapidamente liquidato la sua posizione. Questo movimento brusco di capitali ha causato una diminuzione del prezzo di mercato secondario di PT-reUSD di circa il 3% in breve tempo, confermato anche dai dati di liquidazione nel pannello di monitoraggio ufficiale di Morpho.

Le conseguenze estreme della leva sull'illiquidità

Esaminando il meccanismo centrale che ha portato alla rapida diffusione di questo evento di liquidazione, si nota che è dovuto all'eccessivo affidamento dei mutuatari su modelli operativi ad alta leva. Alcuni partecipanti al mercato hanno depositato PT-reUSD in Morpho come collaterale per prendere in prestito stablecoin USDC, e successivamente hanno utilizzato i fondi presi in prestito per acquistare ulteriori asset PT, creando un ciclo di "prestiti circolari". Ogni iterazione di questa operazione, sebbene possa aumentare significativamente i potenziali guadagni, comprime anche il margine di sicurezza delle posizioni, portando infine l'intera capacità di assorbimento del rischio a meno del 3%, una zona pericolosa.

A livello del meccanismo di attivazione della liquidazione, il sistema di oracle di Morpho utilizza un modello di prezzo conservativo: il sistema confronta il prezzo medio delle transazioni degli asset PT negli ultimi 15 minuti con una curva teorica dei tassi di interesse che punta a salire a 1 dollaro alla scadenza, prendendo il valore più basso tra i due come prezzo valido. Quando il prezzo reale di mercato scende al di sotto di questa curva teorica, il prezzo medio di 15 minuti entra immediatamente in vigore. Dopo che la tempesta si è placata, Pendle ha chiarito sui social media, confermando che le azioni di liquidazione nel mercato PT-reUSD/USDC erano completamente conformi alla logica di progettazione dell'oracle, senza problemi di configurazione dei dati.

Steakhouse Financial, responsabile della gestione di questo pool di prestiti, ha anche risposto, sottolineando che i depositi degli utenti nel suo tesoro non hanno subito danni e che il sistema non ha generato crediti inesigibili. Questo è stato possibile grazie all'intervento tempestivo del processo di liquidazione, i fondi ricavati dalla vendita dei collaterali hanno coperto completamente l'esposizione debitoria. L'istituzione ha ripristinato l'offerta di fondi dopo un breve ritiro per valutare i rischi, e la logica operativa dell'asset sottostante reUSD rimane intatta.

Rischi a lungo termine rimodellano la logica di gestione del rischio

Analizzando questo caso di liquidazione da decine di milioni di dollari causato da una singola transazione on-chain, si evidenzia la vulnerabilità intrinseca del sistema di finanza decentralizzata (DeFi) legata al leverage circolare. Anche se il mercato subisce solo un normale aggiustamento marginale, una volta che il cuscinetto di sicurezza dei partecipanti è estremamente sfruttato, i rischi microscopici, originariamente distribuiti su casi individuali, possono rapidamente convergere, causando un impatto a impulsi su un singolo motore di liquidazione. I rendimenti elevati sono essenzialmente una forma di sconto sullo spazio di assorbimento del rischio.

Allo stesso tempo, il meccanismo di prezzo conservativo dell'oracle, sebbene mantenga rigidamente i pagamenti del sistema a livello di esecuzione del codice, non può fermare il crollo a domino delle liquidazioni quando gli asset vengono venduti in modo concentrato. Gli oracle non sono i diretti responsabili della tempesta, ma oggettivamente non possono fornire una protezione cuscinetto aggiuntiva per i collaterali che si sono eccessivamente indebitati.

Questo contenuto è fornito a solo scopo informativo generale e non costituisce consulenza finanziaria, di investimento, legale o fiscale. Qualsiasi evento, ricompensa, promozione online o informazione correlata menzionata nel presente documento non deve essere considerata una raccomandazione, una sollecitazione o un invito ad acquistare, vendere, fare trading o altrimenti negoziare criptovalute. Le criptovalute sono altamente volatili e possono comportare perdite. La disponibilità dei servizi, dei prodotti e degli eventi correlati di WEEX può variare a seconda della regione. È tua responsabilità assicurarti che la tua partecipazione sia conforme alle leggi e ai regolamenti locali applicabili.