[CoreWeave, il detonatore della crisi AI ②] Una bomba a orologeria CDS? I rischi nascosti del debito AI

CoreWeave, un debito insostenibile?

Il premio CDS schizza alle stelle

Il CDS è un segnale di allerta da Wall Street

[Reporter Lee Jeong-hwa, Block Media] Il premio del Credit Default Swap (CDS) di CoreWeave, un'azienda di infrastrutture per l'intelligenza artificiale (AI), è salito a un livello record, riportando alla mente i ricordi della crisi finanziaria globale del 2008. All'epoca, prodotti derivati complessi basati su prestiti immobiliari amplificavano i rischi delle istituzioni finanziarie, aggravando la crisi. Questa volta, l'aumento dei prestiti per la costruzione di centri dati AI e il mercato dei prodotti derivati ad essi collegati sono emersi come nuovi fattori di preoccupazione.

Bloomberg ha riportato il 16 (ora locale) che il premio CDS di CoreWeave è aumentato drasticamente, con il mercato che valuta oltre il 60% di probabilità che l'azienda possa andare in default nei prossimi cinque anni. Non solo CoreWeave, ma anche i premi CDS di grandi aziende tecnologiche come Microsoft, NVIDIA, Meta e Amazon sono aumentati significativamente dopo l'autunno del 2025. Alcune aziende hanno visto i loro premi raddoppiare.

L'aumento del premio CDS ha un significato diverso rispetto a un semplice calo del prezzo delle azioni. Mentre il mercato azionario valuta le prospettive di crescita e i profitti delle aziende, il mercato CDS riflette se un'azienda sarà in grado di rimborsare i soldi presi in prestito.

Particolarmente degno di nota è il fatto che per aziende come CoreWeave, che dipendono da ingenti prestiti, un aumento del CDS può portare a una crisi di finanziamento.

Cos'è il CDS... un prodotto derivato simile a un'assicurazione contro il default aziendale

CDS è l'acronimo di Credit Default Swap. È un prodotto derivato che trasferisce il rischio che un'azienda o uno stato non possa rimborsare il debito a un altro investitore. Il CDS funziona in modo simile a un'assicurazione. Ad esempio, supponiamo che una banca presti 100 milioni di dollari a un'azienda di centri dati AI. La banca si assume il rischio di non poter recuperare il prestito se l'azienda fallisce.

In questo caso, la banca può acquistare un CDS da un'altra istituzione finanziaria o da un hedge fund. È come stipulare un'assicurazione. La banca paga regolarmente un premio simile a un'assicurazione al venditore del CDS. In cambio, se si verifica un evento di credito concordato, come il fallimento dell'azienda durante il periodo contrattuale, la banca riceve un risarcimento dal venditore del CDS per l'importo della perdita. È simile a ricevere un indennizzo assicurativo in caso di sinistro.

La durata tipica di un contratto CDS aziendale è di cinque anni. I premi CDS sono generalmente espressi in punti base (bp). 1 bp è pari a 0,01%.

Ad esempio, se il premio CDS per un debito di 100 milioni di dollari è di 500 bp, il premio annuale corrisponde a 5 milioni di dollari, che è il 5% del capitale nominale. Se il premio sale a 1000 bp, il costo annuale aumenta a 10 milioni di dollari. In sostanza, la banca che ha concesso il prestito paga annualmente un premio di 5 milioni o 10 milioni di dollari per coprirsi nel caso improbabile di non recuperare il prestito.

In realtà, i CDS vengono scambiati tenendo conto di premi (interessi) standardizzati, pagamenti anticipati, scadenza del contratto e prezzi di mercato.

Se l'azienda che ha preso in prestito denaro fallisce e il tasso di recupero del debito è fissato al 40%, la banca riceverà dal venditore del CDS una somma pari al 60% della perdita, in questo caso circa 60 milioni di dollari. La banca non subisce perdite. Al contrario, il venditore del CDS subirà una grande perdita.

È importante notare che l'investitore che acquista un CDS non deve necessariamente detenere i titoli dell'azienda. La banca che detiene i titoli acquista un CDS per proteggersi dalle perdite, ma Wall Street considera il CDS stesso come un'opportunità di investimento.

Supponiamo che ci sia un hedge fund che detiene azioni dell'azienda. Se non vuole vendere le azioni ma desidera ridurre il rischio, può acquistare un CDS. Il CDS è uno strumento per diversificare il rischio.

Cosa significa l'aumento del CDS... cosa teme il mercato

Un aumento del premio CDS significa generalmente che il costo per proteggersi dal rischio di default dell'azienda è aumentato. Se la struttura finanziaria dell'azienda peggiora o il carico degli interessi aumenta, gli investitori richiedono premi più elevati. Anche un aumento del numero di investitori che cercano di evitare il rischio di credito può far salire il premio CDS.

Nel caso di CoreWeave, il problema è stato identificato nel fatto che ha preso in prestito enormi somme di denaro per costruire centri dati e per assicurarsi semiconduttori ad alte prestazioni da NVIDIA. Secondo il Wall Street Journal (WSJ), il debito totale riportato nell'ultimo rapporto trimestrale di CoreWeave ammonta a 35,6 miliardi di dollari. Gli obblighi di leasing aggiuntivi derivanti dall'affitto dei centri dati ammontano anche a miliardi di dollari.

A giugno, il rating del debito non garantito era di B secondo S&P, il che lo classifica come junk bond. Il premio CDS di CoreWeave è salito a un livello record durante la giornata del 15. La probabilità di default riflessa nei prezzi dei derivati correlati ha superato il 60% per i prossimi cinque anni.

La probabilità di default stimata dal CDS è influenzata da assunzioni sul tasso di recupero dei titoli, premi di rischio e liquidità di mercato. Potrebbe esserci una differenza rispetto alle stime oggettive della probabilità di default effettiva. Tuttavia, l'aumento del premio CDS è un segnale che il mercato obbligazionario sta prendendo seriamente in considerazione il rischio finanziario di CoreWeave.

In particolare, se il premio CDS aumenta e i rendimenti obbligazionari aumentano, l'azienda potrebbe dover affrontare tassi di interesse più elevati quando emette nuovi titoli. In questo caso, l'aumento dei costi di finanziamento potrebbe ridurre la redditività, e una redditività deteriorata potrebbe aumentare ulteriormente i costi di finanziamento, creando un circolo vizioso.

Quindi, come può un CDS, concepito per diversificare il rischio, amplificare il rischio? Quali sono i pensieri degli investitori che scommettono sul rischio CDS, ovvero i venditori di CDS? Perché dovrebbero assumersi un rischio se devono pagare in caso di fallimento dell'azienda?

Wall Street utilizza i CDS come strumenti finanziari per scommettere sul rischio di credito delle aziende. Quando queste scommesse si accumulano, il rischio aumenta ulteriormente. Un esempio emblematico è il subprime mortgage che ha causato problemi durante la crisi finanziaria del 2008. Nella parte 3, verranno confrontate la situazione attuale e quella del 2008.

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