Analisi dei quattro principali protocolli DeFi "grandi aggiornamenti": quali capacità chiave DeFi sta colmando, dalla privacy delle transazioni alla conformità degli asset?

Autore: Jae, PANews

Negli ultimi mesi, nel settore DeFi sono emersi nuovi prodotti e aggiornamenti infrastrutturali degni di nota.

Dalle transazioni riservate alla conformità RWA, dal prestito a tasso fisso all'esperienza di trading on-chain, diversi protocolli leader stanno esplorando i passaggi chiave nello sviluppo della finanza on-chain, cercando di risolvere i problemi fondamentali che limitano la scalabilità di DeFi da lungo tempo.

Tutti questi sviluppi puntano a una tendenza comune: il focus della competizione DeFi sta passando da un modello di crescita iniziale incentrato sulla liquidità e sui rendimenti, a una costruzione a lungo termine delle capacità infrastrutturali finanziarie.

Questo articolo esaminerà i recenti progressi dei quattro principali protocolli DeFi: Zama, Uniswap, Morpho e Jito, e analizzerà in profondità il significato industriale e le sfide potenziali dietro le loro innovazioni di prodotto.

Zama Confidential RFQ: FHE esplora il "dark pool" per le transazioni on-chain di grandi dimensioni

La trasparenza è una delle caratteristiche più apprezzate della blockchain, ma è anche una doppia lama. I registri pubblici garantiscono la credibilità, ma allo stesso tempo rendono le transazioni di grandi dimensioni vulnerabili. Un grande ordine appena pubblicato sulla blockchain pubblica può essere subito preso di mira dai robot MEV (Maximum Extractable Value), portando a corsa, attacchi sandwich e così via, causando slippage che erode gran parte dei profitti delle transazioni, esponendo persino le strategie di trading.

I mercati finanziari tradizionali hanno dark pool per risolvere questi problemi, mentre on-chain manca di una vera soluzione di trading privato senza fiducia.

Il 24 luglio, il protocollo di calcolo privato Zama ha annunciato il lancio del Confidential RFQ (Request for Quote) basato su crittografia completamente omomorfica (FHE), fornendo una soluzione simile ai dark pool tradizionali per le transazioni on-chain di grandi dimensioni.

Il protocollo utilizza lo standard di token crittografici ERC-7984, consentendo a istituzioni e market maker professionali di effettuare transazioni on-chain di grandi dimensioni tramite un'asta a busta chiusa. Durante l'intero processo di richiesta e abbinamento, la dimensione della transazione, la direzione di acquisto/vendita, il tipo di asset e persino le impostazioni di slippage rimangono in forma crittografata, e i nodi della rete e le controparti non possono conoscere i parametri completi dell'ordine prima della quotazione.

Il segreto sta nell'FHE (Fully Homomorphic Encryption), una tecnologia che consente di eseguire calcoli matematici su dati crittografati senza decrittarli, per verificare la validità delle transazioni. Ciò significa che le transazioni on-chain potrebbero in futuro garantire sia la protezione della privacy che la verificabilità, consentendo agli ordini di grandi dimensioni delle istituzioni di essere eseguiti in sicurezza on-chain.

Tuttavia, l'FHE deve ancora superare due grandi ostacoli per un'applicazione su larga scala.

• Collo di bottiglia delle prestazioni: le operazioni crittografate FHE hanno costi molto più elevati rispetto alle transazioni in chiaro; anche se l'algoritmo è stato ottimizzato per anni, i ritardi di calcolo e il consumo di Gas sulla rete principale di Ethereum rimangono significativamente superiori a quelli delle transazioni normali, e non è chiaro se possa sostenere richieste di alta frequenza su larga scala.

• Gioco di regolamentazione: i dark pool tradizionali sono già sotto stretto controllo normativo, e l'emergere di dark pool on-chain potrebbe innescare esami da parte delle autorità di regolamentazione finanziaria di vari paesi riguardo al riciclaggio di denaro e alla manipolazione del mercato.

Pertanto, trovare un equilibrio tra la protezione della privacy on-chain e i requisiti di trasparenza normativa rimarrà una questione da affrontare nel processo di applicazione su larga scala del calcolo privato in futuro.

Uniswap V4 Pool autorizzato: esplorare percorsi di conformità per RWA nell'AMM

La tokenizzazione degli asset del mondo reale (RWA) è generalmente considerata il prossimo mercato ad alto incremento per l'industria delle criptovalute, ma asset conformi come i titoli di stato statunitensi, le azioni statunitensi e i fondi istituzionali sono rimasti in una situazione imbarazzante di "asset disponibili, bassa liquidità" on-chain. Una ragione importante è che gli asset finanziari tradizionali devono soddisfare i requisiti di conformità KYC/AML, mentre gli AMM (Automated Market Makers) DeFi enfatizzano naturalmente "senza permesso, anonimato".

Il 23 luglio, il decentralized exchange Uniswap ha collaborato con Securitize, Superstate e Dowgo per lanciare un nuovo standard Hook su Uniswap V4: i pool di asset autorizzati (Permissioned Pools), cercando di aprire la strada al trading di RWA tokenizzati come i titoli di stato statunitensi, le azioni statunitensi e i fondi nell'AMM, mantenendo al contempo la combinabilità di DeFi e la sicurezza normativa di TradFi.

Hook è l'innovazione più importante di Uniswap V4, consentendo agli sviluppatori di inserire logiche personalizzate in vari nodi di esecuzione delle transazioni. L'essenza dei pool autorizzati è che la logica di verifica della whitelist è incorporata nel contratto di base: l'emittente dell'asset detiene il controllo della whitelist, e quando gli utenti avviano operazioni come il trading o la fornitura di liquidità, Hook verificherà automaticamente la conformità dell'indirizzo del portafoglio; gli indirizzi non certificati non possono interagire on-chain.

Ciò significa che le normative di conformità sono passate da "avvisi front-end" a "vincoli di codice". In passato, la conformità dipendeva spesso dalla configurazione di soglie KYC sul front-end, ma qualsiasi hacker con competenze tecniche poteva aggirare il front-end e chiamare direttamente il contratto intelligente di base. Ora, i rischi legali di regolamentazione derivanti dall'aggiramento del front-end saranno eliminati, e gli asset finanziari tradizionali otterranno un canale di conformità per entrare nell'ecosistema on-chain combinabile.

L'altra faccia della medaglia è un compromesso sulla profondità della liquidità e sullo spirito nativo di DeFi.

• Frammentazione della liquidità: i pool autorizzati sono completamente isolati dai pool pubblici senza permesso, e i fondi non possono condividere la profondità tra i pool, creando nuove isole di liquidità.

• Rischio di centralizzazione: il controllo della whitelist è nelle mani dell'emittente o di un fornitore di servizi di conformità di terze parti, creando un controllo di fatto centralizzato. Se un nodo di conformità subisce un attacco o viene congelato dalla regolamentazione, la liquidità dei fondi nel pool sarà direttamente influenzata.

Nel processo di attuazione su larga scala degli RWA, ogni attore deve fare compromessi e trovare un equilibrio tra conformità e decentralizzazione.

Morpho Midnight: dotare DeFi di "tassi fissi"

Nei mercati finanziari tradizionali, le obbligazioni a tasso fisso sono uno dei principali asset di base. Nel mercato DeFi, tuttavia, il modello di tasso variabile basato sull'utilizzo dei fondi (Utilization Curve) ha sempre dominato. Per gli investitori istituzionali, i gestori di tesoreria e i trader di arbitraggio che necessitano di calcolare con precisione i costi dei fondi, l'imprevedibilità dei tassi è sempre stata un grande ostacolo all'ingresso. Oltre ad aumentare la difficoltà di gestione dei fondi, limita anche l'ulteriore espansione dei prodotti di prestito DeFi.

Il 21 luglio, il protocollo di prestito Morpho ha annunciato il lancio del prodotto di prestito a tasso fisso Morpho Midnight sulla rete Base, come complemento al suo pool a tasso variabile Morpho Blue, progettato specificamente per il mercato del credito a termine e a tasso fisso, cercando di colmare un vuoto chiave nel mercato del credito DeFi.

Midnight non ha né adottato un meccanismo a tasso variabile né ha "imposto" un tasso fisso sul front-end o sul pool di liquidità, ma ha costruito un sistema di abbinamento basato su "intento" (Intent) e obbligazioni scontate: i prestatori e i mutuatari completano l'abbinamento tramite unità di credito/debito trasferibili (Credit/Debt units). Essenzialmente, queste unità sono obbligazioni zero-coupon on-chain, e le parti in transazione bloccano i rendimenti e gli obblighi di rimborso al momento della conclusione, fornendo così costi e rendimenti prevedibili per investitori istituzionali, gestione della tesoreria aziendale e trader di arbitraggio.

Questo design affronta anche il problema comune dei protocolli a tasso fisso: bassa efficienza dei fondi. I prodotti simili precedenti richiedevano spesso che i fondi fossero bloccati in anticipo in attesa di abbinamento, e i fondi non utilizzati rimanevano inattivi. Midnight utilizza un modello di ordine, consentendo ai fondi offerti dai prestatori di rimanere nel pool a tasso variabile per continuare a generare rendimenti fino a quando non vengono abbinati, equivalente a "guadagnare rendimenti a breve termine mentre si attende il completamento del tasso fisso", migliorando notevolmente l'efficienza del capitale. Inoltre, il dispiegamento sulla rete Base, che consuma meno Gas, riduce ulteriormente i costi di trasferimento secondario delle unità di prestito, consentendo agli utenti di chiudere e riequilibrare le posizioni in qualsiasi momento in base alle condizioni di mercato senza dover mantenere fino alla scadenza.

Tuttavia, il prestito a tasso fisso deve affrontare anche sfide nel diventare un'infrastruttura finanziaria mainstream.

• Frammentazione della liquidità: i mercati con diverse scadenze e garanzie sono isolati l'uno dall'altro; durante la fase di avvio a freddo del protocollo, se la profondità degli ordini nei vari mercati segmentati è insufficiente, potrebbe portare a un allargamento degli spread di acquisto/vendita, aumentando così i costi di transazione.

• Soglia cognitiva elevata: la comprensione del prodotto richiede competenze superiori rispetto ai pool di prestito tradizionali; gli utenti devono padroneggiare la logica di sconto/premio delle obbligazioni, il calcolo del rendimento annuale implicito e le regole di liquidazione del mercato secondario, richiedendo una maggiore capacità di comprensione finanziaria.

Ciò significa che Midnight è più uno strumento per giocatori professionisti piuttosto che un semplice prodotto di prestito per utenti comuni. A lungo termine, rappresenta un tentativo di evoluzione del mercato del credito DeFi verso un sistema finanziario più maturo.

Jito JTX: portare CEX nei portafogli self-custody

Negli ultimi anni, Jito ha costruito una posizione importante nel panorama grazie al protocollo LSD (Liquid Staking Derivatives) più grande dell'ecosistema Solana e alle infrastrutture MEV. Ora, ha scelto di estendersi verso il basso, concentrandosi sul campo dei terminali di trading.

Jito ha lanciato la piattaforma di trading self-custody JTX, progettata per trader professionisti, il cui punto di forza è: un'esperienza operativa di livello CEX (Centralized Exchange) con la sicurezza degli asset self-custody on-chain.

Il vero vantaggio competitivo risiede nella tecnologia di base. Jito ha integrato le capacità tecniche accumulate nella costruzione di blocchi (Block Engine) e nei pipeline MEV nel front-end del trading. Ciò significa che gli ordini degli utenti su JTX riceveranno una migliore priorità di esecuzione, un tasso di fallimento delle transazioni più basso, riducendo notevolmente i problemi comuni delle DEX come attacchi sandwich, slippage e transazioni bloccate. Se questo modello avrà successo, il trading on-chain potrebbe ulteriormente ridurre il divario di esperienza con i CEX.

È interessante notare il design della sua economia dei token: l'80% delle commissioni di trading della piattaforma sarà utilizzato per riacquistare e bruciare JTO, creando un flusso di cassa sostenibile e un supporto deflazionistico per il token, rafforzando la capacità di cattura del valore del token del protocollo.

Tuttavia, JTX non avrà vita facile nel settore dei terminali di trading.

• Concorrenza agguerrita: sulla blockchain di Solana, Jupiter detiene la maggior parte del traffico grazie al suo vantaggio di aggregatore, mentre prodotti come Photon e Axiom hanno i loro sostenitori, e pump.fun e vari bot di trading Telegram stanno anche dividendo una grande parte del retail. Passare dalle infrastrutture ai prodotti front-end, JTX affronta sfide severe nell'acquisizione e nella fidelizzazione degli utenti.

• Stabilità della rete in dubbio: Solana ha storicamente subito congestioni e downtime. In condizioni di mercato estreme, la qualità di esecuzione del sistema di trading di JTX deve ancora essere testata dagli eventi.

Pertanto, il significato di JTX potrebbe non essere solo quello di lanciare un nuovo punto di accesso al trading, ma di esplorare un nuovo paradigma di trading on-chain, ovvero se i fornitori di infrastrutture possano evolversi ulteriormente verso i terminali utente.

Conclusione

Da quanto sopra, è evidente che una serie di recenti sviluppi nel campo DeFi sta coprendo diversi passaggi chiave nello sviluppo della finanza on-chain. Ciò significa che, in futuro, il focus della competizione DeFi non sarà più solo su rendimenti più elevati, maggiore liquidità o incentivi di mercato a breve termine, ma si concentrerà sulle capacità delle infrastrutture finanziarie.

La protezione della privacy determina se i fondi sono disposti a entrare nell'ambiente on-chain, la capacità di conformità determina se gli asset tradizionali possono realizzare una liquidità su larga scala, la certezza dei tassi influisce sull'efficienza della allocazione dei fondi istituzionali, mentre l'esperienza di trading determina se gli utenti sono disposti a rimanere a lungo termine on-chain.

Naturalmente, l'evoluzione delle infrastrutture DeFi deve affrontare molte sfide. Le prestazioni tecniche, i requisiti normativi, la dispersione della liquidità e le abitudini degli utenti saranno tutti fattori limitanti per lo sviluppo della prossima fase.

Tuttavia, è innegabile che DeFi stia gradualmente abbandonando la sua posizione di esperimento finanziario iniziale, evolvendosi verso infrastrutture finanziarie on-chain più mature e complete.

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