Lo sblocco delle azioni da 194 miliardi di dollari di SpaceX espone un rischio significativo nelle ambizioni di azioni tokenizzate di Aave

Circa 1,3 miliardi di azioni SpaceX diventano idonee per la vendita il 22 ottobre, per un valore di circa 194,3 miliardi di dollari alla chiusura del 20 ottobre a 147,89 dollari.

Una settimana prima, Aave Labs ha proposto di accettare azioni tokenizzate di SpaceX (SPCXc) come garanzia nel suo V4 Equities Hub su Base. L'advisor sui rischi di Aave, LlamaRisk, ha pubblicato la sua valutazione della quotazione il 15 ottobre, con il più grande sblocco previsto per inizio novembre, e la data degli utili di SpaceX ha anticipato quella pubblicazione di circa due settimane.

LlamaRisk ha modellato il rilascio legato agli utili per il periodo dal 5 al 9 novembre utilizzando stime di utili di terze parti.

SpaceX ha confermato il 16 ottobre che avrebbe riportato i risultati il 20 ottobre, quando ha registrato circa 14,6 miliardi di dollari di fatturato e 4,4 miliardi di dollari di reddito netto, il che colloca il rilascio al 22 ottobre.

Nella discussione pubblica esaminata fino al 20 ottobre, la valutazione includeva la finestra di novembre, e la valutazione originale rimaneva come l'ultima voce.

Un rilascio più piccolo di circa 328,4 milioni di azioni, del valore di 48,6 miliardi di dollari allo stesso prezzo, arriverà il 26 ottobre. Il lotto del 22 ottobre rappresenta il 28% di un pool di lockup di circa 4,691 miliardi di azioni, il che aggiunge circa il 45% alle 2,9043 miliardi di azioni già negoziabili. Il calendario di LlamaRisk prevedeva che il lotto più grande arrivasse più tardi e calcolava un'espansione del flottante del 40,2%.

Perché il limite di prestito è del 55%

LlamaRisk raccomanda un fattore di garanzia del 55% per SPCXc, inferiore al 65% di Tesla e Meta, le azioni più conservative supportate da Aave.

Propone anche un bonus massimo di liquidazione del 6,5%, un premio per il rischio di garanzia di 1.000 punti base, USDC come asset prestabile e un limite di 37.000 SPCXc.

Un calo severo modellato al di fuori dell'orario di negoziazione del 41%, un bonus di liquidazione del 6,5% e circa lo 0,279% di interessi maturati durante la chiusura del mercato più lunga danno 0,59 diviso per 1,065 volte 1,00279, ovvero circa 0,552.

La volatilità annualizzata realizzata di SpaceX dalla sua IPO è di circa 81,4%, rispetto a circa il 52% di Tesla, e il campione è abbastanza breve da far sì che LlamaRisk costruisca la stima della coda da altre azioni.

Le ultime 30 sessioni mostrano il 51,8%, e l'81,4% include la scoperta del prezzo iniziale. La data precedente lascia la formula di haircut come scritta, e la matematica della garanzia rimane mentre il calendario degli eventi necessita di un aggiornamento.

Un mutuatario che deposita 1.000 dollari di SPCXc e prende in prestito 400 dollari di USDC inizia con un rapporto prestito-valore del 40% e raggiunge la soglia del 55% con un calo del 27,3% nel prezzo delle azioni. Al livello massimo di prestito del 55%, la posizione raggiunge la sua soglia di liquidazione.

L'haircut protegge il prestatore durante la liquidazione ed espone il mutuatario alla liquidazione.

Azioni SpaceX idonee per la vendita

Lo sblocco rende le azioni idonee per il trading, e la dimensione di qualsiasi vendita è sconosciuta. LlamaRisk riporta un volume medio giornaliero di circa 91 milioni di azioni su 30 sessioni.

Se l'1% delle 1,31 miliardi di azioni venisse venduto, sarebbero 13,1 milioni di azioni, circa 1,94 miliardi di dollari e il 14% del volume medio giornaliero. Al 5%, la cifra è il 72% del volume giornaliero, e al 10% è il 144%.

SpaceX è aumentata del 6,1% nel giorno di sblocco del 6 agosto e è scesa di circa il 4% intorno agli eventi del 20 agosto e del 9 settembre. L'azione ha chiuso il 20 ottobre a 147,89 dollari, in calo del 5,5% dal 13 ottobre e circa il 14% rispetto ai 171,92 dollari del 6 ottobre. Le partecipazioni di Elon Musk sono sotto un lockup separato che scade a giugno 2027.

LlamaRisk ha contato 13.214 SPCXc in circolazione il 13 ottobre, per un valore di circa 2 milioni di dollari. Il pool Aerodrome SPCXc/USDC deteneva 1,04 milioni di dollari, con circa 452.000 dollari di USDC e circa 370.000 dollari di profondità per un movimento di prezzo del 2%, e oltre il 99% delle negoziazioni è avvenuto attraverso quel pool.

LlamaRisk si aspetta che liquidazioni più grandi dipendano da rimborsi degli emittenti o coperture di futures perpetui, e il percorso di rimborso di un liquidatore comporta restrizioni di idoneità. La valutazione dei prezzi di Chainlink su Aave funziona 24 ore su 24, cinque giorni alla settimana, e il Nasdaq opera in sessioni fisse.

A 147,89 dollari, il limite di 37.000 token vale circa 5,47 milioni di dollari, il che supporta circa 3 milioni di dollari di prestiti se viene completamente riempito, ovvero circa lo 0,0028% del valore dello sblocco.

I registri esaminati mostrano la proposta in attesa di passaggi di governance, e qualsiasi prestito Aave garantito da SPCXc rimane prospettico. I 194,3 miliardi di dollari misurano l'offerta del mercato tradizionale, e la capacità di esposizione di Aave è una piccola frazione di essa.

Dove va il test da qui

La nota del 19 ottobre di Citi Research, "US Digital Assets: Aave -- Bringing Real World Finance Onchain," presenta Aave come un livello di mobilità della garanzia per i mercati tokenizzati, secondo il post di Aave e la sua copertura.

Il documento pubblico separato di Citi del 13 ottobre sostiene che la garanzia programmabile può migliorare la velocità di regolamento e mobilità, e avverte che spostare un asset onchain lascia la sua liquidità e i fondamentali dove erano.

Se lo sblocco porta a un trading ordinato, con una piccola parte del lotto venduta e l'azione mantenuta vicino a 147,89 dollari o in aumento, il fattore del 55% affronta poco stress.

La governance di Aave peserebbe quindi una quotazione la cui matematica della garanzia è sopravvissuta a un flottante più grande rispetto alla valutazione originale modellata, e lo sblocco rafforzerebbe il caso per azioni volatili come garanzia onchain.

Se l'azione scende del 30% a circa 103,52 dollari, il prestito di 400 dollari contro 1.000 dollari di garanzia diventa liquidabile secondo il fattore proposto. Un calo vicino alla coda del 41% di LlamaRisk, a circa 87,25 dollari durante una chiusura del mercato, testerebbe l'esecuzione della liquidazione immediatamente.

I 370.000 dollari di profondità DEX, l'accesso al rimborso dell'emittente e le coperture perpetue porterebbero tutti il carico insieme. Il 41% è una coda modellata utilizzata come assunzione di stress.

Il prestito tokenizzato può accelerare i trasferimenti di garanzia, e la quotazione di SpaceX mostra che un'azione sottostante volatile, le chiusure del mercato azionario e una liquidità di uscita onchain sottile pongono i limiti.

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