バーンスタイン、コアサイエンティフィックのAMDパートナーシップが15年間で140億ドルを生み出す可能性があると述べる

概要

• バーンスタインは、コアサイエンティフィックのAMDパートナーシップが15年間で140億ドルの収益を生むと見積もっており、これはAMDへの377メガワットの直接リースと、AMDが信用支援でバックストップしている152メガワットのネオクラウドリースで構成されています。
• AMDのワラントは、パートナーシップがそのフル2.5ギガワットの潜在能力に達した場合にのみ、1株23.47ドルで3000万株のコアサイエンティフィックの株を購入することを許可します。

コアサイエンティフィックの新たに発表されたAMDパートナーシップは、AMDが直接バックストップする形で、15年間で約140億ドルの収益を生むと予想されています。これはバーンスタインのリサーチノートによるものです。

このノートは、アナリストのガウタム・チューガニが主導し、木曜日に発表されました。530メガワットの契約容量を2つの部分に分けています：377メガワットはAMDへのトリプルネット構造の直接リースであり、152メガワットはAMDが信用で支援している未公開のネオクラウドへのリースです。

チップメーカーがAIリースに参入

この構造は、バーンスタインが業界全体で見ているより広範なシフトを捉えています。チップメーカーは、元ビットコインマイナーがAI能力を構築できるようにする長期リースを支えることが増えています。

コアサイエンティフィック（CORZ）は530メガワットのコロケーション契約を発表し、ハット8（HUT）は704メガワットを発表しました。シングルテナントは、フィナンシャル・タイムズによってNvidiaとして特定されたと報じられています。また、AMDはライオット・プラットフォーム（RIOT）と別に200メガワットを予約しました。

マイナーは、承認されたグリッド接続と電力供給されたシェルを持つ家主であり、チップメーカーは、計算を展開する場所を求めるテナントを引き受けるために信用格付けを貸し出します。

ブローカーおよびリサーチ会社のアナリストは、投資適格テナントとの直接マスターレースを、Googleなどのバックアップからの信用保証に依存していた以前の構造よりも優れていると見なしています。これは、資金調達コストを低下させ、15年または20年にわたるリースと比較してカウンターパーティリスクを軽減すると主張しています。

ワラントの計算

AMDの株式スイートナーは、実行に結びついているとバーンスタインは主張しています。

チップメーカーは、現在の市場価格である23.47ドルで3000万株のコアサイエンティフィックの株を購入するためのワラントを受け取り、パートナーシップがそのフル2.5ギガワットの潜在能力に達することにリンクされています。

バーンスタインは、半導体が自社の顧客に対して株式持分、ワラント、またはバックストップを取るいわゆる循環取引を、計算需要が供給の限られたシェルと土地を上回るため、批評家が恐れるほど攻撃的ではないと見ています。

低い利回り、高いマージン

AMDの収益は、平均年間収益が約9億ドル、またはメガワットあたり約180万ドルに相当します。これは、バーンスタインが最近のマイナーコロケーション契約のメガワットあたり190万ドルから240万ドルの5%から25%低いと計算しています。377メガワットはAMDに直接リースされ、トリプルネット構造でほぼ100%のマージンを持ち、同社はこの契約全体で約96%のブレンドEBITDAマージンを見積もっています。

コアサイエンティフィックは、メガワットあたり1100万ドルから1200万ドルの資本支出を見込んでおり、プロジェクトの総資本支出は約60億ドルになることを示唆しています。そのうち、すでに約10億ドルを支出しています。この会社は、残りをプロジェクトレベルの債券を通じて資金調達する計画です。

バーンスタインはコアサイエンティフィックをアウトパフォームと評価し、32ドルの価格目標を設定しています。AMDおよびCoreWeaveパートナーシップ全体で約1.1ギガワットのIT負荷を契約しており、AMD契約の下でさらに約2ギガワットの拡張可能性があります。

一方、CoreWeave契約は予定よりも早く進行しており、7月中旬時点で437メガワットが納入されており、2027年初頭までに590メガワットの完全納入が予定されています。