ダヴィー・ワン：流動性の大分裂、ビットコインはARKKに追いつけないかもしれない

By: ブロックビーツ|2026/02/26 23:16:11

オリジナルビデオタイトル:Dovey Wan氏によるビットコイン、AI、TSMCに関するコメント:新たな世界権力構造

オリジナルビデオソース:168倍

原文翻訳:ディープタイドテックフロー

「ビットコインはもはやARKKに追いつくことができない。AIは世界的な流動性を吸収しており、暗号通貨市場はまだ真の荒廃を経験していない。」Primitive Venturesの創業者Dovey Wan氏は、東西資本対話番組「168X」のインタビューで、長年のクロスボーダーテクノロジーと資本界での実地経験の観点から、AIによる世界流動性ダイナミクスの混乱、ホワイトカラー労働者の存在の危機、暗号通貨の弱気市場における「鈍感さ」の生存哲学について深く分析した。

技術的なバックグラウンドを持つ Dovey Wan は、カーネギーメロン大学で情報システムの修士号を取得しています。彼女は以前、Danhua Capital (DHVC) のマネージングディレクターを務め、Dfinity、Cosmos、StarkWare など、数十のブロックチェーンインフラストラクチャプロジェクトへの初期段階の投資を主導していました。2018年に彼女はPrimitive Venturesを設立しました。これは、外部LPを受け入れず、独自の資本で運営される永続的なファンドであり、暗号通貨ネイティブのイノベーターへの投資と、暗号通貨の冬の真っ只中にある独立したBitcoin Core開発者のサポートに重点を置いています。現在、Primitive Ventures のポートフォリオは、DeFi、ゼロ知識証明、ビットコインレイヤー 2、AI インフラストラクチャなど、さまざまな最先端分野にわたる 50 を超えるプロジェクトに及びます。

この記事は、AI、ブロックチェーン、ロボット工学、宇宙技術、バイオテクノロジーなどの最先端分野に焦点を当て、東洋の知恵と西洋の革新を深く結びつけるトップレベルの対話プラットフォームである168X（@168X_Fortune）ショーのハイライト要約です。テクノロジー、資本、そして人文主義の知恵が人類文明の未来をどのように変えるのかを探ります。この番組の司会は元銀行員のZ氏です。

流動性の大分裂：ビットコインがARKKに追いつけなくなるとき

「2024年に私はツイッターで繰り返し、暗号通貨の流動性サプライチェーン自体に大きな構造的変化が起きたと述べた」とダヴィー氏は率直に述べた。

彼女はビットコインとARKK（ARKイノベーションETF）の関係を例に挙げた。

GPT 時代以前、ARKK の傾向はビットコインの傾向とよく似ていました。どちらも本質的には 「評価額は拡大するが価値は拡大しない、純粋に流動性主導の資産」でした。

しかし、GPT 時代以降、AI 成長株は実際の収益とキャッシュフローを生み出し始めました。DeepSeek時代のテストを通じて、AI成長株の評価ロジックがますます明確になりました。

2025 年半ばまでに、重大な逸脱が発生しました。ビットコインはもはやARKKの急騰に追いつくことができなかった。これは流動性が回転していることを意味し、資金は純粋に評価額を拡大する資産から、実際のキャッシュフローで価格設定できる AI 成長株に移行していました。

ドービー氏は、プリミティブ・ベンチャーズがTSMCやSKハイニックスなどAIコアサプライチェーンの初期段階の企業を追跡し始めたのもこのためだと指摘した。

さらに、彼女はある重要な傾向を観察しました。米国株は「暗号化」しつつある。

小売主導の高レバレッジトレーダーが優勢で、ボラティリティが極めて高い。最近の銀や金のフラッシュクラッシュのような出来事は、暗号通貨市場と似た特徴を示しています。「これまで機関が使用していた多くのモデルは、今では適用できなくなっています」と彼女は述べた。「トレーダーの人口統計も変化しています。」

この背後には、より深い動機があります。従来の職場で AI によって職を失ったホワイトカラー労働者が、集団的に取引市場に参入し始めている。

ホワイトカラーは馬車の馬である：AI終末までの5年間のカウントダウン

ダヴィー氏は驚くべき事実を提示した。2025 年上半期には、ニューヨーク市全体で新規雇用はわずか 1,000 件しか増えませんでした。

「財務担当者は全員失業中よ」と彼女は率直に述べた。「若手弁護士もね。それで、これらの人々は何をするのでしょうか?彼らは金融リテラシー、さまざまな金融ツールを利用するチャネル、ノウハウを持っているので、基本的に全員が地下トレーダーになります。」

この傾向は、ゲームストップ事件の際に彼女が書いた記事と共鳴しています。金融ポピュリズムが文化的な時代精神と組み合わさると、市場参加者の構造が根本的に変化します。

ダヴィー氏は AIが新たなイデオロギーになると予測した。彼女は、友人の3歳の子どもが、親が会話で子どもの無限の好奇心を満たすことができず、毎日AIとチャットしているのを目撃した。

「この世界の未来は非常に奇妙なものになるでしょうが、多くの人々はそれに備えていません。」

しかし、ダヴェイ氏が本当に心配しているのは、より根深い構造的崩壊だ。

過去の経済モデルでは、経済が急速に成長すると雇用も増加すると想定されていました。連邦準備制度理事会の「雇用とインフレ」という二重の使命は、この仮定に基づいています。

しかし、AIはこの方程式を破り、人類を「超高成長＋超高失業」の共存の世界へと導くかもしれない。

「繊維工場の労働者に取って代わる蒸気機関を例えによく使われるが、繊維工場の労働者ではなく、馬車を引く馬の方が重要だと思う」とドービー氏は語った。より安価な馬力が利用できる場合、資本は当然より安価な選択肢を選択します。」

彼女の評価は非常に具体的です。5年以内に、シリコンバレーの大企業は「専門機能エンジニア」を必要としなくなるでしょう。同様に、会計、ビッグ4の監査、そして多くの紙を大量に使用するサービス産業の仕事も、5年以内にAIに置き換えられるでしょう。

これらの企業が経営の惰性や社会的責任を理由に人員削減を遅らせたとしても、運営コストの負担がエコシステムを脅かし始めると、人員削減は避けられなくなるだろう。全体として、約 10 年で、社会運営モデル全体が AI の生産性によって完全に作り変えられるでしょう。

彼女は鮮明な例を挙げた。マスク氏がツイッターを買収し、大規模な人員削減を実施した後、ツイッターは実際に改善したのだ。たとえグーグルがエンジニアの3分の1を解雇したとしても、事業は依然としてうまく運営されるだろうと彼女は信じている。

「すべての個人にとって、AIへの抵抗力をどのように維持するか、AIへの免疫をどのように維持するか、これが今後10年間で最も重要な課題です」とドービー氏は結論付けた。

TSMCの地政学的ゲーム：「かわいい女の子」が二人の兄の間で自分を守る方法

インタビューの中でもう一つ考えさせられる話題は、TSMCの地政学的戦略に関するDovey氏の詳細な分析である。プリミティブ・ベンチャーズはTSMC株を保有しているだけでなく、同社について2～3年かけて体系的な調査を行ってきた。

「私たちがTSMCを気に入っているのは、ウエハー製造の独占企業というだけでなく、創業者の張仲茂氏が非常に賢明で、優れた後継者計画を持っているからだ」とドービー氏は語った。彼女は、張仲茂氏の自伝第2巻に事業承継に関する豊富な知恵が詰まっていると信じ、台湾まで行ってそれを購入した。

彼女はTSMCが直面している根本的なパラドックスを分析した。アリゾナ工場が直接3ナノメートルに進み、急速に進歩すれば、TSMCは「船を燃やす」リスクに直面することになる。米国は中国との交渉においてTSMCを大きな交渉材料として利用できる可能性があるのだ。米国国内の生産能力が成熟すると、台湾の「保護者」としてのTSMCの戦略的価値は大幅に低下するだろう。

そこでTSMCは、日本との協力を通じて、当初の6ナノメートルから3ナノメートルにアップグレードすることを選択しました。これは非常に賢い戦略的動きです。一方で、米国に船を燃やさせるわけにはいかない。他方では、職業倫理や官僚制度などの理由により、米国側の進歩は本質的に遅い。TSMC は公的にも私的にも代替の道を確保する必要がある。

ダヴィー氏は、鮮明な比喩で台湾の状況を要約した。「台湾は、二人の崇拝者の間の嫉妬の争いに巻き込まれた、とても美しい少女のようだ。」彼女は、2人の崇拝者がお互いに嫉妬し合っているとき、この「女の子」は崇拝者から学んだ知識を使って自分のキャリアをスタートさせ、自分の基盤を積極的に強化するべきであると信じています。そうすれば、将来崇拝者が嫉妬しなくなったとしても、彼女は依然として繁栄することができます。

彼女はこの論理をより広い枠組みに拡張しました。かつて台湾は軍事防衛に頼っていましたが、現在ではAIとコンピューティング能力が新たなタイプの防衛資産になりつつあります。

NVIDIAが台北に海外本社を設立したこと、ジェンスン・フアンとモリス・チャンの「父と息子」の職業継承関係、そして日本の岸田文雄新首相が製造業の国内回帰政策を推進したことなど、これらすべての動きが世界の半導体サプライチェーンの地政学的勢力構造を再形成しつつある。

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死の前の沈黙：SpaceXの流血、鈍器による暴力、そして弱気相場での生き残り

市場の見通しについて議論する中で、司会者のZ氏はDovey氏の有名な記事「強気相場の代償を払うのは誰か」に言及した。現在の暗号市場の悲観論に直面して、彼女の評価は冷静でありながら鋭いものだった。

「センチメントは確実に低下し、価格も下がるだろう。「本当の弱気相場は非常に静かで、死のような静寂が感じられるはずだ」と彼女は言う。「しかし今は毎日新たな論争が起き、依然として毎日さまざまな争いが続いている。」我々は死の沈黙に到達するには程遠い。」

彼女は特に、2026 年に重大な流動性リスクイベントが発生すると強調しました。SpaceXのIPO。報道によると、SpaceXは2026年半ば頃に株式を公開し、評価額を約1.5兆ドル、資金調達規模を最大5,000億ドルにする予定だという。成功すれば人類史上最大のIPOとなる。

「IPOだけでも1兆5000億ドルになるだろう」とドービー氏は分析した。SpaceXの投資家は長期保有しており、現金化する必要がある。xAIとの合併後の複雑な株式構造と相まって、 これは私募市場と公開市場の両方をカバーする「大規模な小売りの血みどろの洪水」となり、リスク資産市場全体に大きな流動性ショックを引き起こすことになる。

彼女はまた、市場が極めて慎重になり始めていると指摘した。好調な財務報告はすべて利益確定を誘発し、マイクロソフトのような１兆ドル規模の巨大企業の株価は「ミーム株のように」１５％の変動を経験している。

ボラティリティの二極化により、市場のエコシステムが再形成されています。2026年は容易な年ではないだろう。

さまざまなタイプのトレーダーに対して、ダヴィー氏はまったく異なるアドバイスを提供した。

ボラティリティを狙うトレーダーにとって、2026 年は「黄金の年」となるでしょう。QRT、HRT などのクオンツ企業が大儲けするでしょう。しかし、方向性と判断に基づいたトレーダーの場合は、特別な注意が必要です。

プリミティブ・ベンチャーズのような長期的な資産配分を行う企業については、彼女は「鈍感な感受性」を維持することを選択しています。つまり、十分な現金準備を保持し、短期的な変動に対して比較的鈍感であり、嵐の前の本当の静けさを辛抱強く待つということです。

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Muskの「Western WeChat」Xチャットを使用する前に、この3つの質問を理解する必要があります

X Chatは今週金曜日にApp Storeでダウンロード可能になります。メディアはすでに機能リストを取り上げ、自滅メッセージ、スクリーンショット防止、481人グループチャット、Grok統合、電話番号なしの登録など、「西側のWeChat」と位置づけている。しかし、どの報告でもほとんど取り上げられていない疑問が3つある。

Xの公式ヘルプにまだかかっている一文があります:「悪意のある内部関係者やX自身が、法的な手続きによって暗号化された会話が暴露された場合、送信者と受信者の双方にまったく気付かれない」

質問一この暗号化はSignalの暗号化と同じですか？

いいえ。違いは鍵の保存場所にあります。

Signalのエンドツーエンド暗号化では、鍵がデバイスから離れることはありません。X、裁判所、または外部のいかなる当事者もあなたの鍵を保持しません。シグナルのサーバーはあなたのメッセージを解読するものがないたとえ召喚されたとしても過去の召喚記録から証明されるように登録タイムスタンプと最後の接続時間しか提供できない

X ChatはJuiceboxプロトコルを使用している。このソリューションでは、キーを3つの部分に分け、それぞれXが運営する3つのサーバーに格納します。PINコードでキーを回復する際に、システムはXのサーバーからこの3つのシャードを取り出して再結合します。どんなに複雑な暗証番号であっても、Xはユーザーではなく鍵の実際の保管者です。

これが「ヘルプページの文章」の技術的背景である：鍵はXのサーバー上にあるため、Xはユーザーが意識することなく法的手続きに対応する能力を持っている。Signalにはこの機能はありません。ポリシーが原因ではなく、単にキーがないためです。

次の図は、Signal、WhatsApp、Telegram、X Chatのセキュリティメカニズムを6つの次元で比較したものです。Xチャットは、プラットフォームが鍵を保持している4つの唯一のものであり、Forward Secrecyがない唯一のものである。

Forward Secrecy の意義は、ある時点で鍵が漏洩したとしても、各メッセージは一意の鍵を持っているため、過去のメッセージを解読できないという点である。SignalのDouble Ratchetプロトコルは、X Chatに欠けているメカニズムで、メッセージごとにキーを自動的に更新します。

2025年6月にXChatアーキテクチャを分析した後、ジョンズ・ホプキンス大学の暗号学教授マシュー・グリーンは「XChatをエンドツーエンドの暗号化スキームとして判断した場合、これはかなりゲームオーバータイプの脆弱性のように思える」とコメントしている。彼は後に「現在の暗号化されていないDMを信用するのと同様に、私はこれを信用しない」と付け加えた。

2025年9月のTechCrunchのレポートから、2026年4月に運用を開始するまで、このアーキテクチャに変更はありませんでした。

Musk氏は2026年2月9日のツイートで、X Chatのローンチ前にX Chatの厳格なセキュリティテストを受け、すべてのコードをオープンソース化すると約束した。

4月17日のローンチ日時点では、独立した第三者監査は完了しておらず、GitHub上に公式コードリポジトリも存在せず、App Storeのプライバシーラベルでは、X Chatが位置情報、連絡先情報、検索履歴を含む5つ以上のカテゴリーのデータを収集していることが明らかになっており、「広告なし、トラッカーなし」というマーケティング上の主張と真っ向から矛盾しています。

課題2：グロクはあなたがプライベートで何をメッセージしてるか知ってるの？

継続的な監視ではなく、明確なアクセスポイント。

Xチャットのすべてのメッセージについて、ユーザーは長押しして「グロクに尋ねる」を選択できます。このボタンをクリックすると、メッセージはプレーンテキストで Grok に配信され、この段階で暗号化された状態から暗号化されていない状態に移行します。

この設計は脆弱性ではなく特徴である。ただし、X Chatのプライバシーポリシーには、このプレーンテキストデータがGrokのモデルトレーニングに使用されるのか、Grokがこの会話コンテンツを保存するのかは記載されていません。「グロクに尋ねる」を積極的にクリックすることで、ユーザーはそのメッセージの暗号化保護を自発的に解除している。

構造的な問題もあります。このボタンは「オプション機能」から「既定の習慣」にどれだけ早く移行しますか？Grok の返信の品質が高いほど、ユーザがそれに依存する頻度が高くなり、暗号化保護から流出するメッセージの割合が増加する。X Chatの実際の暗号化強度は、長期的にはJuiceboxプロトコルの設計だけでなく、ユーザーが「Ask Grok」をクリックする頻度にも依存する。

課題3：Android版がないのはなぜですか?

X Chatの初期リリースはiOSのみをサポートしており、Android版はタイムラインなしで「近日公開」と表示されるだけです。

世界のスマートフォン市場では、Androidが約73 ％、 iOSが約27％のシェアを占めている（IDC/Statista、2025年）。WhatsAppの月間アクティブユーザー数31億4000万人のうち、73％がAndroidを利用している（Demand Sage調べ）。インドでは、WhatsAppは8億5400万人のユーザーをカバーし、Androidの普及率は95%を超えています。ブラジルでは1億4800万人のユーザーがおり、そのうち81％がAndroid、インドネシアでは1億1200万人のユーザーがおり、87％がAndroidを利用している。

世界の通信市場におけるWhatsAppの優位性は、Android上に構築されています。Signalは月間アクティブユーザー数が約8500万人で、Androidが優勢な国のプライバシー意識の高いユーザーにも主に依存しています。

Xチャットはこの戦場を回避し、2つの解釈が可能であった。1つは技術的な負債で、X ChatはRustで構築されており、クロスプラットフォーム対応の実現は容易ではないため、iOSを優先することがエンジニアリング上の制約になる可能性がある。もう1つは戦略的な選択です。iOSが米国で55%近いシェアを占めている中、Xのコアユーザーベースは米国です。iOSを優先するということは、Androidが支配する新興市場やWhatsAppと直接競争するのではなく、コアユーザーベースに集中することを意味します。

この2つの解釈は互いに排他的ではなく、同じ結果をもたらします。X Chatのデビューは、世界のスマートフォンユーザーベースの73％を喜んで没収した。

イーロン・マスクの「スーパーアプリ」

この問題については、次のような意見も聞かれます。X Chatは、X Money、Grokとともに、既存のインフラに平行してクローズドループ型のデータシステムを作る3連綿を形成し、WeChatエコシステムとコンセプトが似ている。この評価は新しいものではありませんが、X Chatの提供開始により、回路図を見直す価値があります。

X Chatは、誰が誰とどのくらいの時間、どのくらいの頻度で話しているかなどの情報を含むコミュニケーションメタデータを生成します。このデータはXのIDシステムに流れ込んでくる。メッセージコンテンツの一部は Ask Grok 機能を通過し、Grok の処理チェーンに入ります。金融取引はX Moneyで処理され、3月に外部公開テストが完了し、4月に一般公開され、Visa Direct経由で法定ピアツーピアの送金が可能となった。Fireblocksの幹部は、現在米国の40以上の州で送金ライセンスを保持しており、年末までに暗号通貨決済を稼働させる計画を確認した。

WeChatの機能はどれも中国の規制の枠組みの中で動いています。マスク氏のシステムは欧米の規制の枠組みの中で運営されているが、政府効率局（DOGE）の長官も務めている。これは微信のレプリカではありません同じ論理を異なる政治的条件下で再現したのです

違いは、WeChatがメインインターフェイスで「エンドツーエンド暗号化」を明示的に主張したことがないのに対し、X Chatはそう主張している点だ。ユーザーの認識における「エンドツーエンド暗号化」とは、プラットフォームさえ誰もあなたのメッセージを見ることができないことを意味します。X Chatのアーキテクチャ設計はこのユーザーの期待に沿わないが、この用語を使用している。

X Chatは、「この人は誰で、誰と話していて、そのお金はどこから来て、どこへ行くのか」という3つのデータラインを1つの企業の手に集約する。

ヘルプページの文章は、技術的な指示だけを示したものではありません。