ハダッドが14.25%のセリックを攻撃：財政議論に何が変わるのか

フェルナンド・ハダッド、元財務大臣であり、サンパウロ州知事候補のPTの候補者は、金曜日に数十年にわたり経済学者を分裂させてきた議論を再開しました：ブラジルの公共財政の悪者は、支出か金利か？ハダッドにとって、その答えは明確です。彼によれば、年14.25%のセリックは「不必要な問題を生み出し」、州の負債の主要な要因です。

この発言は、デリバンド・ムーロスグループの「ノ・オッソ」プログラムのインタビュー中に行われました。ハダッドは、基準金利が昨年15%に達する必要はなかったと述べ、中央銀行はもっと早く利下げを開始すべきだったと主張しました。彼の言葉によれば、これが彼の金融政策運営に対する2つの主要な異議です。

「この金利を補うためにプライマリーバランスを達成することはできません。この金利を支払うために人々を苦しめることになります」と元大臣は言いました。この発言は、政府の一部や市場の一部で強まっている議論を要約しています：債務のコストが予算の増大な部分を消費しているため、財政努力は定義上不十分になります。

ブラジルの公的債務に対する金利の影響

数字はハダッドの主張を理解するのに役立ちますが、議論を解決するものではありません。セリックが14.25%の時、ブラジルの公的債務の名目コストは年間9000億レアルを超えると、国庫の推計によれば示されています。比較のために、健康に関する連邦予算全体は約2000億レアルです。GDPの観点から見ると、名目金利にかかる支出はすでに7%を超えており、これはブラジルを世界で最も債務サービスに費やす国の一つに位置づけています。

しかし、財政的な議論には別の側面があります。金融市場や中央銀行に関連する経済学者は、高いセリックは財政の不均衡の結果であり、原因ではないと主張しています。この見解では、公共支出の拡大と財政リスクの認識がインフレ期待を圧迫し、中央銀行がより長く制限的な金利を維持せざるを得なくなります。ブラジルのマクロ経済シナリオに関するこの分析で説明したように、財政政策と金融政策の関係は循環的であり、単一の要因に責任を帰することは現実のダイナミクスを単純化することがよくあります。

約束されたプライマリーバランスと歴史的背景

ハダッドはまた、ルーラ大統領が任期の終わりにプライマリーバランスのある予算案を国会に提出するのは何年ぶりかであると強調しました。元大臣によれば、これはルーラの二期目以来起こっていません。ジルマ・ルセフ、ミシェル・テメル、ジャイール・ボルソナロの任期は、後継者に対して黒字の予算見通しを残しませんでした。

このデータには文脈が必要です。ブラジルは2003年から2013年の間に一貫したプライマリーバランスを記録しました。この期間はコモディティのブームと一致し、債務/GDP比率の削減を可能にしました。2014年以降、ジルマ政府の減税政策とともに、国は一時的に中断されたプライマリーディフィシットの連続に突入しました。2023年に承認された財政枠組みは、均衡の軌道を再確立しようとしましたが、予算執行を注意深く監視しているアナリストによって目標の達成が疑問視されています。

ハダッドにとって、2023年から2026年の間に始まった財政健全化の継続は、「選挙後の金融政策に根本的な変化をもたらす可能性がある」と言います。言い換えれば、政府が合理的な財政結果を提供すれば、次のセリックのサイクルは構造的に低くなる可能性があります。

ハダッドの主張に対する市場の反応

市場の反応は、このような声明に対して懐疑的になる傾向があります。期待の主要な指標である先物金利曲線は、B3のデータによれば、年末までにSelicが13％を超えると予測しています。中央銀行が経済学者に対して行った週次調査であるFocusレポートは、今後12ヶ月間のインフレが目標を上回ると予測しており、これは理論的には制限的な金利の維持を正当化します。

しかし、ハダッドに部分的に同意する重要な割合の管理者や経済学者がいます。彼らの主張は、中央銀行がタイミングを誤り、過度に高い金利を長期間維持することで、解決しようとしている問題を悪化させる財政的コストを生じさせている可能性があるというものです。この見解は、Selicが15％に達した金融引き締めサイクルの後に支持者を得ましたが、当時の経済活動指標に対して過剰であると考えるアナリストもいます。

リアルプランの立案者の一人である経済学者アンドレ・ララ・ヘゼンデは、学術論文で似たような仮説を提起していました：金利が高すぎると、逆説的に財政およびインフレのダイナミクスを悪化させ、債務コストを上昇させ、経済成長を減少させる可能性があります。この議論には合意が遠いですが、元財務大臣であり、サンパウロ州知事候補と見なされる人物がこの問題を政治的な旗印として採用したことは、経済学部門の外でこのテーマが注目を集めていることを示しています。

それで？ 投資家にとっての意味

投資家にとって、ハダッドの声明は技術的な内容よりも政治的なシグナルとして重要です。もしPTが2026年の選挙に向けて高金利反対の旗を掲げるなら、中央銀行の独立性に関する議論は選挙戦の中心に戻るでしょう。これにより、特に長期金利や為替において、ブラジルの資産にさらなるボラティリティが生じる可能性があります。

短期的には、何も変わりません。中央銀行は引き続き自律的に運営され、Copomは政治的圧力ではなく技術的モデルに基づいてSelicを決定します。しかし、注意深い投資家は、金融政策が真空の中で存在しないことを知っています。次期中央銀行総裁は2026年に選出される政府によって指名され、現在の議論のトーンは、機関が直面する可能性のある圧力の種類を予測しています。

その間、ブラジルの固定収入は、長期国債で年率7％を超える実質的なリターンを提供し続けており、これは外国資本を引き寄せ、地元の投資家に良い報酬を与えています。市場が自問しているのは、これらのリターンがいつまで持続可能であるか、そして実体経済に対するコストがインフレを抑制する利益をすでに上回っているのではないかということです。