機関は次々と暗号を受け入れているが、業界の人々は異常に落胆している。一体誰が勝つのだろうか？

By: rootdata|2026/02/27 22:12:49

著者：谷昱、ChainCatcher

以前の熊市周期とは異なり、暗号業界は最近の1〜2年で奇妙な分断状態に陥っています。業界外のTradFi機関と内部のDeFi、公チェーン、投資家などのグループは、まったく異なる感情状態を示しており、多くの業界観察者の疑問を引き起こしています。

2月23日、DoubleZeroの共同創設者オースティン・フェデラはXに投稿し、**「これまでのどの時期よりも、機関や企業が暗号通貨に対してこれほど熱心であることはなかった。同時に、暗号通貨の住民は無限の抑うつサイクルに陥っているようだ。」**と述べました。

確かに、伝統的な金融機関によるCryptoの採用は前例のない高みに達しており、BlackRockなどの資産運用大手が次々と暗号通貨ETFファンドを立ち上げ、VisaやMastercardなどの決済大手が安定コイン決済を全面的に受け入れ、金、銀、株式がトークン化され、Cinbase、Binanceなどの暗号取引所に上場しています。さらに重要なのは、規制環境が持続的に改善されていることです。アメリカの市場構造法案の推進や、欧州のMiCAの全面的な実施は、機関に明確な「入場券」を提供しています。

中国政府も最近、RWAに対して画期的な政策を発表しました。2026年2月6日、中国人民銀行は国家発展改革委員会など8つの部門と共同で通知を発表し、「現実世界資産（RWA）のトークン化」に初めて明確な定義を示し、「国内では厳禁、国外では厳格に管理」という二重軌道の枠組みを確立しました。中国証券監督管理委員会も同時に規制ガイドラインを発表し、国内の合法的な資産を基に、国外でトークン化された資産支持証券を発行するためのコンプライアンス登録の道を開きました。

では、なぜ機関が本格的に大規模に参入した後、暗号業界は以前の市場が期待していた繁栄と信頼を感じていないのでしょうか？Markets, Inc.の共同創設者ディーン・アイゲンマンは考えています、これはCryptoの妥協的な採用パスに遡るべきだと。

ディーン・アイゲンマンは、多くのWeb3フレームワークを採用する人々が、より穏やかな位置付けがその普及を加速できると真剣に信じており、規制機関との妥協が暗号通貨の成熟のためのスペースを確保できると述べています。

「問題は、既存の機関の理解に合わせることが中立的な行為ではないということです。規制機関に合わせて言語を再構築するために、あなたは単に翻訳しているのではなく、交渉をしているのです。そして、あなたが最初に捨てるのは、彼らが最も嫌う部分です。暗号通貨に関しては、ここが重要です：中央集権的な権力との対抗関係です。」

したがって、最終的に提示されるのは真の意味での採用ではなく、吸収です。ベライゾンがビットコインETFを発表したとき、去中心化の論理に従わず、伝統的な資産管理の論理を新しい基盤資産に拡張しました。保管権は彼らのもので、アクセスも彼らのインフラを通じて行わなければならず、価格発見も彼らが掌握しています。このような状況では、ビットコインはもはやピアツーピアの電子現金システムではなく、単なる株式コードに過ぎません。

不安な事実は、機関が自発的に暗号通貨を選んだのではなく、暗号通貨が自らそれに合わせ、彼らによって再構築されたということです。すべてのコンプライアンスフレームワーク、すべてのライセンス付き保管ソリューション、すべての規制されたアクセス経路は、進歩の外見を持つ譲歩です。

市場もこれらの譲歩に報いるため、意識形態には価格を付けません。流動性、アクセス、規制の明確さに対して価格を付けており、これらはまさに機関フレームワークが提供するものであり、すべては暗号通貨の最初の独自性を犠牲にして成り立っています。

これらの問題は、ディーン・アイゲンマンにWeb3時代の最初の誤りが、技術を使用する人数で成功を測ることにあったことを認識させました。伝統的な銀行サービスを利用できない5000万人の人々にサービスを提供する金融システムは、新しいブローカーインターフェースを好む5億人の人々にサービスを提供する金融システムよりも、最初の理念により合致しています。

著名なベンチャーキャピタリストでCrucible Capitalの創設者メルテム・デミロルスも似たような見解を提供しています：**伝統的な金融が暗号経済の大部分の利益を奪っています。**以前、メルテム・デミロルスはDCG（グレースケール投資の親会社）、Coinshares（欧州最大の暗号資産管理会社）などのCeFi系企業で10年以上働いていました。

「資金の流れを追跡すれば、暗号通貨分野の勝者が誰であるかは明らかです：DeFiプロトコルではなく、中本聡がビットコインホワイトペーパーで置き換えようとした金融会社です。」とメルテム・デミロルスは言います。「毎年、伝統的な金融機関は暗号経済から数十億ドルの資産と利益を奪っており、しばしば最初に価値を創造したプロトコル自体がもたらす経済的利益よりも大きいのです。」

ビットコインETFの例を挙げると、資産管理会社は管理手数料を徴収し、証券会社は通路手数料を徴収し、マーケットメーカーはスプレッドで利益を得て、保管銀行は保管手数料を徴収します------全体の利益チェーンはほぼ完全にオフチェーンの金融システムで発生しています。オンチェーンプロトコルの捕獲価値は微々たるものです。

同様に、安定コイン市場の規模と採用度の増加も、DeFiプロトコル自体の収益モデルではなく、決済ネットワークと銀行システムの決済権力を強化しています。

彼女の見解では、唯一の解決策は業界自身のネイティブ機関を設立し、発展させることです------オンチェーン資産管理会社、リスク管理会社、引受業者------これらの機関は国庫資産管理規模を争うことができ、暗号通貨の長期的利益にサービスを提供する製品を設計し、より多くの経済的利益を暗号通貨エコシステム内に留め、企業の利益を高めるために搾取するのではなく、保つことができるのです。

「**『機関採用』は使命ではなく、搾取戦略です。**もし今、暗号通貨のネイティブ機関との協力を優先しなければ、『機関採用』は勝利ではなく、併合です。」とメルテム・デミロルスは言います。

結論

**TradFiとウォール街にとって、これは去中心化の実験ではなく、新しい資産形態の拡張です------既存のコンプライアンス体系に組み込まれ、保管可能で、証券化可能で、流通可能な「新しい資産クラス」です。**これは段階的な勝利です。

しかし、資金の流れと利益配分構造を見ると、実際に利益を得ているのはしばしばDeFiプロトコルではなく、資産管理会社、保管銀行、証券会社、マーケットメーカーです。

これはむしろ高効率の制度吸収のようです：Cryptoは成長の物語と技術革新を提供し、TradFiは資本、規制、流通ネットワークを提供し、その後大部分のキャッシュフローと利益を持っていきます。

受け入れること自体は悪いことではありません。しかし、もし暗号経済が最終的に「技術アウトソーシング」の役割だけを残し、価値の捕獲と発言権を失うなら、この受け入れは「収穫」に近いものになります。

現在、機関の大規模な参入は現実となり、次に本当に注目すべき問題は、Cryptoがどの程度TradFiのゲームルールを採用し、迎合するのかということです。Cryptoはどのようにしてネイティブプロトコルとインフラがより多くのユーザーとキャッシュフローを捕獲できるようにするのでしょうか？

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Muskの「Western WeChat」Xチャットを使用する前に、この3つの質問を理解する必要があります

X Chatは今週金曜日にApp Storeでダウンロード可能になります。メディアはすでに機能リストを取り上げ、自滅メッセージ、スクリーンショット防止、481人グループチャット、Grok統合、電話番号なしの登録など、「西側のWeChat」と位置づけている。しかし、どの報告でもほとんど取り上げられていない疑問が3つある。

Xの公式ヘルプにまだかかっている一文があります:「悪意のある内部関係者やX自身が、法的な手続きによって暗号化された会話が暴露された場合、送信者と受信者の双方にまったく気付かれない」

質問一この暗号化はSignalの暗号化と同じですか？

いいえ。違いは鍵の保存場所にあります。

Signalのエンドツーエンド暗号化では、鍵がデバイスから離れることはありません。X、裁判所、または外部のいかなる当事者もあなたの鍵を保持しません。シグナルのサーバーはあなたのメッセージを解読するものがないたとえ召喚されたとしても過去の召喚記録から証明されるように登録タイムスタンプと最後の接続時間しか提供できない

X ChatはJuiceboxプロトコルを使用している。このソリューションでは、キーを3つの部分に分け、それぞれXが運営する3つのサーバーに格納します。PINコードでキーを回復する際に、システムはXのサーバーからこの3つのシャードを取り出して再結合します。どんなに複雑な暗証番号であっても、Xはユーザーではなく鍵の実際の保管者です。

これが「ヘルプページの文章」の技術的背景である：鍵はXのサーバー上にあるため、Xはユーザーが意識することなく法的手続きに対応する能力を持っている。Signalにはこの機能はありません。ポリシーが原因ではなく、単にキーがないためです。

次の図は、Signal、WhatsApp、Telegram、X Chatのセキュリティメカニズムを6つの次元で比較したものです。Xチャットは、プラットフォームが鍵を保持している4つの唯一のものであり、Forward Secrecyがない唯一のものである。

Forward Secrecy の意義は、ある時点で鍵が漏洩したとしても、各メッセージは一意の鍵を持っているため、過去のメッセージを解読できないという点である。SignalのDouble Ratchetプロトコルは、X Chatに欠けているメカニズムで、メッセージごとにキーを自動的に更新します。

2025年6月にXChatアーキテクチャを分析した後、ジョンズ・ホプキンス大学の暗号学教授マシュー・グリーンは「XChatをエンドツーエンドの暗号化スキームとして判断した場合、これはかなりゲームオーバータイプの脆弱性のように思える」とコメントしている。彼は後に「現在の暗号化されていないDMを信用するのと同様に、私はこれを信用しない」と付け加えた。

2025年9月のTechCrunchのレポートから、2026年4月に運用を開始するまで、このアーキテクチャに変更はありませんでした。

Musk氏は2026年2月9日のツイートで、X Chatのローンチ前にX Chatの厳格なセキュリティテストを受け、すべてのコードをオープンソース化すると約束した。

4月17日のローンチ日時点では、独立した第三者監査は完了しておらず、GitHub上に公式コードリポジトリも存在せず、App Storeのプライバシーラベルでは、X Chatが位置情報、連絡先情報、検索履歴を含む5つ以上のカテゴリーのデータを収集していることが明らかになっており、「広告なし、トラッカーなし」というマーケティング上の主張と真っ向から矛盾しています。

課題2：グロクはあなたがプライベートで何をメッセージしてるか知ってるの？

継続的な監視ではなく、明確なアクセスポイント。

Xチャットのすべてのメッセージについて、ユーザーは長押しして「グロクに尋ねる」を選択できます。このボタンをクリックすると、メッセージはプレーンテキストで Grok に配信され、この段階で暗号化された状態から暗号化されていない状態に移行します。

この設計は脆弱性ではなく特徴である。ただし、X Chatのプライバシーポリシーには、このプレーンテキストデータがGrokのモデルトレーニングに使用されるのか、Grokがこの会話コンテンツを保存するのかは記載されていません。「グロクに尋ねる」を積極的にクリックすることで、ユーザーはそのメッセージの暗号化保護を自発的に解除している。

構造的な問題もあります。このボタンは「オプション機能」から「既定の習慣」にどれだけ早く移行しますか？Grok の返信の品質が高いほど、ユーザがそれに依存する頻度が高くなり、暗号化保護から流出するメッセージの割合が増加する。X Chatの実際の暗号化強度は、長期的にはJuiceboxプロトコルの設計だけでなく、ユーザーが「Ask Grok」をクリックする頻度にも依存する。

課題3：Android版がないのはなぜですか?

X Chatの初期リリースはiOSのみをサポートしており、Android版はタイムラインなしで「近日公開」と表示されるだけです。

世界のスマートフォン市場では、Androidが約73 ％、 iOSが約27％のシェアを占めている（IDC/Statista、2025年）。WhatsAppの月間アクティブユーザー数31億4000万人のうち、73％がAndroidを利用している（Demand Sage調べ）。インドでは、WhatsAppは8億5400万人のユーザーをカバーし、Androidの普及率は95%を超えています。ブラジルでは1億4800万人のユーザーがおり、そのうち81％がAndroid、インドネシアでは1億1200万人のユーザーがおり、87％がAndroidを利用している。

世界の通信市場におけるWhatsAppの優位性は、Android上に構築されています。Signalは月間アクティブユーザー数が約8500万人で、Androidが優勢な国のプライバシー意識の高いユーザーにも主に依存しています。

Xチャットはこの戦場を回避し、2つの解釈が可能であった。1つは技術的な負債で、X ChatはRustで構築されており、クロスプラットフォーム対応の実現は容易ではないため、iOSを優先することがエンジニアリング上の制約になる可能性がある。もう1つは戦略的な選択です。iOSが米国で55%近いシェアを占めている中、Xのコアユーザーベースは米国です。iOSを優先するということは、Androidが支配する新興市場やWhatsAppと直接競争するのではなく、コアユーザーベースに集中することを意味します。

この2つの解釈は互いに排他的ではなく、同じ結果をもたらします。X Chatのデビューは、世界のスマートフォンユーザーベースの73％を喜んで没収した。

イーロン・マスクの「スーパーアプリ」

この問題については、次のような意見も聞かれます。X Chatは、X Money、Grokとともに、既存のインフラに平行してクローズドループ型のデータシステムを作る3連綿を形成し、WeChatエコシステムとコンセプトが似ている。この評価は新しいものではありませんが、X Chatの提供開始により、回路図を見直す価値があります。

X Chatは、誰が誰とどのくらいの時間、どのくらいの頻度で話しているかなどの情報を含むコミュニケーションメタデータを生成します。このデータはXのIDシステムに流れ込んでくる。メッセージコンテンツの一部は Ask Grok 機能を通過し、Grok の処理チェーンに入ります。金融取引はX Moneyで処理され、3月に外部公開テストが完了し、4月に一般公開され、Visa Direct経由で法定ピアツーピアの送金が可能となった。Fireblocksの幹部は、現在米国の40以上の州で送金ライセンスを保持しており、年末までに暗号通貨決済を稼働させる計画を確認した。

WeChatの機能はどれも中国の規制の枠組みの中で動いています。マスク氏のシステムは欧米の規制の枠組みの中で運営されているが、政府効率局（DOGE）の長官も務めている。これは微信のレプリカではありません同じ論理を異なる政治的条件下で再現したのです

違いは、WeChatがメインインターフェイスで「エンドツーエンド暗号化」を明示的に主張したことがないのに対し、X Chatはそう主張している点だ。ユーザーの認識における「エンドツーエンド暗号化」とは、プラットフォームさえ誰もあなたのメッセージを見ることができないことを意味します。X Chatのアーキテクチャ設計はこのユーザーの期待に沿わないが、この用語を使用している。

X Chatは、「この人は誰で、誰と話していて、そのお金はどこから来て、どこへ行くのか」という3つのデータラインを1つの企業の手に集約する。

ヘルプページの文章は、技術的な指示だけを示したものではありません。