HYPEが数日間下落し続けるのは、TradeXYZが独立するという噂のせい？

原文タイトル：《「背刺」还是「双赢」？TradeXYZ 脱离 Hyperliquid 单飞的可能性有多高》
原文作者：Golem，Odaily 星球日报

TradeXYZのビジネス規模が拡大し続け、Hyperliquid HIP-3市場で90%以上のシェアを占めている中、最近、TradeXYZがHyperliquidから独立して取引プラットフォームを構築する可能性についての議論が高まっています。

元Messariの研究者であるSamは、Xプラットフォームで、RWAの永続契約市場の爆発によりHYPEを強気に見ている投資家は、自分に3つの質問をするべきだと述べました。1つ目は、TradeXYZがHyperliquidを離れ、自分の取引プラットフォームを立ち上げた場合、ユーザーはどこで取引するのか。2つ目は、TradeXYZが自分の株式/トークンを発行した場合、HYPEの評価にどのような影響があるのか。3つ目は、上記の2つの状況が発生する可能性はどれくらい高いのか。

この投稿は数日で47万回以上閲覧されており、この問題の議論が急速に高まっているのは、ますます多くの市場参加者がTradeXYZとHyperliquidの協力関係において、双方の価値貢献が変化していることに気づき始めているからです。TradeXYZはHyperliquidに対して、徐々により強い市場影響力と交渉力を蓄積しています。

ビジネスの協力において、一方が徐々により多くのリソースと市場の発言権を掌握し、双方の利益配分に明らかな偏りが生じると、「背刺」がよく発生します。

最近の例はAI業界から来ています。Cursorは市場で最大のプログラミングAIコーディングツールであり、その基盤にはAnthropicのClaudeモデルが使用されています。この二者は「黄金のパートナーシップ」のような関係でしたが、Anthropicが背刺を行い、Cursorの直接競合であるClaude Codeを発表しました。2026年中には、Claude CodeのARRが正式にCursorを超え、Cursorを市場から追い出しました。

ブロックチェーン業界にも似たような例があります。単一の製品が成長すると、必ず元の基盤インフラから離れ、自分のチェーンエコシステムを構築します。例えば、UniswapやdYdXなどです。本サイクルで最も人気のあるプロジェクトPolymarketも、既存のPolygonインフラから独立して自らのインフラを構築するという噂が何度も出てきました。

現在の問題に戻ると、TradeXYZがHyperliquidを離れて独立する可能性はどれくらいでしょうか？もしこの状況が本当に発生した場合、HyperliquidとTradeXYZの両方にどのような影響があるのか、Odaily星球日报はこの記事で簡単に分析します。

独立は必然か？

ブロックチェーン業界には、プロジェクトが特定のパブリックチェーンまたはインフラ上でスタートし成長した後、パフォーマンス、コントロール、基盤コストの捕獲、またはより大きな物語の資金調達のために、独立して自分のインフラを構築するという現象があります（L2または独立L1）。TradeXYZは今や十分に大きくなっています。

flowscanのデータによれば、現在までにHyperliquid HIP-3の総取引量は4696.2億ドルを超え、そのうちTradeXYZが4374億ドルを超え、93%を占めています。執筆時点で、Hyperliquid HIP-3の総OIポジションは39億ドルに達し、そのうちTradeXYZが38億ドルを超え、99.7%を占めています。

Hyperliquid HIP-3の総取引量におけるTradeXYZの占比

残りの取引プラットフォームの合計シェアは10%にも満たず、HIP-3はすでに巨大なマタイ効果を形成しています。こう見ると、HyperliquidのHIP-3市場は完全にTradeXYZが掌握していると言っても過言ではありません。RWAのチェーン上契約の発展がHyperliquidにもたらした物語のプレミアムは、本質的にTradeXYZがHyperliquidにもたらした物語のプレミアムです。

評価やプロトコル収入の観点から見ても、TradeXYZはHyperliquidにとってもはや無くてはならない存在であり、暗号市場が低迷し、ビットコインなどの暗号派生商品取引量が減少している中で、重要な役割を果たしています。

公式データによれば、Hyperliquidの総取引量におけるHIP-3の占比は71.92%に達し、歴史的な新記録を樹立しました。TradeXYZがHIP-3での支配的地位に基づいて、TradeXYZが貢献する取引量はHyperliquidの総取引量の70%以上を占めています。Hyperliquidの総OIにおけるHIP-3の占比は36%に達し、これもまたTradeXYZがHyperliquidの総OIの35%以上を占めていることを意味します。

HIP-3のHyperliquid総取引量および総OIにおける占比

したがって、TradeXYZはHyperliquidのインフラを利用して、伝統的な金融市場に影響を与える巨大企業に成長しました。現在、Hyperliquidとの協力関係において、TradeXYZのレバレッジ効果と発言権も主導的な地位を占め始めています。子供が成長したら独立するべきか、TradeXYZはどのような要因で独自のインフラを構築することを選ぶのでしょうか？

資金調達やトークン発行などの難解な資本運用要因を除けば、実際のビジネスの観点から見ると、TradeXYZが本当に独立を選ぶ場合、その理由は最も可能性が高いのは基盤手数料の捕獲です。

HyperliquidのHIP-3市場において、TradeXYZとHyperliquidの取引手数料の分配は固定の50/50であり、HIP-3資産の標準取引手数料はコアのperp市場手数料の2倍であるため、Hyperliquidは各HIP-3取引から実際に得られるプロトコル手数料はコアのperp市場と同じです。

統計によれば、執筆時点でTradeXYZが生み出した総手数料収入は約5000万ドルに達し、HIP-3で定められた分配比率に従えば、TradeXYZは最大で2500万ドルしか受け取れません。

TradeXYZが生み出した手数料

4000億ドル以上の取引量を生み出したプロジェクトが、総収入が総取引量の万分の一にも達していないことは想像しがたいです。収入のほぼ半分を他者に渡すことは、多くのプロジェクトにとって耐え難いことであり、現在のTradeXYZのHyperliquidに対するレバレッジ効果を考えると、TradeXYZはHyperliquidと協議し、収益分配を70対30またはそれ以上に変更することも十分可能です。最終的に合意に至らなければ、TradeXYZは独立の道を歩む可能性が高いでしょう。

TradeXYZが離れない理由

もちろん、TradeXYZにとって独立することには魅力がある一方で、制約もあります。

**最初の制約要因はHyperliquidの強力な性能です。**TradeXYZの永続契約はHyperliquidのHIP-3プラットフォームに展開されており、そのマッチング、注文タイプ、資金、清算、自動デレバレッジはすべてHyperCoreによって管理されています。技術的には、TradeXYZが管理しているのはオラクル価格、マーク価格、外部価格および関連コンポーネントのみです。

もしTradeXYZが独立を選択した場合、彼らは自らのチームを組織して基盤インフラを構築する必要があります。これは難しいことではありませんが、短期間でHyperliquidと同じような強力な性能のL1を構築することは難題です。TradeXYZの創設者Shoku自身もHyperliquidチームの優秀さを認めています。2024年3月、ShokuはXプラットフォームで、HyperliquidがL1として最終的にTVLや取引量などの従来の指標でどれだけの規模を達成できるかは不明だが、Hyperliquidのチェーン上製品とdAppの質と厳密さについては、暗号分野で対抗できる者はいないと確信していると述べました。

これらの対抗者にはもちろん彼自身も含まれます。もしTradeXYZが独立して構築した基盤インフラがHyperliquidと対抗できない場合、製品体験や伝統的金融市場における価格発見の物語に悪影響を及ぼすことになります。

**第二の制約要因はチャネルと流通も重要です。**なぜCircleはUSDCの50%以上の預金収益をCoinbaseに譲ることを望むのでしょうか？その理由はCoinbaseがUSDCの市場流通とプロモーションに大きく貢献しているからです。CoinbaseのQ2最新財務報告によれば、流通しているUSDCの30%以上がCoinbaseに保管されています。チャネルと流通を掌握することはすべてを掌握することを意味します。このルールはTradeXYZとHyperliquidの間でも同様です。

本質的に、HyperliquidのフロントエンドはTradeXYZの流動性市場へのアクセスインターフェースに過ぎませんが、唯一の方法ではありません。ユーザーは現在、TradeXYZの公式ウェブサイトを通じてTradeXYZの流動性市場に直接アクセスすることもでき、取引ページはHyperliquidと非常に似ています。さらに、ユーザーの利便性を高めるために、TradeXYZの内部アカウントとHyperliquidは連携しており、同じウォレットを接続することで、Hyperliquidに残高があれば直接使用できます。

TradeXYZの独自の取引フロントエンド

それでも、TradeXYZの35万人以上の取引ユーザーの大部分は、Hyperliquidのフロントエンドを通じてTradeXYZの流動性市場にアクセスしています。これはユーザーが長期間にわたって培った使用習慣であり、簡単には変わりません。中にはTradeXYZとHyperliquidの違いを理解していない取引ユーザーも一定割合存在し、単にHyperliquidのブランドを信頼してTradeXYZの製品を選んでいます。

したがって、HyperliquidはTradeXYZに技術サポートを提供するだけでなく、TradeXYZの流動性分配の主要なチャネルでもあります。基盤インフラの構築にかかるコストと時間は計算できますが、チャネルを失うことの価値は計り知れません。

**第三の制約要因は、両プロジェクトの創設者が相互に信頼し、「無邪気な関係」にあることです。**Solanaの著名なKOLであるAnsemは、TradeXYZが独立する可能性はほぼゼロだと考えています。その理由は、彼がTradeXYZとHyperliquidが暗号通貨分野で最も適合した2つのチームであると考えているからです。「両創設者は全く貪欲ではなく、非常に賢いです。私は彼らが双方のチームにとって最も有利な発展の道を選ぶことができると信じています。」

この意見には一理あります。ShokuはHyperliquidに最初に投資した投資家の一人です。2023年にはShokuはJeffと連絡を取り、Hyperliquidエコシステムに貢献し始めました。2024年にはHyperliquidのビットコインクロスチェーンブリッジUnitを開発しました。彼は友人に、Hyperliquidは暗号世界で数少ない興奮をもたらすものの一つであると語ったことがあります。

さまざまな兆候が示すように、ShokuはHyperliquidとJeffを非常に高く評価しており、人情的な観点から見ても「背刺」を行う可能性は低いでしょう。

もしTradeXYZが独立した場合、結果は双方にとっての損失

この話題を深く掘り下げるなら、この記事はここで終わるべきではありません。私たちは、TradeXYZが本当にHyperliquidから独立した場合、結末がどうなるかという非常に低い確率の事象についても議論する必要があります。私が導き出した答えは、双方にとっての損失です。

なぜなら、現在の状態ではTradeXYZとHyperliquidはウィンウィンの状況であり、TradeXYZが分裂すれば、巨大な不確実性が双方に損害をもたらすからです。TradeXYZが独立した場合、Hyperliquidは他のHIP-3市場参加者を支援することができますが、TradeXYZとは協力者から競争者に変わります。Hyperliquidの収入にはあまり影響はありません。なぜなら、Hyperliquidの70%以上の主要な収入は依然としてコアのPerpから来ており、HIP-3市場は小さな部分に過ぎないからです。最大の影響は評価にあります。

まず、TradeXYZが移行した場合、Hyperliquidの総取引量は50%以上減少し、HYPEも半減する可能性があります。なぜなら、Hyperliquidはもはやチェーン上のRWA永続契約取引プラットフォームのリーダーではなく、最大の成長点と物語の基盤を失った暗号派生商品取引プラットフォームとして再定義されるからです。

TradeXYZ自体もあまり良くはありません。基盤インフラとユーザー習慣はゼロから育てる必要があり、前述の性能とチャネルがTradeXYZの発展における最大の制約要因となります。また、このような背刺行為は世論の議論を引き起こし、TradeXYZの信用をさらに低下させる可能性があります。

さらに、TradeXYZとHyperliquidは単に互いに競争しているわけではなく、RWA取引市場には他の競争者も存在します。「鹬蚌相争、渔翁得利」ということわざがあります。Hyperliquidが新しいHIP-3市場を育成するには時間がかかり、TradeXYZの基盤インフラの構築にも時間がかかります。そして、彼らが振り返ったときには、市場の隙間はすでに他の競争者によって埋められています。

以上のように、TradeXYZがHyperliquidにとってますます重要である一方で、独立することは明らかに非合理的です。TradeXYZが収益性を向上させたい場合、最善の方法はHyperliquidとの既存の統合の利点を保持しつつ、徐々に自らの発行とユーザー所有権に重点を移すことかもしれません。

原文リンク

本コンテンツは、一般的な情報提供のみを目的としたものであり、金融、投資、法律、または税務に関する助言を構成するものではありません。ここに記載されているイベント、報酬、オンラインキャンペーン、またはそれらに関連する情報は、暗号資産の購入、売却、取引、その他いかなる取引の推奨、勧誘、または招待とみなされるべきではありません。暗号資産は価格変動が非常に大きく、損失が発生する可能性があります。WEEXのサービス、プロダクト、および関連イベントの提供状況は、地域によって異なる場合があります。お客様は、ご自身の参加が適用される現地の法令を遵守していることを自ら確認する責任を負うものとします。