市場が低迷している中でも、日々100万ドルを稼いでいるpump.funの収入は本物なのか？

著者：BlockBeats

「どのような暗号通貨のネイティブアプリが利益を上げられるのか？」

この質問について考えると、あなたは無意識に反応するかもしれません------ステーブルコイン、CEX、Perp DEX、オンチェーンのポケモンカード...

しかし、pump.funは、かつてミームブームの中で華々しい成功を収め、暗号通貨の歴史の中で最大のIPOの一つを記録したアプリでありながら、忘れられがちです。ある会話の中では、こんな疑問を耳にしました：

「pump.funはまだ生きているの？彼らはまだ利益を上げられるの？」

pump.funはまだ利益を上げており、暗号ネイティブアプリの中でトップの「印刷機」として君臨しています。DefiLlamaの統計データによれば、24時間、7日、30日、または1年のいずれの期間においても、pump.funの収入はTether、Circle、Hyperliquidに次いで第4位です。

さまざまな「打狗」グループチャットは閑散としており、何日も誰も話さないこともありますが、過去7日または30日間で、pump.funの平均日収は依然として100万ドルを超えています。

これは本物の収入なのか、それともpump.funが偽造しているのか？

pump.funの収入は本物なのか？

まず、pump.funの公式収入ダッシュボードによれば、現在pump.funの収入は3つの部分から成り立っています：

• ボンディングカーブ収入：新しいトークンが卒業する前の取引手数料収入で、pump.funはこの部分で取引の0.95%のプロトコル手数料を徴収します。

• Pumpswap収入：すでに成功裏に卒業した新しいトークン（Pumpswap AMMに移行して取引される）に対して、市場価値が0-420 SOLのトークンに対して取引の0.93%のプロトコル手数料を徴収します。

• ターミナル（Padre）収入：pump.funは昨年10月に取引端末Padreを買収し、ブランドをマルチチェーントレーディングプラットフォームのターミナルに再構築しました。その後、この取引プラットフォームの収入もpump.funの収入に計上されています。

• 収入からは紹介手数料と取引キャッシュバックが差し引かれています。

ボンディングカーブ段階のプロトコル収入について、pump.fun公式がこの部分の収入を受け取るためのSolanaアドレスはCebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iMです。このアドレスに集められたボンディングカーブ収入は契約で固定されており、外部からこのアドレスに資金を転送して偽の収入を作る場合、必ず外部アドレスがSystem ProgramのTransfer命令を直接呼び出すことになります。このアドレスの取引を分析した結果、私たちは簡単な外部のSOL転送によって偽造収入を行う行為を発見しませんでした。

つまり、ボンディングカーブ収入は確かに完全に実際の契約呼び出しからのプロトコル手数料の取り分から来ているのです。

DefiLlamaのpump.funボンディングカーブ収入データは、pump.funの公式APIを直接呼び出して取得されています。これは、私たちがpump.fun公式のボンディングカーブ収入アドレスをオンチェーン分析した理由です。しかし、DefiLlamaはPumpswapとターミナル（Padre）の収入をDune SQLを使用してSolanaチェーン上のデータをクエリして計算しており、pump.fun公式のAPIには完全に依存しておらず、非常に高いオンチェーンの客観性と改ざん不可能性を持っています。

ここまでで、pump.funが「外部転送」や「虚偽データ」という単純粗暴な方法で収入を偽造している疑いは排除されましたが、彼らは依然としてロボットや内部ウォレットを通じて「自買自売」を行い、虚偽の収入を生み出す可能性があります。したがって、私たちはさらに質問を続けます------現在の暗号通貨市場全体の状況が低迷し、ミームコインの熱が大幅に退潮している中で、pump.funの収入は本物で有機的なものなのでしょうか？

現在の市場環境におけるpump.funの収入の妥当性は？

token terminalのデータによると、今年の第1四半期、Solanaのデイリーアクティブアドレス数は120万から220万の間で安定しており、pump.funでは約15万です。

同時に、Dune上のpump.fun関連の統計ダッシュボードのデータによれば、これらの15万アドレスに対応する日平均新トークンのデプロイ数は約3万個です。

これは、毎日3万個の新トークンが完全に異なる実際のユーザーによって自発的にデプロイされる場合、pump.fun上の約20%のアクティブユーザーが毎日新しいトークンを発行していることを意味します。しかし、Giulio Marinoらが先月発表した論文「新しい暗号トークンの成功を予測する：Pump.funのケース」によれば、2025年9月1日から10月1日までに、合計65.577万個の新トークンがpump.fun上にデプロイされましたが、デプロイしたアドレスの数はわずか24.3123万個でした。

現在のトークンのデイリー平均デプロイ数は昨年の9月よりも多いです：

現在の市場環境を考慮すると、このデータは「直感に反する」ものです------ソーシャルメディアでは暗号通貨が終わりに近づいているように感じられますが、pump.funでは毎日これほど多くの新しいトークンがデプロイされています。同時に、過去1ヶ月のアクティブアドレス数も昨年の9月より約10%増加しています。

pump.funの毎日の100万ドルの収入の中で、Pumpswapとターミナル（Padre）が占める割合は依然として相対的に「小さい」です。3月18日のデータを例にとると、その日のPumpswapとターミナル（Padre）の収入はそれぞれ約28.4万ドルと5.8万ドルであり、ボンディングカーブからの収入は約79.5万ドルで、前者2つの収入の合計の約2.3倍です。

新トークンの卒業率は最近、昨年の9月の2倍以上に達しました：

同時に、その日pump.funでは約2.6万個の新トークンがデプロイされました。79.5万ドルのボンディングカーブ収入を実現するには、79.5万/0.95%（ボンディングカーブが徴収するプロトコル手数料率）≈8368.42万ドルのボンディングカーブ取引量を実現する必要があります。新しくデプロイされたトークンごとに平均すると、各新デプロイされたトークンが成功裏に卒業する前に、平均約3218ドルの取引量を貢献する必要があります。

以上のデータを考慮すると、平均して各新トークンが3000ドルを超える取引量を貢献することはそれほど難しくなく、むしろかなり普通のことのように思えます。なぜなら、データが全体的に遅れていた昨年の9月でも、pump.funはこの目標を達成できていたからです。SOLベースで計算すると、現在のSOLの利益は昨年の9月よりも多く、ただドルベースの収入が減少しただけです。

しかし、ここまで来ると、私たちは依然として疑問を抱きます：pump.funは昨年の8月から毎日の収入をほぼ全額$PUMPの買い戻しに使用しており、現在までに総供給量の10%以上、現在の流通量の30%以上の$PUMPを買い戻していますが、なぜ$PUMPの価格は下がり続けているのでしょうか？オンチェーンデータを通じて、私たちはpump.funが買い戻した、価値3億ドル以上の$PUMPがウォレットの中で動いていないことを確認できますが、彼らが取引量を水増しして虚偽の収入を作り出し、一方で「買い戻し」を行いながら分散されたアドレスでこっそりと出荷している可能性はあるのでしょうか？

$PUMPはどこに行ったのか？

$PUMPのトークンリリース計画を見てみましょう：

現在までの$PUMPの流通状況は以下の通りです：

• ICO：33%、TGE時に完全にロック解除

• チーム：20%、現在もロック中

• 投資家：13%、現在もロック中

• LPと取引所：2.6%、TGE時に完全にロック解除

• エコシステムファンド：2.4%、TGE時に完全にロック解除

• ライブサポート：3%、TGE時に完全にロック解除

• 財団：2%、TGE時に完全にロック解除

• コミュニティとエコシステムインセンティブ：24%、TGE時に約50%がロック解除され、残りの部分は1年以内に線形でロック解除され、現在この部分は65.27%がロック解除されています。

アドレスCfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZtの$PUMPマルチシグホスティングウォレットには、現在総供給量の約36.5%の$PUMPが残っています。

これは$PUMPのトークンリリース計画と一致していません。私たちが明確にできるのは、TGE後、すべての$PUMPがマルチシグホスティングウォレットに移されて配布されることです。そして理論上、最大移転可能な数量は総供給量の約58.67%（ICO 33% + LPと取引所 2.6% + エコシステムファンド 2.4% + ライブサポート 3% + 財団 2% + コミュニティとエコシステムインセンティブのロック解除部分約15.67%）に過ぎず、マルチシグホスティングウォレットの$PUMP残高は約41.33%を下回るべきではありません。差額は約4.83%です。

この4.83%はどこに行ったのでしょうか？わかりません。私たちはICO販売配布以外の各部分が明確な用途を持つ$PUMPがどこにあるのかさえ知りません。オンチェーンデータの比較によれば、私たちは確かに総供給量の約24%の$PUMPが大口で各アドレスに転入された後、長期間静止していることを発見しましたが、pump.fun公式は各部分のウォレット資金に対応する保管アドレスを公開したことはありません。

特にコミュニティとエコシステムインセンティブ部分については、現在私たちが公開されているコミュニティとエコシステムインセンティブ活動は、Glass Full Foundation（合計約170万ドルのpump.funエコシステム内のミームコインを購入）、6つのミームコインコミュニティに各1万ドル、合計6万ドルの助成金、12のプロジェクトに25万ドルを資金提供し、合計300万ドルを提供したが、現在までに6つの勝者プロジェクトのみが発表されたハッカソンです。

しかし、この部分はすでに最も明確なものです...

しかし、このような透明性の問題があっても、たとえ4.83%がこっそりと出荷されたとしても、pump.fun公式の総供給量の10%以上、現在の流通量の30%以上の大規模な買い戻しはこの部分の売圧を相殺できるはずです。なぜ$PUMPの価格は依然として低迷しているのでしょうか？

考えられる理由は、$PUMPには十分な買い手がいないことです。大規模な買い戻しは市場の認知が欠けているため、泥牛入海のようになってしまいます。

認められない「カジノ」

Hyperliquidについて言及すると、私たちはそのPerp DEXのリーダーシップとストーリーの潜在能力を認めますが、pump.funのミームコインの分野では、たとえ個人投資家であっても、大部分が詐欺であり持続不可能だと考えています。

私たちは記事の前半でpump.funの収入の真実性を認めましたが、今は他のデータを見てみる必要があります。これらのデータは、ミームコインに対する悪い印象が、単に個人投資家がミームコインの激しい変動に対して感情的に嫌悪感を抱いているだけではなく、機関投資家に理性的な拒絶を引き起こすことを示しています。

昨年の4月、Medallion Analyticsの研究によれば、180日間の統計期間中に約17.8万の複数のトークンを展開したデプロイ者が存在し、その中の85.3%が利益を上げていました。180日間で、これらのデプロイ者は合計約359万のトークンを展開し、利益を上げたデプロイ者はその中の約307万を展開しました。割合は約85.5%です。

統計期間中、利益を上げた上位10のデプロイ者は約36.5万SOLの利益を得ており、利益の中程度の10のデプロイ者はわずか47.3SOLの利益しか得られず、差は約7720倍です。トップデプロイ者の平均新トークン発行間隔はわずか0.11時間であり、中程度のデプロイ者は10.96時間に達します。

Solidus Labsは2024年1月から2025年3月までの間にpump.fun上で新たにデプロイされたトークンのパフォーマンスを研究しました。研究分析によれば、98.6%のトークンは価格を引き上げて出荷する詐欺です。

ミームコインの発行はすでに創造性の競争ではなく、流れ作業の発行利益となっています。トップデプロイ者は非常に短い期間で迅速に利益を上げ、その後、自動発行関連の施設に資金を投入し、収穫の速度をさらに速めることができます。

pump.funはSolana上で新しいミームコインを発行するコストを2ドル以下に抑えましたが、これは確かに技術的な進歩です。しかし、彼らはミームコインの分野を健全な方向に導くことはせず、個人投資家や機関投資家にミームコインが文化的な資産であると信じさせることはありませんでした。彼らはライブコイン、ICMコイン、最近のAIエージェントコインに分野を広げようとしましたが、どの試みも成功しませんでした。

データはそこにあります。彼らが最も多くのお金を稼いでいるのは、「低コストの収穫ツール」を提供しているからであり、まるでカジノが手数料を取るようなものです。

pump.funにとって、デプロイ者が新しいトークンを発行するたびに、トークンが卒業する前に行うすべての偽の取引量で、0.95%のリスクのない利益を確実に得ることができます。トークンをより大きく露出させたい場合、より多くの取引量を増やし、pump.funにより多くの収入を提供する必要があります。このエコシステム内の資金は実際のものであり、収入も実際のものですが、エコシステム自体は非有機的であり、個人投資家は傷ついています。機関投資家にとって、このようなエコシステムは健康で持続可能な長期的基盤を欠いているため、pump.funの価格低迷の根本的な理由かもしれません。

最後に、私たちはもう一つの質問を持っています：

pump.funの買い戻しが価格を押し上げられないのであれば、毎日の収入をステーキング報酬に使う方が今の買い戻しよりも良いのでしょうか？

おそらくそうでしょう、または彼らはもう気にしていないのかもしれません。