意見：ビットコインの10％急落はジェーン・ストリートの責任だけではない

By: ブロックビーツ|2026/02/27 13:10:10

原題：ビットコインが市場開始時に売られていることに気づきましたか？ジェーン・ストリートが責任を取っているが、データは別の方向を指している

原著者:オルワペルミ・アデジュモ、CryptoSlate

原文の翻訳：ディープテック・テックフロー

DeepTech サマリー：ビットコインは最近7万ドルまで急騰し、ジェーン・ストリートが「株式市場の始値売り」に関与しているとする陰謀論を引き起こした。本稿は、オンチェーンデータ、ETFの構造、オプションポジションという三つの観点からこの主張を体系的に解体し、真の問題はジェーン・ストリートではなく、ETF時代の価格発見のブラックボックス——機関投資家のヘッジの不透明性——にあると結論づける。この不透明性が、個人投資家が市場を理解することをますます困難にしている。

全文：

ビットコインは過去24時間で7万ドル近くまで急騰し、暗号資産市場で再び議論を呼んでいる。現物ETFエコシステムで活動するウォール街の機関投資家が、価格発見に対して過剰な影響力を行使しているのではないか？

今回の標的はジェーン・ストリートだ——このクオンツ取引会社は主要なETFマーケットメーカーであると同時に、2022年のテラフォーム・ラボズ崩壊に関連する新たな訴訟の被告でもある。

ソーシャルメディア上では、トレーダーたちがビットコインの最近の急騰をある主張と結びつけています。それは、米国株式市場開場前の中盤に発生する価格急落パターンが、訴訟が公表された後突然消え去ったというものです。

この理論は、二つの長年にわたる共鳴する見解——大規模な取引機関への不信感と、伝統的な金融チャネルを通じたビットコイン市場の統合拡大への不安——を融合させたことで急速に広まった。

しかしながら、「ビットコインの組織的な抑圧」計画を裏付ける証拠は依然として弱い。

この事象は、現物ビットコインETFの構造が、多くの投資家にとって真の現物需要と、マーケットメイキング、ヘッジング、裁定取引活動を区別することをますます困難にしていることをより明らかに示している。

この意味で、ジェーン・ストリートの論争は単一の機関に対する非難を超越している。その核心は、ビットコインの新たな制度的インフラが価格発見をどのように形作っているか、そして市場がより効率的になっているのか、それともますます不透明になっているのかという点にある。

ジェーン・ストリートにおけるビットコイン噂の起源

ビットコインが2営業日連続で大幅な反発を見せた後、噂が具体化した。Xのユーザーらは、いわゆる「午前10時のダンププログラム」が消えたと主張し始めた。

特に、Glassnodeの共同創業者であるヤン・ハッペルとヤン・アレマンが運営するXアカウント「Negentropic」は、この理論を広める上で重要な役割を果たした。彼らは主張した：ジェーン・ストリートの訴訟が公になったことで、奇跡的に午前10時のビットコイン売り浴びせが消えた。

この主張は、ジェーン・ストリートがこの分野ではよく知られた存在であるため、すぐに注目を集めた。世界最大級の商社の一つであり、ビットコインETF市場における主要な参加者として、IBIT（ブラックロックの現物ビットコインETF）の認可参加者として活動している。

実際には、これによりETFの株価を原資産の価値に沿った水準に維持するという中核的な仕組みに、彼らが緊密に位置づけられることになる。

同時に、同社を巻き込んだ継続中の法的紛争が、この論争にさらに拍車をかけた。

テラフォーム・ラボズの清算人はマンハッタンで訴訟を提起し、ジェーン・ストリートを含む機関が2022年5月のテラUSD暴落時に、テラフォームの流動性運営に関する重要な非公開情報を利用して利益を得たと非難している。

申立書によれば、TerraformはCurveの3poolから1億5000万ドル相当のTerraUSD流動性を引き出した。この情報が公表される数分前には、Jane Street関連ウォレットが約8500万ドルを引き出していた。

ジェーン・ストリートは不正行為を否定し、この訴訟をテラフォームが損失発生時の自らの行動に対する責任を転嫁しようとする必死の試みだと非難した。

この訴訟は、現在のビットコイン取引について何も証明するものではない。

しかし、それはトレーダーたちがジェーン・ストリートを観察可能な市場パターンと素早く結びつけた理由を説明している。暗号資産の世界では、信頼はしばしば脆いものであり、ある市場事件で非難された機関は、次の事件では疑いの目を向けられる存在となる。

業界関係者が噂を否定

上記の状況を踏まえると、一部のビットコイントレーダーは、この主要仮想通貨が数か月間、米国株式市場の始値と終値の時間帯に機械的な売り圧力に直面し、ロングポジションを清算することで、注文簿が薄い市場で流動性の真空状態を生み出していると見ている。

ジェーン・ストリートが新たな法的圧力に直面した後、この売り圧力が消えるならば、おそらく同社は市場に圧力をかけていたのだろう。

さらに、同社がFTX創設者サム・バンクマン=フリードと早期に関わっていたことも、そのイメージに影を落としている。バンクマン=フリードはFTXを設立する前に、この取引会社で働いていた。

この物語は感情的に訴えかけるが、証明するよりも主張する方がはるかに難しい。

オンチェーン分析家のジェームズ・チェック（Checkonchain）はこの主張を直接反論し、ジェーン・ストリートがビットコインを抑制したのではなく、長期保有者の現物売却が価格変動をより強く牽引したと記した。

意見：ビットコインの10％急落はジェーン・ストリートの責任だけではない

CryptoQuantのリサーチディレクターであるフリオ・モレノも同様の見解を示し、この理論はより明白な要因を見落としていると指摘している。すなわち、2025年10月初旬以降、ビットコイン現物需要が急激に減少しているという事実である。

彼はさらに、ジェーン・ストリートに帰せられる運用メカニズムは、多くの取引会社が広く採用しているデルタ中立ポジション管理と類似していると付け加えた。

これらの反論の価値は、噂の核心的な弱点を直接的に指摘している点にある：ビットコインは2026年に入るずっと前から、より広範なマクロ的な再評価圧力にさらされていた。

SoSo Valueのデータによると、機関投資家は5週連続でビットコインETFの保有量を減らしており、現物ビットコインETFからの純流出額は約45億ドルに達した。

一方、Glassnodeのデータによれば、今月初めに繰り返された市場圧力は、ビットコインオプション市場においてより不安定な体制への構造的転換を引き起こした。

当該機関は、歴史的ガンマエクスポージャー（GEX）ヒートマップが示すところによれば、現在の価格水準およびそれ以下の領域における負のガンマが拡大している一方、現物価格を上回る正のガンマの「抵抗壁」は縮小傾向にあると指摘した。

平たく言えば：ショックアブソーバーとして機能するオプションポジションが減少傾向にあり、ヘッジフローが下落を緩和せず増幅させるシナリオに対し、市場がより無防備な状態に晒されている。

この力学は極めて重要である：価格がショートガンマ範囲にある場合、マーケットメイカーのデルタヘッジは下落時に売り、上昇時に買いを入れるのではなく、市場に追随する傾向がある。

その結果、市場は比較的小さな触媒でより速く、より大きく動く可能性が高まる——日中の値動きが拡大し、主要水準を突破する連鎖的な動きのリスクが高まる——ビットコインが次の分厚い「ガンマの壁」に到達するまで。その時点でヘッジは再び緩衝モードに切り替わる。

言い換えれば、トレーダーは「意図」がどこにでも容易に透けて見える環境で活動している。流動性が乏しくレバレッジが高い状況では、急激な値動きのほとんどが組織的な動きのように見える。

ETFの動向は見た目以上に読みづらい

ジェーン・ストリート論争が提起したより深い問題は構造的なものであり、特定の機関を標的にしたものではない。

プロキャップ・ファイナンシャルの最高投資責任者（CIO）であるジェフ・パークが指摘するように、真の問題は特定の企業がビットコインを「独占的に抑制」しているかどうかではなく、ETFの市場構造が認可参加者（AP）に不透明な裁量権の余地を与えているかどうかである。

これは重要な点である。なぜなら投資家はETF開示データを明確な方向性シグナルとして頼りにすることが多いが、現実はそうではないからだ。13F報告書には大規模なロングETFポジションが記載される可能性があるが、SECのガイダンスではショートポジションは含まれないこと、またショートオプションはロングネットポジションと相殺されないことが明確にされている。

実際には、市場は在庫を認識しても、それを取り巻く先物、オプション、その他のヘッジ手段を認識しない可能性がある。

この不透明さは、信頼が構築される方法によってさらに増幅される。ブラックロックのIBITに関する文書によれば、当該信託は認可参加者を通じて株式の発行・償還を行い、指定されたビットコイン取引相手と取引できる。

当該届出時点において、これらの取引相手には、ジェーン・ストリート・キャピタルの関連会社であるJSCT, LLC、およびヴァーチュー・アメリカズの関連会社であるヴァーチュー・フィナンシャル・シンガポールが含まれる。

この文書はまた、認可参加者のリストがJPモルガン、シタデル・セキュリティーズ、シティグループ、ゴールドマン・サックス、UBS、マッコーリーなどを含むように拡大し、ますます多くの企業がETFの創出・償還メカニズムへのアクセス権を獲得していることを明らかにしている。

パークの見解では、この構造が外部者のETF資金フローの解釈を歪めている。

従来の現金モデルでは、ETFの株式を発行するには、ファンドが実際のビットコインを購入する必要があった。しかし、2025年7月にSECが暗号資産ETPの新規発行と償還を承認した後、認可参加者は原資産の取得と引渡しにおいてより大きな柔軟性を獲得した。

SECは、この変更により製品コストが削減され、効率が向上すると表明している。ただし、これは同時に、認可参加者のエクスポージャーをより幅広いツールや取引相手を通じて管理できることを意味し、ETFの活動が真の現物需要、在庫管理、ベーシス取引、あるいはヘッジ構築のいずれを反映しているのかを判断することをより困難にしている。

これらはいずれも不正行為の決定的な証拠ではなく、パークの主張はジェーン・ストリートやその他の企業による不正行為の立証に依存するものではない。彼の核心的な指摘はこうだ：ビットコインETFの時代は、公開されているポジションデータと、その基盤となる価格発見プロセスとの間にブラックボックスを挿入した。

取引の開始は、終点と同様に、通常のマーケットメイキング活動のように見えるかもしれない。観察が難しいのは中間的な関連性である：ヘッジがスポット取引、先物取引、スワップ取引のいずれか、あるいはこれら三者の組み合わせによって行われているのか、そして自然な裁定メカニズムが真に実需のスポット需要をビットコインに伝達しているのかどうか。

まさにこのため、ジェーン・ストリートの噂が人々の共感を呼んだのだ。これは特定の参加者に対する非難というより、むしろ市場の自らの運営基盤に対する理解がいかに限定的であるかを示すシグナル、つまり暴露である。

--価格

なぜアメリカは株式市場は売り場のように感じられる？

「午前10時」「理論」は理にかなっている。意図的な操作がなくても、米国株式市場の開場時は本来、真のボラティリティが生じる時期だからだ。

この期間は、クロスアセットのリバランス、個別銘柄のリスク調整、およびデリバティブヘッジ取引が特徴である。

ETF仲介業者が先物やその他の金融商品で在庫をヘッジできる市場では、先物が現物価格を牽引する可能性があり、単に追随するだけではない。

注文帳が薄い時間帯には、こうした行動は実際よりも大きく、陰謀めいたものに見えることがある。ブルームバーグは今月初めに、ビットコイン市場の流動性が依然として10月の水準より35％以上低い状態にあると報じ、流動性がどれほど脆弱になっているかを浮き彫りにした。

一方、マクロアナリストのアレックス・クルーガーは、既存のデータは「毎日午前10時に体系的な売り浴びせが発生している」という主張を裏付けていないと述べている。

彼は、1月1日以降、IBITは午前10時～10時30分の時間帯で累積リターンがプラス0.9％を記録したと記した。東部時間の時間帯では、午前10時～10時15分の時間帯は1％の減少が見られた。

彼の見解では、これはノイズであり、再現可能な抑制プログラムの証拠ではない。

さらに彼は、これら2つの窓のパフォーマンスパターンがナスダックのそれと密接に一致していると述べ、これはビットコイン固有の動きではなく、リスク資産全般にわたる再評価であることを示唆している。

この説明は、拡散した噂話というよりも、より広範な市場状況に沿ったものである。

ビットコインがマクロリスク資産としてETFパッケージを通じて取引されるケースが増えるならば、米国市場開場時の圧力——特に流動性の薄い市場において——が、同じ日中の時間帯に繰り返しビットコインの弱さを誘発することは驚くべきことではない。

オンチェーン上の希少性は明確だが、価格発見はそうでもない

ビットコインの供給量はプロトコルで定義されている。ETF市場の構造にどんな変化があろうとも、これを変えることはできない。変化しているのは、需要と監視の目線が増加する割合であり、これらが今や流れ込むようになった点である。

ジェーン・ストリートの論争は、この二つの現実の間の隔たりを明らかにした。オンチェーンの希少性は透明性が高いが、その上に構築された制度的基盤はそうではない。

投資家はETFの流通株式数や部分的に開示された保有銘柄を確認できるが、マーケットメイカーの帳簿の背後に潜む可能性のある全てのヘッジ、全ての内部ネットエクスポージャー、あるいは全てのクロスマーケットポジションを把握することはできない。

この盲点が誤解や不信を生む余地を生み出す。

ジェーン・ストリートは他の市場でも監視の目に晒されており、状況改善にはつながらない。2025年7月、インド証券取引委員会（SEBI）はジェーン・ストリート関連企業による株価指数操作事件に関連し暫定命令を発令した。ロイター通信は後日、SEBIが事件調査期間中、同社をインド証券市場から排除したと報じた。ジェーン・ストリートもそこでの不正行為を否定した。

インドの事例はビットコインとは無関係だが、ジェーン・ストリートの名前が再び見出しに浮上した際、暗号通貨トレーダーたちが最悪の事態を想定する準備ができていた理由を説明している。

しかしながら、現存する事実からは、ジェーン・ストリートが意図的なビットコイン抑制策を実行したとは証明されない。

彼らが証明しているのは別の点だ：ETF導入後のビットコイン市場は、よりアクセスしやすくなり、より機関投資家と統合された一方で、一般投資家にとってはより不可解なものとなっている。

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Muskの「Western WeChat」Xチャットを使用する前に、この3つの質問を理解する必要があります

X Chatは今週金曜日にApp Storeでダウンロード可能になります。メディアはすでに機能リストを取り上げ、自滅メッセージ、スクリーンショット防止、481人グループチャット、Grok統合、電話番号なしの登録など、「西側のWeChat」と位置づけている。しかし、どの報告でもほとんど取り上げられていない疑問が3つある。

Xの公式ヘルプにまだかかっている一文があります:「悪意のある内部関係者やX自身が、法的な手続きによって暗号化された会話が暴露された場合、送信者と受信者の双方にまったく気付かれない」

質問一この暗号化はSignalの暗号化と同じですか？

いいえ。違いは鍵の保存場所にあります。

Signalのエンドツーエンド暗号化では、鍵がデバイスから離れることはありません。X、裁判所、または外部のいかなる当事者もあなたの鍵を保持しません。シグナルのサーバーはあなたのメッセージを解読するものがないたとえ召喚されたとしても過去の召喚記録から証明されるように登録タイムスタンプと最後の接続時間しか提供できない

X ChatはJuiceboxプロトコルを使用している。このソリューションでは、キーを3つの部分に分け、それぞれXが運営する3つのサーバーに格納します。PINコードでキーを回復する際に、システムはXのサーバーからこの3つのシャードを取り出して再結合します。どんなに複雑な暗証番号であっても、Xはユーザーではなく鍵の実際の保管者です。

これが「ヘルプページの文章」の技術的背景である：鍵はXのサーバー上にあるため、Xはユーザーが意識することなく法的手続きに対応する能力を持っている。Signalにはこの機能はありません。ポリシーが原因ではなく、単にキーがないためです。

次の図は、Signal、WhatsApp、Telegram、X Chatのセキュリティメカニズムを6つの次元で比較したものです。Xチャットは、プラットフォームが鍵を保持している4つの唯一のものであり、Forward Secrecyがない唯一のものである。

Forward Secrecy の意義は、ある時点で鍵が漏洩したとしても、各メッセージは一意の鍵を持っているため、過去のメッセージを解読できないという点である。SignalのDouble Ratchetプロトコルは、X Chatに欠けているメカニズムで、メッセージごとにキーを自動的に更新します。

2025年6月にXChatアーキテクチャを分析した後、ジョンズ・ホプキンス大学の暗号学教授マシュー・グリーンは「XChatをエンドツーエンドの暗号化スキームとして判断した場合、これはかなりゲームオーバータイプの脆弱性のように思える」とコメントしている。彼は後に「現在の暗号化されていないDMを信用するのと同様に、私はこれを信用しない」と付け加えた。

2025年9月のTechCrunchのレポートから、2026年4月に運用を開始するまで、このアーキテクチャに変更はありませんでした。

Musk氏は2026年2月9日のツイートで、X Chatのローンチ前にX Chatの厳格なセキュリティテストを受け、すべてのコードをオープンソース化すると約束した。

4月17日のローンチ日時点では、独立した第三者監査は完了しておらず、GitHub上に公式コードリポジトリも存在せず、App Storeのプライバシーラベルでは、X Chatが位置情報、連絡先情報、検索履歴を含む5つ以上のカテゴリーのデータを収集していることが明らかになっており、「広告なし、トラッカーなし」というマーケティング上の主張と真っ向から矛盾しています。

課題2：グロクはあなたがプライベートで何をメッセージしてるか知ってるの？

継続的な監視ではなく、明確なアクセスポイント。

Xチャットのすべてのメッセージについて、ユーザーは長押しして「グロクに尋ねる」を選択できます。このボタンをクリックすると、メッセージはプレーンテキストで Grok に配信され、この段階で暗号化された状態から暗号化されていない状態に移行します。

この設計は脆弱性ではなく特徴である。ただし、X Chatのプライバシーポリシーには、このプレーンテキストデータがGrokのモデルトレーニングに使用されるのか、Grokがこの会話コンテンツを保存するのかは記載されていません。「グロクに尋ねる」を積極的にクリックすることで、ユーザーはそのメッセージの暗号化保護を自発的に解除している。

構造的な問題もあります。このボタンは「オプション機能」から「既定の習慣」にどれだけ早く移行しますか？Grok の返信の品質が高いほど、ユーザがそれに依存する頻度が高くなり、暗号化保護から流出するメッセージの割合が増加する。X Chatの実際の暗号化強度は、長期的にはJuiceboxプロトコルの設計だけでなく、ユーザーが「Ask Grok」をクリックする頻度にも依存する。

課題3：Android版がないのはなぜですか?

X Chatの初期リリースはiOSのみをサポートしており、Android版はタイムラインなしで「近日公開」と表示されるだけです。

世界のスマートフォン市場では、Androidが約73 ％、 iOSが約27％のシェアを占めている（IDC/Statista、2025年）。WhatsAppの月間アクティブユーザー数31億4000万人のうち、73％がAndroidを利用している（Demand Sage調べ）。インドでは、WhatsAppは8億5400万人のユーザーをカバーし、Androidの普及率は95%を超えています。ブラジルでは1億4800万人のユーザーがおり、そのうち81％がAndroid、インドネシアでは1億1200万人のユーザーがおり、87％がAndroidを利用している。

世界の通信市場におけるWhatsAppの優位性は、Android上に構築されています。Signalは月間アクティブユーザー数が約8500万人で、Androidが優勢な国のプライバシー意識の高いユーザーにも主に依存しています。

Xチャットはこの戦場を回避し、2つの解釈が可能であった。1つは技術的な負債で、X ChatはRustで構築されており、クロスプラットフォーム対応の実現は容易ではないため、iOSを優先することがエンジニアリング上の制約になる可能性がある。もう1つは戦略的な選択です。iOSが米国で55%近いシェアを占めている中、Xのコアユーザーベースは米国です。iOSを優先するということは、Androidが支配する新興市場やWhatsAppと直接競争するのではなく、コアユーザーベースに集中することを意味します。

この2つの解釈は互いに排他的ではなく、同じ結果をもたらします。X Chatのデビューは、世界のスマートフォンユーザーベースの73％を喜んで没収した。

イーロン・マスクの「スーパーアプリ」

この問題については、次のような意見も聞かれます。X Chatは、X Money、Grokとともに、既存のインフラに平行してクローズドループ型のデータシステムを作る3連綿を形成し、WeChatエコシステムとコンセプトが似ている。この評価は新しいものではありませんが、X Chatの提供開始により、回路図を見直す価値があります。

X Chatは、誰が誰とどのくらいの時間、どのくらいの頻度で話しているかなどの情報を含むコミュニケーションメタデータを生成します。このデータはXのIDシステムに流れ込んでくる。メッセージコンテンツの一部は Ask Grok 機能を通過し、Grok の処理チェーンに入ります。金融取引はX Moneyで処理され、3月に外部公開テストが完了し、4月に一般公開され、Visa Direct経由で法定ピアツーピアの送金が可能となった。Fireblocksの幹部は、現在米国の40以上の州で送金ライセンスを保持しており、年末までに暗号通貨決済を稼働させる計画を確認した。

WeChatの機能はどれも中国の規制の枠組みの中で動いています。マスク氏のシステムは欧米の規制の枠組みの中で運営されているが、政府効率局（DOGE）の長官も務めている。これは微信のレプリカではありません同じ論理を異なる政治的条件下で再現したのです

違いは、WeChatがメインインターフェイスで「エンドツーエンド暗号化」を明示的に主張したことがないのに対し、X Chatはそう主張している点だ。ユーザーの認識における「エンドツーエンド暗号化」とは、プラットフォームさえ誰もあなたのメッセージを見ることができないことを意味します。X Chatのアーキテクチャ設計はこのユーザーの期待に沿わないが、この用語を使用している。

X Chatは、「この人は誰で、誰と話していて、そのお金はどこから来て、どこへ行くのか」という3つのデータラインを1つの企業の手に集約する。

ヘルプページの文章は、技術的な指示だけを示したものではありません。