株式市場は暗号通貨よりも厳しく下落、資金はどこに行ったのか？

ビットコインは資金を受け取っていない、ただ前もって打撃を受けただけだ。

執筆：Cathy

7月28日と29日、ソウル。コスピ指数は連続2日間でサーキットブレーカーを発動し、韓国株式市場では歴史的な出来事となった。

初日は10.84%下落し、翌日はさらに5.98%下落。時価総額が最も大きいSKハイニックスは、2日間で約23%の下落を記録した。ナスダックは急落し、世界中の半導体株が集団的に崩壊し、レバレッジETFが次々と倒れた。

2日間で、コスピは6月の高値からの下落幅が40%に達し、7月はこの指数の記録に残る最悪の月となる見込みだ。

すべての前期の取引は、同じ手によってひっくり返されたテーブルのようだ。

これは特定の株の悪材料ではなく、世界的な強制的なレバレッジ解消の一環だ。最も常識に反するのは、今回「暗号通貨」に最も似た下落を見せたのは株式市場だったということだ。

01 比較惨状ランキング

まず現物を見てみよう。SKハイニックスの第2四半期の営業利益は60.54兆ウォンで、歴史的な記録を達成したが、LSEGの予想である64.22兆ウォンを下回ったため、壊滅的な売りに見舞われ、7月29日には140.1万ウォンで取引を終えた。

好材料が上昇しないことは、最大の悪材料だ。ナスダックで華々しく上場したばかりの同社の株価は、149ドルの発行価格を下回ってしまった。

さらに悲惨なのはデリバティブだ。南方東英の2倍のSKハイニックスのレバレッジETF（07709.HK）は、6月25日の193.65香港ドルのピークから、7月29日の32.7香港ドルまで、83%の下落を記録した。

この製品はピーク時に1.3兆香港ドルを超える規模を持ち、世界最大の単一株レバレッジETFと称されていた。1ヶ月が経過し、1兆香港ドル以上の時価総額が蒸発した。

発行者は製品ルールの変更を余儀なくされ、8月3日から12の個別株レバレッジ製品の固定2倍を最低1.1倍の弾力的レバレッジに変更し、比率はファンドマネージャーが毎日決定することになった。韓国の規制当局は、個人投資家のレバレッジETF購入を制限する意向を示している。

最も意外な場面は、高いボラティリティで知られるビットコインが、7月1日の5.78万ドルの安値から6.63万ドル近くに反発し、約15%上昇したことだ。

株式市場が暗号通貨のような下落を見せる中、ビットコインは横たわって勝利を収めている。

02 誰が市場を崩したのか

まず一組のデータを見てみよう。6月22日の高値から、S&P 500はわずか2.1%下落し、ナスダックは6.6%下落したが、フィラデルフィア半導体指数は28.6%も暴落した。

これは市場全体の恐怖ではなく、正確なポイント爆破だ：誰のロングポジションが最も混雑しているか、誰が最も深刻な打撃を受けたか。

触媒は2つの方向から来ている。一方はSKハイニックスの決算で、利益は記録的だが予想を下回った。

もう一方は中国の変数だ：長鑫メモリが2026年にアジア最大のIPOを完了し、DRAMの増産に資金を投じ、AIメモリの不足という物語が初めて対抗馬を持った。

東京も背後からプレッシャーをかけている。日本銀行は2025年12月に金利を0.75%に引き上げ、30年ぶりの高水準となった。10年物国債の利回りは7月に2.9%近くに達し、1997年以来の高水準だ。

市場は3000億から5000億ドル規模の円キャリー取引が、世界のリスク資産の上にぶら下がる剣となっていると見積もっている。UBSによれば、このキャリー取引の清算はまだ半分しか進んでいない。

著名なテクノロジー投資家Dan Nilesの判断は、これはAIの論理が崩れたのではなく、個人投資家とヘッジファンドが強制清算されて生まれた「短期的な底」であるということだ。主要なブローカーはArchegosの破綻を再現することを恐れ、清算を加速している。

彼は、これはAIのスーパーサイクルの中の減速帯に過ぎないと考えている：最も上位の1%の企業は計算能力を節約し、残りの99%はまだ増加している。

産業論理は死んでいない、死んでいるのはレバレッジだ。

03 ビットコインは資金を受け取っていない、ただ前もって打撃を受けただけだ

では、株式市場から流出した資金はビットコインに流れたのか？

いいえ。ビットコインの「抗下落」は、前もって打撃を受けたからだ。

5月15日から6月3日まで、アメリカの現物ビットコインETFは連続13日間にわたり純流出し、累計約44億ドル、歴史的に最長の記録を達成した。この期間中、ビットコインは8万ドル近くから6.3万ドルに下落し、約21%の下落を記録した。

6月全体での純流出は約45億ドルで、現物ビットコインETFの誕生以来最悪の単月となった。そのうちの約80%の流出は、ブラックロックのIBITというファンドから来ている。

洗浄すべき資金は6月にすでに洗浄されていた。7月にテクノロジー株が打撃を受けたとき、ビットコインにはあまり下落する余地がなかった。

7月の流入はどうだったのか？7月14日から22日まで、連続7日間で約9.81億ドルの純流入があり、2026年で最も長く、最大の流入となった。先導したのはIBITであり、先月流出を先導したのもそれだ。

かなりの額に聞こえるが、5月と6月の失血と比較すると、これはほんの一部に過ぎない。あるアナリストは計算したところ、あの穴を埋めるには数ヶ月の継続的な買い入れが必要だという。

本当に避難資金はどこに行ったのか？金だ。7月末、金価格は1オンス4086ドルに達し、前年同期比で20%以上の上昇を見せた。

CryptoQuantのデータによれば、ビットコインと金の30日間の相関係数は一時-0.88にまで低下した。前回これほど低かったのは、2022年の熊市の最深部だった。

「デジタルゴールド」という物語は、この危機の中で実証データによって引き裂かれた。機関投資家は両者を完全に異なるバスケットに入れている：金は命を守るために、ビットコインは弾力性を求めるために使われる。もはや同じ資金を奪い合うことはない。

この資金撤退の経路は残酷なほど明確だ：まず高評価のテクノロジー株から現金と米国債に撤退し、次に金に流れた。ビットコインはリスク曲線の最も遠い端に立ち、最初の避難所には全く届かない。

潜在的な危険も埋まっている。6月末、マイクロストラテジーは初めて12.5億ドルのビットコイン「貨幣化」権限を発表し、会社史上初めて正式な売却フレームワークを設立した。かつての最大の買い手が、自らの後手を残し始めた。

04 本当に資金はいつ来るのか

3つの条件：世界の流動性圧力が緩和されること；経済が衰退しない前提での米連邦準備制度の利下げ；CLARITY法案が成立し、ウォール街の最後のコンプライアンスの懸念を払拭すること。

3つ目の条件は最も微妙だ。この法案は2025年7月に下院で294票対134票で高票で通過し、78名の民主党員が賛成票を投じたため、順調に見える。

結果、2026年7月には上院で足止めされ、8月の夏季休会前の投票には間に合わなかった。足止めの理由は非常に政治的で、民主党はトランプの暗号利益を制約する倫理条項が不十分だと考え、銀行のロビー団体はステーブルコインの利息条項に反対している。

SECの議長ポール・アトキンスはすでに発言している：国会が通過しなければ、SECは自らルールを作る。剣はまだ頭上にぶら下がっている。

しかし、方向性はすでに見えている。ビットコインは2025年10月に12.6万ドルでピークを迎えた後、独自に深調し、ナスダックとの結びつきが緩んでいる。

テクノロジー株の価格設定はAIの資本支出と企業の利益を見ており、ビットコインの価格設定は世界の流動性を見ている。緩和的な時期には、彼らは家族のように見えるが、ストレステストが来ると道を分かつ。

そして、この低い相関性こそが機関が最も求めるものである。ブラックロックの研究報告書は、機関のポートフォリオに1%から2%のビットコインを配置することを推奨している。AIに単一に賭けることに怯えた資金は、遅かれ早かれナスダックに従わない資産を探しに行くことになる。

ビットコインは今や避難港ではなく、ただ下落の余地がない先行清算者に過ぎない。

しかし、嵐が過ぎ去り、世界の資本が再び分配されるとき、ビットコインはその列の前方に位置している。

資金はまだ来ていないが、位置はすでに確保されている。