「裏切り」か「ウィンウィン」か？TradeXYZがHyperliquidから独立する可能性はどれほどか

オリジナル ｜Odaily 星球日报（ @OdailyChina ）

著者｜Golem（ @web3_golem *）*

TradeXYZのビジネス規模が拡大し続け、長期間にわたりHyperliquid HIP-3市場で90％以上のシェアを占めている中、最近、TradeXYZがHyperliquidから独立し、取引プラットフォームを構築する可能性についての議論が盛り上がっています。

元Messari研究員のSamはXプラットフォームで、RWA永続契約市場の爆発によりHYPEを強気に見ている投資家は自分に3つの質問をするべきだと述べました。1つ目は、TradeXYZがHyperliquidを離れて独自の取引所を立ち上げた場合、ユーザーはどこで取引するのか。2つ目は、TradeXYZが独自の株式/トークンを発行した場合、HYPEの評価にどのような影響があるのか。3つ目は、上記の2つの状況が発生する可能性はどれほど高いのか。

この投稿は数日で47万回以上の閲覧を記録しました。この問題の議論が急速に高まった理由は、ますます多くの市場参加者がTradeXYZとHyperliquidの協力関係において、双方の価値貢献が変化していることに気づき始めているからです。TradeXYZはHyperliquidに対して、徐々に強い市場影響力と交渉力を蓄積しています。

ビジネスの協力関係において、一方が徐々により多くのリソースと市場の発言権を掌握し、双方の利益配分に明らかな偏りが生じると、「裏切り」がしばしば発生します。

最近の例はAI業界から来ています。Cursorはかつて市場で最大のプログラミングAIコーディングツールであり、基盤にはAnthropicのClaudeモデルを使用していました。この二者は「黄金のパートナーシップ」としての協力関係を築いていましたが、Anthropicが裏切りを行い、Cursorの直接競合であるClaude Codeを発表しました。2026年中頃には、Claude CodeのARRが正式にCursorを超え、Cursorを市場から排除しました。

ブロックチェーン業界にも同様の例があります。単一の製品が成長すると、元のインフラから離れ、自らのエコシステムを構築することがよくあります。例えば、UniswapやdYdXなどです。本サイクルで最も注目を集めたプロジェクトPolymarketも、既存のPolygonインフラから離れ、独立したインフラを構築するという噂が何度も流れました。

現在の問題に戻ると、TradeXYZがHyperliquidから独立する可能性はどれほどでしょうか？もしこの状況が実際に発生した場合、HyperliquidとTradeXYZの双方にどのような影響があるのか、Odaily星球日报がこの記事で簡単に分析します。

独立は必然か？

ブロックチェーン業界には、プロジェクトが特定のパブリックチェーンやインフラ上でスタートし成長した後、性能、コントロール、基盤コストの捕獲、またはより大きなストーリーの資金調達のために独自のインフラを構築する現象があります（L2または独立L1）。TradeXYZは現在、十分に大きくなっています。

flowscanのデータによると、現在までにHyperliquid HIP-3の総取引量は4696.2億ドルを超え、そのうちTradeXYZが4374億ドルを超え、93％を占めています。執筆時点で、Hyperliquid HIP-3の総OIポジションは39億ドルに達し、そのうちTradeXYZが38億ドルを超え、99.7％を占めています。

Hyperliquid HIP-3の総取引量におけるTradeXYZのシェア

残りの取引プラットフォームの合計シェアは10％にも満たず、HIP-3はすでに巨大なマタイ効果を形成しています。このように見ると、HyperliquidのHIP-3市場は完全にTradeXYZによって掌握されていると言っても過言ではありません。RWAチェーン上の契約の発展がHyperliquidにもたらすストーリーのプレミアムは、本質的にTradeXYZがHyperliquidにもたらすストーリーのプレミアムです。

評価やプロトコル収入の観点から見ても、TradeXYZはHyperliquidにとってもはや無くてはならない存在であり、暗号市場が低迷し、ビットコインなどの暗号派生商品取引量が減少する中で、重要な役割を果たしています。

公式データによると、Hyperliquidの総取引量の中でHIP-3のシェアは71.92％に達し、歴史的な新記録を樹立しました。TradeXYZがHIP-3での支配的地位を持つことに基づき、TradeXYZが貢献する取引量はHyperliquidの総取引量の70％以上を占めています。Hyperliquidの総OIの中でHIP-3のシェアは36％に達しており、これもまたTradeXYZが貢献するOIがHyperliquidの総OIの35％を超えていることを意味します。

HIP-3のHyperliquid総取引量および総OIにおけるシェア

したがって、TradeXYZはHyperliquidのインフラを利用して、伝統的な金融市場に影響を与える巨大な存在に成長しました。現在、Hyperliquidとの協力関係において、TradeXYZのレバレッジ効果と発言権も主導的な地位を占め始めています。子供が成長したら独立すべきなのでしょうか？TradeXYZはどのような要因で独自のインフラを選択するのでしょうか？

資金調達やトークン発行などの難解な資本運用要因を除けば、実際のビジネスの観点から見ると、TradeXYZが本当に独立を選択する場合、その理由は最も可能性が高いのは基盤手数料の捕獲です。

HyperliquidのHIP-3市場において、TradeXYZとHyperliquidの取引手数料の分配は固定の50/50であり、HIP-3資産の標準取引手数料はコアのperp市場手数料の2倍であるため、Hyperliquidは各HIP-3取引から実際に得られるプロトコル手数料はコアのperp市場と同じです。

統計によると、執筆時点でTradeXYZが生み出した総手数料収入は約5000万ドルに達し、HIP-3で定められた分配比率に基づくと、TradeXYZは最大で2500万ドルしか受け取れません。

TradeXYZが生み出した手数料

4000億ドル以上の取引量を生み出したプロジェクトが、その総収入が総取引量の万分の一にも達していないことは想像しにくいです。収入のほぼ半分を他者に渡すことは、多くのプロジェクトにとって耐え難いことであり、現在のTradeXYZのHyperliquidに対するレバレッジ効果を考えると、TradeXYZはHyperliquidと協議し、収益分配を70対30またはそれ以上に変更することができるはずです。最終的に合意に至らなければ、TradeXYZは独立の道を歩む可能性が高いです。

TradeXYZが離れない理由

もちろん、TradeXYZにとって独立は魅力的である一方で、制約もあります。

最初の制約要因はHyperliquidの強力な性能です。 TradeXYZの永続契約はHyperliquidのHIP-3プラットフォームにデプロイされており、そのマッチング、注文タイプ、資金、清算、自動デレバレッジはすべてHyperCoreによって管理されています。技術的には、TradeXYZが管理しているのはオラクル価格、マーク価格、外部価格および関連コンポーネントのみです。

もしTradeXYZが独立を選択すれば、彼らは自らチームを組織して基盤インフラを構築する必要があります。これは難しいことではありませんが、短期間でHyperliquidと同じような強力な性能のL1を構築することは難題です。TradeXYZの創設者Shoku自身もHyperliquidチームの優秀さを認めています。2024年3月、ShokuはXプラットフォームで、HyperliquidがL1として最終的にTVLや取引量といった従来の指標でどれほどの規模を達成できるかは不明だが、Hyperliquidのチェーン上の製品とdAppの質と厳密さには全く疑いがないと述べました。暗号分野において対抗できるものはないと確信しています。

これらの対抗者の中にはもちろん彼自身も含まれます。もしTradeXYZが独立して構築したインフラがHyperliquidに対抗できない場合、製品体験や伝統的金融市場における価格発見のストーリーに悪影響を及ぼすことになります。

第二の制約要因はチャネルと流通が非常に重要であることです。 なぜCircleはUSDCの50％以上の利息をCoinbaseに譲ることをいとわないのでしょうか？その理由はCoinbaseがUSDCの市場流通とプロモーションに大きく貢献しているからです。CoinbaseのQ2最新財務報告によると、流通しているUSDCの30％以上がCoinbaseに保管されています。チャネルと流通を掌握することはすべてを掌握することを意味します。このルールはTradeXYZとHyperliquidの間でも同様です。

本質的に、HyperliquidのフロントエンドはTradeXYZの流動性市場にアクセスするためのインターフェースに過ぎませんが、唯一の方法ではありません。ユーザーは現在、TradeXYZの公式ウェブサイトを通じて直接TradeXYZの流動性市場にアクセスすることも可能であり、取引ページはHyperliquidと非常に似ています。さらに、ユーザーの利便性を高めるために、TradeXYZの内部アカウントとHyperliquidは互通性があり、TradeXYZの公式ウェブサイトで同じウォレットを接続すれば、Hyperliquidに残高があれば直接使用できます。

TradeXYZの独自の取引フロントエンド

しかし、それにもかかわらず、TradeXYZの35万人以上の取引ユーザーの大部分は依然としてHyperliquidのフロントエンドを通じてTradeXYZの流動性市場にアクセスしています。これはユーザーが長期間にわたって培った使用習慣であり、簡単には変わりません。さらには、一定の割合の取引ユーザーはTradeXYZとHyperliquidの違いを全く理解しておらず、単にHyperliquidのブランドを信頼してTradeXYZの製品を選択しています。

したがって、HyperliquidはTradeXYZに技術的サポートを提供するだけでなく、TradeXYZの流動性分配の主要なチャネルでもあります。インフラを構築するコストと時間は計算できますが、チャネルを失うことによる価値は計り知れません。

第三の制約要因は、両プロジェクトの創設者が互いに信頼し合い、「無邪気な関係」であることです。 Solanaの著名なKOL Ansemは、TradeXYZが独立する可能性はほぼゼロだと考えています。その理由は、彼がTradeXYZとHyperliquidが暗号通貨分野で最も適合した2つのチームであると考えているからです。「2人の創設者は全く貪欲ではなく、非常に賢いと思います。彼らは双方のチームにとって最も有利な発展の道を選ぶことができると信じています。」

この見解には一理あります。ShokuはHyperliquidに最初に投資した投資家の一人です。2023年にはShokuはJeffと連絡を取り、Hyperliquidエコシステムに貢献し始め、2024年にはHyperliquidのビットコインクロスチェーンブリッジUnitを開発しました。彼は友人にHyperliquidが暗号世界で最も興奮する事柄の一つであると語ったことがあります。

さまざまな兆候が示すように、ShokuはHyperliquidとJeffを非常に高く評価しており、人情的な観点から見ても「裏切り」を行う可能性は低いです。

TradeXYZが独立した場合、結果は双方にとっての損失

この話題を徹底的に議論するなら、この記事はここで終わるべきではありません。TradeXYZが本当にHyperliquidから独立した場合、結末はどうなるのかを議論する必要があります。私が導き出した答えは、双方にとっての損失です。

現在の状況では、TradeXYZとHyperliquidはウィンウィンの関係にあります。もしTradeXYZが分裂すれば、大きな不確実性が双方に傷をもたらします。TradeXYZが独立した場合、HyperliquidはHIP-3市場の参加者を支援することができますが、TradeXYZとは協力者から競争者に変わります。Hyperliquidの収入にはあまり影響がないでしょう。なぜなら、Hyperliquidの70％以上の主要な収入は依然としてコアのPerpから来ており、HIP-3市場は小さな部分に過ぎないからです。最大の影響は評価に対するものです。

まず、TradeXYZが移行した場合、Hyperliquidの総取引量は50％以上減少し、HYPEも半減する可能性があります。なぜなら、Hyperliquidはもはやチェーン上のRWA永続契約取引プラットフォームのリーダーではなく、最大の成長点とストーリーの基盤を失った暗号派生商品取引プラットフォームに再定義されるからです。

TradeXYZ自身もあまり良くはありません。基盤インフラとユーザー習慣をゼロから育てる必要があります。前述の性能とチャネルがTradeXYZの発展における最大の制約要因となります。また、このような裏切り行為は世論の論争を引き起こす可能性が高く、TradeXYZの信用をさらに低下させる可能性があります。

さらに、TradeXYZとHyperliquidは単にお互いに競争しているわけではなく、RWA取引市場には他の競争者も存在します。「二者が争えば漁夫が利益を得る」ということわざがあります。Hyperliquidが新しいHIP-3市場を育成するには時間がかかり、TradeXYZのインフラ構築にも時間がかかります。そして、彼らが振り返ったときには、市場の隙間はすでに他の競争者によって埋められているでしょう。

以上のように、TradeXYZはHyperliquidにとってますます重要ですが、独立することは明らかに非合理的です。TradeXYZが収益性を向上させたいのであれば、最善の方法はHyperliquidとの既存の統合の利点を保持しつつ、徐々に自身の発行とユーザー所有権に重点を移すことかもしれません。

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