牛市の普遍的な上昇時代が終わり、誰がアルトコインの価格決定権を再定義するのか？

プライバシープレミアム、プロトコル収入、買い戻しと焼却が、新たな資金の指標となりつつある。

執筆：Cooper Duschang

翻訳：Saoirse, Foresight News

ビットコインは暗号通貨市場の時価総額の約56%を占めている。長い間、暗号市場の分析は主にビットコインの収益パフォーマンスとマクロ環境への反応に焦点を当ててきた。ビットコインは巨大な存在であるが、暗号業界全体を代表するものではない。

過去の牛市サイクルでは、資金は一般的にBTC、ETH、SOLといったブルーチップの暗号資産に流入し、その後アルトコインに移動していた。しかし、現在このロジックは変わった。今やアルトコインは時に大手暗号通貨と同等、あるいはそれ以上の注目を集めている。アルトコインがカバーする多くの細分化された市場は、投資家に超過収益を得るための多くの機会を提供している。

最近の市場は強気で、資金はアルトコインの中でも特定の市場やプロトコルに集中している。本稿では、プライバシーコインやミームコインの市場動向の背後にある要因を分析し、ミームコインから収益を生むプロトコルへのシフトを探るとともに、いくつかのプロトコルがどのように収益を利用してトークンの買い戻しを行い、保有者に価値を還元しているかを紹介する。

プライバシーコイン

ブロックチェーンは匿名性を持ち、第三者はユーザーの消費パターン、取引相手、その他の情報を特定することができるため、オンチェーンで行えるセンシティブな取引活動が制限される。Zcashネットワークは主流のプライバシー保護ソリューションの一つである。Zcashは2016年にビットコインのコードベースからフォークし、選択的にプライバシー取引とプライバシーアドレス機能を導入した。今年に入って、Zcashの収益率は218%に達している。

ZECは2025年11月から先物ポジションと現物取引量が大幅に増加し、先物の未決済ポジションは継続的に新高値を更新している。その間、資金調達率は何度もマイナスになった。

データ出典：Talos CM Market Data Pro

ZECの先物は2025年10月に熱が高まり、2026年には未決済契約の規模が3億ドルを突破した。資金調達率がマイナスに転じた後、一時的な調整があったが、ポジション規模は持続的に増加し、現在は20億ドルを超えている。

ZECのシールド流通量の割合は持続的に上昇しており、2026年8月にはシールド取引と全シールド取引の割合が大幅に急上昇した。

データ出典：Talos CM Network Data Pro

Zcashの2つの主要なプライバシーツール：シールド資金プール、シールド取引。シールド資金プールはカスタマイズされた暗号セキュリティとプライバシー属性を持つ。シールド取引はゼロ知識証明に依存し、取引の参加者、送金額などの取引の詳細を隠す。

2026年にはシールド版ZECのストックが新高値を記録し、ZECの約30%がシールドプライバシーアドレスに保管されている。シールド取引はZcash全体の取引量の52%を占め、ユーザーのプライバシー技術に対する受容度を示している。2026年8月、暗号市場が回復し、プライバシー取引の使用量も急増した。

ミームコイン

歴史的に、ミームコインはパブリックチェーンの流動性を起動し、資本を引き寄せるのに役立ってきた。各エコシステム専用のミームコイン発行プラットフォームが急速に台頭し、ユーザーはSolanaのPump.funやRobinhoodチェーンのPonsに大量に流入している。PUMPトークンは今年134%の上昇を記録した。

50種類のミームコインは2026年内に収益が二極化し、少数が急騰し、大部分はマイナス収益を記録した。

データ出典：Talos CM Prices

しかし、ミームコインの内部パフォーマンスは大きく分化しており、正の収益を得たトークンはごくわずかである。明晟の分類統計によると、ミームコインのリターン率の中央値は-27%である。

一部の人気ミームコインは新しいマーケットメイキングモデルを探求している：自らのトークンとトークン化された株式を用いて取引プールを構築する。この手法はRobinhoodチェーンで流行しており、トークン化された株式の流通量を操作し、同時にミームコインとトークン化された株式の価格を引き上げる。

図はミームコイン取引プールを利用してトークン化された株式をロックし、現実の証券市場の買い需要を引き上げる運用ロジックを示している。

例を挙げると、開発者は「Meme / AMCトークン化株式 (AMC)」のUniswap取引プールを構築する。ユーザーはAMCトークン化株式を購入し、プール内でミームと交換する。プール内のAMCが増えるほど、交換可能なAMCが減少し、ミームコインの価格が上昇する。投資家はミームを購入するために、限られたAMCトークン化株式を消費し、その価格を押し上げる。マーケットメーカーは市場のAMC需要を満たすために、従来の証券市場で実際のAMC株を購入し、トークン化されたバージョンをトレーダーに販売する。この買い圧力は、オンチェーンのトークン化された対象の価格を利用して、現実市場のAMC株の動向を引き上げようとする。

収益型プロトコル

市場のもう一方では、投資家はすでに商業化に成功したプロトコルにも注目しており、その中にはミームコイン発行プラットフォームも含まれている。

Uniswapの統一提案は、プロトコルがv2およびv3取引プールの取引量から一部の手数料を抽出することを許可している。手数料スイッチをオンにすると、Uniswapはさまざまなプロジェクトやエコシステムのインセンティブを支援し、プロトコルの発展を促進することができる。2026年8月、イーサリアムネットワーク内のv3プールはUniswapに約47%の取引量を提供している。

図はイーサリアムのUniswap各バージョンの月間取引額の変化を示しており、V4の取引量は急速に増加し、V2は持続的に減少し、V3は長期的に主要な取引量を提供している。

データ出典：Talos CM Market Data Pro

貸出プロトコルも安定したキャッシュフローを実現している。Aaveの各貸出市場は準備金比率を設定し、借り手が支払う利息の一部を財庫に振り分けている。ステーブルコインの貸出は価格が安定しており、流動性が豊富で人気がある。イーサリアムのAaveプラットフォーム内では、5種類のステーブルコインが68%の手数料収入を提供し、年換算でAaveのイーサリアム貸出業務は4700万ドルの収益を生むと予想されている。

Aave v3の各準備資産の推定日収入は持続的に増加しており、USDCやUSDTなどのステーブルコインが主要な収入源となっている。

データ出典：Talos CM Network Data Pro

トークンの買い戻しと焼却

現在一般的な手法：プロトコルはビジネス収入を用いて二次市場でトークンを買い戻し、焼却して流通総量を減少させる。ますます多くのプロトコルが買い戻し計画を発表し、保有者に価値を還元している。

図はHyperliquid全市場の週次取引額とHYPE価格を比較しており、HYPE価格はトレンド的に上昇し、プラットフォームの週次取引量は何度も急増している。

データ出典：Talos CM Market Data Pro

Hyperliquidは収益を用いてHYPEトークンを買い戻し、焼却し続けている。収入源は以下の通りである：

• 取引手数料：HyperCore市場、HIP-3 HyperEVM市場、HIP-4結果市場で発生する取引手数料の一部がHyperliquidに帰属；
• HIP-1、HIP-3オークション：開発者がHYPEを質入れして入札に参加し、入札に成功した場合にのみHyperEVMで現物や永続契約市場を立ち上げる権利を得る；落札者が質入れしたHYPEは直接焼却される；
• USDCをAQAv2に整合させた見積もり資産：HyperliquidプラットフォームのUSDC準備は米国債や短期債の収益を生み出し、CircleとCoinbaseは約90%の準備収益をHyperliquidに分配する必要がある；
• HyperEVMネットワーク手数料：ネットワークセキュリティに参加するHyperliquidの検証ノードはHyperEVMチェーン上のインタラクション手数料を徴収する。

UniswapやAaveなどの他の収益プロトコルもトークンの買い戻しと焼却を行っている。イーサリアムチェーン上のUniswapはすでに1200万ドル以上のUNIトークンを焼却している。米国SECが発表したガイドラインによれば、正常に運営されているプロトコルがトークンの買い戻しを行うことは、必ずしも証券と見なされるわけではない。

図は手数料スイッチを通じて焼却されたUNIの数量を示しており、日々の焼却値には脈動的なピークがあり、累積焼却量は持続的に増加している。

データ出典：Talos CM Market Data Pro

展望

今回のアルトコインの反発は、過去に比べて質が高く、相場がより集中している。ミームコインは依然として一部の上昇を占めているが、市場は明らかにコアなストーリーを持ち、ビジネス収入を生むプロトコルトークンにシフトしている。プロトコルが得た収入はエコシステムへの再投資やトークンの買い戻し・焼却に使用され、プロトコルの発展を促進する。