ビットコインの株式あたりのさまざまな指標の理解

ビットコインの株式あたりは、ビットコインの財務会社を評価するための最も重要な指標の一つです。これは、各普通株式に帰属するビットコインの量を測定します。しかし、この数値を計算する方法はいくつかあり、それぞれの方法は普通株式を所有することの経済に関する異なる情報を提供します。

これらの違いを理解することは、企業の資本構造を評価し、増加を測定し、普通株主に帰属する価値を決定するために不可欠です。

生のビットコイン株式あたり

最も単純な指標は、生のビットコイン株式あたり（BPS）です。

BPS = 総ビットコイン保有量 / 発行済み普通株式

この計算は、企業のビットコイン保有量を既存の普通株式で割ります。これは、現在発行されている各株式に帰属するビットコインの量を直接的に測定します。

主な制限は、潜在的な希薄化の扱いです。企業は、最終的に普通株式になる可能性のあるワラント、転換社債、または転換優先株を持っている場合があります。生のBPSは既存の株式のみをカウントするため、将来の株式数の潜在的な全体像を提供するには不完全です。

想定希薄化株式あたりのビットコイン

想定希薄化株式あたりのビットコイン（BPADS）は、すべての潜在的に希薄化する証券が普通株式に転換された場合に存在する株式を組み込むことで、この制限に対処します。

BPADS = 総ビットコイン保有量 / 想定希薄化株式数

想定希薄化株式数は既存の株式数以上であるため、BPADSは常に生のBPS以下または等しいです。

この指標は、特にビットコイン財務会社がますます複雑な資本構造を使用し始めた2024年から広く引用されるようになりました。

BPADSは、発行済み証券からの潜在的な希薄化を組み込むことにより、ビットコインの所有権に対するより保守的な見方を提供します。これは、相当な転換社債、ワラント、または転換優先株を持つ企業にとって特に関連性があります。

しかし、完全な転換の仮定は過度に保守的である可能性があります。

ワラントや転換社債は、普通株式の価格がその転換または行使価格を下回る場合、決して転換されないかもしれません。永続的な転換優先株も、投資家が普通株式に転換するのではなく優先配当を受け取ることを好む場合、無期限に発行され続ける可能性があります。

したがって、BPADSは実際の将来の株式数の予測ではなく、完全に希薄化されたシナリオを表します。

ネットビットコイン株式あたり

BPSとBPADSは、もう一つの大きな制限を共有しています。それは、企業の資産に対する優先権を考慮せずに、総ビットコイン保有量を測定することです。

普通株式は資本構造の最下部に位置します。債権者や優先株主は、契約上の権利に基づいて通常、普通株主よりも優先されます。

これらの優先権は重要です。なぜなら、それらが最終的に普通株式に帰属する資産を減少させるからです。

**ネットビットコイン株式あたり（ネットBPS）**は、総ビットコイン保有量から優先権のビットコイン相当額を差し引いた後、普通株式数で割ることでこれに対処します。

基本的な計算は次のとおりです：

ネットBPS = (総ビットコイン保有量 − 優先権 / ビットコイン価格) / 普通株式数

たとえば、優先権が10億ドルあり、ビットコイン価格が100,000ドルの場合、その請求を満たすためには10,000ビットコイン相当が必要です。

したがって、ネットBPSを計算する際には、これらの10,000ビットコインが総ビットコイン保有量から差し引かれます。

分母は既存の普通株式または想定希薄化株式数のいずれかを使用できます。ただし、取り扱いは一貫している必要があります：普通株式に転換されると想定される証券は、分子の控除からその消滅した優先権を除去する必要があります。これにより、同じ義務を二重にカウントすることを避けます。

現金を含めるべきか？

ネットBPSを計算するための2つの有用なアプローチがあります。

最初のアプローチは、ビットコインの保有高から残りの義務を差し引く前に、上級債権に対して現金および現金同等物を適用します。

ネットBPS = [ビットコイン保有高 − (上級債権 − 適用現金) / ビットコイン価格] / 普通株式

ここで、適用現金は上級債権を相殺するために利用可能な金額に制限されています。この方法は、現金が義務を満たすことができ、普通株主のためにより多くのビットコインを保持できることを反映しています。これは、戦略がmNAVを計算するために使用する方法論です。

2番目のアプローチは、ビットコインの保有高から上級債権の全額を差し引き、現金を別々に報告します。たとえば、投資家はネットBPSと1株あたりの現金の両方を調べることができます。この分離により、会社のビットコインのエクスポージャーと独立した現金準備を、1株あたりのレベルでより明確に見ることができます。

どちらのアプローチも有用です。現金を含めることで、残余資産価値のより包括的な測定が得られ、現金を除外することで、会社のビットコインと現金のポジションが別々に可視化されます。

ビットコインの価格に伴うネットBPSの変化

ネットBPSの定義的な特徴は、ビットコインの価格に対する感度です。

生のBPSとBPADSは、ビットコインの保有高と株式数に依存します。ネットBPSは、上級債権が一般的にドル建てであるため、ビットコインの市場価格にも依存します。

ビットコインが上昇すると、固定のドル義務をカバーするために必要なビットコインが少なくなるため、より多くのビットコインが普通株主に帰属します。ビットコインが下落すると、逆のことが起こります。

したがって、ネットBPSはビットコインの価格が上昇すると上昇し、ビットコインの価格が下落すると下がります。上級債権、保有高、株式数が固定されていると仮定します。

この関係は、課題と重要な利点の両方を生み出します。

課題：正確な増加の測定

課題は、時間の経過に伴うネットBPSの変化が、企業の行動の影響とビットコインの市場価格の変化を組み合わせていることです。

ビットコインの価格が上昇すると、会社の資金調達の決定が普通株主の価値を破壊しても、ネットBPSが増加する可能性があります。逆に、ビットコインの価格が下落すると、実際に価値を増加させる取引の利益が隠される可能性があります。

これにより、異なる日付の観察されたネットBPSの数値を直接比較することは、経営陣の資本配分の決定を評価するための信頼できない方法になります。

しかし、生のBPSとBPADSも経済的な増加の不十分な測定です。

ビットコインを購入するために債務を発行する会社を考えてみてください。債務で購入したビットコインの正の金額は、生のBPSを増加させます。なぜなら、ビットコインの保有高が増加し、普通株式は変わらないからです。これは、債務の金利や返済義務に関係なく成り立ちます。

同様に、ビットコインを購入するために優先株を発行することは、優先株が額面に対して大幅な割引で発行され、高額な配当義務を伴っていても、生のBPSを増加させます。

これらの取引は、普通株式あたりのビットコインの総保有量を増加させる一方で、普通株主に帰属する残余価値を減少させる可能性があります。

経済的な増加を測定する適切な方法は、ビットコインの価格を一定に保ちながら、取引の前後でネットBPSを比較することです。

これにより、ビットコインの保有高、上級債権、現金、株式数の変化の影響が分離されます。

それは、企業の行動が各普通株式に帰属する残余資産のビットコイン相当額を実際に増加させるかどうかを明らかにします。

利点：普通株式の清算価値の測定としてのネットBPS

ネットBPSの最大の利点は、普通株式の経済的価値との関連性です。ビットコインが会社の主要な財務資産である場合、適切な現金調整を行ったネットBPSは、各普通株式に帰属するビットコイン建ての清算価値を近似します。

（注：清算価値とは、一般株主が会社を清算し、すべての請求を支払い、残りを自分たちの間で分配した場合に権利を持つ価値を指します。これは、レバレッジをかけたマージンコール可能な取引ポジションに関連する「清算価値」とは無関係です。実際の清算における回収は、上級証券の正確な条件、他の資産と負債、清算費用、資産売却から得られる課税収入に依存します。）

ネットBPSにビットコイン価格を掛けることで、この金額をドルに換算できます。投資家は、そのドル額を一般株の市場価格と比較することで、株式が推定残余資産価値に対してプレミアムまたはディスカウントで取引されているかを測定できます。

これは、BPSやBPADSが提供できない利点です。ネットBPSは上級請求を考慮に入れているため、最終的に一般株主に属する資産のより直接的な測定を提供し、一般株の市場価格との比較に最も関連性のある基準となります。

一般株の清算価値とのこの関連性は、加算が一定のビットコイン価格でのネットBPSの変化を通じて最もよく測定される理由を説明します。価格を一定に保つことで、企業の行動が各一般株に帰属する残余資産価値に与える影響を分離できます。そして、ネットBPSは上級請求と一般株の両方を考慮に入れているため、証券の発行や再購入に関わるすべての可能な企業行動の影響を考慮し、その影響の結果を一般株に投影します。

結論

各ビットコイン毎株指標は異なる目的を持っています。

生のBPSは、既存の一般株に帰属する総ビットコイン保有量を測定します。BPADSは潜在的な希薄化を組み込みます。ネットBPSは上級請求を考慮し、一般株式に帰属する残余ビットコイン価値を測定します。

資本構成を評価するためには、ネットBPSが3つの中で最も包括的です。ビットコインの価格を一定に保つことで、投資家は資金調達取引の経済的影響を分離し、真の加算を評価できます。ネットBPSは、会社のバランスシートとその一般株の市場価値との直接的な関連を提供します。